Πώς ανατροφοδοτούν οι αγοραστές Η αναλογία τιμής προς βιβλίο

Οι εξαγορές μετοχών μπορεί να είναι μια ώθηση για τα εταιρικά κέρδη ανά μετοχή (EPS), αλλά μια συρρίκνωση της αύξησης της λογιστικής αξίας. Πολλοί επενδυτές αξιολογούν τη σχέση τιμής προς βιβλίο για να βρουν υποτιμημένα αποθέματα. Οι αγοραπωλησίες, που ονομάζονται επίσης μετοχές επαναγοράς, μπορούν να παραμορφώσουν τα αποτελέσματα, καθιστώντας την τιμή προς το βιβλίο μια άχρηστη μέτρηση για την αποτίμηση πολλών μετοχών. Οι εταιρείες που μειώνουν τακτικά το μερίδιό τους μέσω επαναγοράς ενδέχεται να φαίνεται υπερτιμημένες σε βάση λογιστικής αξίας.

Εκμάθηση: Ανάλυση αναλογίας

Το άρθρο αυτό θα εξετάσει γιατί οι επαναγορές έχουν ευνοϊκό αποτέλεσμα για την ανάπτυξη του EPS, αλλά συνήθως μειώνουν τη λογιστική αξία ανά μετοχή, επιβραδύνοντας την ανάπτυξη αυτού του μέτρου που βασίζεται σε στοιχεία ενεργητικού. (Για ανάγνωση του υπόβαθρου για τους διάφορους τύπους εξαγορών, ανατρέξτε στην ενότητα Ανάλυση αγορών αποθεμάτων .)

Τι φαίνεται να έχει μια αγορά;
Η λογιστική αξία, που ονομάζεται επίσης μετοχικό κεφάλαιο, ορίζεται ως το συνολικό ενεργητικό της εταιρείας μείον τις συνολικές υποχρεώσεις (δηλ. Χρέος). Η λογιστική αξία ανά μετοχή είναι η συνολική λογιστική αξία διαιρούμενη με τον αριθμό των κυκλοφορούντων μετοχών. Ας δούμε αυτό το παράδειγμα το οποίο δείχνει πώς οι εξαγορές επηρεάζουν τα κέρδη ανά μετοχή και τη λογιστική αξία ανά μετοχή μιας μεγάλης εταιρίας που πραγματοποιεί μια μεγάλη επαναγορά ενός χρόνου. (Για να μάθετε πώς μπορείτε να βρείτε αυτούς τους αριθμούς στις οικονομικές καταστάσεις μιας εταιρείας, διαβάστε το σεμινάριο μας για τις Οικονομικές Καταστάσεις .)

Παράδειγμα - Πως επηρεάζονται οι εξαγορές από το EPS και η λογιστική αξία ανά μετοχή

XYZ Corporation: προ-εξαγορά

1. Συνολικό ενεργητικό 300 δισεκατομμύρια δολάρια - Σύνολο υποχρεώσεων 150 δισ
   Λογιστική αξία = 150 δισ. Δολάρια
2. Λογιστική αξία 150 δισεκατομμυρίων δολαρίων / εκκρεμείς μετοχές 1 δις
   Λογιστική αξία ανά μετοχή = $ 150
3. Ετήσια κέρδη 20 δισ. Δολάρια / μετοχές εκκρεμούν 1 δισ. Ευρώ
   Κέρδη ανά μετοχή = $ 20
4. EPS $ 20 / Λογιστική αξία $ 150 ανά μετοχή
   Απόδοση ιδίων κεφαλαίων = 13, 3%

Υποθέστε ότι η μετοχή της XYZ διαπραγματεύεται με $ 200 ανά μετοχή και η XYZ αγοράζει πίσω το ήμισυ όλων των μετοχών της (συνολικά 500 εκατομμύρια) ή συνολικά 100 δισεκατομμύρια δολάρια μετοχών. Στον πραγματικό κόσμο, αυτό θα συνέβαινε για πολλά χρόνια σε διάφορες τιμές, αλλά για λόγους απεικόνισης, ας υποθέσουμε ότι όλα συνέβησαν αμέσως.
XYZ Corporation: μετά την αγορά
Σημείωση: 100 δισ. Δολάρια χρηματικών περιουσιακών στοιχείων δαπανήθηκαν για να αγοράσουν 500 εκατομμύρια μετοχές στα 200 δολάρια ανά μετοχή.

