Η καμπύλη απόδοσης ομολόγων διατηρεί προφητικές εξουσίες

Αν επενδύετε σε μετοχές, θα πρέπει να παρακολουθείτε την αγορά ομολόγων. Αν επενδύετε σε ακίνητα, θα πρέπει να παρακολουθείτε την αγορά ομολόγων. Εάν επενδύετε σε ομόλογα (ή σε ομόλογα ETF), θα πρέπει σίγουρα να παρακολουθείτε την αγορά ομολόγων.

Η αγορά ομολόγων είναι ένας μεγάλος παράγοντας πρόβλεψης της μελλοντικής οικονομικής δραστηριότητας και των μελλοντικών επιπέδων πληθωρισμού, τα οποία επηρεάζουν άμεσα την τιμή του συνόλου των αποθεμάτων και των ακινήτων σε είδη οικιακής χρήσης. Σε αυτό το άρθρο, θα συζητήσουμε τα βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα επιτόκια, την καμπύλη αποδόσεων και τον τρόπο χρήσης της μελέτης των αποδόσεων προς όφελός σας για την πραγματοποίηση ευρέος φάσματος επενδυτικών αποφάσεων.

Τα επιτόκια και οι αποδόσεις των ομολόγων

Τα επιτόκια και οι αποδόσεις των ομολόγων συσχετίζονται σε μεγάλο βαθμό και μερικές φορές οι όροι χρησιμοποιούνται εναλλακτικά. Ένα επιτόκιο μπορεί να θεωρηθεί ως το επιτόκιο με το οποίο μπορούν να δανειστούν χρήματα με τη μορφή δανείου και ενώ τα περισσότερα ομόλογα έχουν ένα επιτόκιο που καθορίζει τις πληρωμές τοκομεριδίων τους, το πραγματικό κόστος του δανεισμού ή της επένδυσης σε ομόλογα καθορίζεται από το τρέχουσες αποδόσεις.

Η απόδοση ενός ομολόγου είναι απλώς το προεξοφλητικό επιτόκιο που μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να κάνει την παρούσα αξία όλων των ταμειακών ροών ενός ομολόγου ίση με την τιμή του. Η τιμή ενός ομολόγου είναι το άθροισμα της παρούσας αξίας κάθε ταμειακής ροής που θα ληφθεί ποτέ από την επένδυση.

Η απόδοση από ένα δεσμό μετράται συνήθως ως απόδοση έως τη λήξη (YTM). Το YTM είναι η συνολική ετήσια απόδοση που έλαβε ο επενδυτής, υποθέτοντας ότι κατέχει το ομολογιακό δάνειο έως ότου λήξει και επανεπενδύσει τις πληρωμές με κουπόνια. Έτσι, το YTM παρέχει ένα τυποποιημένο ετήσιο μέτρο απόδοσης για ένα συγκεκριμένο ομόλογο.

Βραχυπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες

Τα ομόλογα έρχονται με ποικίλες περιόδους ωρίμανσης, οι οποίες κυμαίνονται από ένα μήνα έως και 30 χρόνια. Έτσι, όταν μιλάμε για επιτόκια (ή αποδόσεις), είναι σημαντικό να καταλάβουμε ότι υπάρχουν βραχυπρόθεσμα επιτόκια, μακροπρόθεσμα επιτόκια και οποιοδήποτε αριθμό σημείων στο μεταξύ. Αν και όλα τα επιτόκια είναι συσχετισμένα, δεν κινούνται πάντοτε σε βήμα.

Για παράδειγμα, τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια ενδέχεται να μειωθούν, ενώ τα μακροπρόθεσμα επιτόκια ενδέχεται να αυξηθούν ή αντίστροφα. Η κατανόηση των σημερινών σχέσεων μεταξύ μακροπρόθεσμων και βραχυπρόθεσμων επιτοκίων (και όλων των σημείων μεταξύ) θα σας βοηθήσει να κάνετε εκπαιδευμένες επενδυτικές αποφάσεις.

