Διαχείριση Ιδιωτικού Κεφαλαίου: Τέλη και Κανονισμοί

Ιστορικά, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια είχαν ελάχιστη κανονιστική εποπτεία, επειδή οι επενδυτές τους ήταν κυρίως άτομα με υψηλό καθαρό κέρδος τα οποία ήταν καλύτερα σε θέση να αντέξουν ζημίες σε αντίξοες καταστάσεις και συνεπώς χρειάζονται λιγότερη προστασία. Πρόσφατα, ωστόσο, τα αμοιβαία κεφάλαια ιδιωτικών κεφαλαίων έδειξαν μεγαλύτερο μέρος του επενδυτικού κεφαλαίου τους από τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τις δωρεές. Μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, η βιομηχανία πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων υποβλήθηκε σε αυξημένη κυβερνητική εξέταση.

Τι είναι το Ιδιωτικό Equity;

Τα ιδιωτικά κεφάλαια είναι κεφάλαιο - συγκεκριμένα, μετοχές που αντιπροσωπεύουν την κυριότητα ή το συμφέρον σε μια οικονομική οντότητα - οι οποίες δεν είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο ή δεν διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο. Αποτελείται από κεφάλαια και επενδυτές που επενδύουν άμεσα σε ιδιωτικές εταιρείες ή που πραγματοποιούν εξαγορές δημόσιων εταιρειών με σκοπό να τους καταστήσουν ιδιωτικούς.

Ιδιωτικές συμμετοχές

Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν παρόμοια διάρθρωση αμοιβών με εκείνη των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, τα οποία συνήθως περιλαμβάνουν ένα τέλος διαχείρισης και ένα τέλος επίδοσης. Οι εταιρείες ιδιωτικών επενδύσεων χρεώνουν συνήθως ετήσιες αμοιβές διαχείρισης ύψους περίπου δύο τοις εκατό του δεσμευμένου κεφαλαίου του ταμείου.

Κατά την εξέταση του τέλους διαχείρισης σε σχέση με το μέγεθος ορισμένων κεφαλαίων, ο κερδοφόρος χαρακτήρας της βιομηχανίας ιδιωτικών μετοχών είναι προφανής. Ένα κεφάλαιο ύψους 2 δις δολαρίων, το οποίο χρεώνει ένα τέλος διαχείρισης δύο τοις εκατό, έχει ως αποτέλεσμα η εταιρεία να κερδίζει 40 εκατομμύρια δολάρια ετησίως, ανεξάρτητα από το αν είναι επιτυχής στη δημιουργία κέρδους για τους επενδυτές. Ιδιαίτερα μεταξύ των μεγαλύτερων κεφαλαίων, μπορεί να προκύψουν καταστάσεις όπου τα έσοδα διαχείρισης αμοιβών υπερβαίνουν τα κέρδη με βάση την απόδοση, δημιουργώντας ανησυχίες ότι οι διαχειριστές επιβραβεύονται υπερβολικά, παρά τα μέτρια αποτελέσματα των επενδύσεων.

Το τέλος απόδοσης κυμαίνεται συνήθως γύρω στο 20% των κερδών από επενδύσεις και αυτό το τέλος αναφέρεται ως επιτόκιο στον κόσμο των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων.

Η μέθοδος με την οποία κατανέμεται το κεφάλαιο μεταξύ επενδυτών και του γενικού εταίρου σε ένα ιδιωτικό επενδυτικό κεφάλαιο περιγράφεται στον καταρράκτη κατανομής. Ο καταρράκτης προσδιορίζει το ποσοστό των επιτοκίων που θα κερδίσει ο γενικός εταίρος καθώς και ένα ελάχιστο ποσοστό απόδοσης που ονομάζεται "προτιμώμενη απόδοση", το οποίο πρέπει να πραγματοποιηθεί πριν ο γενικός εταίρος του ταμείου μπορεί να λάβει οιαδήποτε μεταφερόμενα κέρδη από τόκους.

