Οι επενδυτές χρειάζονται καλό WACC

Κατά τη διάρκεια της εποχής του dotcom, υπήρχαν προβλέψεις για τον δείκτη Dow Jones που αυξάνεται στα 30.000. Ωστόσο, αυτή ήταν μια εποχή που η αγορά έχασε τον εαυτό της στη διαφημιστική εκστρατεία. Η φούσκα dotcom υπενθύμισε σε όλους ότι ήρθε η ώρα να επιστρέψουμε στις βασικές αρχές. Συγκεκριμένα, ήρθε η ώρα να εξετάσουμε μια βασική πτυχή των αποτιμήσεων μετοχών: το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC).

Κατανόηση του WACC

Η χρηματοδότηση κεφαλαίου μιας εταιρείας αποτελείται από δύο συνιστώσες: χρέος και ίδια κεφάλαια. Οι δανειστές και οι μέτοχοι αναμένουν κάποια απόδοση των κεφαλαίων ή κεφαλαίων που έχουν παράσχει. Το κόστος του κεφαλαίου είναι η αναμενόμενη απόδοση στους κατόχους ιδίων κεφαλαίων (ή στους μετόχους) και στους αποπληθωριστές. έτσι, η WACC μας λέει την επιστροφή που μπορούν να αναμένουν και οι δύο ενδιαφερόμενοι. Το WACC αντιπροσωπεύει το κόστος ευκαιρίας του επενδυτή να αναλάβει τον κίνδυνο να βάλει χρήματα σε μια εταιρεία.

Για να καταλάβετε το WACC, σκεφτείτε μια εταιρεία ως μια τσάντα των χρημάτων. Τα χρήματα στην τσάντα προέρχονται από δύο πηγές: χρέος και ίδια κεφάλαια. Τα χρήματα από επιχειρηματικές δραστηριότητες δεν αποτελούν τρίτη πηγή διότι, μετά την πληρωμή του χρέους, τα μετρητά που απομένουν δεν επιστρέφονται στους μετόχους με τη μορφή μερισμάτων, αλλά διατηρούνται στην τσάντα για λογαριασμό τους. Εάν οι οφειλέτες απαιτούν απόδοση 10% στην επένδυσή τους και οι μέτοχοι απαιτούν απόδοση 20%, τότε, κατά μέσον όρο, τα έργα που χρηματοδοτούνται από την τσάντα θα πρέπει να επιστρέψουν το 15% για να ικανοποιήσουν τους χρεώστες και τους μετόχους. Το δεκαπέντε τοις εκατό είναι το WACC.

Εάν τα μόνα χρήματα που έφερε η τσάντα ήταν 50 δολάρια από τους χρεώστες, 50 δολάρια από τους μετόχους και 100 δολάρια που επενδύθηκαν σε ένα έργο, η επιστροφή από αυτό το έργο θα έπρεπε να επιστρέψει 5 δολάρια ετησίως στους οφειλέτες και 10 δολάρια το χρόνο στους μετόχους για να ανταποκριθούν στις προσδοκίες. Αυτό απαιτεί συνολική απόδοση 15 $ ετησίως ή 15% WACC.

WACC: Ένα επενδυτικό εργαλείο

Οι αναλυτές χρεογράφων χρησιμοποιούν την WACC κατά την αποτίμηση και την επιλογή επενδύσεων. Για παράδειγμα, στην ανάλυση των προεξοφλημένων ταμειακών ροών, το WACC χρησιμοποιείται ως το προεξοφλητικό επιτόκιο που εφαρμόζεται στις μελλοντικές ταμιακές ροές για την απορρόφηση της καθαρής παρούσας αξίας της επιχείρησης. Το WACC μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως ποσοστό εμποδίων έναντι του οποίου αξιολογείται η απόδοση των ROIC. Παίζει επίσης βασικό ρόλο στους υπολογισμούς της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA).