1. Συνολικό ενεργητικό 200 δισεκατομμύρια δολάρια - Σύνολο υποχρεώσεων 150 δισ
   Λογιστική αξία = 50 δισ. Δολάρια
2. Λογιστική αξία 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων / μετοχές μετά την αγορά 0, 50 δισεκατομμυρίων
   Λογιστική αξία ανά μετοχή = $ 100 ανά μετοχή
3. Ετήσια κέρδη 20 δισ. Δολ. / Μετοχές μετά την αγορά 0, 5 δισ. Ευρώ
   Κέρδη ανά μετοχή = $ 40 ανά μετοχή
4. EPS $ 40 ανά μετοχή / Λογιστική αξία $ 100 ανά μετοχή
   Απόδοση ιδίων κεφαλαίων = 40, 0%

Παρατηρήστε ότι όταν οι μετοχές εξαγοράζονται πάνω από την τρέχουσα λογιστική αξία ανά μετοχή, μειώνεται η λογιστική αξία ανά μετοχή. Αν η μετοχή διαπραγματευόταν κάτω από τη λογιστική αξία, η οποία είναι σπάνια, η εταιρεία θα μπορούσε να αυξήσει τη λογιστική της αξία ανά μετοχή μέσω αγοράς ιδίων μετοχών.

Υπάρχουν διάφοροι τρόποι με τους οποίους η εξαγορά θα μπορούσε να εμφανιστεί σε έναν εταιρικό ισολογισμό, ανάλογα με διάφορους παράγοντες, αλλά για να είναι απλός, ας υποθέσουμε ότι η XYZ εξαγόρασε εκ νέου τις μετοχές με μετρητά και έπειτα αποσύρθηκε από τις μετοχές. Είναι σαν να κάηκαν οι μετοχές - ποτέ να μην εκδοθούν ξανά. Αυτό έχει σαν αποτέλεσμα τη μείωση των ταμιακών περιουσιακών στοιχείων και συνεπώς τη μείωση των ιδίων κεφαλαίων στον ισολογισμό, χωρίς αντίστοιχο κέρδος σε άλλα περιουσιακά στοιχεία.

Υπάρχουν άλλοι, πιο περίπλοκοι τρόποι με τους οποίους μια επιχείρηση θα μπορούσε να χειριστεί την αναφορά της αγοράς, όπως η έκδοση χρέους και η κατοχή των επαναγορασθέντων μετοχών ως μετοχικού κεφαλαίου, αλλά για να το κρατήσει απλό, ας μείνουμε με αυτό το βασικό παράδειγμα.

Πώς πρέπει να ερμηνεύσετε τα αποτελέσματα αγοράς;
Όπως μπορείτε να δείτε σε αυτό το παράδειγμα, υπάρχει σημαντική στρέβλωση της λογιστικής αξίας ανά μετοχή λόγω μιας μεγάλης επαναγοράς μετοχών που έγινε πάνω από την τρέχουσα λογιστική αξία ανά μετοχή. Οι αγοραπωλησίες βελτίωσαν το EPS από $ 20 σε $ 40, αλλά μείωσαν τη λογιστική αξία ανά μετοχή από $ 150 σε $ 100. Επίσης, παρατηρήστε ότι η μέτρηση της απόδοσης κεφαλαίου (ROE) πηγαίνει από ένα μάλλον φυσιολογικό 13, 3% σε ένα εκπληκτικό 40%. Οι αριθμοί ROE μπορούν να κάνουν την κανονική επιχειρηματική εμφάνιση εξαιρετικά καλή, αλλά θα πρέπει να θεωρούνται ως λογιστική ανωμαλία όταν πραγματοποιείται μια σημαντική αγορά. (Για να μάθετε πώς να εντοπίσετε μια παράκαμψη επιστροφής, διαβάστε το Keep Your Eyes On ROE .)

Πώς επηρεάζουν οι οικονομικές συναλλαγές από την αγορά;
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) είναι μια εταιρεία που έχει πραγματοποιήσει τακτικά buybacks μετοχών. Ας εξετάσουμε τι έχουν κάνει αυτές οι εξαγορές στις χρηματοοικονομικές τους αναλογίες.

