Παράγωγο

Ένα παράγωγο είναι μια σύμβαση μεταξύ δύο ή περισσοτέρων μερών των οποίων η αξία βασίζεται σε ένα συμφωνημένο υποκείμενο χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο (όπως ένα τίτλο) ή ένα σύνολο στοιχείων ενεργητικού (όπως ένας δείκτης). Τα κοινά υποκείμενα μέσα περιλαμβάνουν ομόλογα, βασικά εμπορεύματα, νομίσματα, επιτόκια, δείκτες αγοράς και αποθέματα.

Κατανόηση των παραγώγων

Σε γενικές γραμμές, ανήκουν στον τομέα των προηγμένων επενδύσεων, τα παράγωγα είναι δευτερεύοντα χρεόγραφα των οποίων η αξία βασίζεται αποκλειστικά (προέκυψε) στην αξία της κύριας ασφάλειας στην οποία συνδέονται. Από μόνο του ένα παράγωγο είναι άχρηστο. Συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, προθεσμιακές συμβάσεις, δικαιώματα προαίρεσης, συμφωνίες ανταλλαγής (swaps)

Ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης, για παράδειγμα, είναι ένα παράγωγο επειδή η αξία του επηρεάζεται από την απόδοση του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Ομοίως, μια μετοχική επιλογή είναι παράγωγο, επειδή η αξία της προέρχεται από εκείνη του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου. Ενώ η αξία ενός παραγώγου βασίζεται σε ένα περιουσιακό στοιχείο, η κυριότητα ενός παραγώγου δεν σημαίνει ιδιοκτησία του περιουσιακού στοιχείου.

Υπάρχουν δύο κατηγορίες παράγωγων προϊόντων - "lock" και "option". Τα προϊόντα κλειδώματος (π.χ. ανταλλαγές, προθεσμιακά συμβόλαια ή προθεσμιακά συμβόλαια) δεσμεύουν εξαρχής τα συμβαλλόμενα μέρη στους συμφωνηθέντες όρους κατά τη διάρκεια της σύμβασης. Τα προϊόντα επιλογής (π.χ. ανταλλαγές επιτοκίων), από την άλλη πλευρά, προσφέρουν στον αγοραστή το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να γίνει συμβαλλόμενο μέρος της σύμβασης σύμφωνα με τους αρχικά συμφωνημένους όρους.

Η εξίσωση ανταμοιβής κινδύνου συχνά θεωρείται ότι είναι η βάση για την φιλοσοφία των επενδύσεων και τα παράγωγα μπορούν να χρησιμοποιηθούν για να μετριάσουν τον κίνδυνο (αντιστάθμιση) ή να αναλάβουν κίνδυνο με την προσδοκία ανάλογης ανταμοιβής (κερδοσκοπία).

Για παράδειγμα, ένας έμπορος μπορεί να επιχειρήσει να επωφεληθεί από την προβλεπόμενη πτώση της τιμής του δείκτη με την πώληση (ή σύντομη) του σχετικού συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης. Τα παράγωγα που χρησιμοποιούνται ως αντιστάθμιση επιτρέπουν τη μεταβίβαση των κινδύνων που συνδέονται με την τιμή του υποκείμενου στοιχείου μεταξύ των εμπλεκομένων στη σύμβαση.

Βασικές τακτικές

• Ένα παράγωγο είναι μια σύμβαση μεταξύ δύο ή περισσοτέρων μερών των οποίων η αξία βασίζεται σε ένα συμφωνημένο υποκείμενο χρηματοοικονομικό στοιχείο, δείκτη ή ασφάλεια.
• Συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, προθεσμιακές συμβάσεις, δικαιώματα προαίρεσης, συμφωνίες ανταλλαγής (swaps)
• Τα παράγωγα μπορούν να χρησιμοποιηθούν για να μετριάσουν τον κίνδυνο (αντιστάθμιση) ή να αναλάβουν κινδύνους με την προσδοκία ανάλογης ανταμοιβής (κερδοσκοπία).

