Κατάσταση ταμειακών ροών: Ανάλυση της ταμειακής ροής από τις δραστηριότητες χρηματοδότησης

Η κατάσταση ταμειακών ροών είναι μία από τις σημαντικότερες, αλλά συχνά παραβλέπεται, των οικονομικών καταστάσεων μιας επιχείρησης. Στο σύνολό της, επιτρέπει σε ένα άτομο, είτε είναι αναλυτής, επενδυτής, πάροχος πίστωσης είτε ελεγκτής, να μάθει τις πηγές και τις χρήσεις των μετρητών μιας επιχείρησης. Χωρίς σωστή διαχείριση μετρητών και ανεξάρτητα από το πόσο γρήγορα οι πωλήσεις μιας επιχείρησης ή τα κέρδη που αναφέρθηκαν στην κατάσταση αποτελεσμάτων αυξάνονται, μια επιχείρηση δεν μπορεί να επιβιώσει χωρίς να φροντίζει προσεκτικά να παίρνει περισσότερα μετρητά από ό, τι στέλνει την πόρτα.

Βασικές τακτικές

• Οι ταμειακές ροές από τη χρηματοδότηση είναι μία εάν υπάρχουν τρεις κατηγορίες δηλώσεων ταμειακών ροών.
• Εάν οι επιχειρηματικές δραστηριότητες μιας εταιρείας μπορούν να δημιουργήσουν θετική ταμειακή ροή, η αρνητική ταμειακή ροή δεν είναι απαραιτήτως κακή.
• Τα μεγαλύτερα στοιχεία γραμμής σε αυτήν τη δήλωση είναι τα μερίσματα που καταβάλλονται, η επαναγορά κοινών μετοχών και τα έσοδα από την έκδοση χρεών.

Κατά την ανάλυση της κατάστασης ταμειακών ροών μιας εταιρείας, είναι σημαντικό να εξεταστεί το καθένα από τα διάφορα τμήματα που συμβάλλουν στη συνολική μεταβολή της ταμειακής θέσης. Σε πολλές περιπτώσεις, μια επιχείρηση μπορεί να έχει αρνητική συνολική ταμειακή ροή για ένα δεδομένο τρίμηνο, αλλά εάν η εταιρεία μπορεί να δημιουργήσει θετικές ταμειακές ροές από τις επιχειρηματικές της δραστηριότητες, η αρνητική συνολική ταμειακή ροή δεν είναι αναγκαστικά κακό.

Παρακάτω, θα καλύψουμε τις ταμειακές ροές από χρηματοοικονομικές δραστηριότητες, μία από τις τρεις κύριες κατηγορίες των καταστάσεων ταμειακών ροών. (Τα άλλα δύο τμήματα είναι ταμειακές ροές από εργασίες και ταμειακές ροές από επενδυτικές δραστηριότητες. Η ταμειακή ροή από το τμήμα χρηματοδότησης της κατάστασης ταμειακών ροών ακολουθεί συνήθως τις λειτουργικές δραστηριότητες και τα τμήματα επενδυτικών δραστηριοτήτων).

Η αρνητική συνολική ταμειακή ροή δεν είναι πάντα κακό.

Τι είναι η ταμειακή ροή από τις χρηματοδοτικές δραστηριότητες;

Η χρηματοοικονομική δραστηριότητα στην κατάσταση ταμειακών ροών επικεντρώνεται στον τρόπο με τον οποίο μια επιχείρηση αυξάνει το κεφάλαιο και την αποδίδει στους επενδυτές μέσω των κεφαλαιαγορών. Αυτές οι δραστηριότητες περιλαμβάνουν επίσης την καταβολή μερισμάτων σε μετρητά, την προσθήκη ή την αλλαγή δανείων ή την έκδοση και πώληση περισσότερων μετοχών. Αυτό το τμήμα της κατάστασης ταμειακών ροών μετρά τη ροή μετρητών μεταξύ μιας επιχείρησης και των ιδιοκτητών και των πιστωτών της.

