Εισαγωγή στον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου

Ο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου είναι ο κίνδυνος που συνδέεται με το άλλο μέρος μιας χρηματοοικονομικής σύμβασης που δεν εκπληρώνει τις υποχρεώσεις του. Κάθε παράγωγο εμπόριο πρέπει να έχει ένα κόμμα να πάρει την αντίθετη πλευρά. Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου, ένα κοινό παράγωγο με κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, συχνά διαπραγματεύονται απευθείας με ένα άλλο μέρος, σε αντίθεση με τις συναλλαγές σε κεντρική ανταλλαγή. Δεδομένου ότι η σύμβαση συνδέεται άμεσα με το άλλο μέρος, υπάρχει μεγαλύτερος κίνδυνος αθέτησης του αντισυμβαλλομένου, δεδομένου ότι αμφότερα τα μέρη ενδέχεται να μην έχουν πλήρη γνώση της οικονομικής υγείας του άλλου (και της ικανότητάς τους να καλύπτουν τις υποχρεώσεις τους). Αυτό διαφέρει από τα προϊόντα που περιλαμβάνονται σε μια ανταλλαγή. Στην περίπτωση αυτή, η ανταλλαγή είναι ο αντισυμβαλλόμενος, και όχι η ενιαία οντότητα στην άλλη πλευρά του εμπορίου.

Ο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου κέρδισε ορατότητα μετά την παγκόσμια οικονομική κρίση. Η AIG αξιοποίησε την πιστοληπτική της ικανότητα AAA για να πωλήσει (γράψει) συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) στους αντισυμβαλλομένους που επιθυμούσαν την προεπιλεγμένη προστασία (σε πολλές περιπτώσεις σε δόσεις CDO). Όταν η AIG δεν μπόρεσε να δημοσιεύσει πρόσθετες εξασφαλίσεις και ήταν υποχρεωμένη να παράσχει κεφάλαια στους αντισυμβαλλομένους ενόψει των επιδεινούμενων υποχρεώσεων αναφοράς, η κυβέρνηση των ΗΠΑ τους απέσπασε.

Οι ρυθμιστικές αρχές εξέφρασαν την ανησυχία τους για το ότι η AIG θα αχρηστεύσει τις αλυσίδες των αντισυμβαλλομένων και θα δημιουργήσει μια συστημική κρίση. Το ζήτημα δεν ήταν μόνο τα μεμονωμένα ανοικτά ανοίγματα, αλλά ο κίνδυνος ότι οι διασυνδεδεμένες συνδέσεις μέσω συμβάσεων παραγώγων θα έθεταν σε κίνδυνο ολόκληρο το σύστημα.

Ένα πιστωτικό παράγωγο έχει κίνδυνο αντισυμβαλλομένου

Ενώ το δάνειο παρουσιάζει κίνδυνο αθέτησης, ένα παράγωγο έχει κίνδυνο του αντισυμβαλλομένου.

Ο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου είναι ένας τύπος (ή υποκατηγορία) πιστωτικού κινδύνου και είναι ο κίνδυνος αθέτησης από τον αντισυμβαλλόμενο σε πολλές μορφές συμβάσεων παραγώγων. Ας αντιπαραβάλλουμε τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου για τον κίνδυνο αθέτησης δανείων. Εάν η Τράπεζα Α δανείσει 10 εκατομμύρια δολάρια στον Πελάτη Γ, η Τράπεζα Α χρεώνει απόδοση που περιλαμβάνει αποζημίωση για τον κίνδυνο αθέτησης. Αλλά η έκθεση είναι εύκολο να εξακριβωθεί. είναι περίπου το επενδυμένο (χρηματοδοτείται) $ 10 εκατομμύρια.

