Κορυφαίες 3 παγίδες αναλυτικής ανάλυσης ταμειακών ροών

Τα περισσότερα μαθήματα χρηματοδότησης βασίζονται στην ανάλυση του υπολογισμού των προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF) ως η προτιμώμενη μεθοδολογία αποτίμησης για όλα τα περιουσιακά στοιχεία που παράγουν ταμειακά διαθέσιμα. Στη θεωρία (και στις τελικές εξετάσεις στο κολέγιο), αυτή η τεχνική λειτουργεί εξαιρετικά. Στην πράξη, ωστόσο, το DCF μπορεί να είναι δύσκολο να εφαρμοστεί στην αξιολόγηση των μετοχών. Ακόμη και αν κάποιος πιστεύει το ευαγγέλιο του DCF, άλλες προσεγγίσεις είναι χρήσιμες για να βοηθήσουν στη δημιουργία μιας ολοκληρωμένης εικόνας αποτίμησης ενός αποθέματος.

Βασικά στοιχεία ανάλυσης DCF

Η ανάλυση DCF επιδιώκει να καθορίσει, μέσω προβλέψεων των μελλοντικών κερδών μιας εταιρείας, την πραγματική τρέχουσα αξία της εταιρείας. Η θεωρία DCF θεωρεί ότι η αξία όλων των περιουσιακών στοιχείων που παράγουν ταμειακά διαθέσιμα - από ομόλογα σταθερού εισοδήματος μέχρι αποθέματα σε μια ολόκληρη εταιρεία - είναι η παρούσα αξία της αναμενόμενης ροής ταμειακών ροών, με δεδομένο ένα κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο. Βασικά, το DCF είναι ένας υπολογισμός του τρέχοντος και μελλοντικού διαθέσιμου μετρητή μιας εταιρείας, που χαρακτηρίζεται ως ελεύθερη ταμειακή ροή, που προσδιορίζεται ως λειτουργικά κέρδη, αποσβέσεις και αποσβέσεις, μείον κεφαλαιουχικές και λειτουργικές δαπάνες και φόροι. Αυτά τα προβλεπόμενα ποσά υπολογίζονται με βάση το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της εταιρείας για να αποκτήσουν τελικά μια τρέχουσα εκτίμηση αξίας της μελλοντικής ανάπτυξης της εταιρείας.

Η φόρμουλα για αυτό παίρνει συνήθως κάτι σαν αυτό:

(1 + k) n + 1 όπου: PV = παρούσα αξίαCFi = ταμειακή ροή στην i-περίοδο CFn = ταμειακή ροή στο τερματικό periodk = έκπτωση discountg = υποτιθέμενος ρυθμός ανάπτυξης σε διαχρονικότητα πέρα ​​από τον τερματισμό periodn = ο αριθμός περιόδων στο μοντέλο αποτίμησης \ begin {aligned} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\\\\ textbf {where:} \\ & PV = \ text {τρέχουσα τιμή} \\ & CF_i = \ text {ταμειακή ροή στο} i ^ {th} \ text {period} \\ & CF_n = \ text {ταμειακή ροή στην τερματική περίοδο} {έκπτωση ρυθμός} \\ & g = \ text {υποτιθέμενος ρυθμός ανάπτυξης σε διαχρονικότητα πέρα ​​από την περίοδο τερματισμού} \\ & n = \ text {αριθμός περιόδων στο μοντέλο αποτίμησης} \\ \ end {aligned} PV = k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k-g) (1 + k) n-1CFn όπου: PV = παρούσα αξίαCFi = ταμειακή ροή στην i- στο τερματικό periodk = έκπτωση discountg = υποτιθέμενος ρυθμός ανάπτυξης σε διαχρονικότητα πέραν του τερματικού periodn = ο αριθμός περιόδων στο μοντέλο αποτίμησης

Για την αποτίμηση των μετοχών, οι αναλυτές χρησιμοποιούν συχνότερα κάποια μορφή ελεύθερης ταμειακής ροής για τις ταμειακές ροές μοντέλου αποτίμησης. Το FCF συνήθως υπολογίζεται ως λειτουργική ταμειακή ροή μείον τις κεφαλαιουχικές δαπάνες. Σημειώστε ότι η Φ / Β πρέπει να διαιρείται με τον τρέχοντα αριθμό μετοχών σε κυκλοφορία για να προκύψει αποτίμηση ανά μετοχή. Ορισμένες φορές οι αναλυτές θα χρησιμοποιούν μια προσαρμοσμένη ελεύθερη ταμειακή ροή για τον υπολογισμό της παρούσας αξίας των ταμειακών ροών σε όλους τους ενδιαφερόμενους φορείς. Στη συνέχεια, θα αφαιρέσουν την τρέχουσα αξία των απαιτήσεων που προέρχονται από τα ίδια κεφάλαια για να υπολογίσουν την αξία DCF της μετοχής και να υπολογίσουν την αξία ιδίων κεφαλαίων. (Για περισσότερες πληροφορίες, διαβάστε την αναλυτική ανάλυση των ταμειακών ροών .)

