Εταιρικά Ομόλογα: Εισαγωγή στον Πιστωτικό Κίνδυνο

Τα εταιρικά ομόλογα προσφέρουν υψηλότερη απόδοση από κάποιες άλλες επενδύσεις σταθερού εισοδήματος, αλλά για μια τιμή όσον αφορά τον πρόσθετο κίνδυνο. Τα περισσότερα εταιρικά ομόλογα είναι ομόλογα, δηλαδή δεν εξασφαλίζονται με εξασφάλιση. Οι επενδυτές σε τέτοιου είδους ομόλογα πρέπει να αναλάβουν όχι μόνο τον κίνδυνο επιτοκίου αλλά και τον πιστωτικό κίνδυνο, την πιθανότητα ότι ο εταιρικός εκδότης θα αθετήσει τις οφειλές του.

Ως εκ τούτου, είναι σημαντικό οι επενδυτές εταιρικών ομολόγων να γνωρίζουν πώς να αξιολογούν τον πιστωτικό κίνδυνο και τις πιθανές αποδόσεις του. Και ενώ οι αυξανόμενες κινήσεις των επιτοκίων μπορούν να μειώσουν την αξία της επένδυσης ομολόγων σας, μια προεπιλογή μπορεί σχεδόν να την εξαλείψει. Οι κάτοχοι χρεωμένων ομολόγων μπορούν να ανακτήσουν μέρος του κεφαλαίου τους, αλλά είναι συχνά πένες στο δολάριο.

Βασικές τακτικές

• Τα εταιρικά ομόλογα θεωρούνται ότι έχουν υψηλότερο κίνδυνο από τα κρατικά ομόλογα, γι 'αυτό και τα επιτόκια είναι σχεδόν πάντοτε υψηλότερα στα εταιρικά ομόλογα, ακόμη και για τις εταιρείες με υψηλή πιστοληπτική ικανότητα.
• Η υποστήριξη του ομολόγου είναι συνήθως η ικανότητα της εταιρείας να πληρώνει, η οποία είναι συνήθως χρήματα που κερδίζονται από τις μελλοντικές πράξεις, καθιστώντας τα ομόλογα που δεν εξασφαλίζονται με εξασφάλιση.
• Οι πιστωτικοί κίνδυνοι υπολογίζονται με βάση τη συνολική ικανότητα του δανειολήπτη να επιστρέψει ένα δάνειο σύμφωνα με τους αρχικούς όρους.
• Για να εκτιμήσουν τον πιστωτικό κίνδυνο σε ένα καταναλωτικό δάνειο, οι δανειστές εξετάζουν τα πέντε Cs: πιστωτικό ιστορικό, ικανότητα αποπληρωμής, κεφάλαιο, συνθήκες δανείου και συναφή ασφάλεια.

Ανασκόπηση απόδοσης της αγοράς ομολόγων εταιρειών

Με απόδοση, εννοούμε απόδοση μέχρι τη λήξη, η οποία είναι η συνολική απόδοση που προκύπτει από όλες τις πληρωμές με κουπόνια και τυχόν κέρδη από την "ενσωματωμένη" ανατίμηση της τιμής. Η τρέχουσα απόδοση είναι η δόση που παράγεται από πληρωμές τοκομεριδίων, οι οποίες συνήθως πληρώνονται δύο φορές το χρόνο και αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μέρος της απόδοσης που παράγεται από εταιρικά ομόλογα. Για παράδειγμα, αν πληρώσετε 95 δολάρια για ένα ομόλογο με ετήσιο κουπόνι αξίας $ 6 (3 δολάρια κάθε έξι μήνες), η τρέχουσα απόδοση σας είναι περίπου 6, 32% ($ 6 έως $ 95).

Η ενσωματωμένη ανατίμηση των τιμών που συμβάλλει στην απόδοση μέχρι τη λήξη προκύπτει από την πρόσθετη απόδοση που πραγματοποιεί ο επενδυτής αγοράζοντας το ομολογιακό δάνειο με έκπτωση και στη συνέχεια το κρατά μέχρι τη λήξη του για να λάβει την ονομαστική του αξία. Είναι επίσης δυνατό μια εταιρεία να εκδώσει ένα ομολογιακό μηδενικό τοκομερίδιο, του οποίου η τρέχουσα απόδοση είναι μηδενική και της οποίας η απόδοση μέχρι τη λήξη είναι αποκλειστικά συνάρτηση της ενσωματωμένης ανατίμησης των τιμών.

