Πώς ένα ισχυρό δολάριο ΗΠΑ μπορεί να βλάψει τις αναδυόμενες αγορές

Δεδομένου ότι η αμερικανική ομοσπονδιακή τράπεζα έληξε το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της πέρυσι, οι ειδήμονες της αγοράς ξόδεψαν πολύ χρόνο προσπαθώντας να προβλέψουν πότε η Fed θα αρχίσει να εξομαλύνει τα επιτόκια. Όποτε συμβαίνει αυτό, ο αντίκτυπος μιας τέτοιας απόφασης θα γίνει αισθητός και εκτός της Αμερικής. Ιδιαίτερη ανησυχία έχει ο πιθανός αντίκτυπος στις αναδυόμενες αγορές, ειδικά εάν οι εκροές κεφαλαίων επιταχύνουν και τα χρήματα επιστρέφουν γρήγορα στις ΗΠΑ

Επιπλέον, τα υψηλότερα επιτόκια θα μπορούσαν να καταστήσουν ακριβότερο για τους δανειολήπτες στο εξωτερικό να εξυπηρετήσουν τις δεσμεύσεις τους για το χρέος. Αυτό οδήγησε αξιωματούχους όπως η Christine Lagarde, Διευθύνων Σύμβουλος του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου (ΔΝΤ), να προειδοποιήσει για το φαινόμενο "επικαλύψεων" που ενδέχεται να έχει η απόφαση της Fed για την αστάθεια στις χρηματοπιστωτικές αγορές, ειδικά στις αναδυόμενες αγορές.

Επιπτώσεις υψηλότερων επιτοκίων

Υπάρχουν δύο βασικοί παράγοντες που δυσχεραίνουν τα υψηλότερα επιτόκια των ΗΠΑ στις αναδυόμενες αγορές. Το πρώτο είναι η αντιστροφή των ροών κεφαλαίων. Αυτό είναι σημαντικό επειδή ορισμένες αναδυόμενες αγορές εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τις εισροές ξένου συναλλάγματος για τη χρηματοδότηση των ελλειμμάτων των δημοσιονομικών ή των τρεχουσών συναλλαγών. Το ΔΝΤ αναφέρει ότι μεταξύ του 2009 και του 2013, οι αναδυόμενες αγορές έλαβαν περίπου 4, 5 τρισεκατομμύρια δολάρια ακαθάριστων εισροών κεφαλαίων, που αντιστοιχούσαν σε περίπου το ήμισυ του συνόλου των παγκόσμιων ροών κεφαλαίων κατά την περίοδο αυτή.

Εάν οι επενδύσεις επιστρέψουν στην άνοδο στις ΗΠΑ, οι διεθνείς ροές κεφαλαίων από τις αναδυόμενες αγορές θα μπορούσαν να επιταχύνουν και να δυσχεράνουν τη χρηματοδότηση των «δίδυμων ελλειμμάτων». Αυτό μπορεί να συμβαίνει ήδη, ακόμη και πριν από την αύξηση των επιτοκίων της Fed. Το Διεθνές Ινστιτούτο Οικονομικών αναφέρει ότι οι ροές ιδιωτικών κεφαλαίων στις αναδυόμενες αγορές μειώθηκαν κατά 250 δισεκατομμύρια δολάρια το 2014.

Ο δεύτερος παράγοντας είναι η λιγότερο ορατή απειλή του χρέους σε δολάρια ΗΠΑ. Οι κυβερνήσεις των αναδυόμενων αγορών, οι εταιρίες και οι τράπεζες εκμεταλλεύτηκαν το οικονομικό δολάριο χαμηλού κόστους για να στηρίξουν τα οικονομικά τους. Τα στοιχεία της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών υποστηρίζουν παρόμοια στοιχεία που ανέφερε το ΔΝΤ ότι ο δανεισμός των αναδυόμενων αγορών έχει διπλασιαστεί τα τελευταία πέντε χρόνια σε 4, 5 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι προβληματικό επειδή η υποτίμηση του τοπικού νομίσματος που προκαλείται από την αναστροφή των ροών κεφαλαίων μπορεί να δυσχεράνει την εξυπηρέτηση αυτού του χρέους σε δολάρια. Επιπλέον, εταιρείες και τράπεζες που δανείζονται σε δολάρια ενδέχεται να αντιμετωπίσουν πρόσθετη πίεση αν δεν έχουν αντίστοιχα έσοδα ή περιουσιακά στοιχεία.

"Fragile Five" πιο επηρεασμένο

Οι εκτιμήσεις για το ποιες χώρες είναι πιο εκτεθειμένες ποικίλλουν ευρέως, αλλά ορισμένες χώρες φαίνεται να εμφανίζονται σταθερά στους καταλόγους των ΗΠΑ, των διεθνών τραπεζών και των οργανισμών αξιολόγησης. Ο παρακάτω πίνακας δείχνει τις χώρες που φαίνεται να έχουν τις μεγαλύτερες προκλήσεις εξωτερικής χρηματοδότησης. Παρά μια κάπως διαφορετική λίστα, η Βραζιλία, η Τουρκία και η Νότια Αφρική εμφανίζονται με μεγαλύτερη συνέπεια, τόσο σε πηγές όσο και σε όλη τη διάρκεια του χρόνου. Η Fed δημοσίευσε τον ευάλωτο κατάλογο της τον Φεβρουάριο του 2014 και η Moody's μόλις δημοσίευσε τον κατάλογο της στα τέλη Μαρτίου 2015.

