Χάνοντας το Αμαράντ

Η αιώνια κόκκινη χρωστική ουσία του λουλουδιού αμαράνθου στέκεται ως σύμβολο της αθανασίας από την εποχή της αρχαίας Ελλάδας. Δυστυχώς, ένα hedge fund που ονομάζεται Amaranth Advisors δεν μπόρεσε να ανταποκριθεί στο θρυλικό όνομά του και η εταιρεία είναι πλέον κακόφημη για μια συναλλαγή κατά τη διάρκεια μίας εβδομάδας, η οποία την έφερε στην αίθουσα επενδύσεων της ντροπής. Σε αυτό το άρθρο, θα ρίξουμε μια ματιά στο τι συνέβη με το ταμείο Amaranth και θα συζητήσουμε μερικούς από τους λόγους για την πτώση του.

Η ιδρυτική
Το αμοιβαίο κεφάλαιο Amaranth ιδρύθηκε από τον Nicholas Maounis και με την πάροδο των χρόνων δημιούργησε μια σταθερή φήμη στην κοινότητα hedge fund. Με έδρα το Greenwich, Conn., Η αξίωση της Amaranth για φήμη σχετίζεται με την εμπορία ενέργειας. Το αμοιβαίο κεφάλαιο ήταν σε θέση να προσελκύσει μεγάλα χρήματα από μεγάλα συνταξιοδοτικά ταμεία, όπως η ένωση συντάξεων εργαζομένων στο Σαν Ντιέγκο. Ο μεγάλος έμπορος του ταμείου, ο Brian Hunter, βοήθησε το ταμείο να ανέβει στην κορυφή της επιτυχίας και συνέβαλε επίσης στην ταχεία κάθοδο του. (Για σχετική ανάγνωση, βλ . Συνοπτική ιστορία του αντισταθμιστικού ταμείου και μαζικές αποζημιώσεις του αντισταθμιστικού κεφαλαίου .)

Η Amaranth ξεκίνησε το 2006 με περιουσιακά στοιχεία ύψους 7, 4 δισ. Δολαρίων. Μέχρι τον Αύγουστο του ίδιου έτους, το hedge fund ήταν στο ύψος των 9, 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Ωστόσο, η μείωση του ταμείου ήταν ταχεία, και τον επόμενο μήνα, η αξία του έπεσε κάτω από 3, 5 δισεκατομμύρια δολάρια πριν από την εκκαθάριση των περιουσιακών στοιχείων. Τα αρχεία δείχνουν ότι η Ένωση Συνταξιοδοτών Εργαζομένων του Σαν Ντιέγκο επένδυσε 175 εκατομμύρια δολάρια με την Amaranth το 2005 και η απώλεια 50% τους πρώτους εννέα μήνες του 2006 οδήγησε σε μια έντονη απώλεια για το συνταξιοδοτικό ταμείο.

Παρά την επική της πτώση, η Amaranth δεν είναι αμοιβαίο κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου. Το αμοιβαίο κεφάλαιο βρίσκεται γύρω από τον Σεπτέμβριο του 2000 και ενώ συγκεκριμένοι λογαριασμοί της επιτυχίας του αμοιβαίου κεφαλαίου αντισταθμίζονται, ο ιστότοπος της εταιρείας μπορεί να υπερηφανεύεται για το γεγονός ότι οι επενδυτές της Amaranth γνώρισαν θετικές επενδυτικές αποδόσεις κάθε έτος από την ίδρυση του ταμείου.

Ο έμπορος
Ο Brian Hunter άρχισε να κάνει ένα όνομα για τον εαυτό του στην Deutsche Bank το 2001 ως ενεργειακός έμπορος που εξειδικεύεται στις συναλλαγές φυσικού αερίου. Ο Hunter δημιούργησε προσωπικά κέρδη 17 εκατομμυρίων δολαρίων για την εταιρεία και ακολούθησε ακόμα καλύτερες επιδόσεις το 2002 κερδίζοντας 52 εκατομμύρια δολάρια.