Βραχυπρόθεσμα επιτόκια

Τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια παγκοσμίως διαχειρίζονται οι κεντρικές τράπεζες των εθνών. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, η επιτροπή ανοικτής αγοράς της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (FOMC) ορίζει το ποσοστό των ομοσπονδιακών κεφαλαίων, το κριτήριο αναφοράς για άλλα βραχυπρόθεσμα επιτόκια. Η FOMC αυξάνει και μειώνει το επιτόκιο των κεφαλαιαγορών, όπως κρίνει κατάλληλο, για να προωθήσει ή να περιορίσει τη δανειοληπτική δραστηριότητα των επιχειρήσεων και των καταναλωτών.

Η δανειοληπτική δραστηριότητα έχει άμεση επίδραση στην οικονομική δραστηριότητα. Εάν η FOMC διαπιστώσει ότι η οικονομική δραστηριότητα επιβραδύνεται, ενδέχεται να μειώσει το ποσοστό των κεφαλαίων τρεχουσών συναλλαγών για αύξηση του δανεισμού και τόνωση της οικονομίας. Ωστόσο, η FOMC πρέπει επίσης να ασχοληθεί με τον πληθωρισμό. Εάν το FOMC κρατά βραχυπρόθεσμα επιτόκια πολύ χαμηλά για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα, κινδυνεύει να προκαλέσει τον πληθωρισμό, εισφέροντας πάρα πολλά χρήματα σε μια οικονομία που κυνηγάει μετά από λιγότερα αγαθά.

Η διπλή εντολή του FOMC είναι να προωθήσει την οικονομική ανάπτυξη μέσω των χαμηλών επιτοκίων, διατηρώντας παράλληλα τον πληθωρισμό. η εξισορρόπηση και των δύο στόχων είναι ένα δύσκολο έργο.

Μακροπρόθεσμα επιτόκια

Ενώ τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια διαχειρίζονται οι κεντρικές τράπεζες, τα μακροπρόθεσμα επιτόκια καθορίζονται από τις δυνάμεις της αγοράς. Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια είναι σε μεγάλο βαθμό συνάρτηση του αποτελέσματος που η αγορά ομολόγων πιστεύει ότι τα τρέχοντα βραχυπρόθεσμα επιτόκια θα έχουν στα μελλοντικά επίπεδα του πληθωρισμού. Αν η αγορά ομολόγων πιστεύει ότι το FOMC έχει θέσει το επιτόκιο των τρεχουσών κεφαλαίων πολύ χαμηλό, οι προσδοκίες για μελλοντική αύξηση του πληθωρισμού, που προκαλούν αύξηση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων, προκειμένου να αντισταθμιστεί η απώλεια αγοραστικής δύναμης που σχετίζεται με τη μελλοντική ταμειακή ροή του ομολόγου ή του κεφαλαίου και των τόκων από ένα δάνειο.

Από την άλλη πλευρά, εάν η αγορά πιστεύει ότι η FOMC έχει θέσει το επιτόκιο τροφοδοτούμενων κεφαλαίων πολύ υψηλό, το αντίθετο συμβαίνει - τα μακροπρόθεσμα επιτόκια μειώνονται επειδή η αγορά πιστεύει ότι τα μελλοντικά επίπεδα πληθωρισμού θα μειωθούν.

Ανάγνωση της καμπύλης απόδοσης

Ο όρος "καμπύλη αποδόσεων" αναφέρεται γενικά στις αποδόσεις των λογαριασμών, των τραπεζογραμματίων και των ομολόγων των ΗΠΑ, με διαδοχική σειρά, από τη βραχύτερη λήξη έως τη μεγαλύτερη διάρκεια. Η καμπύλη αποδόσεων περιγράφει τα σχήματα των μακροπρόθεσμων δομών των επιτοκίων και των αντίστοιχων χρόνων έως τη λήξη τους σε έτη. Εμφανίζεται συχνά γραφικά, με το χρόνο ωρίμανσης που βρίσκεται στον άξονα x και την απόδοση έως την ωριμότητα που βρίσκεται στον άξονα y του γραφήματος.