Ένας θετικός αριθμός δείχνει ότι έχουν εισέλθει μετρητά στην εταιρεία, γεγονός που αυξάνει τα επίπεδα των περιουσιακών της στοιχείων. Ένα αρνητικό στοιχείο δείχνει πότε η εταιρεία έχει καταβάλει κεφάλαιο, όπως συνταξιοδότηση ή αποπληρωμή μακροπρόθεσμου χρέους ή καταβολή μερίσματος στους μετόχους.

Παραδείγματα συνηθέστερων ταμειακών ροών που προκύπτουν από χρηματοοικονομικές δραστηριότητες μιας επιχείρησης είναι:

• Λήψη μετρητών από την έκδοση μετοχών ή την εξόφληση μετρητών για επαναγορά μετοχών
• Λήψη μετρητών από την έκδοση χρέους ή την εξόφληση χρέους
• Καταβολή μερισμάτων σε μετρητά στους μετόχους
• Έσοδα προερχόμενα από υπαλλήλους που ασκούν δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών
• Λήψη μετρητών από την έκδοση υβριδικών τίτλων, όπως μετατρέψιμου χρέους

Εξετάζοντας μια δήλωση

Για να απεικονιστεί με μεγαλύτερη σαφήνεια, υπάρχει μια πραγματική κατάσταση ταμειακών ροών που καλύπτει τρία χρόνια χρηματοοικονομικών δραστηριοτήτων για την εταιρία παραγωγής αποβλήτων Covanta Holdings (CVA), η οποία δραστηριοποιείται πολύ στις κεφαλαιαγορές και στην άντληση κεφαλαίων:

Στην κατάθεσή του 10-K για το 2012 με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC), η Covanta παρέχει μια σύνοψη των δραστηριοτήτων ρευστότητας και κεφαλαιακών πόρων της. Διευκρινίζει ότι εξαγόρασε 5, 3 εκατομμύρια δικές της μετοχές με μέσο κόστος 16, 55 δολ. Ανά μετοχή, το οποίο προσθέτει τα 88 εκατομμύρια δολάρια στο παραπάνω χρονοδιάγραμμα χρηματοδότησης των ταμειακών ροών. Επίσης, κατέβαλε μερίσματα 90 εκατομμυρίων δολαρίων στους μετόχους, οι οποίες περιελάμβαναν την πρόωρη αποπληρωμή των μερισμάτων του πρώτου τριμήνου 2013 για να βοηθήσουν τους μετόχους λόγω του γεγονότος ότι οι φόροι επί των μερισμάτων αυξήθηκαν το 2013.

Όπως βλέπετε παραπάνω, έφερε πάνω από 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε μακροπρόθεσμο χρέος, που προέρχεται από ένα μείγμα μιας ανώτερης πιστωτικής διευκόλυνσης που αναμένεται το 2017 και ενός δανείου που λήγει το 2019. Χρησιμοποίησε μερικά από αυτά τα έσοδα για να εξοφλήσει δάνειο από το παρελθόν. Συνοψίζει ότι τα καθαρά μετρητά που χρησιμοποιήθηκαν κατά τη διάρκεια του 2012 ήταν 115 εκατομμύρια δολάρια που "βασίζονταν κυρίως σε χαμηλότερες κοινές επαναγοράς μετοχών, αντισταθμίζονται εν μέρει από τα υψηλότερα μερίσματα μετρητών που καταβάλλονται στους μετόχους και από την αναχρηματοδότηση εταιρικού χρέους του 2012 και την αναχρηματοδότηση του χρέους των έργων".

Πρόσθετα παραδείγματα

Οι δραστηριότητες χρηματοδότησης δείχνουν στους επενδυτές ακριβώς πώς μια επιχείρηση χρηματοδοτεί την επιχείρησή της. Εάν μια επιχείρηση απαιτεί πρόσθετο κεφάλαιο για να επεκτείνει ή να διατηρήσει τις δραστηριότητές της, εισέρχεται στην κεφαλαιαγορά μέσω της έκδοσης χρεωστικού ή μετοχικού κεφαλαίου. Η απόφαση μεταξύ της χρηματοδότησης του χρέους και της συμμετοχής καθοδηγείται από παράγοντες που περιλαμβάνουν το κόστος κεφαλαίου, τις υπάρχουσες συμβάσεις χρέους και τους δείκτες χρηματοοικονομικής υγείας.

