Εμπορικά αποθέματα εξαγοράς με διαιτησία διαιτησίας

Το arbitrage των συγχωνεύσεων είναι η δραστηριότητα των μετοχών διαπραγμάτευσης σε εταιρείες που υπόκεινται σε εξαγορές ή συγχωνεύσεις. Η Arbitrage εκμεταλλεύεται το γεγονός ότι οι εξαγορές συνήθως συνεπάγονται μεγάλο τίμημα για την εταιρεία. Όσο υπάρχει ένα κενό τιμών, υπάρχουν δυνατότητες για αρκετά υψηλές ανταμοιβές. Αλλά το να στοιχηματίζετε σε συγχωνεύσεις μπορεί να είναι επικίνδυνη επιχείρηση. Κατά γενικό κανόνα, είναι ένα εργαλείο που είναι αποκλειστικά για επαγγελματίες και πιθανώς δεν είναι κάτι που θέλετε να δοκιμάσετε στο σπίτι. Σε αυτό το άρθρο, θα σας οδηγήσουμε σε μια περιοδεία στον κόσμο υψηλού κινδύνου του arbitrage των συγκεντρώσεων.

Τι είναι το Arbitrage Συγχώνευσης;

Η διαιτησία περιλαμβάνει την αγορά ενός στοιχείου ενεργητικού σε μία τιμή για άμεση πώληση σε υψηλότερη τιμή. Έτσι, ένας arbitrageur - ένας φανταχτερός όρος για το άτομο που αγοράζει το απόθεμα με τη χαμηλότερη τιμή - προσπαθεί να επωφεληθεί από την απόκλιση των τιμών. Είναι αρκετά σπάνιο να βρεθούν πιθανές ευκαιρίες για διαιτησία σε μια αποτελεσματική αγορά, αλλά από καιρό σε στιγμή, αυτές οι ευκαιρίες εμφανίζονται.

Η διαιτησία συγχώνευσης (γνωστή και ως "συγχώνευση-arb") απαιτεί τη διαπραγμάτευση των μετοχών εταιρειών που συμμετέχουν σε συγχωνεύσεις και εξαγορές. Όταν οι όροι μιας πιθανής συγχώνευσης γίνουν δημόσιοι, ένας διαιτητής θα πάει πολύς χρόνος ή θα αγοράσει μετοχές της εταιρείας-στόχου, οι οποίες στις περισσότερες περιπτώσεις διαπραγματεύονται κάτω από την τιμή αγοράς. Παράλληλα, ο αρμπιραγκίστας θα πωλήσει σύντομα την απορροφώσα εταιρεία δανεισйки μετοχές με την ελπίδα ότι θα εξοφλήσει αργότερα με χαμηλότερα μερίδια κόστους.

Αν όλα πάνε όπως είχε προγραμματιστεί, η τιμή των μετοχών της εταιρείας στόχου θα έπρεπε τελικά να αυξηθεί ώστε να αντανακλά την συμφωνηθείσα τιμή αγοράς ανά μετοχή και η τιμή του αγοραστή θα πρέπει να μειωθεί ώστε να αντικατοπτρίζει τι πληρώνει για τη συμφωνία. Όσο μεγαλύτερο είναι το χάσμα ή η διάδοση μεταξύ των τρεχουσών τιμών διαπραγμάτευσης και των τιμών που αποτιμούνται βάσει των όρων απόκτησης, τόσο καλύτερη είναι η πιθανή απόδοση του arbitrageur. (Για σχετική ανάγνωση, ανατρέξτε στο θέμα Trading the Odds With Arbitrage .)

Ένα επιτυχημένο παράδειγμα συγχώνευσης

Ας δούμε ένα παράδειγμα του πώς μια επιτυχημένη συμφωνία διαιτησίας για τις συγχωνεύσεις λειτουργεί στην πράξη.

Ας υποθέσουμε ότι η Delicious Co. διαπραγματεύεται με $ 40 ανά μετοχή όταν η Hungry Co. έρχεται μαζί και προσφέρει $ 50 ανά μετοχή - ένα ασφάλιστρο 25%. Το απόθεμα του Delicious θα μεταβεί αμέσως, αλλά πιθανότατα θα εγκατασταθεί σύντομα σε κάποια τιμή υψηλότερη από $ 40 και λιγότερο από $ 50 έως ότου εγκριθεί και κλείσει η συμφωνία εξαγοράς. Αν όμως διαπραγματεύεται σε υψηλότερη τιμή, η αγορά στοιχηματίζει ότι θα εμφανιστεί ένας υψηλότερος πλειοδότης.

