Το εμπορικό χαρτί που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία παρουσιάζει υψηλό κίνδυνο

Το εμπορικό χαρτί (CP) είναι ένα μακροπρόθεσμο και εύκολα κατανοητό χρηματοπιστωτικό μέσο. Όμως, όπως και πολλά άλλα πράγματα στον κόσμο των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, οι «χρηματοοικονομικοί μηχανικοί» έχουν πάρει την παραδοσιακή αγορά CP και την έχουν τροποποιήσει. Το αποτέλεσμα είναι το εμπορικό χαρτί που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία (ABCP) και οι σχετικοί αγωγοί, τα δομημένα επενδυτικά οχήματα (SIV), τα οποία είναι ειδικά είδη αγωγών των οποίων η δομή τους καθιστά πιο επικίνδυνους. Σε αυτό το άρθρο, θα περιγράψουμε τη λειτουργία της αγοράς ABCP, συμπεριλαμβανομένων αγωγών, και θα σας δείξουμε τι πρέπει να προσέξετε.

Τι είναι εμπορικό χαρτί που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία

Το ABCP είναι σαν το παραδοσιακό CP, επειδή εκδίδεται με διάρκεια ενός έτους ή μικρότερη (συνήθως λιγότερο από 270 ημέρες) και έχει μεγάλη βαθμολογία. Το CP χρησιμοποιείται ως βραχυπρόθεσμα οχήματα για επένδυση σε μετρητά και μπορεί να αναφέρεται ως "ισοδύναμα μετρητών". Η διαφορά μεταξύ του ABCP και του CP είναι ότι αντί να είναι ένα εγγύηση χωρίς εγγύηση που αντιπροσωπεύει μια υποχρέωση της εκδότριας εταιρείας, το ABCP υποστηρίζεται από τίτλους. Ως εκ τούτου, η αντιληπτή ποιότητα του ABCP εξαρτάται από τους υποκείμενους τίτλους. (Δείτε επίσης: Χρηματοπιστωτική αγορά: εμπορικό χαρτί .)

Σωλήνες

Ένας αγωγός είναι ένα απομακρυσμένο αυτοκίνητο ή οντότητα ειδικού σκοπού σε πτώχευση, πράγμα που σημαίνει ότι πρόκειται για μια ξεχωριστή επιχειρηματική οντότητα και δεν περιλαμβάνεται στον ισολογισμό της χορηγούσας εταιρείας. Δεν θα δείτε τα περιουσιακά στοιχεία και τις υποχρεώσεις του προγράμματος ABCP στις ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις της χορηγού εταιρείας. Αυτό γίνεται για να ελευθερωθεί ο ισολογισμός της εταιρείας χορηγών και να βελτιωθούν οι οικονομικοί δείκτες της. (Δείτε επίσης: Οντότητες Off-Balance-Sheet: Ο καλός, ο κακός και ο άσχημος .)

Το ABCP εκδίδεται από έναν από αυτούς τους απομακρυσμένους αγωγούς ονομαστικής κεφαλαιοποίησης. Υπάρχουν τέσσερις κατηγορίες αγωγών: πολλοί πωλητές, μεμονωμένοι πωλητές, διαιτησία ασφαλείας και SIV. Εδώ, θα επικεντρωθούμε κυρίως στις SIV, επειδή είναι οι πιο επιρρεπείς σε προβλήματα υπό ορισμένες συνθήκες της αγοράς. Ωστόσο, η επιλεγμένη δομή αγωγού εξαρτάται από το στόχο του χορηγού του σχεδίου. Για παράδειγμα, τα έσοδα από την έκδοση ΑΚΜΠ σε αγωγούς πολλαπλών και μεμονωμένων πωλητών θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για τη χρηματοδότηση νέων στεγαστικών δανείων στην περίπτωση εταιρείας χρηματοδότησης υποθηκών. Η δομή ή ο τύπος του αγωγού είναι σημαντική για διάφορους λόγους που θα συζητήσουμε παρακάτω.