Τι είναι ένα Παράγωγο;

Παράγωγα δύο συμβαλλόμενων μερών

Για παράδειγμα, τα παράγωγα των βασικών προϊόντων χρησιμοποιούνται από τους αγρότες και τους αλεξιπτωτιστές για να παρέχουν ένα βαθμό "ασφάλισης". Ο γεωργός εισέρχεται στη σύμβαση για να κλειδώσει σε μια αποδεκτή τιμή για το εμπόρευμα και ο μυλωνός εισέρχεται στη σύμβαση για να κλειδώσει μια εγγυημένη προμήθεια του εμπορεύματος. Παρόλο που τόσο ο γεωργός όσο και ο αλεξιπτωτιστής έχουν μειώσει τον κίνδυνο με αντιστάθμιση κινδύνου, και οι δύο παραμένουν εκτεθειμένοι στους κινδύνους που θα αλλάξουν οι τιμές.

Για παράδειγμα, ενώ ο γεωργός είναι βέβαιος για μια καθορισμένη τιμή για το εμπόρευμα, οι τιμές θα μπορούσαν να αυξηθούν (εξαιτίας π.χ. έλλειψης λόγω γεγονότων που σχετίζονται με τις καιρικές συνθήκες) και ο γεωργός θα καταλήξει να χάσει κάθε πρόσθετο εισόδημα που θα μπορούσε να είχε κερδίσει . Ομοίως, οι τιμές για το εμπόρευμα θα μπορούσαν να μειωθούν και ο αλεξιπτωτιστής θα πρέπει να πληρώσει περισσότερα για το εμπόρευμα από ό, τι θα είχε.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι τον Απρίλιο του 2017 ο αγρότης εισάγει συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης με έναν μυλωνό για να πουλήσει 5.000 κουταλιές σιταριού στα 4.404 δολάρια ανά μπούσελ τον Ιούλιο. Κατά την ημερομηνία λήξης τον Ιούλιο του 2017, η τιμή αγοράς του σιταριού πέφτει στα 4.350 δολάρια, αλλά ο αλευρόμυλος πρέπει να αγοράσει με συμβατική τιμή 4.404 δολάρια, η οποία είναι πολύ υψηλότερη από την τιμή αγοράς των 4.350 δολαρίων. Αντί να πληρώσει $ 21.750 (4.350 x 5.000), θα πληρώσει 22.020 δολάρια (4.404 x 5.000), και ο τυχερός αγρότης ανακτά μια τιμή υψηλότερη από την αγορά.

Ορισμένα παράγωγα διαπραγματεύονται σε εθνικά χρηματιστήρια και ρυθμίζονται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC). Άλλα εξωχρηματιστηριακά παράγωγα διαπραγματεύονται εκτός των αγορών (OTC). αυτά τα παράγωγα αντιπροσωπεύουν ατομικά συμφωνηθείσες συμφωνίες μεταξύ των μερών.

Οφέλη των παραγώγων

Ας χρησιμοποιήσουμε την ιστορία ενός φανταστικού αγροκτήματος για να διερευνήσουμε τη μηχανική διαφόρων ποικιλιών παραγώγων.

Η Gail, ιδιοκτήτρια της Healthy Hen Farms, ανησυχεί για την αστάθεια της αγοράς κοτόπουλου, με όλες τις σποραδικές αναφορές γρίπης των πτηνών να βγαίνουν από την ανατολή. Η Gail θέλει να προστατεύσει την επιχείρησή της από ένα άλλο ξόρκι κακών ειδήσεων. Έτσι συναντιέται με έναν επενδυτή που συνάπτει με αυτήν συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης.

Ο επενδυτής συμφωνεί να πληρώσει 30 δολάρια ανά πτηνό όταν τα πτηνά είναι έτοιμα για σφαγή σε έξι μήνες, ανεξάρτητα από την τιμή της αγοράς. Εάν τότε, η τιμή είναι πάνω από 30 δολάρια, ο επενδυτής θα έχει το όφελος, καθώς θα μπορεί να αγοράσει τα πουλιά για λιγότερο από το κόστος αγοράς και να τα πουλήσει στην αγορά σε υψηλότερη τιμή για ένα κέρδος. Αν η τιμή πέσει κάτω από τα 30 δολάρια, η Gail θα πάρει το όφελος γιατί θα μπορέσει να πουλήσει τα πτηνά της για περισσότερο από την τρέχουσα τιμή της αγοράς ή περισσότερο από ό, τι θα έβρισκε για τα πουλιά στην ανοικτή αγορά.

