Προθεσμιακά συμβόλαια: το ίδρυμα όλων των παραγώγων

Ο πιο σύνθετος τύπος επενδυτικών προϊόντων εμπίπτει στην ευρεία κατηγορία των παραγώγων τίτλων. Για τους περισσότερους επενδυτές, η έννοια του παράγωγου μέσου είναι δύσκολο να κατανοηθεί. Ωστόσο, δεδομένου ότι τα παράγωγα χρησιμοποιούνται συνήθως από κυβερνητικούς οργανισμούς, τραπεζικά ιδρύματα, εταιρείες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και άλλους τύπους εταιρειών για τη διαχείριση των επενδυτικών τους κινδύνων, είναι σημαντικό οι επενδυτές να έχουν γενική γνώση του τι αντιπροσωπεύουν τα προϊόντα αυτά και του τρόπου με τον οποίο χρησιμοποιούνται από την επένδυση επαγγελματίες.

Προηγούμενη επισκόπηση συμβατικών παραγώγων

Ως ένα είδος παραγώγου προϊόντος, οι προθεσμιακές συμβάσεις μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως παράδειγμα για την παροχή γενικής κατανόησης πιο περίπλοκων παράγωγων μέσων, όπως συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, συμβόλαια δικαιωμάτων προαίρεσης και συμβάσεις ανταλλαγής. Οι προθεσμιακές συμβάσεις είναι πολύ δημοφιλείς επειδή δεν ρυθμίζονται από την κυβέρνηση, παρέχουν προστασία της ιδιωτικής ζωής τόσο στον αγοραστή όσο και στον πωλητή και μπορούν να προσαρμοστούν ώστε να ανταποκρίνονται στις ανάγκες του αγοραστή και του πωλητή. Δυστυχώς, λόγω των αδιαφανών χαρακτηριστικών των προθεσμιακών συμβάσεων, το μέγεθος της προθεσμιακής αγοράς είναι ουσιαστικά άγνωστο. Αυτό, με τη σειρά του, προωθεί τις αγορές των λιγότερο κατανοητών από τους διάφορους τύπους αγορών παραγώγων.

Λόγω της συντριπτικής έλλειψης διαφάνειας που συνδέεται με τη χρήση προθεσμιακών συμβάσεων, ενδέχεται να προκύψουν πολλά πιθανά ζητήματα. Για παράδειγμα, τα μέρη που χρησιμοποιούν προθεσμιακές συμβάσεις υπόκεινται σε κίνδυνο αθέτησης υποχρέωσης, η ολοκλήρωση των συναλλαγών τους μπορεί να είναι προβληματική λόγω έλλειψης τυποποιημένου γραφείου συμψηφισμού και εκτίθενται σε δυνητικά μεγάλες απώλειες εάν η σύμβαση παραγώγων είναι δομημένη εσφαλμένα. Ως αποτέλεσμα, υπάρχει το ενδεχόμενο τα σοβαρά οικονομικά προβλήματα στις προθεσμιακές αγορές να υπερκεραστούν από τα μέρη που συμμετέχουν σε τέτοιου είδους συναλλαγές στην κοινωνία στο σύνολό της. Μέχρι σήμερα, σοβαρά προβλήματα, όπως η συστηματική αθέτηση υποχρεώσεων μεταξύ των συμβαλλομένων μερών που συνάπτουν προθεσμιακές συμβάσεις, δεν έχουν συμβεί. Ωστόσο, η οικονομική έννοια της "υπερβολικά μεγάλης αποτυχίας" θα είναι πάντα ανησυχητική, εφ 'όσον επιτρέπονται οι προθεσμιακές συμβάσεις από μεγάλους οργανισμούς. Αυτό το πρόβλημα δημιουργεί ακόμη μεγαλύτερη ανησυχία όταν λαμβάνονται υπόψη τόσο οι αγορές δικαιωμάτων προαίρεσης όσο και ανταλλαγής.