Για παράδειγμα, το treasury.gov παρείχε την ακόλουθη καμπύλη αποδόσεων για τα χρεόγραφα του αμερικανικού Δημοσίου Dec. 11. 2015:

Καμπύλη απόδοσης για τα αμερικανικά χρεόγραφα

Η ανωτέρω καμπύλη αποδόσεων δείχνει ότι οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες για ομόλογα βραχύτερης διάρκειας και αυξάνονται σταθερά καθώς οι δεσμοί γίνονται πιο ώριμοι.

Με την κατανόηση ότι όσο πιο σύντομη είναι η ωριμότητα, όσο πιο κοντά μπορούμε να αναμένουμε ότι οι αποδόσεις θα αντανακλούν (και θα κινούνται με το κλείδωμα) το επιτόκιο των κεφαλαιαγορών, μπορούμε να κοιτάξουμε βαθύτερα στην καμπύλη αποδόσεων για μια συναίνεση της αγοράς για μελλοντικές οικονομικές τη δραστηριότητα και τα επιτόκια. Παρακάτω ένα παράδειγμα της καμπύλης αποδόσεων από τον Ιανουάριο του 2008.

Αμερικανικά Θησαυροί

Σχήμα 1: Καμπύλη απόδοσης Ιανουαρίου 2008

Πηγή: Bloomberg.com

Η κλίση της καμπύλης αποδόσεων μας λέει πώς η αγορά ομολόγων αναμένει βραχυπρόθεσμα επιτόκια (ως αντανακλαστικό της οικονομικής δραστηριότητας και τα μελλοντικά επίπεδα του πληθωρισμού) να κινηθούν στο μέλλον. Αυτή η καμπύλη αποδόσεων είναι «ανεστραμμένη στο βραχυπρόθεσμο τέλος» και υποδηλώνει ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια θα μειωθούν τα επόμενα δύο χρόνια, αντανακλώντας την αναμενόμενη επιβράδυνση στην οικονομία των ΗΠΑ.

Χρησιμοποιώντας την παραπάνω καμπύλη αποδόσεων ως παράδειγμα, δεν πρέπει να ερμηνευτεί ότι η αγορά πιστεύει ότι τα δύο χρόνια από τώρα τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια θα είναι 2, 7% (η διετής απόδοση όπως φαίνεται παραπάνω). Υπάρχουν άλλα εργαλεία και συμβάσεις της αγοράς που δείχνουν σαφέστερα ένα "προβλεπόμενο" μελλοντικό επιτόκιο αναφοράς, όπως το επιτόκιο των κεφαλαίων τρεχουσών συναλλαγών. Η καμπύλη αποδόσεων χρησιμοποιείται καλύτερα για την πρόβλεψη των γενικών επιτοκίων παρά για τις ακριβείς προβλέψεις.

Τύποι καμπυλών απόδοσης

Υπάρχουν αρκετοί διαφορετικοί σχηματισμοί καμπυλών απόδοσης: κανονικοί (με "απότομη" διακύμανση), ανεστραμμένοι και επίπεδες. Όλα εμφανίζονται στο παρακάτω γράφημα.

Κανονική καμπύλη απόδοσης

Όπως βλέπουμε ακολουθώντας την πορτοκαλί γραμμή, μια κανονική καμπύλη αποδόσεων ξεκινά με χαμηλές αποδόσεις για ομόλογα μικρότερης διάρκειας και έπειτα αυξήσεις για ομόλογα με μεγαλύτερη διάρκεια. Μια κανονική καμπύλη αποδόσεων κλίνει προς τα πάνω. Ωστόσο, από τη στιγμή που τα ομόλογα φθάσουν τις υψηλότερες διάρκειες, η απόδοση ισοπεδώνει και παραμένει σταθερή.