Με τη σύναψη συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης, η Gail προστατεύεται από τις μεταβολές των τιμών στην αγορά, καθώς έχει κλειδώσει σε τιμή $ 30 ανά πτηνό. Μπορεί να χάσει αν η τιμή πετά μέχρι 50 δολάρια ανά πτηνό σε μια τρελή αγελάδα αγελάδας, αλλά θα προστατευθεί αν η τιμή πέσει στα 10 δολάρια για τα νέα σχετικά με την εκδήλωση γρίπης των πτηνών. Με την αντιστάθμιση με συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης, η Gail είναι σε θέση να επικεντρωθεί στην επιχείρησή της και να περιορίσει την ανησυχία της για τις διακυμάνσεις των τιμών.

Ανταλλαγή

Τώρα η Gail αποφάσισε ότι είναι καιρός να πάρουμε τα Healthy Hen Farms στο επόμενο επίπεδο. Έχει ήδη αποκτήσει όλα τα μικρότερα αγροκτήματα κοντά της και θέλει να ανοίξει τη δική της μονάδα επεξεργασίας. Προσπαθεί να πάρει περισσότερη χρηματοδότηση, αλλά ο δανειστής, ο Lenny, την απορρίπτει.

Ο λόγος του Lenny για άρνηση χρηματοδότησης είναι ότι η Gail χρηματοδότησε τις εξαγορές των άλλων εκμεταλλεύσεων μέσω ενός μαζικού δανείου μεταβλητού επιτοκίου και ο Lenny ανησυχεί ότι εάν αυξηθούν τα επιτόκια, δεν θα είναι σε θέση να πληρώσει τα χρέη της. Λέει στην Gail ότι θα της δανείσει μόνο αν μπορεί να μετατρέψει το δάνειο σε δάνειο σταθερού επιτοκίου. Δυστυχώς, οι άλλοι δανειστές της αρνούνται να αλλάξουν τους τρέχοντες όρους δανεισμού, επειδή ελπίζουν ότι θα αυξηθούν και τα επιτόκια.

Η Gail παίρνει ένα τυχερό διάλειμμα όταν συναντά τον Σαμ, τον ιδιοκτήτη μιας αλυσίδας εστιατορίων. Ο Σαμ έχει δάνειο σταθερού επιτοκίου περίπου ίδιου μεγέθους με τον Gail και θέλει να το μετατρέψει σε δάνειο μεταβλητού επιτοκίου επειδή ελπίζει ότι τα επιτόκια θα μειωθούν στο μέλλον.

Για παρόμοιους λόγους, οι δανειστές της Σαμ δεν θα αλλάξουν τους όρους του δανείου. Η Gail και ο Sam αποφασίζουν να ανταλλάξουν δάνεια. Καταρτίζουν μια συμφωνία στην οποία οι πληρωμές του Gail πηγαίνουν προς το δάνειο του Σαμ και οι πληρωμές του πηγαίνουν προς το δάνειο του Gail. Αν και τα ονόματα των δανείων δεν έχουν αλλάξει, η σύμβασή τους τους επιτρέπει να πάρουν και το είδος του δανείου που θέλουν.

Αυτό είναι λίγο επικίνδυνο και για τους δύο, διότι αν κάποιος από αυτούς αθετήσει ή κηρυχθεί σε πτώχευση, ο άλλος θα χαλαρώσει πίσω στο παλιό δάνειο του, το οποίο μπορεί να απαιτεί πληρωμή για την οποία είτε η Gail of Sam μπορεί να είναι απροετοίμαστη. Ωστόσο, τους επιτρέπει να τροποποιήσουν τα δάνεια τους για να καλύψουν τις ατομικές τους ανάγκες.

Αγοράζοντας χρέος

Ο Λένι, ο τραπεζίτης του Gail, βγάζει το επιπλέον κεφάλαιο με ευνοϊκό επιτόκιο και η Gail πηγαίνει ευτυχισμένη. Ο Lenny είναι επίσης ευχαριστημένος γιατί τα χρήματά του είναι εκεί έξω να πάρει μια επιστροφή, αλλά είναι επίσης λίγο ανησυχούν ότι ο Sam ή Gail μπορεί να αποτύχει στις επιχειρήσεις τους.

Για να κάνει τα πράγματα χειρότερα, ο φίλος του Lenny Dale έρχεται σε τον ζητώντας χρήματα για να ξεκινήσει τη δική του κινηματογραφική εταιρεία. Ο Lenny ξέρει ότι ο Dale έχει πολλά περιουσιακά στοιχεία και ότι το δάνειο θα έχει υψηλότερο επιτόκιο εξαιτίας της πιο ασταθούς φύσης της κινηματογραφικής βιομηχανίας, κι έτσι κλέβει τον εαυτό του επειδή δανείστηκε όλη την πρωτεύουσά του στη Gail.