Διαδικασίες διαπραγμάτευσης και διακανονισμού

Οι προθεσμιακές συμβάσεις διαπραγματεύονται στην εξωχρηματιστηριακή αγορά. Δεν ανταλλάσσουν συναλλαγές όπως η NYSE, η NYMEX, η CME ή η CBOE. Όταν λήξει μια προθεσμιακή σύμβαση, η συναλλαγή διευθετείται με δύο τρόπους. Ο πρώτος τρόπος είναι μέσω μιας διαδικασίας γνωστής ως "παράδοση". Στο πλαίσιο αυτού του τύπου διακανονισμού, το συμβαλλόμενο μέρος που είναι μακρά η προθεσμιακή σύμβαση θα πληρώσει το συμβαλλόμενο μέρος που είναι σύντομη στη θέση κατά την παράδοση του περιουσιακού στοιχείου και την ολοκλήρωση της συναλλαγής. Ενώ η συναλλακτική έννοια της "παράδοσης" είναι απλή στην κατανόηση, η υλοποίηση της παράδοσης του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου μπορεί να είναι πολύ δύσκολη για το μέρος που κατέχει τη βραχεία θέση. Ως αποτέλεσμα, μια προθεσμιακή σύμβαση μπορεί επίσης να ολοκληρωθεί μέσω μιας διαδικασίας που ονομάζεται "τακτοποίηση μετρητών".

Ένας διακανονισμός μετρητών είναι πιο πολύπλοκος από έναν διακανονισμό παράδοσης, αλλά εξακολουθεί να είναι σχετικά απλό να κατανοηθεί. Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι στις αρχές του έτους μια επιχείρηση σιτηρών συμφωνεί μέσω μιας προθεσμιακής σύμβασης να αγοράσει 1 εκατομμύριο κουκούλες καλαμποκιού στα 5 δολάρια ανά κουφέτα από έναν αγρότη στις 30 Νοεμβρίου του ίδιου έτους. Στα τέλη Νοεμβρίου, ας υποθέσουμε ότι το καλαμπόκι πωλεί για $ 4 ανά μπούσελ στην ανοικτή αγορά. Σε αυτό το παράδειγμα, η εταιρεία σιτηρών, η οποία είναι μακρά η προθεσμιακή σύμβαση, οφείλει να λάβει από τον αγρότη ένα περιουσιακό στοιχείο που αξίζει σήμερα 4 δολάρια ανά μπούσελ. Ωστόσο, δεδομένου ότι συμφωνήθηκε στην αρχή του έτους ότι η εταιρεία σιτηρών θα πληρώνει 5 δολάρια ανά μπούσελ, η εταιρεία σιτηρών θα μπορούσε απλώς να ζητήσει από τον αγρότη να πουλήσει το καλαμπόκι στην ελεύθερη αγορά στα 4 δολάρια ανά μπούσελ και η εταιρεία σιτηρών θα έκανε πληρωμή μετρητών ύψους $ 1 ανά μπούσελ για τον αγρότη. Σύμφωνα με αυτή την πρόταση, ο γεωργός θα εξακολουθεί να λαμβάνει 5 δολάρια ανά μπούσελ καλαμποκιού. Όσον αφορά την άλλη πλευρά της συναλλαγής, η επιχείρηση σιτηρών θα αγόραζε απλώς τις απαραίτητες ποσότητες καλαμποκιού στην ανοιχτή αγορά στα 4 δολάρια ανά μπούσελ. Το καθαρό αποτέλεσμα αυτής της διαδικασίας θα ήταν μια πληρωμή $ 1 ανά κουφέτα καλαμποκιού από την εταιρεία δημητριακών στον αγρότη. Στην περίπτωση αυτή, ένας διακανονισμός σε μετρητά χρησιμοποιήθηκε με μοναδικό σκοπό την απλούστευση της διαδικασίας παράδοσης.