Όπως υποδηλώνει ο όρος "κανονική", αυτός είναι ο πιο συνηθισμένος τύπος καμπύλης αποδόσεων. Τα ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας έχουν συνήθως υψηλότερη απόδοση έως τη λήξη τους από τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένα διετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 1%, πενταετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 1, 8%, δεκαετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 2, 5%, δεκαετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 3, 0 % και 20ετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 3, 5%. Όταν αυτά τα σημεία συνδέονται σε ένα γράφημα, παρουσιάζουν ένα σχήμα μιας κανονικής καμπύλης απόδοσης.

Μια τέτοια καμπύλη απόδοσης συνεπάγεται μια σταθερή οικονομική κατάσταση και επικρατεί για τη μεγαλύτερη διάρκεια σε έναν κανονικό οικονομικό κύκλο.

Καμπύλη απότομης απόδοσης

Όπως βλέπουμε παρακολουθώντας την μπλε γραμμή, μια απότομη καμπύλη αποδόσεων διαμορφώνεται σαν μια κανονική καμπύλη αποδόσεων, εκτός από δύο μεγάλες διαφορές. Πρώτον, οι υψηλότερες αποδόσεις δεν ωφελούνται στα δεξιά, αλλά συνεχίζουν να αυξάνονται. Δεύτερον, οι αποδόσεις είναι συνήθως υψηλότερες σε σύγκριση με την κανονική καμπύλη σε όλες τις διάρκειες.

Μια τέτοια καμπύλη συνεπάγεται μια αυξανόμενη οικονομία που κινείται προς μια θετική ανάκαμψη. Οι συνθήκες αυτές συνοδεύονται από υψηλότερο πληθωρισμό, που συχνά οδηγεί σε υψηλότερα επιτόκια. Ως εκ τούτου, οι δανειστές τείνουν να απαιτούν υψηλές αποδόσεις που αντανακλώνται από την απότομη καμπύλη αποδόσεων. Τα μακροπρόθεσμα ομόλογα τείνουν να γίνονται επικίνδυνα, επομένως οι αναμενόμενες αποδόσεις είναι υψηλότερες.

Καμπύλη ισορροπίας

Μια επίπεδη καμπύλη αποδόσεων, που ονομάζεται επίσης καμπύλη χαμηλών αποδόσεων, αντιπροσωπεύεται από σχεδόν παρόμοιες αποδόσεις σε όλες τις διάρκειες. Μερικές ενδιάμεσες χρονικές διάρκειες μπορεί να έχουν ελαφρώς υψηλότερες αποδόσεις, οι οποίες προκαλούν την εμφάνιση καμπυλών στην επίπεδη καμπύλη. Αυτά τα εξογκώματα είναι συνήθως για τις μεσοπρόθεσμες διάρκειες: έξι μήνες έως δύο χρόνια.

Όπως υποδεικνύει η λέξη "επίπεδη", αυτή η καμπύλη αποδόσεων είναι ένα σχήμα στο οποίο οι βραχυπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες αποδόσεις έως την ωριμότητα είναι παρόμοιες μεταξύ τους. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένα διετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 6%, ένα πενταετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 6, 1%, δεκαετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 6% και 20ετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 6, 05% %. Το οικόπεδο θα παρουσιάζει ένα επίπεδο σχηματισμό καμπύλης απόδοσης.