Οι επενδυτές των οποίων η πρωταρχική ανησυχία είναι ένα προβλέψιμο ετήσιο εισόδημα ρίχνουν τα εταιρικά ομόλογα, τα οποία παράγουν αποδόσεις που πάντα θα υπερβαίνουν τις κυβερνητικές αποδόσεις. Επιπλέον, τα ετήσια δελτία εταιρικών ομολόγων είναι πιο προβλέψιμα και συχνά υψηλότερα από τα μερίσματα που εισπράττονται από το κοινό απόθεμα .

Αξιολόγηση του πιστωτικού κινδύνου

Οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας που δημοσιεύονται από οργανισμούς όπως οι Moody's, Standard and Poor's και η Fitch αποσκοπούν στην καταγραφή και κατηγοριοποίηση του πιστωτικού κινδύνου. Ωστόσο, οι θεσμικοί επενδυτές σε εταιρικά ομόλογα συχνά συμπληρώνουν αυτές τις αξιολογήσεις οργανισμών με δική τους ανάλυση πιστώσεων. Πολλά εργαλεία μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την ανάλυση και την αξιολόγηση του πιστωτικού κινδύνου, αλλά δύο παραδοσιακές μετρήσεις είναι δείκτες κάλυψης τόκων και δείκτες κεφαλαιοποίησης.

Οι δείκτες κάλυψης τόκων απαντούν στην ερώτηση "Πόσα χρήματα παράγει η εταιρεία κάθε χρόνο για να χρηματοδοτήσει το ετήσιο ενδιαφέρον για το χρέος της;" Ο λόγος κάλυψης κοινού ενδιαφέροντος είναι το EBIT (κέρδη προ φόρων και τόκων), διαιρούμενο με ετήσιο έξοδο τόκου. Σαφώς, καθώς μια εταιρεία θα πρέπει να παράγει αρκετά κέρδη για την εξυπηρέτηση του ετήσιου χρέους της, ο λόγος αυτός θα πρέπει να υπερβαίνει κατά πολύ το 1, 0 - και όσο υψηλότερη είναι η αναλογία, τόσο το καλύτερο.

Οι δείκτες κεφαλαιοποίησης απαντούν στην ερώτηση "Πόσο το χρέος που φέρει η εταιρεία σε σχέση με την αξία των περιουσιακών της στοιχείων;" Ο δείκτης αυτός, υπολογιζόμενος ως μακροπρόθεσμο χρέος διαιρούμενο με το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων, αξιολογεί τον βαθμό χρηματοοικονομικής μόχλευσης της εταιρείας. Αυτό είναι ανάλογο με τη διαίρεση του υπολοίπου σε στεγαστικό δάνειο (μακροπρόθεσμο χρέος) από την εκτιμώμενη αξία του σπιτιού. Μια αναλογία 1, 0 θα υποδηλώνει ότι δεν υπάρχει "μετοχικό κεφάλαιο στο σπίτι" και θα αντικατοπτρίζει επικίνδυνα υψηλό δημοσιονομικό μόχλευση. Έτσι, όσο χαμηλότερη είναι η αναλογία κεφαλαιοποίησης, τόσο καλύτερη είναι η χρηματοοικονομική μόχλευση της εταιρείας.

Σε γενικές γραμμές, ο επενδυτής ενός εταιρικού ομόλογου αγοράζει επιπλέον απόδοση αναλαμβάνοντας πιστωτικό κίνδυνο. Θα πρέπει πιθανότατα να ρωτήσει: "Είναι η πρόσθετη απόδοση που αξίζει τον κίνδυνο αθέτησης;" ή "Έχω αρκετή επιπλέον απόδοση για να υποθέσω τον κίνδυνο αθέτησης;" Σε γενικές γραμμές, όσο μεγαλύτερος είναι ο πιστωτικός κίνδυνος, τόσο λιγότερο πιθανό είναι να αγοράσετε απευθείας σε ένα ενιαίο θέμα εταιρικών ομολόγων.

Στην περίπτωση των ομόλογων ομολόγων (δηλαδή, εκείνων που έχουν βαθμολογηθεί κάτω από το BBB της S & P), ο κίνδυνος απώλειας ολόκληρου του κεφαλαίου είναι απλά πάρα πολύ μεγάλος. Οι επενδυτές που επιδιώκουν υψηλή απόδοση μπορούν να εξετάσουν την αυτόματη διαφοροποίηση ενός ταμείου ομολόγων υψηλής απόδοσης, το οποίο μπορεί να αντέξει μερικές αθετήσεις, διατηρώντας παράλληλα υψηλές αποδόσεις.