Ας πούμε ότι η συμφωνία αναμένεται να κλείσει στα $ 50 και το Delicious stock διαπραγματεύεται στα 47 δολάρια. Καταργώντας την ευκαιρία για χάσματα τιμών, ένας διαιτητής κινδύνου θα αγοράσει Delicious στα 48 δολάρια, θα πληρώσει μια προμήθεια, θα παραμείνει στις μετοχές και τελικά θα τα πουλήσει για την τιμή αγοράς των 50 δολαρίων μετά την ολοκλήρωση της συγχώνευσης. Από εκείνο το μέρος της συμφωνίας, ο arbitrageur κερδίζει κέρδος $ 2 ανά μετοχή ή κέρδος 4%, μείον εμπορικά τέλη. Από τη στιγμή που ανακοινώνονται, οι συγχωνεύσεις και εξαγορές χρειάζονται περίπου τέσσερις μήνες για να ολοκληρωθούν. Έτσι, αυτό το κέρδος 4% θα μεταφράζεται σε ετήσια απόδοση 12%.

Ταυτόχρονα, ο arbitrageur πιθανότατα θα πουλήσει το Hungry stock εν αναμονή της πτώσης της τιμής του μετοχικού κεφαλαίου. Φυσικά, η αξία του Hungry μπορεί να μην αλλάξει. Όμως, πολλές φορές το απόθεμα ενός αγοραστή μειώνεται σε αξία. Εάν οι μετοχές της Hungry πέσουν σε τιμή από $ 100 έως $ 95, για παράδειγμα, η σύντομη πώληση θα καθαρίσει το arbitrageur άλλα 5 δολάρια ανά μετοχή ή 5% (15% ετησίως αν η συμφωνία πήρε τέσσερις μήνες για να ολοκληρωθεί).

Γνωρίστε τους κινδύνους για την αποφυγή των ζημιών

Αν και όλα αυτά ακούγονται αρκετά απλά, δεν είναι σίγουρα τόσο απλό. Στην πραγματική ζωή, τα πράγματα δεν πάνε πάντα όπως προβλεπόταν. Ολόκληρη η επιχείρηση αρμπιτράζ για συγχώνευση είναι μια επικίνδυνη επιχείρηση στην οποία οι συμφωνίες εξαγοράς μπορούν να καταρρεύσουν και οι τιμές να μπορούν να κινηθούν σε απροσδόκητες κατευθύνσεις, με αποτέλεσμα σημαντικές απώλειες για τον arbitrageur.

Ο μεγαλύτερος παράγοντας που αυξάνει τον κίνδυνο συμμετοχής σε διαιτησία συγχώνευσης είναι η πιθανότητα να υποχωρήσει μια συμφωνία. Οι εξαγορές μπορούν να εξαργυρωθούν για κάθε είδους λόγους, συμπεριλαμβανομένων των προβλημάτων χρηματοδότησης, των αποτελεσμάτων οφειλόμενης επιμέλειας, των συγκρούσεων προσωπικότητας, των κανονιστικών αντιρρήσεων ή άλλων παραγόντων που θα μπορούσαν να οδηγήσουν τους αγοραστές ή τον πωλητή να αποσυρθούν. Οι εχθρικές προσφορές είναι επίσης πιο πιθανό να αποτύχουν από τις φιλικές. Όσο περισσότερο χρειαστεί να κλείσει μια συμφωνία, τόσο περισσότερα πράγματα μπορεί να πάει στραβά για να την καταστήσει αδύνατη.

Εξετάστε τις συνέπειες της πτώσης της Hungry-Delicious. Μια άλλη εταιρεία μπορεί να κάνει προσφορά για Delicious, οπότε η αξία της μετοχής της δεν μπορεί να μειωθεί κατά πολύ. Ωστόσο, εάν η συμφωνία καταρρεύσει χωρίς να προσφέρονται εναλλακτικές προσφορές, η θέση του arbitrageur στην εταιρεία στόχου θα πέσει πιθανώς σε αξία, πίσω στην αρχική τιμή των 40 δολαρίων. Στην περίπτωση αυτή, ο arbitrageur χάνει $ 8 ανά μετοχή (ή περίπου 16%).