Οι μεγάλες, ώριμες εταιρείες με περιορισμένες προοπτικές ανάπτυξης συχνά αποφασίζουν να μεγιστοποιήσουν την αξία των μετοχών από κεφάλαια επιστροφής στους επενδυτές με τη μορφή μερισμάτων. Οι εταιρείες που ελπίζουν να αποδώσουν αξία στους επενδυτές μπορούν να επιλέξουν ένα πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών αντί να πληρώνουν μερίσματα. Μια επιχείρηση μπορεί να αγοράσει δικές της μετοχές, αυξάνοντας το μελλοντικό εισόδημα και τις ταμειακές αποδόσεις ανά μετοχή. Εάν η εκτελεστική διοίκηση θεωρεί ότι οι μετοχές είναι υποτιμημένες στην ανοικτή αγορά, οι επαναλήψεις είναι ένας ελκυστικός τρόπος για να μεγιστοποιηθεί η αξία των μετόχων.

Εξετάστε την αρχειοθέτηση 10-K της Apple (AAPL) 2014. Τα μεγαλύτερα στοιχεία γραμμής στην κατηγορία ταμειακών ροών από το τμήμα χρηματοδότησης είναι τα μερίσματα που καταβλήθηκαν, η επαναγορά ιδίων μετοχών και τα έσοδα από την έκδοση χρεών. Τα μερίσματα που καταβάλλονται και η επαναγορά ιδίων μετοχών είναι χρήσεις μετρητών και τα έσοδα από την έκδοση χρεών αποτελούν πηγή μετρητών. Ως ώριμη εταιρεία, η Apple αποφάσισε ότι η αξία των μετοχών μεγιστοποιήθηκε εάν τα μετρητά στο χέρι επέστρεφαν στους μετόχους αντί να χρησιμοποιηθούν για να αποσυρθούν οι οφειλές ή οι πρωτοβουλίες ανάπτυξης κεφαλαίων. Παρόλο που η Apple δεν ήταν σε φάση υψηλής ανάπτυξης το 2014, η διοίκηση της διοίκησης αναγνώρισε πιθανώς το περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου ως ευκαιρία να αποκτήσει χρηματοδότηση με κόστος κεφαλαίου κάτω από το προβλεπόμενο ποσοστό απόδοσης αυτών των περιουσιακών στοιχείων.

Εξετάστε την αρχειοθέτηση του Kindred Healthcare (KND) 2014 10-K. Η εταιρεία ανέλαβε μια σειρά χρηματοδοτικών δραστηριοτήτων κατά τη διάρκεια του 2014, μετά την ανακοίνωση των προθέσεων για την απόκτηση άλλων επιχειρήσεων. Σημειωμένα στοιχεία γραμμής στην κατηγορία ταμειακών ροών από τη χρηματοδότηση περιλαμβάνουν τα έσοδα από δανεισμό στο πλαίσιο ανακυκλούμενης πίστωσης, τα έσοδα από την έκδοση χαρτονομισμάτων, τα έσοδα από μετοχικές προσφορές, την εξόφληση δανείων υπό ανανεούμενη πίστωση, την αποπληρωμή δανείου και τα μερίσματα που καταβλήθηκαν.

Ενώ η Kindred Healthcare καταβάλλει μέρισμα, η προσφορά μετοχών και η επέκταση του χρέους είναι μεγαλύτερες συνιστώσες των χρηματοδοτικών δραστηριοτήτων. Η εκτελεστική διευθυντική ομάδα της Kindred Healthcare έχει εντοπίσει ευκαιρίες ανάπτυξης που απαιτούν πρόσθετο κεφάλαιο και έχει τοποθετήσει την εταιρεία να επωφεληθεί από δραστηριότητες χρηματοδότησης.