Μέχρι το 2003, ο Hunter άρχισε να επιβλέπει το γραφείο αερίου της Deutsche (κερδίζοντας $ 1.6 εκατομμύρια συν μπόνους). Καθώς το 2003 ολοκληρώθηκε, ο ομαδικός κυνηγός Hunter έφτασε να περάσει περίπου το 76 εκατομμύρια δολάρια. Δυστυχώς, μέσα σε μια εβδομάδα, είχε υποστεί ζημιές ύψους 51, 2 εκατομμυρίων δολαρίων. Αυτή ήταν η αρχή μιας σειράς αρνητικών γεγονότων που θα ανάγκασαν τον Hunter να εγκαταλείψει τη θέση του στη Deutsche Bank. Η επόμενη δουλειά του θα είναι στην Amaranth Advisors, ως επικεφαλής του γραφείου συναλλαγών ενέργειας.

Σύμφωνα με το περιοδικό Trader Monthly, μέσα σε έξι μήνες από την είσοδό του στην Amaranth, ο Hunter έκανε το hedge fund 200 εκατομμύρια δολάρια. Αυτή η διάκριση από μόνη της εντυπωσίασε τους προϊσταμένους της τόσο πολύ που δημιούργησαν ένα γραφείο στο Κάλγκαρι της Αλμπέρτα, επιτρέποντας στους Καναδούς να επιστρέψουν στην πατρίδα του. Τον Μάρτιο του 2006, ο Hunter ονομάστηκε στο εικοστό ένατο σημείο της λίστας Traders Months των κορυφαίων εμπόρων. Ο Amaranth κέρδισε περίπου 800 εκατομμύρια δολάρια ως αποτέλεσμα όλων των συναλλαγών του και ανταμείφθηκε με αποζημίωση στην περιοχή των $ 75 εκατομμυρίων έως $ 100 εκατομμυρίων.

Τι πήγε στραβά?
Ενώ οι περισσότερες από τις αρχικές επενδύσεις ενέργειας του Amaranth ήταν πιο συντηρητικές στη φύση, το ενεργειακό γραφείο έδινε σταθερά ετήσιες αποδόσεις περίπου 30%. Τελικά, ο Hunter κατάφερε να κάνει πιο κερδοσκοπικές θέσεις χρησιμοποιώντας συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης φυσικού αερίου. Αυτό το έπραξε προς όφελος του Ταμείου το 2005, όταν οι τυφώνες Κατρίνα και Ρίτα διέκοψαν την παραγωγή φυσικού αερίου και συνέβαλαν στην άνοδο της τιμής του φυσικού αερίου σχεδόν τριπλάσια από το χαμηλό μέχρι το υψηλό του Νοεμβρίου, όπως φαίνεται στο Σχήμα 1 παρακάτω. Οι εικασίες του Hunter αποδείχθηκαν σωστές και κέρδισαν την εταιρεία πάνω από $ 1 δισ. Δολάρια και μια επική φήμη.

Πηγή: StockCharts.com

Αν και τα ριψοκίνδυνα στοιχήματα για φυσικό αέριο και τυφώνες αποδυνάμωσαν το 2005, τα ίδια στοιχήματα θα έφερναν τελικά την κατάρρευση του Amaranth ένα χρόνο αργότερα.

Στοίχημα για τον καιρό
Μετά από μια καταστροφική εποχή των τυφώνων προωθούσε το Amaranth σε επιστροφές δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2005, ήταν φυσικό για τον Hunter να πραγματοποιήσει και πάλι τα ίδια στοιχήματα το 2006. Και ενώ οι μετεωρολόγοι δεν περίμεναν ότι η εποχή του τυφώνα του 2006 θα ήταν τόσο σοβαρή όσο το 2005, .