Με έναν αγωγό πολλαπλών πωλητών, οι τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία και αγοράζονται για να χρησιμοποιηθούν στο πρόγραμμα αγοράζονται από περισσότερους από έναν εντολέα. Με έναν μόνο πωλητή, είναι μόνο ένας δημιουργός. Για το λόγο αυτό, ένας αγωγός πολλαπλών πωλητών παρέχει περισσότερη διαφοροποίηση του μεταδότη και είναι δυνητικά λιγότερο επικίνδυνη. Τα προγράμματα πολλαπλών πωλητών χρησιμοποιούν επίσης συχνά κάποιο είδος πιστωτικής ενίσχυσης που συμβάλλει στην άμβλυνση των πιστωτικών κινδύνων και των κινδύνων ρευστότητας. Αυτή η πιστωτική ενίσχυση μπορεί να είναι ένα ταμείο ή εγγυήσεις από χορηγούς ή τράπεζες τρίτων.

Οι αγωγές μεμονωμένου πωλητή δεν χρησιμοποιούν συνήθως τον ίδιο τύπο πιστωτικών βελτιώσεων με τους αγωγούς πολλαπλών πωλητών. Ωστόσο, οι περισσότεροι αγωγών απλού πωλητή είναι επεκτάσιμοι, επομένως μπορούν να παραταθούν πέρα ​​από την αρχική ημερομηνία λήξης εάν δεν είναι σε θέση να μετατοπίσουν το ΑΒΦΠ κατά τη λήξη τους. Για να κυλήσει σημαίνει την αποπληρωμή εμπορικού χαρτιού με τα έσοδα από μια νέα έκδοση εμπορικού χαρτιού. Ωστόσο, η παράταση δεν είναι αόριστη. πρέπει να πλειστηριάσουν περιουσιακά στοιχεία εάν δεν μπορούν να πραγματοποιήσουν την παράταση της προθεσμίας.

Σε έναν αγωγό arbitrage τίτλων, ο σκοπός του χρηματοπιστωτικού χορηγού είναι να εκδώσει το ABCP ως μέσο λήψης κεφαλαίων για την αγορά αξιών. Με αυτόν τον τρόπο, κερδίζουν μια διαφορά στο επιτόκιο που καταβάλλουν στους αγοραστές του ABCP (χαμηλότερο) και στην απόδοση που λαμβάνουν με τον όρο τίτλοι που αγόρασαν (υψηλότεροι). Όπως και τα προγράμματα πολλαπλών πωλητών, οι περισσότεροι αμοιβαίοι έλεγχοι ασφάλειας έχουν κάποιο είδος πιστωτικής ενίσχυσης τρίτου μέρους.

SIVs

Ένα δομημένο επενδυτικό όχημα, ή το SIV, είναι ένα ειδικό είδος διαύλου επειδή εκδίδει το ABCP. Πολλοί SIV διαχειρίζονται μεγάλες εμπορικές τράπεζες ή άλλοι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων (επενδυτικές τράπεζες ή hedge funds). Εκδίδουν το ABCP ως τρόπο χρηματοδότησης αγορών τίτλων επενδυτικής ποιότητας (επίσης για να κερδίσουν το spread). Συνήθως επενδύουν το μεγαλύτερο μέρος των χαρτοφυλακίων τους σε περιουσιακά στοιχεία ΑΑΑ και ΑΑ, τα οποία περιλαμβάνουν την κατανομή των ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων. Σε αντίθεση με έναν αγωγό αρμπιτράζ πολλαπλών πωλητών ή κινητών αξιών, η SIV δεν χρησιμοποιεί πιστωτική ενίσχυση και τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία SIV επισημαίνονται τουλάχιστον ανά εβδομάδα. (Δείτε επίσης: Κέρδος από το χρέος υποθήκης με MBS .)

Διαταραχές στην αγορά

Τι συμβαίνει με το ABCP όταν μειώνεται η αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων; Η μείωση αυτή εισάγει κίνδυνο ρευστότητας. Γιατί θα υπάρξουν προβλήματα ρευστότητας στην αγορά αυτή; Όλα τα CP πρέπει να είναι σταθερά, ασφαλείς επενδύσεις, σωστά; Η αγορά ABCP είναι λίγο διαφορετική, καθώς η μοίρα της είναι συνδεδεμένη με την αξία των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων.