ΔΠΧΠ έναντι GAAP

Οι εταιρείες με έδρα τις Η.Π.Α. υποχρεούνται να υποβάλλουν εκθέσεις βάσει γενικά αποδεκτών λογιστικών αρχών ή GAAP. Τα διεθνή πρότυπα χρηματοοικονομικής πληροφόρησης (ΔΠΧΑ) βασίζονται σε εταιρείες εκτός των ΗΠΑ. Παρακάτω παρατίθενται ορισμένες βασικές διαφορές μεταξύ των δύο προτύπων, οι οποίες υποχωρούν σε κάποιες διαφορετικές κατηγορηματικές επιλογές για ταμειακές ροές. Αυτές είναι απλώς διαφορές κατηγοριών στις οποίες πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές όταν αναλύουν και συγκρίνουν τις καταστάσεις ταμειακών ροών μιας εταιρείας με έδρα τις ΗΠΑ με μια υπερπόντια εταιρεία.

Κατάργηση της ισορροπίας

Η ανάλυση της κατάστασης ταμειακών ροών είναι εξαιρετικά πολύτιμη, διότι παρέχει μια αντιστοίχιση του αρχικού και του τέλους χρήματος στον ισολογισμό. Αυτή η ανάλυση είναι δύσκολη για τις περισσότερες εταιρείες που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο λόγω των χιλιάδων στοιχείων γραμμής που μπορούν να εισέλθουν σε οικονομικές καταστάσεις, αλλά η θεωρία είναι σημαντική για την κατανόηση. Οι ταμειακές ροές μιας επιχείρησης από χρηματοδοτικές δραστηριότητες αφορούν συνήθως τα τμήματα του ισολογισμού και τα μακροπρόθεσμα χρέη του ισολογισμού. Ένας από τους καλύτερους χώρους για την παρακολούθηση των αλλαγών στο τμήμα χρηματοδότησης από τις ταμειακές ροές βρίσκεται στην ενοποιημένη κατάσταση των ιδίων κεφαλαίων. Εδώ είναι οι αριθμοί του Covanta:

Η επαναγορά των κοινών μετοχών ύψους 88 εκατ. Δολαρίων, η οποία βρίσκεται επίσης στην κατάσταση ταμειακών ροών που είδαμε προηγουμένως, κατανέμεται σε μείωση κεφαλαίου και συσσωρευμένων κερδών, καθώς και σε μείωση του διαθέσιμου μετοχικού κεφαλαίου κατά 1 εκατ. Δολάρια. Στον ισολογισμό της Covanta, το ισοζύγιο ιδίων κεφαλαίων μειώθηκε κατά 1 εκατομμύριο δολάρια, γεγονός που αποδεικνύει την αλληλεπίδραση όλων των σημαντικών οικονομικών καταστάσεων.

Για να συνοψίσουμε τους άλλους δεσμούς μεταξύ ισολογισμού μιας επιχείρησης και ταμειακών ροών από χρηματοοικονομικές δραστηριότητες, οι μεταβολές στο μακροπρόθεσμο χρέος μπορούν να βρεθούν στον ισολογισμό, καθώς και σημειώσεις στις οικονομικές καταστάσεις. Τα καταβληθέντα μερίσματα υπολογίζονται από τη λήψη του αρχικού υπολοίπου των κερδών εις νέον από τον ισολογισμό, την προσθήκη καθαρού εισοδήματος και την αφαίρεση της τελικής αξίας των διαφυγόντων κερδών στον ισολογισμό. Αυτό ισούται με τα μερίσματα που καταβλήθηκαν κατά τη διάρκεια του έτους, τα οποία εμφανίζονται στην κατάσταση ταμειακών ροών στο πλαίσιο δραστηριοτήτων χρηματοδότησης.

Τι να ψάξω

Ένας επενδυτής θέλει να αναλύσει στενά πόσο και πόσο συχνά μια εταιρεία αυξάνει το κεφάλαιο και τις πηγές του κεφαλαίου. Για παράδειγμα, μια εταιρεία που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό σε εξωτερικούς επενδυτές για μεγάλες και συχνές εισροές μετρητών θα μπορούσε να έχει ένα ζήτημα εάν οι κεφαλαιαγορές κατακρημνίσουν, όπως έκαναν κατά τη διάρκεια της πιστωτικής κρίσης το 2007. Είναι επίσης σημαντικό να καθορίσουμε το χρονοδιάγραμμα λήξης του χρέους. Η αύξηση της ισότητας θεωρείται γενικά ότι αποκτά πρόσβαση σε σταθερό, μακροπρόθεσμο κεφάλαιο. Το ίδιο μπορεί να λεχθεί και για το μακροπρόθεσμο χρέος, το οποίο δίνει στην εταιρεία ευελιξία να πληρώσει (ή να απενεργοποιήσει) το χρέος για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Το βραχυπρόθεσμο χρέος μπορεί να είναι περισσότερο επιβαρυντικό, καθώς πρέπει να επιστραφεί νωρίτερα.