Μια τέτοια επίπεδη καμπύλη αποδόσεων συνεπάγεται μια αβέβαιη οικονομική κατάσταση. Περιλαμβάνει συνθήκες όπως αυτή μετά από μια περίοδο υψηλής οικονομικής ανάπτυξης που οδηγεί σε υψηλό πληθωρισμό και φόβους επιβράδυνσης ή σε αβέβαιους καιρούς που η κεντρική τράπεζα αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια. Λόγω της υψηλής αβεβαιότητας, οι επενδυτές καθίστανται αδιάφοροι με τις περιόδους ωρίμανσης των ομολόγων και απαιτούν παρόμοιες αποδόσεις σε όλες τις διάρκειες.

Αντιστροφή καμπύλης απόδοσης

Το σχήμα της ανεστραμμένης καμπύλης αποδόσεων, που εμφανίζεται στην κίτρινη γραμμή, είναι αντίθετο με εκείνο μιας καμπύλης κανονικής αποδόσεως - κλίσης προς τα κάτω. Μια καμπύλη ανεστραμμένης απόδοσης είναι εκείνη στην οποία τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια υπερβαίνουν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια. οι βραχείες διάρκειες έχουν υψηλότερες αποδόσεις και αντίστροφα.

Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένα διετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 5%, ένα πενταετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 4, 5%, δεκαετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 4% και δεκαετές ομόλογο προσφέρει απόδοση 3, 5 %. Αυτές οι αποδόσεις θα παρουσιάζουν ένα σχήμα ανεστραμμένης καμπύλης απόδοσης.

Μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων είναι σπάνια αλλά υποδηλώνει έντονα μια σοβαρή οικονομική επιβράδυνση. Ιστορικά, ο αντίκτυπος μιας καμπύλης ανεστραμμένης απόδοσης ήταν να προειδοποιήσει για μια εκκρεμούσα οικονομική ύφεση.

Ιστορική ακρίβεια καμπύλης απόδοσης

Οι καμπύλες απόδοσης αλλάζουν μορφή καθώς εξελίσσεται η οικονομική κατάσταση, με βάση τις εξελίξεις των μακροοικονομικών παραγόντων όπως τα επιτόκια, ο πληθωρισμός, η βιομηχανική παραγωγή, τα στοιχεία για το ΑΕΠ και το εμπορικό ισοζύγιο. Ενώ η καμπύλη αποδόσεων δεν πρέπει να χρησιμοποιείται για την πρόβλεψη ακριβών αριθμών και αποδόσεων επιτοκίων, η στενή παρακολούθηση των αλλαγών της επιτρέπει στους επενδυτές να προβλέπουν σωστά και να επωφελούνται από βραχυπρόθεσμες και μεσοπρόθεσμες αλλαγές στην οικονομία. Οι κανονικές καμπύλες υπάρχουν για μεγάλες χρονικές περιόδους, ενώ μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων είναι σπάνια και μπορεί να μην εμφανιστεί για δεκαετίες. Οι καμπύλες απόδοσης που αλλάζουν σε επίπεδα και απότομα σχήματα είναι πιο συχνές και έχουν προηγηθεί αξιόπιστα οι αναμενόμενοι οικονομικοί κύκλοι.

Για παράδειγμα, η καμπύλη αποδόσεων τον Οκτώβριο του 2007 κατέρρευσε και ακολούθησε παγκόσμια ύφεση. Στα τέλη του 2008, η καμπύλη έγινε απότομη, γεγονός που έδειξε την επικείμενη φάση ανάπτυξης της οικονομίας μετά τη χαλάρωση της προσφοράς χρήματος από τη Fed.

Χρησιμοποιώντας την καμπύλη απόδοσης για να επενδύσετε

Η ερμηνεία της κλίσης της καμπύλης αποδόσεων είναι ένα πολύ χρήσιμο εργαλείο για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων από την κορυφή προς τα κάτω. για μια ποικιλία περιουσιακών στοιχείων.