Ένα πιστωτικό παράγωγο, ωστόσο, είναι μια μη χρηματοδοτούμενη διμερής σύμβαση. Εκτός από την ταχυδρομική εγγύηση, ένα παράγωγο είναι μια συμβατική υπόσχεση που μπορεί να σπάσει, εκθέτοντας έτσι τα μέρη σε κινδύνους. Εξετάστε μια εξωχρηματιστηριακή (OTC) επιλογή που πωλείται (γραμμένη) από την τράπεζα Α στον πελάτη C. Ο κίνδυνος αγοράς αναφέρεται στην κυμαινόμενη αξία της επιλογής. εάν είναι καθημερινή αγορά, η αξία του θα είναι συνάρτηση κυρίως της υποκείμενης τιμής του ενεργητικού αλλά και πολλών άλλων παραγόντων κινδύνου. Εάν η επιλογή εκπνέει σε χρήμα, η Τράπεζα Α οφείλει την εγγενή αξία στον Πελάτη Γ. Ο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου είναι ο πιστωτικός κίνδυνος που η Τράπεζα Α θα εκπληρώσει την υποχρέωση αυτή έναντι της Τράπεζας Γ (για παράδειγμα, η Τράπεζα Α ενδέχεται να χρεοκοπήσει).

Κατανόηση του κινδύνου αντισυμβαλλομένου με παράδειγμα ανταλλαγής επιτοκίων

Ας υποθέσουμε ότι δύο τράπεζες συμμετέχουν σε μια ανταλλαγή επιτοκίων με βανίλια (μη εξωτικά). Η Τράπεζα Α είναι ο πληρωτής με κυμαινόμενο επιτόκιο και η Τράπεζα Β είναι ο πληρωτής σταθερού επιτοκίου. Η ανταλλαγή έχει θεωρητική αξία 100 εκατομμυρίων δολαρίων και διάρκεια ζωής πέντε χρόνια. είναι καλύτερο να καλέσουμε τα πλασματικά ποσά των 100 εκατομμυρίων δολαρίων αντί για το κεφάλαιο επειδή το πλασματικό δεν ανταλλάσσεται, αναφέρεται απλώς στον υπολογισμό των πληρωμών.

Για να διατηρήσουμε το παράδειγμα απλό, υποθέστε ότι η καμπύλη LIBOR / swap rate είναι επίπεδη στο 4%. Με άλλα λόγια, όταν οι τράπεζες ξεκινούν την ανταλλαγή, τα επιτόκια επιτόπου είναι 4% ετησίως για όλες τις λήξεις.

Οι τράπεζες θα ανταλλάσσουν πληρωμές σε χρονικά διαστήματα έξι μηνών για το χρονικό διάστημα της ανταλλαγής. Η τράπεζα Α, ο πληρωτής με κυμαινόμενο επιτόκιο, θα πληρώσει το LIBOR έξι μηνών. Σε αντάλλαγμα, η Τράπεζα Β θα πληρώσει το σταθερό επιτόκιο 4% ετησίως. Το πιο σημαντικό είναι ότι οι πληρωμές θα συμψηφιστούν. Η τράπεζα Α δεν μπορεί να προβλέψει τις μελλοντικές της υποχρεώσεις, αλλά η Τράπεζα Β δεν έχει τέτοια αβεβαιότητα. Σε κάθε διάστημα, η Τράπεζα Β γνωρίζει ότι θα χρωστάει 2 εκατομμύρια δολάρια: 100 εκατομμύρια δολάρια θεωρητικά * 4% / 2 = 2 εκατομμύρια δολάρια.

Ας εξετάσουμε ορισμούς έκθεσης αντισυμβαλλομένου σε δύο χρονικά σημεία - κατά την έναρξη της ανταλλαγής (T = 0), και έξι μήνες αργότερα (T = + 0, 5 έτη).

Στην αρχή της ανταλλαγής (Time Zero = T0)
Εάν η ανταλλαγή δεν είναι διαθέσιμη στην αγορά, θα έχει μηδενική αρχική αγοραία αξία και στους δύο αντισυμβαλλομένους. Ο συντελεστής swap θα βαθμονομείται έτσι ώστε να εξασφαλίζεται μηδενική αγοραία αξία κατά την έναρξη της ανταλλαγής.

