Contango vs. Normal Backwardation: Ποια είναι η διαφορά;

Το σχήμα της καμπύλης των προθεσμιακών συμβολαίων είναι σημαντικό για τους hedgers και τους κερδοσκόπους. Και οι δύο νοιάζονται για το αν οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επί εμπορευμάτων είναι αγορές contango ή κανονικές αγορές αποσυμπίεσης. Ωστόσο, αυτές οι δύο καμπύλες συχνά συγχέονται μεταξύ τους.

Το Contango και η κανονική καθυστέρηση αναφέρονται στο πρότυπο των τιμών με την πάροδο του χρόνου, ειδικά αν η τιμή της σύμβασης αυξάνεται ή μειώνεται.

Το 1993, η γερμανική εταιρεία Metallgesellschaft έχασε περισσότερο από 1 δισεκατομμύριο δολάρια, κυρίως επειδή η διοίκηση χρησιμοποίησε ένα σύστημα αντιστάθμισης κινδύνου που επωφελήθηκε από τις κανονικές αγορές αποσυμπίλησης, αλλά δεν προέβλεψε μετατόπιση στις αγορές contango. Σε αυτό το άρθρο, θα διατυπώσουμε τις διαφορές μεταξύ contango και backwardation και θα σας δείξουμε πώς να αποφύγουμε σοβαρές απώλειες.

Βασικές τακτικές

• Μια αγορά contango συγχέεται συχνά με μια κανονική καμπύλη μελλοντικής εκπλήρωσης.
• Μια κανονική αγορά αναδιάρθρωσης συγχέεται με μια ανεστραμμένη καμπύλη μελλοντικής εκπλήρωσης.
• Μια αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι φυσιολογική εάν οι τιμές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι υψηλότερες σε μεγαλύτερες διάρκειες και ανεστραμμένες εάν οι τιμές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι χαμηλότερες σε μακρινές διάρκειες

Contango

Μια αγορά contango συγχέεται συχνά με μια κανονική καμπύλη μελλοντικής εκπλήρωσης.

Κανονική επαναφορά

Μια κανονική αγορά αναδιάρθρωσης - μερικές φορές ονομάζεται απλή αναδρομική - συγχέεται με μια καμπύλη ανεστραμμένου μέλλοντος.

Ειδικές εκτιμήσεις

Για να κατανοήσετε καλύτερα τη διαφορά μεταξύ των δύο, ξεκινήστε με μια στατική εικόνα μιας καμπύλης μελλοντικής εκπλήρωσης. Μια στατική εικόνα της καμπύλης των προθεσμιακών συμβολαίων καταγράφει τις τιμές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης (άξονας y) έναντι των προθεσμιών λήξης (δηλαδή των προθεσμιών λήξης). Αυτό είναι ανάλογο με μια γραφική παράσταση της διάρθρωσης των επιτοκίων: Εξετάζουμε τις τιμές για πολλές διαφορετικές διάρκειες καθώς επεκτείνονται στον ορίζοντα. Το παρακάτω διάγραμμα αναπαριστά μια κανονική αγορά με πράσινο χρώμα και μια ανεστραμμένη αγορά με κόκκινο χρώμα:

Στον παραπάνω πίνακα, η τιμή spot είναι $ 60. Στην κανονική αγορά (πράσινη γραμμή), ένα ετήσιο συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι $ 90. Επομένως, αν παίρνετε μια μακρά θέση στη σύμβαση ενός έτους, υπόσχεται να αγοράσει μια σύμβαση για $ 90 σε ένα χρόνο. Η μακρά θέση σας δεν αποτελεί επιλογή στο μέλλον, είναι υποχρέωση στο μέλλον.

Contango Versus Normal Backwardation

Η κόκκινη γραμμή στο σχήμα 1, από την άλλη πλευρά, απεικονίζει μια ανεστραμμένη αγορά. Σε μια ανεστραμμένη αγορά, η τιμή συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης για μακρινές παραδόσεις είναι μικρότερη από την άμεση τιμή. Γιατί θα αντιστρέψει μια καμπύλη μελλοντικής εκπλήρωσης ">

Αν θέλουμε πραγματικά να είμαστε ακριβείς, θα μπορούσαμε να πούμε ότι τα βασικά στοιχεία όπως το κόστος αποθήκευσης, το κόστος χρηματοδότησης (κόστος μεταφοράς) και η απόδοση ευκολίας ενημερώνουν την προσφορά και τη ζήτηση. Η προσφορά ανταποκρίνεται στη ζήτηση όπου οι συμμετέχοντες στην αγορά είναι πρόθυμοι να συμφωνήσουν σχετικά με την αναμενόμενη μελλοντική τιμή spot. Η συναινετική τους άποψη ορίζει την τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης. Και αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αλλάζουν με την πάροδο του χρόνου:

Η παραδοσιακή καμπύλη προθεσμιακών τιμών του αργού πετρελαίου, για παράδειγμα, τυπικά είναι χαμηλή: είναι φυσιολογική βραχυπρόθεσμα, αλλά δίνει τη θέση της σε μια ανεστραμμένη αγορά για μεγαλύτερες προθεσμίες λήξης.