Ο βασικός κανόνας για τους επενδυτές είναι ότι ένα απόθεμα θεωρείται ότι έχει καλές δυνατότητες εάν η τιμή ανάλυσης DCF είναι υψηλότερη από την τρέχουσα αξία ή την τιμή των μετοχών.

Προβλήματα με το DCF

Τα μοντέλα DCF είναι ισχυρά (για λεπτομέρειες σχετικά με τα πλεονεκτήματά τους, αλλά έχουν ελλείψεις. Λειτουργούν καλύτερα για ορισμένους τομείς από άλλους (βλ. Ποιες βιομηχανίες τείνουν να χρησιμοποιούν τις προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF) και γιατί; ).

1. Προβλέψεις για ταμειακές ροές λειτουργίας
   Ο πρώτος και σημαντικός παράγοντας στον υπολογισμό της αξίας DCF ενός αποθέματος είναι η εκτίμηση της σειράς προβολών λειτουργικών ταμιακών ροών. Υπάρχουν ορισμένα εγγενή προβλήματα με τα κέρδη και τις προβλέψεις ταμειακών ροών που μπορούν να προκαλέσουν προβλήματα με την ανάλυση DCF. Το πιο διαδεδομένο είναι ότι η αβεβαιότητα με την προβολή των ταμειακών ροών αυξάνεται για κάθε έτος στην πρόβλεψη - και τα μοντέλα DCF χρησιμοποιούν συχνά εκτιμήσεις αξίας πέντε ή και 10 ετών. Τα τελευταία χρόνια του μοντέλου μπορεί να είναι ολικές λήψεις στο σκοτάδι. Οι αναλυτές μπορεί να έχουν καλή εικόνα για το τι λειτουργικές ταμειακές ροές θα είναι για το τρέχον έτος και το επόμενο έτος, αλλά πέρα ​​από αυτό, η ικανότητα προβολής των κερδών και των ταμειακών ροών μειώνεται ραγδαία. Για να χειροτερέψει, οι προβολές των ταμειακών ροών σε ένα δεδομένο έτος πιθανότατα θα βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στα αποτελέσματα για τα προηγούμενα έτη. Μικρές, λανθασμένες υποθέσεις κατά τα πρώτα δύο έτη ενός μοντέλου μπορούν να ενισχύσουν τις διακυμάνσεις στις προβολές των ταμειακών ροών λειτουργίας κατά τα τελευταία έτη του μοντέλου. (Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στα Θέματα Στυλ στη Χρηματοοικονομική Μοντελοποίηση .)
2. Προβλέψεις για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες
   Η δωρεάν προβολή των ταμειακών ροών περιλαμβάνει την προβολή των κεφαλαιουχικών δαπανών για κάθε μοντέλο έτους. Και πάλι, ο βαθμός αβεβαιότητας αυξάνεται με κάθε επιπλέον έτος στο μοντέλο. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες μπορεί να είναι σε μεγάλο βαθμό διακριτικές. σε ένα κάτω έτος, η διοίκηση μιας εταιρείας μπορεί να μετριάσει τα σχέδια κεφαλαίου-δαπάνης (το αντίστροφο μπορεί επίσης να ισχύει). Επομένως, οι υποθέσεις των κεφαλαιουχικών δαπανών είναι συνήθως αρκετά επικίνδυνες. Παρόλο που υπάρχουν αρκετές τεχνικές για τον υπολογισμό των κεφαλαιουχικών δαπανών, όπως ο λόγος κύκλου εργασιών των παγίων περιουσιακών στοιχείων ή ακόμη και μια μέθοδος ποσοστού εσόδων, οι μικρές αλλαγές στις παραδοχές των μοντέλων μπορούν να επηρεάσουν ευρέως το αποτέλεσμα του υπολογισμού του DCF.
3. Ποσοστό Εκπτώσεων και Ποσοστό Ανάπτυξης
   Ίσως οι πιο αμφιλεγόμενες υποθέσεις σε ένα μοντέλο DCF είναι οι υποθέσεις προεξοφλητικού επιτοκίου και ρυθμού ανάπτυξης. Υπάρχουν πολλοί τρόποι προσέγγισης του προεξοφλητικού επιτοκίου σε ένα μοντέλο DCF της μετοχής. Οι αναλυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν το Markowitzian R = R _f + β (R _m - R _f ) ή ίσως το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της επιχείρησης ως προεξοφλητικό επιτόκιο στο μοντέλο DCF. Και οι δύο προσεγγίσεις είναι αρκετά θεωρητικές και μπορεί να μην λειτουργούν καλά σε πραγματικές επενδυτικές εφαρμογές. Άλλοι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν να χρησιμοποιήσουν αυθαίρετο πρότυπο χρεωστικό επιτόκιο για να αξιολογήσουν όλες τις επενδύσεις σε μετοχές. Με τον τρόπο αυτό, όλες οι επενδύσεις αξιολογούνται μεταξύ τους με τον ίδιο τρόπο. Όταν επιλέγετε μια μέθοδο για να υπολογίσετε το προεξοφλητικό επιτόκιο, συνήθως δεν υπάρχουν απαντήσεις σίγουρη (ή εύκολη). (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τον υπολογισμό του προεξοφλητικού επιτοκίου, ανατρέξτε στην ενότητα Οι επενδυτές χρειάζονται ένα καλό WACC .) Ίσως το μεγαλύτερο πρόβλημα με τις παραδοχές του ρυθμού ανάπτυξης είναι όταν χρησιμοποιούνται ως υπόθεση διαχρονικής ανάπτυξης. Υποθέτοντας ότι οτιδήποτε θα κρατήσει σε διαχρονικότητα είναι εξαιρετικά θεωρητικό. Πολλοί αναλυτές υποστηρίζουν ότι όλες οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται, ωριμάζουν με τέτοιο τρόπο ώστε οι βιώσιμοι ρυθμοί ανάπτυξής τους να επιτείνουν μακροπρόθεσμα τον ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης μακροπρόθεσμα. Συνεπώς, είναι κοινό να παρατηρούμε μακροπρόθεσμη παραδοχή για ρυθμό ανάπτυξης περίπου 4%, με βάση τις μακροπρόθεσμες επιδόσεις της οικονομικής ανάπτυξης στις Ηνωμένες Πολιτείες. Επιπλέον, ο ρυθμός ανάπτυξης μιας επιχείρησης θα αλλάξει, ενίοτε δραματικά, από έτος σε έτος ή ακόμη και δεκαετία σε δεκαετία. Σπάνια ένας ρυθμός ανάπτυξης βαρύνει σε έναν ώριμο ρυθμό ανάπτυξης της εταιρείας και στη συνέχεια κάθεται εκεί για πάντα.