Όπως όλα τα hedge funds, τα χαρακτηριστικά των στρατηγικών διαπραγμάτευσης του Amaranth κρατιούνται μυστικά, αλλά είναι γνωστό ότι ο Hunter έβαλε ένα εξαιρετικά μοχλευμένο στοίχημα στο φυσικό αέριο που κινείται ψηλότερα. Αλλά με την αύξηση των αποθεμάτων φυσικού αερίου και την απειλή μιας άλλης σοβαρής εποχής τυφώνα να μειώνεται, οι ταύροι εξαφανίζονταν καθημερινά. Κατά τη δεύτερη εβδομάδα του Σεπτεμβρίου 2006, το συμβόλαιο για φυσικό αέριο έσπασε μια σημαντική τιμή στήριξης στα 5, 50 δολάρια και προχώρησε σε πτώση κατά 20% σε περίοδο δύο εβδομάδων. Καθώς η τιμή του φυσικού αερίου συνέχισε να μειώνεται, οι απώλειες του Amaranth αυξήθηκαν στα 6 δισεκατομμύρια δολάρια.

Μέχρι την τρίτη εβδομάδα του Σεπτεμβρίου 2006, οι ΗΠΑ δεν είχαν υποστεί μεγάλη καταιγίδα και η τιμή του φυσικού αερίου ήταν στη μέση μιας ελεύθερης πτώσης. Η Amaranth και ιδιαίτερα η Hunter επενδύθηκαν σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης φυσικού αερίου και, σύμφωνα με αναφορές άλλων επενδυτών φυσικού αερίου, χρησιμοποίησαν δανεισμένα χρήματα για να διπλασιάσουν τις αρχικές επενδύσεις τους.

Αυτό που οι Amaranth και Hunter προσπαθούσαν να επιτύχουν με το hedge fund είναι μεγάλα κέρδη με αντισταθμισμένες θέσεις. Στην ιδανική περίπτωση, η αντιστάθμιση θα πρέπει να μειώσει τον κίνδυνο ενός ταμείου, διότι το αμοιβαίο κεφάλαιο έχει τόσο διογκωμένες όσο και bearish θέσεις. Εάν το συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης κινείται προς μία κατεύθυνση, το αμοιβαίο κεφάλαιο θα πρέπει να επωφελείται με μία σύμβαση, καθώς το άλλο πωλείται ή χρησιμοποιείται για να αντισταθμίσει μια ξαφνική κίνηση προς την αντίθετη κατεύθυνση. Ωστόσο, πολλά hedge funds κάνουν τα τεράστια στοιχήματα στην αγορά να κινούνται προς την κατεύθυνση των μοχλευμένων στοιχημάτων τους. Όταν οι συναλλαγές πάνε όπως είχε προγραμματιστεί, οι επενδυτές ενός ταμείου θα δουν σημαντικές αποδόσεις. Ωστόσο, επειδή αυτή η στρατηγική δεν κάνει τίποτα για την ελαχιστοποίηση του κινδύνου, υπάρχουν αρκετά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου που πηγαίνουν στον δρόμο του Amaranth. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα "Κοιτάζοντας πίσω από τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου" ).

Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έχουν υψηλότερο κίνδυνο από τις μετοχές ως αποτέλεσμα της μόχλευσης που δίδεται στους εμπόρους συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Για παράδειγμα, στην αγορά μετοχών, ένας έμπορος πρέπει να καταβάλλει τουλάχιστον το 50% της αξίας του εμπορίου. Στις αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, από την άλλη πλευρά, οι έμποροι είναι σε θέση να εισέλθουν σε μια θέση με μόνο το 10% των χρημάτων μπροστά. Πολλά μεγάλα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου δανείζονται επίσης χρήματα μέσω τραπεζικών πιστώσεων για να προσθέσουν ακόμη μεγαλύτερη μόχλευση, γεγονός που αυξάνει τόσο τον κίνδυνο όσο και το δυνητικό μέγεθος της απόδοσης.