8, 8 τρισεκατομμύρια δολάρια

Το ποσό του εταιρικού χρέους που εκκρεμεί από το 2018 στις ΗΠΑ, σύμφωνα με την Ένωση Βιομηχανιών Αξιών και Χρηματοοικονομικών Αγορών, μια βιομηχανική ομάδα.

Άλλοι κίνδυνοι εταιρικών ομολόγων

Οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν ορισμένους άλλους παράγοντες κινδύνου που επηρεάζουν τα εταιρικά ομόλογα. Δύο από τους πιο σημαντικούς παράγοντες είναι ο κίνδυνος κλήσεων και ο κίνδυνος συμβάντων. Εάν ένα εταιρικό ομόλογο είναι πληρωτέο, τότε η εκδότρια εταιρεία έχει το δικαίωμα να αγοράσει (ή να εξοφλήσει) το ομόλογο μετά από μια ελάχιστη χρονική περίοδο.

Εάν κρατάτε δεσμό υψηλού επιτοκίου και τα κυρίαρχα επιτόκια μειώνονται, μια εταιρεία με δικαίωμα αγοράς θα θέλει να καλέσει το ομολογιακό δάνειο προκειμένου να εκδώσει νέα ομόλογα με χαμηλότερα επιτόκια (στην πραγματικότητα, για να αναχρηματοδοτήσει το χρέος της). Δεν είναι όλα τα ομόλογα με δυνατότητα υποβολής χρημάτων, αλλά αν αγοράσετε ένα, αυτό είναι σημαντικό να δίνετε ιδιαίτερη προσοχή στους όρους του ομολόγου. Είναι βασικό να λαμβάνετε αποζημίωση για την παροχή κλήσεων με υψηλότερη απόδοση.

Ο κίνδυνος εκδήλωσης είναι ο κίνδυνος μια εταιρική συναλλαγή, φυσική καταστροφή ή κανονιστική αλλαγή να προκαλέσει απότομη υποβάθμιση σε εταιρικό ομόλογο. Ο κίνδυνος εκδήλωσης τείνει να ποικίλλει ανάλογα με τον κλάδο της βιομηχανίας Για παράδειγμα, εάν η βιομηχανία τηλεπικοινωνιών συμβεί να εδραιωθεί, ο κίνδυνος εκδήλωσης ενδέχεται να είναι υψηλός για όλα τα ομόλογα στον τομέα αυτό. Ο κίνδυνος είναι ότι η εταιρεία των ομολογιούχων μπορεί να αγοράσει μια άλλη εταιρεία τηλεπικοινωνιών και ενδεχομένως να αυξήσει το χρέος της (οικονομική μόχλευση) στη διαδικασία.

Credit Spread: Η πληρωμή για την ανάληψη πιστωτικού κινδύνου σε εταιρικά ομόλογα

Η πληρωμή για την ανάληψη όλων αυτών των επιπλέον κινδύνων είναι υψηλότερη απόδοση. Η διαφορά μεταξύ της απόδοσης ενός εταιρικού ομολόγου και ενός κρατικού ομολόγου ονομάζεται πιστωτικό spread (που μερικές φορές ονομάζεται απλώς το spread spread).

Όπως καταδεικνύουν οι καμπύλες απόδοσης που παρουσιάζονται, το πιστωτικό περιθώριο είναι η διαφορά απόδοσης μεταξύ ενός εταιρικού ομολόγου και ενός κρατικού ομολόγου σε κάθε σημείο ωρίμανσης. Ως εκ τούτου, το πιστωτικό περιθώριο αντανακλά την επιπλέον αποζημίωση που λαμβάνουν οι επενδυτές για πιστωτικό κίνδυνο. Ως εκ τούτου, η συνολική απόδοση ενός εταιρικού ομόλογου είναι συνάρτηση τόσο της απόδοσης του Treasury όσο και του πιστωτικού περιθωρίου, το οποίο είναι μεγαλύτερο για ομόλογα χαμηλότερης ονομαστικής αξίας. Εάν το ομόλογο είναι δυνατόν να καλυφθεί από την εκδότρια εταιρεία, το πιστωτικό περιθώριο αυξάνεται περισσότερο, αντανακλώντας τον πρόσθετο κίνδυνο που μπορεί να ονομάσει το ομολογιακό δάνειο.