Λόγω της φύσης του υπολογισμού του DCF, η μέθοδος είναι εξαιρετικά ευαίσθητη στις μικρές μεταβολές του προεξοφλητικού επιτοκίου και της παραδοχής του ρυθμού ανάπτυξης. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένας αναλυτής προβάλλει την ελεύθερη ταμειακή ροή της εταιρείας Χ ως εξής:

Σε αυτή την περίπτωση, με δεδομένη τη μεθοδολογία DCF, το προεξοφλητικό επιτόκιο 12% και ο ρυθμός αύξησης τερματισμού 4% δημιουργούν μια εκτίμηση ανά μετοχή των 12, 73 δολαρίων. Αλλάζοντας μόνο το προεξοφλητικό επιτόκιο στο 10% και αφήνοντας όλες τις άλλες μεταβλητές το ίδιο, η αξία είναι 16, 21 δολάρια. Πρόκειται για μια αλλαγή 27% με βάση μια αλλαγή 200 μονάδων βάσης στο προεξοφλητικό επιτόκιο.

Εναλλακτικές Μεθοδολογίες

Ακόμη και αν κάποιος πιστεύει ότι το DCF είναι το συνολικό και τελικό στην αξιολόγηση της αξίας μιας επένδυσης σε ίδια κεφάλαια, είναι πολύ χρήσιμο να συμπληρώσουμε την προσέγγιση με προσεγγίσεις βάσει τιμών πολλαπλών τιμών. Εάν σχεδιάζετε εισόδημα και ταμειακές ροές, είναι εύκολο να χρησιμοποιήσετε τις συμπληρωματικές προσεγγίσεις. Είναι σημαντικό να εκτιμηθεί ποια εμπορικά πολλαπλάσια (P / E, τιμή / ταμειακή ροή κ.λπ.) ισχύουν βάσει του ιστορικού της εταιρείας και του τομέα της. Η επιλογή ενός πολλαπλού εύρους στόχου είναι όπου γίνεται δύσκολη.