Το 2003, τα Dollar Tree Stores κέρδισαν 177, 6 εκατομμύρια δολάρια. Το 2007, ο αριθμός αυτός αυξήθηκε στα 201, 3 εκατομμύρια δολάρια, σημειώνοντας αύξηση 13, 3%. Κατά την ίδια περίοδο, το EPS Dollar Tree αυξήθηκε στα $ 2.09 από $ 1.54, σημειώνοντας αύξηση 35%. Τι διαφορά! Πώς έκανε το Δολάριο Δέντρο να συμβεί αυτό; Το έκανε αυτό μέσω της οικονομικής μαγείας των εξαγορών μετοχών. Τώρα ας δούμε την αιτία αυτών των περίεργων αποτελεσμάτων.

Ο αριθμός μετοχών του δολαρίου Tree αυξήθηκε από 114 εκατομμύρια σε περίπου 90 εκατομμύρια μετοχές μέσω αγορών μετοχών, μείωση κατά 21%. Ενώ το EPS αυξήθηκε εξαιρετικά από αυτές τις εξαγορές, η λογιστική αξία δεν ήταν τόσο καλή. Αυξήθηκε μόνο το 2, 35 δολ. Ή 26%, από 8, 90 δολάρια ανά μετοχή σε 11, 25 δολάρια ανά μετοχή, ενώ το συνολικό EPS που κέρδισε το Dollar Tree ήταν 7, 06 δολάρια. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τον τρόπο υπολογισμού των τιμών EPS και βιβλίων, ανατρέξτε στο σεμινάριο μας για τη Βασική Ανάλυση .)

Είναι σημαντικό να θυμόμαστε ότι κάθε δολάριο των κερδών δεν προσθέτει πάντα στη λογιστική αξία, αν και το μεγαλύτερο μέρος της πρέπει - θεωρητικά. Αυτό δεν προϋποθέτει
τα μερίσματα καταβάλλονται, όπως συμβαίνει με το Dollar Tree. Τα κέρδη του Dollar Tree χρησιμοποιήθηκαν γενικά για την επαναγορά μετοχών κάθε χρόνο μαζί με τα κανονικά έξοδα επέκτασης των επιχειρήσεων.

Μερικές από τις εταιρείες που επαναγοράζουν μετοχές σε τακτική βάση περιλαμβάνουν IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola και McDonald's. Σημείωση προς τους διευθύνοντες συμβούλους: Οι μακροπρόθεσμες επιδόσεις του αναφερόμενου ομίλου εταιρειών πρέπει να αποτελούν παράδειγμα για άλλα στελέχη επιχειρήσεων όσον αφορά τα οφέλη από τις αγορές ιδίων μετοχών. Φαίνεται ότι όσο καλύτερη είναι η επιχείρηση, τόσο καλύτερη είναι η επαναγορά των μετοχών σε λογικές τιμές. Εάν τρέχετε μια κακή επιχείρηση, τότε ίσως είστε καλύτερα να αγοράσετε σε καλύτερες επιχειρήσεις.

Συμπέρασμα
Εάν χρησιμοποιείτε τη σχέση τιμής προς βιβλίο ως μέτρο αξίας, τότε πρέπει να είστε προσεκτικοί εάν μια εταιρεία έχει αγοράσει απόθεμα. Πώς μπορείτε να μάθετε αν συνέβη αυτό; Δείτε το συνολικό αριθμό μετοχών της εταιρείας για διαδοχικά έτη.

Οι περισσότεροι έλεγχοι αποθεμάτων που βασίζονται σε λογισμικό δεν μπορούν να εξαλείψουν το αποτέλεσμα ανά μετοχή από αγορές ιδίων μετοχών και επομένως μπορούν να χρησιμοποιηθούν μόνο ως σημείο εκκίνησης για την εξεύρεση υποσχόμενων υποψηφίων για επενδύσεις. Η καλύτερη λύση για τον επενδυτή είναι να εξετάσει την αύξηση των EPS και ROE, καθώς και την τιμή προς τη λογιστική αξία, υπό το πρίσμα τυχόν τεχνητών επιπτώσεων από τις αγορές. Αυτό σημαίνει να αντισταθμίζετε χειροκίνητα τις συνέπειες οποιωνδήποτε εξαγορών, οι οποίες πρέπει να γίνονται μία εταιρεία τη φορά, με αποτέλεσμα να έχετε επιπλέον χρόνο που εσείς, ο επενδυτής, πρέπει να ξοδέψετε με πιθανούς πιθανούς επενδυτικούς υποψηφίους.