Μια στρατηγική που υλοποίησε ο Hunter έπαιξε τη διαφορά μεταξύ των συμβάσεων Μαρτίου και Απριλίου 2007. Ο κυνηγός στοιχημάτισε ότι η εξάπλωση θα διευρυνόταν μεταξύ των δύο συμβάσεων, όταν στην πραγματικότητα μειώθηκε σημαντικά στις αρχές Σεπτεμβρίου. Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, ο Hunter συνένωσε περαιτέρω τις απώλειές του χρησιμοποιώντας μια στρατηγική που αναφέρεται ως διπλασιασμός. Χρεώνοντας χρήματα για την ανάληψη νέων θέσεων, το ταμείο έγινε πιο μοχλευμένο. Τελικά, το ποσό μόχλευσης που χρησιμοποίησε ο Hunter έφτασε στο μέγιστο σε αναλογία 8: 1. Ο Amaranth είχε δανειστεί $ 8 για κάθε $ 1 που είχε αρχικά.

Δυστυχώς, αν δεν έχουν ληφθεί τα κατάλληλα βήματα διαχείρισης κινδύνου, παίρνει μόνο ένα λανθασμένο στοίχημα για να προσγειωθεί ένα hedge fund σε ένα blowup δισεκατομμυρίων δολαρίων παρόμοιο με το Amaranth και εξίσου περίφημο Long-Term Capital Management (1998).

Συνέπεια
Τελικά, οι περισσότεροι επενδυτές στο Ταμείο Amaranth αφέθηκαν να ξύσουν τα κεφάλια τους και αναρωτιούνται τι συνέβη με τα χρήματά τους. Ένα από τα μεγαλύτερα προβλήματα με τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είναι η έλλειψη διαφάνειας για τους επενδυτές. Από μέρα σε μέρα, οι επενδυτές δεν έχουν ιδέα τι κάνει το ταμείο με τα χρήματά τους. Στην πραγματικότητα, το αμοιβαίο κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου έχει ελεύθερη επιρροή στα χρήματα των επενδυτών του.

Τα περισσότερα hedge funds κάνουν τα χρήματά τους με τέλη απόδοσης που παράγονται όταν το ταμείο επιτυγχάνει μεγάλα κέρδη. όσο μεγαλύτερα είναι τα κέρδη, τόσο μεγαλύτερα είναι τα τέλη για το hedge fund. Εάν το κεφάλαιο παραμείνει σταθερό ή μειωθεί κατά 70%, το τέλος απόδοσης είναι ακριβώς το ίδιο: μηδέν. Αυτός ο τύπος διάρθρωσης των αμοιβών μπορεί να είναι μέρος αυτού που υποχρεώνει τους εμπόρους αντισταθμιστικών κεφαλαίων να εφαρμόζουν υπερβολικά επικίνδυνες στρατηγικές.

Τον Σεπτέμβριο του 2006, το Reuters ανέφερε ότι η Amaranth πώλησε το ενεργειακό της χαρτοφυλάκιο στο Citadel Investment Group και στο JP Morgan Chase. Λόγω των ζητημάτων κάλυψης περιθωρίων και ζητημάτων ρευστότητας, ο Maounis επεσήμανε ότι η Amaranth δεν είχε εναλλακτική λύση για την πώληση των ενεργειακών τους ποσοτήτων. Ο Amaranth επιβεβαίωσε αργότερα ότι ο Brian Hunter είχε εγκαταλείψει την εταιρεία, αλλά αυτή είναι μικρή άνεση για τους επενδυτές που είχαν μεγάλες επενδύσεις στο Amaranth.

Οι επενδυτές πιθανότατα θα είναι σε θέση να ρευστοποιήσουν ό, τι έχει απομείνει από την αρχική τους επένδυση μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής για την πώληση των περιουσιακών στοιχείων, αλλά το τελευταίο κεφάλαιο αυτής της ιστορίας δεν έχει ακόμη γραφτεί. Ωστόσο, η ιστορία χρησιμεύει για να δείξει τον κίνδυνο που συνεπάγεται η πραγματοποίηση μεγάλων επενδύσεων σε ένα hedge fund, ανεξάρτητα από την επιτυχία του ταμείου.