Μεταφερόμενο ποσοστό επιτοκίου επιτοκίου

Ένας τομέας ιδιαίτερης αμφισβήτησης σχετικά με τα τέλη είναι ο συντελεστής φόρου επιτοκίου. Τα έσοδα από τα διαχειριστικά έξοδα των διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων φορολογούνται με τους συντελεστές φόρου εισοδήματος, το μεγαλύτερο από το οποίο είναι 37%. Ωστόσο, τα έσοδα από τόκους φορολογούνται με το πολύ χαμηλότερο ποσοστό μακροπρόθεσμων κεφαλαιακών κερδών 20%.

Η πρόβλεψη στον φορολογικό κώδικα που καθιστά τον φορολογικό συντελεστή των μακροπρόθεσμων κεφαλαιακών κερδών σχετικά χαμηλό είχε ως στόχο να προωθήσει τις επενδύσεις. Οι επικριτές υποστηρίζουν ότι είναι ένα κενό που επιτρέπει στους διαχειριστές των ταμείων να πληρώνουν έναν άδικα χαμηλό φορολογικό συντελεστή για μεγάλο μέρος των αποδοχών τους.

Τον Μάιο του 2017, οι Αμερικανοί Δημοκρατικοί εισήγαγαν ένα νομοσχέδιο για να τερματίσουν το πλεονέκτημα φόρου επιτοκίου. Το νομοσχέδιο, το οποίο ονομάζεται "Carried Interest Fairness Act του 2017", εισήχθη από τον γερουσιαστή Tammy Baldwin και το House Ways and Means μέλος της επιτροπής κατάταξης Sander Levin. Ο Sens Baldwin και ο Levin είχαν πιέσει για το πέρασμα του ίδιου λογαριασμού το 2015, αλλά το μέτρο δεν έχει ακόμη εγκριθεί. Κατά την πρώτη εισαγωγή του νομοσχεδίου, ο γερουσιαστής Baldwin είπε: "Αντί να απλά επιβραβεύει τους πλούσιους με φορολογικές προτιμήσεις, η Ουάσιγκτον πρέπει να κάνει περισσότερα για να σεβαστεί τη σκληρή δουλειά, να επενδύσει στην οικονομική ανάπτυξη και να δώσει στη μεσαία τάξη ένα δίκαιο πλάνο για να προχωρήσει".

Οι αριθμοί δεν είναι τετριμμένοι. Σε ένα τεύχος που δημοσιεύθηκε στο περιοδικό New York Times, ο καθηγητής νομικής Victor Fleischer εκτιμά ότι η φορολογία θα φέρει τους τόκους με τα συνήθη επιτόκια θα δημιουργούσε περίπου 180 δισεκατομμύρια δολάρια.

Κανονισμός ιδιωτικών κεφαλαίων

Δεδομένου ότι η σύγχρονη βιομηχανία ιδιωτικών μετοχών εμφανίστηκε στη δεκαετία του 1940, λειτουργούσε σε μεγάλο βαθμό χωρίς ρύθμιση. Ωστόσο, το τοπίο άλλαξε το 2010 όταν υπογράφηκε ο νόμος Dodd-Frank Wall Street για τη μεταρρύθμιση και την προστασία των καταναλωτών. Ενώ ο νόμος περί επενδυτικών συμβούλων του 1940 ήταν μια απάντηση στην κρίση της αγοράς του 1929, ο Dodd-Frank σχεδιάστηκε για να αντιμετωπίσει τα προβλήματα που συνέβαλαν στη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008.