Για παράδειγμα, εάν επενδύσετε σε μετοχές και η καμπύλη αποδόσεων αναμένεται να αναμένεται επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας τα επόμενα δύο χρόνια, μπορείτε να εξετάσετε τη μετατόπιση της κατανομής των μετοχών σας σε εταιρείες που εκτελούν σχετικά καλά σε αργούς οικονομικούς χρόνους, όπως οι καταναλωτές. Από την άλλη πλευρά, εάν η καμπύλη αποδόσεων αναφέρει ότι τα επιτόκια αναμένεται να αυξηθούν τα επόμενα δύο χρόνια, υπάρχει λογική μια κατανομή σε κυκλικές εταιρείες, όπως οι κατασκευαστές πολυτελών ειδών ή οι εταιρείες ψυχαγωγίας.

Αν επενδύετε σε ακίνητα, μπορείτε επίσης να χρησιμοποιήσετε την κλίση της καμπύλης αποδόσεων. Για παράδειγμα, ενώ η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας ενδέχεται να έχει αρνητικές επιπτώσεις στις τρέχουσες τιμές των ακινήτων, μια δραματική αύξηση της καμπύλης αποδόσεων (που υποδηλώνει προσδοκία για μελλοντικό πληθωρισμό) θα μπορούσε να ερμηνευθεί ότι σημαίνει ότι οι μελλοντικές τιμές θα αυξηθούν.

Ή λέτε ότι είστε σε τίτλους σταθερού εισοδήματος. Όταν η καμπύλη αποδόσεων αναμένεται να καταστεί περιθώριο μεγάλης ανάπτυξης και οι υψηλοί επενδυτές με πληθωρισμό τείνουν να μειώσουν τα μακροπρόθεσμα ομόλογα (επειδή δεν θέλουν να κλειδωθούν σε μια απόδοση, η αξία της οποίας θα διαβρωθεί με την αύξηση των τιμών) και αγοράστε τους βραχυπρόθεσμους τίτλους. Εάν η καμπύλη αποδόσεων αναμένεται να μειωθεί, δημιουργεί φόβους για υψηλό πληθωρισμό με την οικονομία να υποχωρεί σε ύφεση. καθώς οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό και οι φόβοι ύφεσης υποτάσσονται ο ένας στον άλλο, οι επενδυτές τείνουν να παίρνουν θέσεις σε βραχυπρόθεσμα χρεόγραφα και ETF και να προχωρούν μακροπρόθεσμα σε μακροπρόθεσμους τίτλους.

Θα μπορούσατε ακόμη να χρησιμοποιήσετε την κλίση της καμπύλης αποδόσεων για να σας βοηθήσει να αποφασίσετε αν είναι ώρα να αγοράσετε αυτό το νέο αυτοκίνητο. Εάν η οικονομική δραστηριότητα επιβραδυνθεί, οι πωλήσεις νέων αυτοκινήτων ενδέχεται να επιβραδυνθούν και οι κατασκευαστές ενδέχεται να αυξήσουν τις εκπτώσεις ή άλλα κίνητρα πωλήσεων.

Η κατώτατη γραμμή

Οι μελέτες αγοράς ομολόγων δεν θα πρέπει να αφεθούν μόνο στους επενδυτές με σταθερό εισόδημα. Επειδή οι καμπύλες απόδοσης έχουν δώσει ιστορικά καλές ενδείξεις για οικονομικές αλλαγές, αντανακλώντας τη συναίνεση της αγοράς ομολόγων για τη μελλοντική οικονομική δραστηριότητα, τα επίπεδα πληθωρισμού και επιτοκίων, μπορούν να βοηθήσουν τους επενδυτές να κάνουν ένα ευρύ φάσμα οικονομικών αποφάσεων. Είναι πολύ δύσκολο να ξεπεράσουμε την αγορά, συνεπώς οι συνετοί επενδυτές θα πρέπει να αναζητήσουν εργαλεία πολύτιμα, όπως η καμπύλη αποδόσεων, όποτε είναι δυνατόν στις διαδικασίες λήψης αποφάσεων. Θυμηθείτε, ο συγχρονισμός είναι όλα.