Επιστρέφοντας ξανά στο Covanta, η επιχείρηση πρέπει να έχει πρόσβαση σε σταθερό μακροπρόθεσμο κεφάλαιο, επειδή οι εγκαταστάσεις απόρριψης ενέργειας που χτίζει κοστίζουν εκατομμύρια δολάρια και υπόκεινται σε συμβάσεις με τοπικές κυβερνήσεις και δήμους που μπορούν να διαρκέσουν μια δεκαετία ή και περισσότερο. Η ενέργεια που παρέχεται (στις περισσότερες περιπτώσεις ο ατμός παράγεται από την καύση των σκουπιδιών και των συναφών αποβλήτων) πωλείται επίσης με μακροπρόθεσμες συμβάσεις ενέργειας. Ως εκ τούτου, το τμήμα χρηματοδότησης των καταστάσεων ταμειακών ροών είναι πολύ σχετικό με τον τρόπο με τον οποίο χτίζει τα φυτά και αυξάνει τα κεφάλαια για να το πράξει εδώ και πολλά χρόνια.

Η κατώτατη γραμμή

Οι δραστηριότητες της CFF μιας εταιρείας αφορούν τις εισροές και εκροές ταμειακών ροών που προκύπτουν από την έκδοση χρεών, την έκδοση μετοχών, την καταβολή μερισμάτων και την επαναγορά υφιστάμενων μετοχών. Είναι σημαντικό για τους επενδυτές και τους πιστωτές, διότι απεικονίζει το ποσό της ταμειακής ροής μιας επιχείρησης που οφείλεται στη χρηματοδότηση με χρέη ή στη χρηματοδότηση με ίδια κεφάλαια, καθώς και το ιστορικό της για την καταβολή τόκων, μερισμάτων και άλλων υποχρεώσεων. Οι ταμειακές ροές μιας επιχείρησης από χρηματοδοτικές δραστηριότητες σχετίζονται με το πώς λειτουργεί με τις κεφαλαιαγορές και τους επενδυτές.

Μέσα από αυτό το τμήμα μιας κατάστασης ταμειακών ροών, μπορεί κανείς να μάθει πόσο συχνά (και σε ποια ποσά) μια εταιρεία αυξάνει το κεφάλαιο από πηγές χρέους και μετοχές, καθώς και πώς αποδίδει αυτά τα στοιχεία με την πάροδο του χρόνου. Οι επενδυτές ενδιαφέρονται να καταλάβουν από πού προέρχονται τα μετρητά μιας εταιρείας. Εάν προέρχεται από κανονικές επιχειρηματικές δραστηριότητες, αυτό είναι ένα σημάδι μιας καλής επένδυσης. Εάν η εταιρεία εκδίδει με συνέπεια νέα μετοχή ή αποσύρει το χρέος, μπορεί να είναι μια ελκυστική επενδυτική ευκαιρία.

Οι πιστωτές ενδιαφέρονται να κατανοήσουν το ιστορικό της εταιρείας για την αποπληρωμή του χρέους, καθώς και να κατανοήσουν πόσα χρέη έχει ήδη συνάψει η εταιρεία. Αν η εταιρεία έχει μεγάλη μόχλευση και δεν έχει πληρώσει μηνιαίες πληρωμές τόκων, ο δανειστής δεν πρέπει να δανείσει χρήματα. Εναλλακτικά, αν μια εταιρεία έχει χαμηλό χρέος και ένα καλό ιστορικό αποπληρωμής του χρέους, οι πιστωτές θα πρέπει να εξετάσουν τα χρήματα δανεισμού.