Οι οικονομίες θεωρούνται ευάλωτες στις αυξανόμενες τιμές επιτοκίων των ΗΠΑ

Πηγή: Federal Reserve, Estado, Moody's

Ένας άλλος τρόπος για να μετρήσετε ποιες χώρες αντιμετωπίζουν πιστωτικό άγχος είναι να εξετάσετε την αγορά αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS). Τα τρέχοντα spreads CDS που παρέχονται από την Deutsche Bank φαίνεται να υποδηλώνουν ότι η Βραζιλία είναι το πιο ανησυχητικό, με υψηλότερη συνολική πιθανότητα αθέτησης της αγοράς, η οποία επίσης αυξάνεται.

Η Fitch Ratings, ένας άλλος οργανισμός αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, δημοσιεύει ένα Fitch CDS Map, ένα διαδραστικό εργαλείο που έχει σχεδιαστεί για να εντοπίζει και να εκθέτει μεταβολές σε μηνιαία βάση σε περιθώρια ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης. Οι θετικές μεταβολές στο CDS εξαπλώνουν την αντίληψη των αγορών σημάτων σχετικά με τον αυξημένο κίνδυνο, ενώ οι αρνητικές αλλαγές δείχνουν την ενίσχυση της πίστωσης. Και εδώ, η Βραζιλία φαίνεται ιδιαίτερα προβληματική, με τις διαφορές να διευρύνουν το 15, 74% το Μάρτιο του 2015, έναντι 8, 09% για την Τουρκία και 4, 59% για τη Νότια Αφρική, σύμφωνα με τον Fitch.

Πότε να περιμένετε αυξήσεις επιτοκίων

Πριν από το πιο πρόσφατο ανακοινωθέν τύπου της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) στις 18 Μαρτίου, πολλοί συμμετέχοντες στην αγορά φαινόταν πεπεισμένοι για την αύξηση των επιτοκίων τον Ιούνιο. Στην πραγματικότητα, το εργαλείο FedWatch του Ομίλου CME είχε την πιθανότητα αύξησης του Ιουνίου κατά 50%. Μετά τη δήλωση, η πιθανότητα μειώθηκε οριακά στο 48, 9%. Παρά τη μικρή αυτή μείωση, οι προσδοκίες της αγοράς φαίνονται ακόμη επικεντρωμένες σε έναν τερματισμό του Ιουνίου, με πιθανότητα μόνο 40, 9% να παραμείνει αμετάβλητος, σε σχέση με την πιθανότητα κατά 46, 9% όταν μετρήθηκε τον Φεβρουάριο.

Το εργαλείο CME χρησιμοποιεί συμβάσεις προθεσμιακών συμβάσεων των 30 ημερών για τον υπολογισμό της πιθανότητας όπου το επιτόκιο των επιτοκίων Fed Funds μπορεί να είναι μέχρι το τέλος του μήνα κατά τη διάρκεια του οποίου προγραμματίζεται να πραγματοποιηθεί μια συνάντηση FOMC. Το εργαλείο αντιπροσωπεύει μια άμεση αντανάκλαση της συλλογικής γνώσης της αγοράς σχετικά με τη μελλοντική πορεία της νομισματικής πολιτικής της Fed.

Παραδόξως, οι προσδοκίες της αγοράς για το ρυθμό της κανονικοποίησης των επιτοκίων της Fed διαφέρουν από τις προσδοκίες της Fed. Το BBC ανέφερε ότι η μέση εκτίμηση της Fed δείχνει προς το παρόν ποσοστά 1% μέχρι τον Ιανουάριο του 2016 και 2, 5% μέχρι τον Ιανουάριο του 2017. Εν τω μεταξύ, η αγορά προθεσμιακών συναλλαγών που συζητήθηκε προηγουμένως αναμένει ότι οι ΗΠΑ θα εκτιμηθούν γύρω στο 0, 5% μέχρι τον Ιανουάριο του 2016 και μόλις 1, 5% .

Η κατώτατη γραμμή

Η αύξηση των αμερικανικών επιτοκίων είναι πιθανό να παρουσιάσει συγκεκριμένες προκλήσεις στις αναδυόμενες αγορές, ιδίως εκείνες με τρωτά σημεία εξωτερικής χρηματοδότησης όπως η Βραζιλία, η Τουρκία και η Νότια Αφρική ή οι κυβερνήσεις, οι εταιρείες και οι τράπεζες με μεγάλες ποσότητες χρεογράφων σε δολάρια που θα μπορούσαν να γίνουν πιο ακριβά στην υπηρεσία.