Από την άλλη πλευρά, η συμπεριφορά του αποθέματος του αγοραστή είναι λιγότερο προβλέψιμη σε περίπτωση εξαγοράς. Η αγορά θα μπορούσε να ερμηνεύσει την κακοποιημένη συμφωνία ως μεγάλη απώλεια για το Hungry και οι μετοχές της θα μπορούσαν να πέσουν σε αξία, για παράδειγμα από $ 100 έως $ 95. Σε αυτή την περίπτωση, ο διαιτητής θα κέρδιζε 5 δολάρια ανά μετοχή από το απόθεμα μετοχών της εταιρείας Hungry. Εδώ, η απλή πώληση του αποθέματος του αγοραστή θα λειτουργούσε ως αντιστάθμισμα, προσφέροντας κάποιο καταφύγιο από την απώλεια $ 8 ανά μετοχή που υπέστη στο απόθεμα του στόχου. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στον Οδηγό Αντιστάθμισης για αρχάριους .)

Μια αποτυχημένη συμφωνία - ειδικά εκείνη στην οποία ο αγοραστής έχει υποβάλει υπερβολικά υψηλές τιμές - μπορεί να ωφεληθεί από την αγορά. Η τιμή μετοχής της Hungry μπορεί να επιστρέψει στα $ 100 ή μπορεί να φτάσει ακόμα υψηλότερα, για παράδειγμα στα $ 105. Στην περίπτωση αυτή, ο διαιτητής χάνει $ 8 ανά μετοχή για το μακρύ εμπόριο και $ 5 ανά μετοχή για το σύντομο εμπόριο, για μια συνδυασμένη απώλεια $ 13.

Με σύντομες θέσεις που αντισταθμίζουν τις μακρές θέσεις, οι συμφωνίες συγχώνευσης arb πρέπει να είναι αρκετά ασφαλείς από την ευρύτερη μεταβλητότητα της χρηματιστηριακής αγοράς, αλλά στην πράξη αυτό δεν συμβαίνει πάντοτε. Μια αγορά ταύρων μπορεί να ωθήσει την αξία μετοχών της εταιρείας-στόχου, καθιστώντας την πολύ ακριβή για τον αγοραστή και να ωθήσει την τιμή του αγοραστή, δημιουργώντας ζημίες στο άκρο πώλησης της συμφωνίας αρμπιτράζ.

Μια αγορά αρκούδων μπορεί πάντα να δημιουργήσει προβλήματα. Κατά τη διάρκεια της συντριβής της αγοράς 2000-2001, οι διαιτητές υπέστησαν μεγάλες ζημίες. Εάν η Delicious και η Hungry είχαν ασχοληθεί με μια συμφωνία εξαγοράς κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι τιμές των μετοχών και των δύο θα είχαν πέσει. Είναι πιθανό ότι η Delicious θα είχε πέσει περισσότερο από την Hungry, επειδή η Hungry θα είχε αποσύρει την προσφορά της καθώς η αισιοδοξία της αγοράς ξεπέρασε. Αν οι arbitrageurs δεν είχαν αντισταθμιστεί από την πώληση μετοχών Hungry, οι ζημίες τους θα ήταν ακόμα μεγαλύτερες.

Για να αντισταθμίσουν ορισμένους κινδύνους, οι διαιτητές ανακατεύουν τις παραδοσιακές κινήσεις, μερικές φορές μειώνουν τους στόχους απόκτησης και διανύουν μεγάλο χρονικό διάστημα τον αγοραστή, και στη συνέχεια πωλούν κλήσεις στις μετοχές του στόχου. Εάν η συγχώνευση υποχωρήσει και η τιμή πέσει, ο πωλητής κερδίζει από την τιμή που καταβάλλεται για την κλήση. εάν η συγκέντρωση κλείσει με επιτυχία, η κλήση αντανακλά μεγάλο μέρος της διαφοράς μεταξύ της τρέχουσας τιμής και της τιμής κλεισίματος.