Συμβάσεις παράγωγων νομισμάτων

Οι συμβάσεις παραγώγων μπορούν να προσαρμοστούν με τρόπο που τους καθιστά πολύπλοκα χρηματοπιστωτικά μέσα. Μπορεί να χρησιμοποιηθεί μια σύμβαση προθεσμιακής συναλλαγματικής ισοτιμίας για να διευκρινιστεί αυτό το σημείο. Πριν μπορέσουμε να εξηγήσουμε τη συναλλακτική σύμβαση συναλλάγματος, πρώτα είναι σημαντικό να κατανοήσουμε τον τρόπο με τον οποίο τα νομίσματα προσφέρονται στο κοινό, έναντι του τρόπου με τον οποίο χρησιμοποιούνται από τους θεσμικούς επενδυτές για τη διεξαγωγή οικονομικής ανάλυσης.

Εάν ένας τουρίστας επισκέπτεται την Times Square στην πόλη της Νέας Υόρκης, πιθανότατα θα βρει μια ανταλλαγή νομισμάτων που θα καταχωρεί τις συναλλαγματικές ισοτιμίες ξένου νομίσματος ανά δολάριο ΗΠΑ. Αυτός ο τύπος σύμβασης χρησιμοποιείται συχνά. Είναι γνωστό ως έμμεση προσφορά και είναι ίσως ο τρόπος με τον οποίο οι περισσότεροι ιδιώτες επενδυτές σκέφτονται από την άποψη της ανταλλαγής χρημάτων. Ωστόσο, κατά τη διεξαγωγή της χρηματοοικονομικής ανάλυσης, οι θεσμικοί επενδυτές χρησιμοποιούν την μέθοδο της άμεσης προσφοράς, η οποία καθορίζει τον αριθμό μονάδων εγχώριου νομίσματος ανά μονάδα ξένου νομίσματος. Αυτή η διαδικασία δημιουργήθηκε από αναλυτές στη βιομηχανία τίτλων, επειδή οι θεσμικοί επενδυτές τείνουν να σκέφτονται από την άποψη του ποσού του εγχώριου νομίσματος που απαιτείται για να αγοράσουν μία μονάδα ενός συγκεκριμένου αποθέματος, αντί για το πόσες μετοχές μπορούν να αγοραστούν με μία μονάδα του εγχώριο νόμισμα. Λαμβάνοντας υπόψη αυτό το πρότυπο της σύμβασης, το άμεσο απόσπασμα θα χρησιμοποιηθεί για να εξηγηθεί πώς μια προθεσμιακή σύμβαση μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την εφαρμογή μιας στρατηγικής διαιτησίας για καλυμμένο ενδιαφέρον.

Ας υποθέσουμε ότι ένας έμπορος νομίσματος των ΗΠΑ εργάζεται για μια εταιρεία που πωλεί συνήθως προϊόντα στην Ευρώπη για τα ευρώ και ότι αυτά τα Ευρώ πρέπει τελικά να μετατραπούν ξανά σε Δολάρια ΗΠΑ. Ένας έμπορος σε αυτόν τον τύπο θέσης θα γνωρίζει πιθανώς το επιτόκιο spot και την προθεσμιακή ισοτιμία μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και του ευρώ στην ανοικτή αγορά, καθώς και το ποσοστό άνευ κινδύνου απόδοσης για τα δύο μέσα. Για παράδειγμα, ο έμπορος νομίσματος γνωρίζει ότι το επίσημο δολάριο των ΗΠΑ ανά Ευρώ στην ελεύθερη αγορά είναι $ 1, 35 δολάρια ΗΠΑ ανά Ευρώ, το ετήσιο ποσοστό αμερικανικού κινδύνου είναι 1% και το ετήσιο ποσοστό άνευ κινδύνου στην Ευρώπη είναι 4%. Το συμβόλαιο προθεσμιακού συμβολαίου ενός έτους στην ελεύθερη αγορά είναι εισηγμένο σε ποσοστό 1, 50 δολάρια ΗΠΑ ανά ευρώ. Με αυτές τις πληροφορίες, ο συναλλασσόμενος μπορεί να καθορίσει εάν είναι διαθέσιμη μια δυνατότητα διαιτησίας καλυμμένων τόκων και πώς να δημιουργήσει μια θέση που θα κερδίζει κέρδος χωρίς κέρδη για την εταιρεία χρησιμοποιώντας μια προθεσμιακή σύμβαση.