• Η αγοραία αξία (σε T = 0) είναι μηδέν και για τους δύο αντισυμβαλλομένους. Η καμπύλη επιτόπιων επιτοκίων υποδηλώνει προθεσμιακές χρεώσεις 4, 0%, οπότε ο πληρωτής με κυμαινόμενο επιτόκιο (Bank A) αναμένει να καταβάλει το 4, 0% και γνωρίζει ότι θα λάβει το 4, 0%. Αυτές οι πληρωμές είναι μηδενικές και το μηδέν είναι η προσδοκία για μελλοντικές συμψηφισμένες πληρωμές εάν τα επιτόκια δεν αλλάξουν.
• Πιστωτική έκθεση (CE): Αυτή είναι η άμεση απώλεια εάν ο αντισυμβαλλόμενος αθετήσει. Σε περίπτωση αδυναμίας πληρωμής από την Τράπεζα Β, η προκύπτουσα ζημία στην Τράπεζα Α είναι η πιστωτική έκθεση της Τράπεζας Α. Επομένως, η Τράπεζα Α έχει μόνο πιστωτική έκθεση, εάν η Τράπεζα Α είναι χρήματα. Σκεφτείτε το σαν μια επιλογή μετοχών. Εάν ένας κάτοχος δικαιωμάτων προαίρεσης είναι εξωχρηματιστηριακό κατά τη λήξη του, η προεπιλογή από τον συγγραφέα επιλογών δεν είναι σημαντική. Ο κάτοχος δικαιωμάτων προτίμησης έχει μόνο πιστωτική έκθεση σε αθέτηση, εάν είναι σε χρήμα. Κατά την έναρξη της ανταλλαγής, καθώς η αγοραία αξία είναι μηδενική και για τις δύο, ούτε η τράπεζα έχει πιστωτική έκθεση στο άλλο. Για παράδειγμα, εάν η Τράπεζα Β προπληρώσει αμέσως, η Τράπεζα Α δεν χάνει τίποτα.
• Αναμενόμενη έκθεση (EE): Αυτή είναι η αναμενόμενη (μέση) πιστωτική έκθεση σε μια μελλοντική ημερομηνία-στόχος που εξαρτάται από τις θετικές αξίες της αγοράς. Η Τράπεζα Α και η Τράπεζα Β έχουν προβλέψει την έκθεση σε διάφορες μελλοντικές ημερομηνίες. Η προβλεπόμενη 18μηνη έκθεση της Τράπεζας Α είναι η μέση θετική αξία αγοράς της ανταλλαγής στην Τράπεζα Α, 18 μήνες προς τα εμπρός, εξαιρουμένων των αρνητικών τιμών (επειδή η προεπιλογή δεν θα βλάψει την Τράπεζα Α σε αυτά τα σενάρια). Ομοίως, η Τράπεζα Β έχει θετική 18μηνη αναμενόμενη έκθεση, η οποία είναι η αγοραία αξία της ανταλλαγής στην Τράπεζα Β, αλλά εξαρτάται από τις θετικές αξίες της Τράπεζας Β. Συμβάλλει στο να έχουμε κατά νου ότι η έκθεση σε αντισυμβαλλόμενο υπάρχει μόνο για τη νίκη -μέση) στη σύμβαση παραγώγων, όχι για τη θέση εκτός χρήματος! Μόνο ένα κέρδος εκθέτει την τράπεζα σε αδυναμία αντισυμβαλλομένου.
• Πιθανή μελλοντική έκθεση (PFE): Το PFE είναι η πιστωτική έκθεση σε μελλοντική ημερομηνία, με βάση ένα συγκεκριμένο διάστημα εμπιστοσύνης. Για παράδειγμα, η Τράπεζα Α μπορεί να έχει εμπιστοσύνη 95%, 18 μήνες PFE ύψους 6, 5 εκατομμυρίων δολαρίων. Ένας τρόπος να το πούμε είναι "18 μήνες στο μέλλον, είμαστε 95% σίγουροι ότι το κέρδος μας στην ανταλλαγή θα είναι 6, 5 εκατομμύρια δολάρια ή λιγότερο, έτσι ώστε η αθέτηση του αντισυμβαλλόμενου τότε θα μας εκθέσει σε μια πιστωτική ζημία των 6, 5 εκατομμυρίων δολαρίων ή λιγότερο. " (Σημείωση: εξ ορισμού, το 18-ωρο 95% PFE πρέπει να είναι μεγαλύτερο από την 18μηνη αναμενόμενη έκθεση (EE), επειδή η ΕΕ είναι μόνο ένας μέσος όρος.) Πώς υπολογίζονται τα 6, 5 εκατομμύρια δολάρια; Σε αυτή την περίπτωση, η προσομοίωση Monte Carlo έδειξε ότι το 6, 5 εκατ. Δολάρια είναι το ανώτερο πέμπτο εκατοστημόριο των προσομοιωμένων κερδών προς την Τράπεζα Α. Από όλα τα προσομοιωμένα κέρδη (απώλειες από τα αποτελέσματα επειδή δεν εκθέτουν την Τράπεζα Α σε πιστωτικό κίνδυνο), το 95% Τα 6, 5 εκατομμύρια και το 5% είναι υψηλότερα. Έτσι, υπάρχει πιθανότητα 5% ότι, σε 18 μήνες, η πιστωτική έκθεση της Τράπεζας Α θα είναι μεγαλύτερη από 6, 5 εκατομμύρια δολάρια.