Αν και αυτό είναι ανάλογο με την επιλογή αυθαίρετου προεξοφλητικού επιτοκίου, χρησιμοποιώντας έναν αριθμό κερδών δύο ετών και ένα κατάλληλο πολλαπλό P / E για τον υπολογισμό ενός pric target, θα απαιτήσουν πολύ λιγότερες παραδοχές για την "αξία" του αποθέματος απ 'ό, τι στο σενάριο DCF. Αυτό βελτιώνει την αξιοπιστία του συμπεράσματος σχετικά με την προσέγγιση DCF. Επειδή γνωρίζουμε ποια είναι η πολλαπλή P / E ή η τιμή / ταμειακή ροή μιας εταιρείας μετά από κάθε συναλλαγή, έχουμε πολλά ιστορικά δεδομένα από τα οποία μπορούμε να αξιολογήσουμε τις μελλοντικές πολλαπλές δυνατότητες. Αντίθετα, το πρότυπο προεξόφλησης μοντέλου DCF είναι πάντα θεωρητικό και δεν έχουμε πραγματικά ιστορικά δεδομένα από το χρόνο υπολογισμού του.

Η κατώτατη γραμμή

Η ανάλυση DCF έχει αυξηθεί σε δημοτικότητα, καθώς περισσότεροι αναλυτές επικεντρώνονται στην εταιρική ταμειακή ροή ως καθοριστικό παράγοντα για το κατά πόσον μια εταιρεία είναι σε θέση να κάνει πράγματα για να αυξήσει την αξία της μετοχής. είναι ένα από τα λίγα εργαλεία αποτίμησης μετοχών που μπορούν να παράσχουν μια πραγματική, εγγενή αξία έναντι της οποίας να συγκρίνει την τρέχουσα τιμή μετοχής σε αντίθεση με τη σχετική αξία που συγκρίνει ένα απόθεμα με άλλα αποθέματα στον ίδιο τομέα ή με τη συνολική απόδοση της αγοράς. Οι αναλυτές της αγοράς παρατηρούν ότι είναι δύσκολο να παραποιηθούν οι ταμειακές ροές.

Ενώ οι περισσότεροι επενδυτές πιθανώς συμφωνούν ότι η αξία ενός αποθέματος σχετίζεται με την παρούσα αξία του μελλοντικού ρεύματος ελεύθερης ταμειακής ροής, η προσέγγιση DCF μπορεί να είναι δύσκολο να εφαρμοστεί σε σενάρια πραγματικού κόσμου. Οι πιθανές αδυναμίες της προέρχονται από το γεγονός ότι υπάρχουν πολλές παραλλαγές που μπορούν να επιλέξουν οι αναλυτές για τις τιμές της ελεύθερης ταμειακής ροής και του προεξοφλητικού επιτοκίου για το κεφάλαιο. Με ακόμη και λίγο διαφορετικές εισόδους, μπορούν να προκύψουν πολύ διαφορετικές τιμές αξίας.

Έτσι, η ανάλυση DCF μπορεί να θεωρηθεί καλύτερα σε ένα εύρος τιμών που προέρχονται από διαφορετικούς αναλυτές που χρησιμοποιούν διαφορετικές εισροές. Επίσης, δεδομένου ότι το επίκεντρο της ανάλυσης DCF είναι η μακροπρόθεσμη ανάπτυξη, δεν αποτελεί κατάλληλο εργαλείο για την αξιολόγηση του βραχυπρόθεσμου δυναμικού κέρδους.

Εξάλλου, ως επενδυτής, είναι λογικό να αποφύγετε να εξαρτάτε πολύ από μια μέθοδο έναντι μιας άλλης όταν αξιολογείτε την αξία των αποθεμάτων. Η συμπλήρωση της προσέγγισης DCF με προσεγγίσεις πολλαπλών τιμών-στόχων είναι χρήσιμη για την ανάπτυξη μιας πλήρους κατανόησης της αξίας ενός αποθέματος.

Για σχετική ανάγνωση, ανατρέξτε στην ενότητα Σχετική εκτίμηση: Μην παγιδευτείτε .