Καλυπτόμενη Διαιτησία Τόκων

Μια στρατηγική διαιτησίας για καλυμμένους τόκους

Για να ξεκινήσει μια στρατηγική διαιτησίας για το καλυμμένο συμφέρον, ο συναλλασσόμενος θα πρέπει πρώτα να προσδιορίσει ποια θα είναι η προθεσμιακή σύμβαση μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και του ευρώ σε ένα περιβάλλον αποδοτικού επιτοκίου. Για να γίνει αυτός ο προσδιορισμός, ο έμπορος θα διαιρέσει το επιτόκιο δολαρίου ΗΠΑ ανά ευρώ με ένα συν το ετήσιο ετήσιο ποσοστό άνευ κινδύνου και, στη συνέχεια, θα πολλαπλασιάσει το αποτέλεσμα με ένα συν το ετήσιο αμερικανικό επιτόκιο χωρίς κίνδυνο.

[1.35 / (1 + 0.04)] χ (1 + 0.01) = 1.311

Σε αυτή την περίπτωση, η προθεσμιακή σύμβαση ενός έτους μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και του ευρώ θα πρέπει να πωλείται για $ 1.311 δολάρια ΗΠΑ ανά ευρώ. Δεδομένου ότι η μονοετές προθεσμιακό συμβόλαιο στην ελεύθερη αγορά πωλείται σε $ 1, 50 δολάρια ΗΠΑ ανά ευρώ, ο συναλλασσόμενος θα γνωρίζει ότι η προθεσμιακή σύμβαση στην ελεύθερη αγορά είναι υπερτιμημένη. Συνεπώς, ένας καλός έμπορος νομίσματος θα γνωρίζει ότι οτιδήποτε είναι υπερτιμημένο θα πρέπει να πωληθεί για να κερδίσει, και ως εκ τούτου ο έμπορος νομίσματος θα πουλήσει το προθεσμιακό συμβόλαιο και θα αγοράσει το νόμισμα του ευρώ στην spot αγορά για να κερδίσει ένα μηδενικό ποσοστό απόδοσης την επένδυση.

Η στρατηγική διαιτησίας για το καλυμμένο ενδιαφέρον μπορεί να επιτευχθεί σε τέσσερα απλά βήματα:

Βήμα 1: Ο συναλλασσόμενος θα πρέπει να πάρει $ 1.298 και να το χρησιμοποιήσει για να αγοράσει € 0.962.

Για τον προσδιορισμό του ποσού των δολαρίων ΗΠΑ και του ευρώ που απαιτείται για την εφαρμογή της στρατηγικής κάλυψης του καλυμμένου τόκου, ο συναλλασσόμενος θα διαιρέσει την τιμή συμβολαίου ανά συμβόλαιο 1, 35 δολάρια ΗΠΑ ανά ευρώ συν το ευρωπαϊκό ετήσιο ποσοστό άνευ κινδύνου 4%.

1, 35 / (1 + 0, 04) = 1, 298

Στην περίπτωση αυτή, θα χρειαστούν $ 1.298 για να διευκολυνθεί η συναλλαγή. Στη συνέχεια, ο έμπορος νομίσματος θα καθορίσει πόσα ευρώ είναι απαραίτητα για τη διευκόλυνση αυτής της συναλλαγής, η οποία καθορίζεται απλά διαιρώντας μία προς μία με το ευρωπαϊκό ετήσιο ποσοστό άνευ κινδύνου 4%.

1 / (1 + 0, 04) = 0, 962

Το ποσό που χρειάζεται είναι € 0, 962.

Βήμα 2: Ο έμπορος θα χρειαστεί να πουλήσει μια προθεσμιακή σύμβαση για να παραδώσει € 1, 0 στο τέλος του έτους με τιμή $ 1, 50.

Βήμα 3: Ο έμπορος θα πρέπει να κατέχει τη θέση του ευρώ για το έτος, κερδίζοντας ενδιαφέρον για το ευρωπαϊκό ποσοστό άνευ κινδύνου ύψους 4%. Η θέση αυτή θα αυξηθεί από € 0, 962 σε € 1, 00.