Οι επενδυτές χρησιμοποιούν το WACC ως εργαλείο για να αποφασίσουν εάν θα επενδύσουν. Το WACC αντιπροσωπεύει το ελάχιστο ποσοστό απόδοσης στο οποίο η εταιρεία παράγει αξία για τους επενδυτές της. Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία παράγει απόδοση 20% και έχει WACC 11%. Για κάθε $ 1 η εταιρεία επενδύει σε κεφάλαιο, η εταιρεία δημιουργεί 0, 09 δολάρια αξίας. Αντιθέτως, αν η απόδοση της εταιρείας είναι μικρότερη από την WACC, η εταιρεία αποτιμά την αξία της, δείχνοντας ότι πρόκειται για μια δυσμενή επένδυση.

Το WACC χρησιμεύει ως ένας χρήσιμος πραγματικός έλεγχος για τους επενδυτές. Για να είναι αμβλύ, ο μέσος επενδυτής πιθανότατα δεν θα πήγαινε στο πρόβλημα του υπολογισμού του WACC, επειδή απαιτεί πολλές λεπτομερείς πληροφορίες για την εταιρεία. Παρόλα αυτά, βοηθά τους επενδυτές να κατανοήσουν το νόημα του WACC όταν το βλέπουν στις αναφορές των χρηματιστηριακών αναλυτών.

Υπολογισμός του WACC

Για τον υπολογισμό του WAAC, οι επενδυτές πρέπει να καθορίσουν το κόστος της μετοχής και το κόστος του χρέους.

Κόστος Ιδίων Κεφαλαίων

Το κόστος των ιδίων κεφαλαίων μπορεί να είναι λίγο δύσκολο να υπολογιστεί, καθώς το μετοχικό κεφάλαιο δεν φέρει κανένα "ρητό" κόστος. Σε αντίθεση με το χρέος, τα ίδια κεφάλαια δεν έχουν συγκεκριμένη τιμή την οποία πρέπει να πληρώσει η εταιρεία. Ωστόσο, αυτό δεν σημαίνει ότι δεν υπάρχει κόστος ιδίων κεφαλαίων. Οι κοινοί μέτοχοι αναμένουν μια ορισμένη απόδοση της επένδυσης μετοχών τους σε μια εταιρεία. Το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης των κατόχων μετοχών θεωρείται συχνά κόστος, επειδή οι μέτοχοι θα πουλήσουν τις μετοχές τους εάν η εταιρεία δεν παραδώσει την αναμενόμενη απόδοση. Ως αποτέλεσμα, η τιμή της μετοχής θα μειωθεί. Το κόστος των ιδίων κεφαλαίων είναι βασικά αυτό που κοστίζει η εταιρεία να διατηρήσει μια τιμή μετοχής ικανοποιητική για τους επενδυτές. Σε αυτή τη βάση, η πιο συνηθισμένη μέθοδος υπολογισμού του κόστους ιδίων κεφαλαίων προέρχεται από το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου που έχει κερδίσει το βραβείο Νόμπελ (CAPM):

Re = Rf + R (Rm-Rf) όπου: Re = CAPMRf = ρυθμός χωρίς κίνδυνο β = BetaRm = } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Ρυθμός χωρίς κίνδυνο} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = Re = Rf + β (Rm -Rf) όπου: Re = CAPMRf = ρυθμός χωρίς κίνδυνο β = BetaRm = Επιτόκιο αγοράς

Αλλά τι σημαίνει αυτό;