Η αγορά ABCP πηγαίνει στην πορεία της αγοράς υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων. Αν προκύψουν διαταραχές της αγοράς στην υποκείμενη αγορά, αυτό μπορεί να έχει πραγματικά αποτελέσματα στην αγορά ABCP. Για παράδειγμα, το ABCP μπορεί να δημιουργηθεί από οποιοδήποτε είδος εγγύησης που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία, όπως τα κινητά με δάνεια σπουδαστικών δανείων, εξασφαλισμένα με περιουσιακά στοιχεία με πιστωτικές κάρτες ή στεγαστικά ενυπόθηκα στεγαστικά περιουσιακά στοιχεία (συμπεριλαμβανομένων των τίτλων πρώτης και δευτερεύουσας αξίας). Εάν υπάρχουν σημαντικές αρνητικές εξελίξεις σε οποιαδήποτε από τις υποκείμενες αγορές, αυτό θα επηρεάσει την αντιληπτή ποιότητα και κίνδυνο του ABCP. Επειδή οι επενδυτές της CP μπορούν να αποφύγουν τον κίνδυνο, οι ανησυχίες σχετικά με το ABCP ενδέχεται να τους οδηγήσουν στην αναζήτηση άλλων βραχυπρόθεσμων επενδύσεων ισοδύναμων με μετρητά (παραδοσιακά CP, χρεόγραφα κ.λπ.). Αυτό σημαίνει ότι οι εκδότες ABCP δεν θα είναι σε θέση να μεταφέρουν το ABCP τους, καθώς δεν θα έχουν επενδυτές να αγοράσουν τη νέα τους έκδοση. (Βλέπε επίσης: Εξάντληση των υποχωρητικών κεφαλαίων. )

Εκκαθάριση και αποτυχία SIV

Υπάρχουν ορισμένοι κανόνες σχετικά με τα προγράμματα ABCP που ενδέχεται να απαιτούν εκκαθάριση των υποκείμενων στοιχείων του ενεργητικού, εάν δεν πληρούνται ορισμένες προϋποθέσεις. Αυτό σημαίνει ότι θα μπορούσατε ενδεχομένως να έχετε πολλά μεγάλα προγράμματα ABCP που πωλούν τα καταθλιπτικά περιουσιακά τους στοιχεία ταυτόχρονα. καθιστώντας ακόμη πιο πιεστική την τιμολογιακή πίεση σε μια έντονα ενισχυμένη αγορά περιουσιακών στοιχείων. Αυτοί οι κανόνες θεσπίζονται για την προστασία των επενδυτών του ABCP.

Για παράδειγμα, αναγκαστική εκκαθάριση μπορεί να συμβεί εάν η απομείωση της αξίας της αγοράς είναι μεγαλύτερη από 50%. Ως εκ τούτου, η σύνθεση των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων είναι σημαντική σε περιόδους πίεσης της αγοράς. Εάν η SIV συγκεντρωθεί σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που αντιμετωπίζει μεγάλη πτωτική πίεση στις τιμές, θα διατρέχει μεγαλύτερο κίνδυνο εκκαθάρισης ή αποτυχίας.

Οι χορηγοί της SIV ενδέχεται να μην ευθύνονται ειδικά για την απόδοση του εκδοθέντος ABCP, αλλά ενδέχεται να υποστούν κίνδυνο για τη φήμη εάν δεν αποπληρώσουν τους επενδυτές. Ως εκ τούτου, μια μεγάλη εμπορική τράπεζα που συμμετέχει σε μια αποτυχημένη SIV μπορεί να έχει περισσότερα κίνητρα για την αποπληρωμή των επενδυτών σε αντίθεση με ένα μικρό ταμείο αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου ή μια εταιρεία επενδύσεων ειδικά συσταθείσα για αυτό το είδος διαιτησίας. Θα θεωρούταν κακή επιχείρηση εάν μια μεγάλη, γνωστή τράπεζα έδινε στους επενδυτές, οι οποίοι θεωρούσαν ότι τα χρήματά τους ήταν ασφαλή σε ένα χρηματικό περιουσιακό στοιχείο, χάνουν χρήματα για μια επένδυση στο ABCP.

Η κατώτατη γραμμή

Η κατανόηση των επενδυτών τείνει να καθυστερεί από τις νέες εξελίξεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Οι επενδυτές μπορούν μερικές φορές να θεωρούν δεδομένο ότι αυτό που έχουν αγοράσει έχει διαφορετικό σύνολο κινδύνων από τους προκατόχους τους. Συχνά, αυτοί οι κίνδυνοι δεν είναι εμφανείς μέχρι στιγμές πίεσης της αγοράς. Το ABCP είναι εμπορικό χαρτί, αλλά έχει χαρακτηριστικά που, υπό ορισμένες συνθήκες της αγοράς, το καθιστούν πολύ πιο επικίνδυνο από το παραδοσιακό CP.