Ευτυχώς για τον Lenny, τα παράγωγα προσφέρουν μια άλλη λύση. Ο Lenny γυρίζει το δάνειο του Gail σε ένα πιστωτικό παράγωγο και το πουλάει σε έναν κερδοσκόπο με έκπτωση στην πραγματική αξία. Αν και ο Lenny δεν βλέπει την πλήρη απόδοση του δανείου, παίρνει πίσω το κεφάλαιό του και μπορεί να το εκδώσει ξανά στον φίλο του Dale.

Ο Lenny αρέσει σε αυτό το σύστημα τόσο πολύ, ώστε συνεχίζει να ξεκινά τα δάνειά του ως πιστωτικά παράγωγα, λαμβάνοντας μέτρια απόδοση, με αντάλλαγμα μικρότερο κίνδυνο αθέτησης και μεγαλύτερη ρευστότητα.

Επιλογές

Χρόνια αργότερα, η Healthy Hen Farms είναι μια εταιρεία με έδρα το εμπόριο (HEN) και είναι ο μεγαλύτερος παραγωγός πουλερικών της Αμερικής. Η Gail και ο Sam προσδοκούν και οι δύο να συνταξιοδοτηθούν.

Με τα χρόνια, ο Sam αγόρασε αρκετές μετοχές της HEN. Στην πραγματικότητα, έχει επενδύσει περισσότερα από 100.000 δολάρια στην εταιρεία. Ο Σαμ νιώθει νευρικός επειδή ανησυχεί για το γεγονός ότι ένα άλλο σοκ, ίσως ένα άλλο ξέσπασμα γρίπης των πτηνών, θα μπορούσε να εξαλείψει ένα τεράστιο κομμάτι των χρημάτων συνταξιοδότησής του. Ο Σαμ αρχίζει να ψάχνει κάποιον να πάρει τον κίνδυνο από τους ώμους του. Ο Lenny, τώρα ένας εξωφρενικός χρηματοδότης και ενεργός συγγραφέας επιλογών, συμφωνεί να του δώσει ένα χέρι.

Ο Lenny περιγράφει μια συμφωνία στην οποία ο Sam καταβάλλει στον Lenny ένα τέλος για το δικαίωμα (αλλά όχι την υποχρέωση) να πουλήσει το Lenny τα μερίδια HEN σε χρόνο ενός έτους με τρέχουσα τιμή $ 25 ανά μετοχή. Εάν οι τιμές των μετοχών πέφτουν, ο Lenny προστατεύει τον Sam από την απώλεια των αποταμιεύσεών του.

Ο Lenny είναι εντάξει επειδή έχει εισπράξει τα τέλη και μπορεί να χειριστεί τον κίνδυνο. Αυτό ονομάζεται επιλογή πώλησης, αλλά μπορεί να γίνει αντίστροφα από κάποιον που συμφωνεί να αγοράσει στο μέλλον μετοχές με σταθερή τιμή (που ονομάζεται επιλογή αγοράς).

Τα υγιή αγροκτήματα Hen παραμένουν σταθερά μέχρι ο Sam και ο Gail να έχουν τραβήξει τα χρήματά τους για συνταξιοδότηση. Ο Lenny επωφελείται από τις αμοιβές και την άνοδό του ως χρηματιστή.

Η κατώτατη γραμμή

Αυτή η ιστορία απεικονίζει τον τρόπο με τον οποίο τα παράγωγα μπορούν να μεταφέρουν τον κίνδυνο (και τα συνοδευτικά οφέλη) από την αποφυγή κινδύνου για τους αιτούντες κινδύνους. Αν και ο Warren Buffett κάποτε κάλεσε τα παράγωγα "οικονομικά όπλα μαζικής καταστροφής", τα παράγωγα μπορεί να είναι πολύ χρήσιμα εργαλεία, υπό την προϋπόθεση ότι χρησιμοποιούνται σωστά. Όπως όλα τα άλλα χρηματοπιστωτικά μέσα, τα παράγωγα έχουν το δικό τους σύνολο πλεονεκτημάτων και μειονεκτημάτων, αλλά διαθέτουν επίσης μοναδικό δυναμικό για τη βελτίωση της λειτουργικότητας του συνολικού χρηματοπιστωτικού συστήματος.