• _Rf - Ποσοστό χωρίς κίνδυνο - Αυτό είναι το ποσό που προκύπτει από επενδύσεις σε τίτλους που θεωρούνται απαλλαγμένους από πιστωτικό κίνδυνο, όπως τα κρατικά ομόλογα από ανεπτυγμένες χώρες. Το επιτόκιο των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ χρησιμοποιείται συχνά ως υποκατάστατο του ποσοστού άνευ κινδύνου.
• ß - Beta - Αυτό μετρά πόσο η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας αντιδρά ενάντια στην αγορά στο σύνολό της. Μια βήτα 1, για παράδειγμα, δείχνει ότι η εταιρεία κινείται σύμφωνα με την αγορά. Εάν το βήτα υπερβαίνει το 1, το μερίδιο υπερβάλλει τις κινήσεις της αγοράς. λιγότερο από 1 σημαίνει ότι το μερίδιο είναι πιο σταθερό. Περιστασιακά, μια εταιρεία μπορεί να έχει μια αρνητική βήτα (π.χ. μια εταιρεία εξόρυξης χρυσού), πράγμα που σημαίνει ότι η τιμή της μετοχής κινείται προς την αντίθετη κατεύθυνση προς την ευρύτερη αγορά. Για δημόσιες εταιρείες, μπορείτε να βρείτε υπηρεσίες βάσεων δεδομένων που δημοσιεύουν betas εταιρειών. Λίγες υπηρεσίες κάνουν καλύτερη δουλειά για την εκτίμηση των betas από το BARRA. Παρόλο που ενδέχεται να μην είστε σε θέση να εγγραφείτε στην υπηρεσία εκτίμησης beta, αυτός ο ιστότοπος περιγράφει τη διαδικασία με την οποία υπάρχουν "θεμελιώδη" betas. Το Bloomberg και το Ibbotson είναι άλλες πολύτιμες πηγές βήτα της βιομηχανίας.
• (Rm - _Rf ) - Premium Premium Κινδύνου Αγοράς - Το πριμ κινδύνου μετοχικής αγοράς (EMRP) αντιπροσωπεύει τις αποδόσεις που οι επενδυτές προσδοκούν σε αντάλλαγμα για τις επενδύσεις τους στο χρηματιστήριο πέραν του ποσοστού άνευ κινδύνου. Με άλλα λόγια, είναι η διαφορά μεταξύ του ποσοστού άνευ κινδύνου και του επιτοκίου της αγοράς. Πρόκειται για μια εξαιρετικά αμφιλεγόμενη φιγούρα. Πολλοί υποστηρίζουν ότι έχει αυξηθεί λόγω της ιδέας ότι η κατοχή μετοχών έχει γίνει πιο επικίνδυνη. Το EMRP που αναφέρεται συχνά βασίζεται στην ιστορική μέση ετήσια υπερβολική απόδοση που προέκυψε από την επένδυση στο χρηματιστήριο πάνω από το ποσοστό άνευ κινδύνου. Ο μέσος όρος μπορεί είτε να υπολογιστεί χρησιμοποιώντας έναν αριθμητικό μέσο είτε έναν γεωμετρικό μέσο. Ο γεωμετρικός μέσος όρος παρέχει έναν ετησίως αυξημένο ρυθμό υπερβολικής απόδοσης και στις περισσότερες περιπτώσεις θα είναι χαμηλότερος από τον αριθμητικό μέσο όρο. Και οι δύο μέθοδοι είναι δημοφιλείς, αλλά ο αριθμητικός μέσος όρος έχει αποκτήσει ευρεία αποδοχή.
  Μόλις υπολογιστεί το κόστος των ιδίων κεφαλαίων, μπορούν να γίνουν προσαρμογές για παράγοντες κινδύνου ειδικούς για την εταιρεία, οι οποίοι ενδέχεται να αυξήσουν ή να μειώσουν το προφίλ κινδύνου τους. Τέτοιοι παράγοντες περιλαμβάνουν το μέγεθος της εταιρείας, εκκρεμείς αγωγές, τη συγκέντρωση της πελατειακής βάσης και την εξάρτηση από βασικούς υπαλλήλους. Οι προσαρμογές είναι εξ ολοκλήρου θέμα κρίσης του επενδυτή και ποικίλλουν από εταιρία σε εταιρεία. (Μάθετε περισσότερα στην Επεξήγηση του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου .)

Κόστος χρέους

Σε σύγκριση με το κόστος των ιδίων κεφαλαίων, το κόστος του χρέους είναι αρκετά απλό για υπολογισμό. Το κόστος του χρέους (Rd) θα πρέπει να είναι το τρέχον επιτόκιο της αγοράς που η εταιρεία πληρώνει για το χρέος της. Εάν η εταιρεία δεν καταβάλλει τις τιμές της αγοράς, θα πρέπει να εκτιμηθεί το ενδεδειγμένο επιτόκιο της αγοράς που καταβάλλει η εταιρεία.