Στην περίπτωση ενός φυσικού περιουσιακού στοιχείου, μπορεί να υπάρξει κάποιο όφελος από την κατοχή του περιουσιακού στοιχείου που ονομάζεται απόδοση ευκολίας. Στην περίπτωση ενός χρηματοοικονομικού περιουσιακού στοιχείου, η κυριότητα μπορεί να παρέχει μέρισμα στον ιδιοκτήτη. Κάποιες φορές μπορεί να είναι επικερδές να κρατάτε το απτό εμπόρευμα αντί να κρατάτε παράγωγα προϊόντα στο περιουσιακό στοιχείο.

Βασικές διαφορές

Μια αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι φυσιολογική εάν οι τιμές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι υψηλότερες σε μεγαλύτερες διάρκειες και ανεστραμμένες εάν οι τιμές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι χαμηλότερες σε μακρινές διάρκειες

Αυτό είναι όπου η ιδέα είναι λίγο δύσκολη, οπότε θα ξεκινήσουμε με δύο βασικές ιδέες:

• Καθώς πλησιάζουμε τη λήξη της σύμβασης - ενδέχεται να είμαστε μακροπρόθεσμα ή βραχυπρόθεσμα το συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης - η τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης πρέπει να κινηθεί ή να συγκλίνει προς την άμεση τιμή. Η διαφορά μεταξύ των δύο είναι η βάση. Αυτό συμβαίνει επειδή, κατά την ημερομηνία λήξης, η τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης πρέπει να ισούται με την άμεση τιμή. Αν δεν συγκλίνουν στην ωριμότητα, κανείς μπορεί να κάνει δωρεάν χρήματα με εύκολο arbitrage.
• Η πιο ορθολογική τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης είναι η αναμενόμενη μελλοντική τιμή spot . Για παράδειγμα, χρησιμοποιώντας τη κρυστάλλινη σφαίρα σας, εάν εσείς και ο αντισυμβαλλόμενος σας θα μπορούσατε να προβλέψετε ότι η τιμή spot στο αργό πετρέλαιο θα ανερχόταν σε $ 80 σε ένα χρόνο, θα καθιερώσατε λογικά μια τιμή συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αξίας $ 80. Οτιδήποτε πάνω ή κάτω θα αντιπροσωπεύει μια απώλεια για ένα από τα ζευγάρια εμπορικών συμβολαίων.

Τώρα μπορούμε να ορίσουμε το contango και το κανονικό backwardation. Η διαφορά είναι φυσιολογική / ανεστραμμένη αναφέρεται στο σχήμα της καμπύλης καθώς λαμβάνουμε ένα στιγμιότυπο στο χρόνο.

Ας υποθέσουμε ότι έχουμε συνάψει συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης το Δεκέμβριο του 2012 σήμερα για $ 100. Τώρα προχωρήστε ένα μήνα. Το ίδιο συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης το Δεκέμβριο του 2012 θα μπορούσε να είναι ακόμα $ 100, αλλά θα μπορούσε επίσης να αυξηθεί στα $ 110 (αυτό σημαίνει κανονική επιβράδυνση) ή μπορεί να μειώθηκε στα $ 90 (συνεπάγεται contango). Οι ορισμοί έχουν ως εξής:

• Το Contango είναι όταν η τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης υπερβαίνει την αναμενόμενη μελλοντική άμεση τιμή. Επειδή η τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης πρέπει να συγκλίνει στην αναμενόμενη μελλοντική άμεση τιμή, το contango συνεπάγεται ότι οι τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης μειώνονται με την πάροδο του χρόνου, καθώς οι νέες πληροφορίες τους ευθυγραμμίζουν με την αναμενόμενη μελλοντική άμεση τιμή.
• Η κανονική καθυστέρηση είναι όταν η τιμή μελλοντικής εκπλήρωσης είναι κάτω από την αναμενόμενη μελλοντική τιμή spot. Αυτό είναι επιθυμητό για τους κερδοσκόπους που είναι καθαρές για τις θέσεις τους: θέλουν να αυξηθούν οι τιμές μελλοντικής εκπλήρωσης. Επομένως, η συνηθισμένη καθυστέρηση είναι όταν οι τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αυξάνονται.

Εξετάστε ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης που αγοράζουμε σήμερα, λόγω ακριβώς ενός έτους. Υποθέστε ότι η αναμενόμενη μελλοντική τιμή spot είναι $ 60 (η μπλε επίπεδη γραμμή στο Σχήμα 2 παρακάτω). Αν το σημερινό κόστος για το συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης ενός έτους είναι $ 90 (η κόκκινη γραμμή), η τιμή συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης υπερβαίνει την αναμενόμενη μελλοντική τιμή spot. Αυτό είναι ένα σενάριο contango. Εκτός αν η αναμενόμενη μελλοντική μεταβολή της τιμής του τόπου, η τιμή της σύμβασης πρέπει να μειωθεί. Αν προχωρήσουμε στο χρόνο ένα μήνα, θα αναφερθούμε σε 11μηνη σύμβαση. σε έξι μήνες, θα είναι μια εξαμηνιαία σύμβαση.

Η κατώτατη γραμμή

Γνωρίζοντας τη διαφορά μεταξύ contango και backwardation θα σας βοηθήσει να αποφύγετε τις απώλειες στην αγορά προθεσμιακών συμβολαίων.