Πώς οι αλλαγές στην πιστωτική διάδοση επηρεάζουν τον Εταιρικό Ομολογιούχο

Η πρόβλεψη αλλαγών στο πιστωτικό περιθώριο είναι δύσκολη επειδή εξαρτάται τόσο από τον συγκεκριμένο εταιρικό εκδότη όσο και από τις συνολικές συνθήκες της αγοράς ομολόγων. Για παράδειγμα, μια πιστωτική αναβάθμιση σε ένα συγκεκριμένο εταιρικό ομόλογο, π.χ. από μια βαθμολογία S & P του BBB σε A, θα περιορίσει το πιστωτικό περιθώριο για το συγκεκριμένο ομόλογο επειδή μειώνεται ο κίνδυνος αθέτησης. Εάν τα επιτόκια παραμείνουν αμετάβλητα, η συνολική απόδοση αυτού του "αναβαθμισμένου" ομολόγου θα μειωθεί σε ένα ποσό ίσο με το περιθώριο διακύμανσης, και η τιμή θα αυξηθεί αναλόγως.

Μετά την αγορά ενός εταιρικού ομολόγου, ο κάτοχος ομολόγων θα επωφεληθεί από τα μειούμενα επιτόκια και από τη μείωση του πιστωτικού περιθωρίου, γεγονός που συμβάλλει στη μείωση της απόδοσης μέχρι τη λήξη των νεοεκδοθέντων ομολόγων. Αυτό, με τη σειρά του, αυξάνει την τιμή του εταιρικού ομολόγου του ομολογιούχου. Από την άλλη πλευρά, η αύξηση των επιτοκίων και η διεύρυνση της πιστωτικής επέκτασης έναντι του ομολογιούχου, προκαλώντας υψηλότερη απόδοση έως τη λήξη και χαμηλότερη τιμή ομολογιών. Ως εκ τούτου, επειδή οι διαφορές απόδοσης μειώνουν την απόδοση και επειδή οποιαδήποτε διεύρυνση της εξάπλωσης θα βλάψει την τιμή του ομολόγου, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι προσεκτικοί για ομόλογα με ασυνήθιστα στενά πιστωτικά περιθώρια. Αντίθετα, αν ο κίνδυνος είναι αποδεκτός, τα εταιρικά ομόλογα με υψηλά πιστωτικά περιθώρια προσφέρουν την προοπτική μιας στενότερης διάδοσης, η οποία με τη σειρά του θα δημιουργήσει ανατίμηση των τιμών.

Ωστόσο, τα επιτόκια και τα πιστωτικά περιθώρια μπορούν να κινούνται ανεξάρτητα. Όσον αφορά τους επιχειρηματικούς κύκλους, η επιβράδυνση της οικονομίας τείνει να διευρύνει τα πιστωτικά περιθώρια, καθώς οι εταιρείες είναι πιο πιθανό να υποστούν αδυναμία πληρωμής και μια οικονομία που εξέρχεται από μια ύφεση τείνει να περιορίσει την εξάπλωση, καθώς οι εταιρείες θεωρητικά είναι λιγότερο πιθανό να χρεοκοπούν σε μια αναπτυσσόμενη οικονομία.

Σε μια οικονομία που εξελίσσεται από μια ύφεση, υπάρχει επίσης η δυνατότητα υψηλότερων επιτοκίων, γεγονός που θα είχε ως αποτέλεσμα την αύξηση των αποδόσεων του Δημοσίου. Αυτός ο παράγοντας αντισταθμίζει τη μείωση του πιστωτικού περιθωρίου, επομένως τα αποτελέσματα μιας αναπτυσσόμενης οικονομίας θα μπορούσαν να οδηγήσουν είτε σε υψηλότερες είτε σε χαμηλότερες συνολικές αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων.

Η κατώτατη γραμμή

Εάν η πρόσθετη απόδοση είναι προσιτή από την άποψη του κινδύνου, ο επενδυτής εταιρικών ομολόγων ασχολείται με τα μελλοντικά επιτόκια και το πιστωτικό περιθώριο. Όπως και άλλοι κάτοχοι ομολόγων, γενικά ελπίζουν ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σταθερά ή, ακόμα καλύτερα, θα μειωθούν.

Επιπλέον, γενικά ελπίζουν ότι η πιστωτική εξάπλωση είτε παραμένει σταθερή είτε στενεύει, αλλά δεν διευρύνεται υπερβολικά. Επειδή το εύρος του πιστωτικού περιθωρίου είναι ένας σημαντικός συντελεστής στην τιμή του ομολόγου σας, βεβαιωθείτε ότι αξιολογείτε κατά πόσον η εξάπλωση είναι πολύ στενή αλλά επίσης βεβαιωθείτε ότι αξιολογείτε τον πιστωτικό κίνδυνο εταιρειών με ευρύ πιστωτικό spread.