Η δυνητική μελλοντική έκθεση (PFE) σας υπενθυμίζει την αξία σε κίνδυνο (VaR); Πράγματι, το PFE είναι ανάλογο με το VaR, με δύο εξαιρέσεις. Πρώτον, ενώ το VaR είναι ένα άνοιγμα λόγω απώλειας της αγοράς, το PFE είναι πιστωτικό άνοιγμα λόγω κέρδους. Δεύτερον, ενώ το VaR αναφέρεται συνήθως σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα (για παράδειγμα, μία ή 10 ημέρες), το PFE συχνά κοιτάζει χρόνια στο μέλλον.

Υπάρχουν διάφοροι τρόποι υπολογισμού του VaR. Το VaR είναι ένα μέτρο ποσοστού κινδύνου. Για ένα συγκεκριμένο χαρτοφυλάκιο και χρονικό ορίζοντα, το VaR παρέχει την πιθανότητα κάποιας ζημίας. Για παράδειγμα, ένα χαρτοφυλάκιο περιουσιακών στοιχείων με επιτόκιο 5% VaR ύψους 1 εκατ. Δολαρίων ενός μήνα έχει πιθανότητα 5% να χάσει περισσότερα από 1 εκατ. Δολάρια. Έτσι, το VaR μπορεί να παρέχει τουλάχιστον μια υποθετική μέτρηση του κινδύνου αθέτησης υποχρέωσης αντισυμβαλλομένου σε μια ανταλλαγή πιστωτικής αθέτησης.

Η πιο κοινή μέθοδος για τον υπολογισμό του VaR είναι η ιστορική προσομοίωση. Η μέθοδος αυτή καθορίζει την ιστορική κατανομή των κερδών και ζημιών για το χαρτοφυλάκιο ή το περιουσιακό στοιχείο που αποτιμάται σε μια προηγούμενη περίοδο. Στη συνέχεια, το VaR προσδιορίζεται λαμβάνοντας μια ποσοτική μέτρηση αυτής της κατανομής. Αν και η ιστορική μέθοδος χρησιμοποιείται συνήθως, έχει σημαντικά μειονεκτήματα. Το κύριο πρόβλημα είναι ότι αυτή η μέθοδος υποθέτει ότι η μελλοντική κατανομή επιστροφής για ένα χαρτοφυλάκιο θα είναι παρόμοια με εκείνη του παρελθόντος. Αυτό μπορεί να μην συμβαίνει, ειδικά σε περιόδους υψηλής μεταβλητότητας και αβεβαιότητας.