Εξειδικευμένη επιχείρηση

Οι μικροί επενδυτές που σκέφτονται ότι θα μπορούσαν να δοκιμάσουν ένα κομμάτι συγχώνευσης arb θα πρέπει ίσως να ξανασκεφτούν. Ο διαιτητής του βετεράνου Joel Greenblatt, στο βιβλίο του "Μπορείτε να είστε ιδιοφυΐας της χρηματιστηριακής αγοράς" (1985), συνιστά ότι οι μεμονωμένοι επενδυτές αποφεύγουν την εξαιρετικά επικίνδυνη αρένα συγκέντρωσης-αρμπιτράζ.

Η επιχείρηση συγχώνευσης είναι κατά κύριο λόγο τομέας εξειδικευμένων εταιρειών arbitrage και hedge funds. Η πραγματική δουλειά για αυτές τις επιχειρήσεις έγκειται στην πρόβλεψη των προτεινόμενων εξαγορών και στην αποφυγή εκείνων που θα αποτύχουν. Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να έχουν έμπειρους δικηγόρους στη διάθεσή τους για την αξιολόγηση των συναλλαγών και των αναλυτών τίτλων με μια πραγματική κατανόηση της πραγματικής αξίας των εμπλεκόμενων εταιρειών.

Μια διαφοροποιημένη συλλογή στοιχημάτων για τις προσφορές που ανακοινώθηκαν μπορεί να αποφέρει σταθερές αποδόσεις για αυτές τις επιχειρήσεις. Τούτου λεχθέντος, ένα ρεύμα κερδών εξακολουθεί να υποδηλώνεται μερικές φορές από την περιστασιακή απώλεια όταν μια συμφωνία "σίγουρος-φωτιά" καταρρέει. Ακόμη και με επαγγελματίες με υψηλές τιμές για να τις υποστηρίξουν με πληροφορίες, αυτές οι εξειδικευμένες επιχειρήσεις μπορεί μερικές φορές να πάρουν τις προσφορές λανθασμένες.

Ακόμη χειρότερα, ο αυξανόμενος αριθμός ειδικών ταμείων που μετακινούνται σε αυτό το τμήμα της αγοράς προκάλεσε, παραδόξως, μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα στην αγορά και συνεπώς λιγότερες πιθανότητες κέρδους. Για παράδειγμα, μόνο τόσοι πολλοί επενδυτές μπορούν να συσσωρεύονται σε ένα συγχώνευμα-arb εμπόριο πριν από την τιμή των μετοχών της εταιρείας-στόχου θα περάσει στην συμφωνηθείσα απόκτηση ανά μετοχή, η οποία εξαλείφει πλήρως την ευκαιρία διάδοσης των τιμών.

Αυτή η μεταβαλλόμενη κατάσταση υποχρεώνει τους διαιτητές να είναι πιο δημιουργικοί. Για παράδειγμα, για τη μαζική αποπληρωμή, ορισμένοι έμποροι αξιοποιούν τα στοιχήματά τους, αλλά αυξάνουν και τον κίνδυνο, χρησιμοποιώντας δανειακά κεφάλαια. Ορισμένοι επενδυτές που πραγματοποιούν συγχωνεύσεις κάνουν στοιχήματα σε πιθανούς στόχους απόκτησης πριν από την ανακοίνωση οποιασδήποτε συμφωνίας. Άλλοι παρεμβαίνουν ως ακτιβιστές, πιέζοντας το διοικητικό συμβούλιο ενός στόχου να απορρίψει τις προσφορές υπέρ των υψηλότερων τιμών.

Η κατώτατη γραμμή

Αν όλα πάνε όπως έχει προγραμματιστεί, το arbitrage της συγκέντρωσης ενδέχεται να αποφέρει αξιοπρεπή απόδοση. Το πρόβλημα είναι ότι ο κόσμος των συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι γεμάτος αβεβαιότητα. Το να στοιχηματίζετε στις κινήσεις των τιμών γύρω από τις εξαγορές είναι μια πολύ επικίνδυνη επιχείρηση όπου τα κέρδη είναι πιο δύσκολα.

Για σχετική ανάγνωση, ελέγξτε τη Συγχώνευση - Τι να κάνετε όταν οι εταιρείες συγκλίνουν και τα βασικά των συγχωνεύσεων και εξαγορών.