0, 962 χ (1 + 0, 04) = 1, 000

Βήμα 4: Τέλος, κατά την ημερομηνία λήξης του συμβολαίου, ο έμπορος θα παραδώσει το € 1, 00 και θα λάβει 1, 50 δολάρια. Η συναλλαγή αυτή θα ισοδυναμεί με ένα ποσοστό απόδοσης χωρίς κινδύνους ύψους 15, 6%, το οποίο μπορεί να προσδιοριστεί διαιρώντας $ 1, 50 με $ 1, 298 και αφαιρώντας ένα από το ποσό για να καθορίσετε το ποσοστό απόδοσης στις κατάλληλες μονάδες.

(1, 50 / 1, 298) - 1 = 0, 156

Οι μηχανισμοί αυτής της στρατηγικής διαιτησίας για καλυμμένα συμφέροντα είναι πολύ σημαντικοί για την κατανόηση των επενδυτών, γιατί καταδεικνύουν γιατί η ισοτιμία των επιτοκίων πρέπει να ισχύει ανά πάσα στιγμή, ώστε οι επενδυτές να διατηρούν απεριόριστα κέρδη χωρίς κίνδυνο.

Προθεσμιακά συμβόλαια και άλλα παράγωγα

Όπως φαίνεται στο άρθρο αυτό, οι προθεσμιακές συμβάσεις μπορούν να προσαρμοστούν ως πολύ περίπλοκα χρηματοπιστωτικά μέσα. Το εύρος και το βάθος αυτών των τύπων συμβάσεων επεκτείνεται εκθετικά όταν λαμβάνεται υπόψη ο διαφορετικός τύπος υποκείμενων χρηματοπιστωτικών μέσων που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την εφαρμογή μιας στρατηγικής προθεσμιακών συμβάσεων. Παραδείγματα περιλαμβάνουν τη χρήση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επί μετοχών για μεμονωμένους τίτλους μετοχών ή χαρτοφυλάκια δεικτών, προθεσμιακές συμβάσεις σταθερού εισοδήματος για τίτλους όπως γραμμάτια του δημοσίου και προθεσμιακές συμβάσεις επιτοκίου για επιτόκια όπως το LIBOR, τα οποία είναι ευρύτερα γνωστά στον κλάδο ως προθεσμιακές συμφωνίες.

Τέλος, οι επενδυτές πρέπει να κατανοήσουν ότι τα παράγωγα προθεσμιακών συμβολαίων θεωρούνται συνήθως το θεμέλιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, συμβάσεων δικαιωμάτων προαίρεσης και συμβάσεων swap. Αυτό συμβαίνει επειδή τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι βασικά τυποποιημένα προθεσμιακά συμβόλαια που έχουν ένα επίσημο κέντρο ανταλλαγής και εκκαθάρισης. Οι συμβάσεις δικαιωμάτων προαιρέσεως είναι κατά βάση προθεσμιακές συμβάσεις οι οποίες παρέχουν σε έναν επενδυτή τη δυνατότητα, αλλά όχι την υποχρέωση, να ολοκληρώσει μια συναλλαγή σε κάποιο χρονικό σημείο. Οι συμβάσεις ανταλλαγής είναι βασικά μια συμφωνία δεσμευμένης αλυσίδας των προθεσμιακών συμβάσεων που απαιτούν την ανάληψη δράσης από τους επενδυτές περιοδικά με το χρόνο.

Η κατώτατη γραμμή

Μόλις γίνει κατανοητή η σχέση μεταξύ προθεσμιακών συμβολαίων και άλλων παραγώγων, οι επενδυτές μπορούν να αρχίσουν να συνειδητοποιούν τα χρηματοοικονομικά εργαλεία που έχουν στη διάθεσή τους, τις συνέπειες που έχουν τα παράγωγα για τη διαχείριση κινδύνου και τον τρόπο με τον οποίο η δυνητικά μεγάλη και σημαντική αγορά παραγώγων είναι σε πλήθος κυβερνητικών οργανισμών, τραπεζικών ιδρυμάτων και εταιρειών σε ολόκληρο τον κόσμο.