Προχωρήστε έξι μήνες στο χρόνο (T = + 0, 5 έτη)
Ας υποθέσουμε ότι η καμπύλη swap rate μετατοπίζεται από 4, 0% σε 3, 0%, αλλά παραμένει σταθερή για όλες τις διάρκειες, επομένως είναι μια παράλληλη μετατόπιση. Αυτή τη στιγμή, η πρώτη ανταλλαγή πληρωμής της ανταλλαγής οφείλεται. Κάθε τράπεζα θα οφείλει τα άλλα 2 εκατομμύρια δολάρια. Η κυμαινόμενη πληρωμή βασίζεται στο LIBOR 4% στην αρχή της εξαμηνιαίας περιόδου. Με αυτόν τον τρόπο, οι όροι της πρώτης ανταλλαγής είναι γνωστοί κατά την έναρξη της ανταλλαγής, οπότε αντισταθμίζονται απόλυτα ή καθίστανται μηδενικοί. Καμία πληρωμή δεν γίνεται, όπως είχε προγραμματιστεί, κατά την πρώτη ανταλλαγή. Αλλά, καθώς τα επιτόκια άλλαξαν, το μέλλον τώρα φαίνεται διαφορετικό ... καλύτερα στην Τράπεζα Α και χειρότερα στην Τράπεζα Β (που πληρώνει τώρα το 4, 0% όταν τα επιτόκια είναι μόνο 3, 0%).

• Τρέχουσα έκθεση (CE) σε χρόνο T + 0, 5 έτη: η τράπεζα B θα συνεχίσει να πληρώνει 4, 0% ετησίως, αλλά τώρα αναμένει να λάβει μόνο 3, 0% ετησίως. Δεδομένου ότι τα επιτόκια έχουν μειωθεί, αυτό ωφελεί τον πληρωτή κυμαινόμενου επιτοκίου, η Τράπεζα Α. Τράπεζα Α θα είναι σε χρήμα και η Τράπεζα Β θα είναι εκτός χρήματος.

Σύμφωνα με αυτό το σενάριο, η Τράπεζα Β θα έχει μηδενική τρέχουσα (πιστωτική) έκθεση. Η τράπεζα Α θα έχει θετική τρέχουσα έκθεση.

• Εκτίμηση της τρέχουσας έκθεσης σε έξι μήνες: Μπορούμε να προσομοιώνουμε τη μελλοντική τρέχουσα έκθεση με τιμολόγηση της ανταλλαγής ως δύο ομόλογα. Το ομολογιακό επιτόκιο κυμαινόμενου επιτοκίου θα είναι πάντοτε περίπου ίσο με το αντίστοιχο. τα κουπόνια του είναι ίσα με το προεξοφλητικό επιτόκιο. Το δάνειο σταθερού επιτοκίου, σε έξι μήνες, θα έχει τιμή περίπου 104, 2 εκατομμυρίων δολαρίων. Για να λάβουμε αυτήν την τιμή, υποθέτουμε απόδοση 3, 0%, εννέα εξαμηνιαίες περιόδους και κουπόνι αξίας 2 εκατομμυρίων δολαρίων. Στο MS Excel η τιμή = PV (ρυθμός = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100). με μια αριθμομηχανή TI BA II +, εισάγουμε N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 και CPT PV για να πάρει 104, 18. Έτσι, αν η καμπύλη swap rate μεταβληθεί παράλληλα από 4, 0% σε 3, 0%, η αγοραία αξία του swap θα μετατοπιστεί από μηδέν σε +/- 4, 2 εκατομμύρια δολάρια ($ 104, 2 - $ 100). Η αγοραία αξία θα είναι + 4, 2 εκατομμύρια δολάρια στην τράπεζα Money A και - 4, 2 εκατομμύρια δολάρια στην εξωχρηματιστηριακή Τράπεζα B. Αλλά μόνο η Τράπεζα Α θα έχει τρέχουσα έκθεση ύψους 4, 2 εκατομμυρίων δολαρίων (η Τράπεζα Β δεν χάνει τίποτα εάν η Τράπεζα Α προεπιλογές). Αναφορικά με την αναμενόμενη έκθεση (EE) και τη δυνητική μελλοντική έκθεση (PFE), και οι δύο θα υπολογιστούν εκ νέου (στην πραγματικότητα, εκ νέου προσομοίωση) με βάση την πρόσφατα παρατηρούμενη μεταβλητή καμπύλη swap. Ωστόσο, καθώς και οι δύο υπόκεινται σε θετικές αξίες (κάθε τράπεζα περιλαμβάνει μόνο τα προσομοιωμένα κέρδη όπου υπάρχει ο πιστωτικός κίνδυνος), θα είναι και τα δύο θετικά εξ ορισμού. Καθώς τα επιτόκια μετατοπίστηκαν προς όφελος της Τράπεζας Α, η EE της Bank A και η PFE είναι πιθανό να αυξηθούν.

Σύνοψη των τριών βασικών μετρικών αντισυμβαλλομένων

• Πιστωτική έκθεση (CE) = ΜΕΓΙΣΤΗ (αγοραία αξία, 0)
• Αναμενόμενη έκθεση (EE): Μέση αγοραία αξία σε μελλοντική ημερομηνία στόχου, αλλά εξαρτάται μόνο από θετικές τιμές
• Πιθανή μελλοντική έκθεση (PFE): Η αγοραία αξία σε συγκεκριμένες ποσότητες (για παράδειγμα το 95ο εκατοστημόριο) σε μελλοντική ημερομηνία στόχου, αλλά εξαρτάται μόνο από τις θετικές τιμές

Πώς υπολογίζονται τα EE και PFE;

Επειδή οι συμβάσεις παραγώγων είναι διμερείς και θεωρητικά ποσά αναφοράς που δεν επαρκούν για την οικονομική έκθεση (σε αντίθεση με ένα δάνειο όπου ο κύριος υπόχρεος είναι πραγματική έκθεση), γενικά πρέπει να χρησιμοποιήσουμε προσομοίωση Monte Carlo (MCS) για να παράγουμε μια κατανομή των αγοραίων αξιών σε ένα μελλοντικό ημερομηνία. Οι λεπτομέρειες είναι πέρα ​​από το πεδίο εφαρμογής μας, αλλά η ιδέα δεν είναι τόσο δύσκολη όσο ακούγεται. Αν χρησιμοποιούμε την ανταλλαγή επιτοκίων, έχουμε τέσσερα βασικά βήματα:

1. Καθορίστε ένα τυχαίο (στοχαστικό) μοντέλο επιτοκίων. Αυτό είναι ένα μοντέλο που μπορεί να τυχαίνει τον υποκείμενο παράγοντα κινδύνου. Αυτός είναι ο κινητήρας της προσομοίωσης Monte Carlo. Για παράδειγμα, αν μοντελοποιούσαμε μια τιμή μετοχής, ένα δημοφιλές μοντέλο είναι η γεωμετρική κίνηση Brownian. Στο παράδειγμα της ανταλλαγής επιτοκίων, μπορούμε να μοντελοποιήσουμε ένα ενιαίο επιτόκιο για να χαρακτηρίσουμε μια ολόκληρη καμπύλη κατ 'αποκοπή επιτοκίου. Θα μπορούσαμε να το ονομάσουμε ως απόδοση.

2. Εκτελέστε αρκετές δοκιμές. Κάθε δοκιμή είναι μια ενιαία πορεία (ακολουθία) στο μέλλον. σε αυτή την περίπτωση, ένα προσομοιωμένο έτος επιτοκίων στο μέλλον. Στη συνέχεια τρέχουμε χιλιάδες δοκιμές. Ο κατωτέρω πίνακας είναι ένα απλοποιημένο παράδειγμα: κάθε δοκιμή είναι μία απλή προσομοίωση διαδρομής ενός επιτοκίου σχεδιασμένου δέκα χρόνια προς τα εμπρός. Στη συνέχεια, η τυχαία δοκιμή επαναλαμβάνεται δέκα φορές.

3. Τα μελλοντικά επιτόκια χρησιμοποιούνται για την αξιολόγηση της ανταλλαγής. Έτσι, όπως και στο παραπάνω γράφημα εμφανίζονται 10 προσομοιωμένες δοκιμές μελλοντικών διαδρομών επιτοκίων, κάθε διαδρομή επιτοκίου συνεπάγεται μια σχετική τιμή swap εκείνη την χρονική στιγμή.

4. Σε κάθε μελλοντική ημερομηνία, αυτό δημιουργεί μια κατανομή πιθανών μελλοντικών αξιών ανταλλαγής. Αυτό είναι το κλειδί. Δείτε το παρακάτω διάγραμμα. Η ανταλλαγή γίνεται με βάση το μελλοντικό τυχαίο επιτόκιο. Σε οποιαδήποτε δεδομένη μελλοντική ημερομηνία στόχου, ο μέσος όρος των θετικών προσομοιωμένων τιμών είναι η αναμενόμενη έκθεση (EE). Η σχετική ποσότητα θετικών τιμών είναι η πιθανή μελλοντική έκθεση (PFE). Με αυτόν τον τρόπο, τα EE και PFE προσδιορίζονται μόνο από το άνω μισό (θετικές τιμές).

Νόμος Dodd-Frank

Οι προεπιλογές για συμφωνίες ανταλλαγής ήταν μία από τις κύριες αιτίες της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008. Ο νόμος Dodd-Frank θέσπισε κανονισμούς για την αγορά ανταλλαγής. Περιέλαβε διατάξεις για τη δημοσιοποίηση των συναλλαγών ανταλλαγής, καθώς και για την έγκριση της δημιουργίας κεντρικών διευκολύνσεων εκτέλεσης ανταλλαγής. Οι ανταλλαγές συναλλαγών σε κεντρικές ανταλλαγές μειώνουν τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου. Οι ανταλλαγές που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια έχουν την ανταλλαγή ως αντισυμβαλλόμενο. Η ανταλλαγή τότε αντισταθμίζει τον κίνδυνο με ένα άλλο μέρος. Δεδομένου ότι η ανταλλαγή είναι ο αντισυμβαλλόμενος της σύμβασης, η ανταλλαγή ή η εταιρεία εκκαθάρισης θα προχωρήσει για την εκπλήρωση των υποχρεώσεων της συμφωνίας ανταλλαγής. Αυτό μειώνει δραματικά την πιθανότητα κινδύνου αθέτησης από τον αντισυμβαλλόμενο.

Η κατώτατη γραμμή

Σε αντίθεση με ένα χρηματοδοτούμενο δάνειο, το άνοιγμα που προκύπτει από ένα πιστωτικό παράγωγο περιπλέκεται από το γεγονός ότι η αξία μπορεί να μεταβληθεί αρνητικά ή θετικά για οποιοδήποτε μέρος της διμερούς σύμβασης. Τα μέτρα για τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου αξιολογούν την τρέχουσα και τη μελλοντική έκθεση, αλλά απαιτείται προσομοίωση Monte Carlo. Σε κίνδυνο του αντισυμβαλλομένου, η έκθεση δημιουργείται με μια κερδοφόρα θέση σε χρήμα. Ακριβώς όπως χρησιμοποιείται η τιμή κινδύνου (VaR) για την εκτίμηση του κινδύνου αγοράς μιας πιθανής ζημίας, χρησιμοποιείται ενδεχομένως μελλοντική έκθεση (PFE) για την εκτίμηση του ανάλογου πιστωτικού ανοίγματος σε ένα πιστωτικό παράγωγο.