Δεδομένου ότι οι εταιρείες επωφελούνται από τις φορολογικές ελαφρύνσεις που διατίθενται για τους καταβληθέντες τόκους, το καθαρό κόστος της οφειλής είναι πράγματι ο καταβληθείς τόκος μειωμένος με τη φορολογική αποταμίευση που προκύπτει από την πληρωμή των τόκων. Επομένως, το κόστος μετά από φόρους του χρέους είναι Rd (1 - συντελεστής φορολογίας επιχειρήσεων).

Κεφαλαιακή διάρθρωση

Το WACC είναι ο σταθμισμένος μέσος όρος του κόστους των ιδίων κεφαλαίων και του κόστους του χρέους βάσει του ποσοστού του χρέους και των ιδίων κεφαλαίων στην κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρείας. Το ποσοστό του χρέους αντιπροσωπεύεται από το D / V, ένα ποσοστό που συγκρίνει το χρέος της εταιρείας με τη συνολική αξία της εταιρείας. Το ποσοστό των ιδίων κεφαλαίων αντιπροσωπεύεται από το E / V, ένα ποσοστό που συγκρίνει το μετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας με τη συνολική αξία της εταιρείας. Το WACC αντιπροσωπεύεται από τον ακόλουθο τύπο:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (συντελεστής φόρου εταιρειών 1)] όπου: Re = το συνολικό κόστος του μετοχικού κεφαλαίουE = η αγοραία αξία του συνολικού μετοχικού κεφαλαίουV = η συνολική αγοραία αξία του συνδυασμένου χρέους και του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείαςRd = αξία του συνολικού χρέους \ begin {aligned} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} \ & \ textbf {where:} \\ & R_e = \ text {συνολικό κόστος μετοχών} \\ & E ​​= \ text {total value of market total equity} \\ & R_d = \ text {συνολικό κόστος χρέους} \\ & D = \ text {αγοραία αξία του συνολικού χρέους} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} WACC = Re × VE + [VRd × D × -Το εταιρικό φορολογικό συντελεστή] όπου: Re = το συνολικό κόστος του μετοχικού κεφαλαίουE = η αγοραία αξία του συνολικού μετοχικού κεφαλαίουV = η συνολική αγοραία αξία του συνδυασμένου χρέους και του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείαςRd = το συνολικό κόστος του χρέουςD =

Το WACC μιας εταιρείας είναι μια συνάρτηση του συνδυασμού μεταξύ χρέους και μετοχικού κεφαλαίου και το κόστος αυτού του χρέους και των ιδίων κεφαλαίων. Από τη μία πλευρά, τα τελευταία χρόνια, τα μειωμένα επιτόκια έχουν μειώσει το WACC των εταιρειών. Από την άλλη πλευρά, η πτώση των εταιρικών καταστροφών, όπως αυτές της Enron και της WorldCom, έχει αυξήσει τον αντιληπτό κίνδυνο των επενδύσεων σε μετοχές. (Μάθετε περισσότερα στην ανάλυση της δομής κεφαλαίου της AaCompany .)

Προσοχή: ο τύπος WACC φαίνεται πιο εύκολος να υπολογιστεί από ό, τι πραγματικά είναι. Όπως δύο άνθρωποι δύσκολα θα ερμηνεύσουν ένα κομμάτι της τέχνης με τον ίδιο τρόπο, σπάνια δύο άνθρωποι θα αντλήσουν το ίδιο WACC. Ακόμα και αν δύο άτομα φτάσουν στο ίδιο WACC, όλες οι άλλες εφαρμοζόμενες εκτιμήσεις και μέθοδοι αποτίμησης θα εξασφαλίσουν ότι ο καθένας έχει διαφορετική γνώμη σχετικά με τα στοιχεία που αποτελούν την αξία της εταιρείας.