Πριν από την Dodd-Frank, οι γενικοί εταίροι σε κεφάλαια ιδιωτικών κεφαλαίων είχαν απαλλαγεί από τον νόμο περί επενδυτικών συμβούλων του 1940, ο οποίος επεδίωκε την προστασία των επενδυτών παρακολουθώντας τους επαγγελματίες που προσέφεραν συμβουλές σε επενδυτικά θέματα. Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια μπορούσαν να εξαιρεθούν από τη νομοθεσία περιορίζοντας τον αριθμό των επενδυτών τους και ικανοποιώντας άλλες απαιτήσεις. Ωστόσο, ο Τίτλος IV του Dodd-Frank διέγραψε την απαλλαγή από τους «ιδιωτικούς συμβούλους», η οποία επέτρεψε σε κάθε επενδυτικό σύμβουλο με λιγότερους από 15 πελάτες να αποφύγει την εγγραφή του στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC).

Η Dodd-Frank απαιτεί από όλες τις εταιρείες ιδιωτικών μετοχών με περιουσιακά στοιχεία άνω των 150 εκατομμυρίων δολαρίων να εγγραφούν στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς στην κατηγορία των "Επενδυτικών Συμβούλων". Η διαδικασία εγγραφής ξεκίνησε το 2012, το ίδιο έτος η SEC δημιούργησε μια ειδική μονάδα για την εποπτεία της βιομηχανίας. Σύμφωνα με τη νέα νομοθεσία, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια υποχρεούνται επίσης να παρέχουν πληροφορίες σχετικά με το μέγεθός τους, τις προσφερόμενες υπηρεσίες, τους επενδυτές και τους υπαλλήλους τους, καθώς και τις ενδεχόμενες συγκρούσεις συμφερόντων.

Διαδεδομένες παραβιάσεις συμμόρφωσης

Από τη στιγμή που η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ξεκίνησε την αναθεώρησή της, διαπίστωσε ότι πολλές εταιρείες ιδιωτικών μετοχών μετακυλίουν αμοιβές σε πελάτες χωρίς τη γνώση τους και η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς κατέδειξε την ανάγκη για τη βιομηχανία να βελτιώσει την αποκάλυψη. Σε μια διάσκεψη του κλάδου των ιδιωτικών κεφαλαίων το 2014, ο Andrew Bowden, πρώην διευθυντής της Υπηρεσίας Ελέγχου Συμμόρφωσης και Εξετάσεων της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, δήλωσε: «Η συνηθέστερη παρατήρηση που έκαναν οι εξεταστές μας κατά την εξέταση ιδιωτικών εταιρειών επενδύσεων τη συλλογή των αμοιβών και την κατανομή των δαπανών.Όταν εξετάσαμε τον τρόπο με τον οποίο τα συμβόλαια και τα έξοδα αντιμετωπίζονται από συμβούλους σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, εντοπίσαμε αυτό που θεωρούμε παραβιάσεις του νόμου ή σημαντικές αδυναμίες των ελέγχων πάνω από το 50% του χρόνου.

Ως αποτέλεσμα, τα στελέχη συμμόρφωσης τόσο στις μικρές όσο και στις μεγάλες ιδιωτικές εταιρείες έχουν αυξηθεί για να προσαρμοστούν στο ρυθμιστικό περιβάλλον μετά το Dodd-Frank.

Η κατώτατη γραμμή

Παρά τις εκτεταμένες ελλείψεις συμμόρφωσης που αποκάλυψε η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, η όρεξη των επενδυτών για επενδύσεις σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια παρέμεινε μέχρι σήμερα ισχυρή. Σύμφωνα με τα στοιχεία της βιομηχανίας από την Preqin, τα παγκόσμια ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια αύξησαν τα ρεκόρ των 453 δισ. Δολαρίων το 2017. Ωστόσο, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα έχει δηλώσει την πρόθεσή της να συνεχίσει να αυξάνει τα επιτόκια, γεγονός που θα μπορούσε να μειώσει την ελκυστικότητα εναλλακτικών επενδύσεων, όπως τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια. Η βιομηχανία μπορεί να αντιμετωπίσει προκλήσεις με τη μορφή ενός σκληρότερου περιβάλλοντος συγκέντρωσης κεφαλαίων, καθώς και από την αυξημένη επίβλεψη της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς.