Επεξήγηση του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM)

Ανεξάρτητα από το πόσο διαφοροποιείτε τις επενδύσεις σας, κάποιο επίπεδο κινδύνου θα υπάρχει πάντα. Έτσι, οι επενδυτές αναζητούν φυσικά ένα ποσοστό απόδοσης που αντισταθμίζει αυτόν τον κίνδυνο. Το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου (CAPM) συμβάλλει στον υπολογισμό του επενδυτικού κινδύνου και σε ποια απόδοση επένδυσης πρέπει να αναμένει ένας επενδυτής.

Συστηματικός κίνδυνος έναντι μη συστημικού κινδύνου

Το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου αναπτύχθηκε από τον οικονομικό οικονομολόγο (και αργότερα τον βραβευμένο με βραβείο Νόμπελ στα οικονομικά) William Sharpe, ο οποίος παρουσιάστηκε στο βιβλίο του 1970 για τη θεωρία χαρτοφυλακίου και τις κεφαλαιαγορές . Το μοντέλο του ξεκινά με την ιδέα ότι η ατομική επένδυση περιέχει δύο τύπους κινδύνου:

1. Συστηματικός κίνδυνος - Αυτοί είναι κίνδυνοι αγοράς - δηλαδή, γενικοί κίνδυνοι επενδύσεων - που δεν μπορούν να διαφοροποιηθούν. Τα επιτόκια, οι ύφεση και οι πόλεμοι αποτελούν παραδείγματα συστηματικών κινδύνων.
2. Ασυστηματικός κίνδυνος - Επίσης γνωστός ως "ειδικός κίνδυνος", ο κίνδυνος αυτός αφορά μεμονωμένα αποθέματα. Σε πιο τεχνικό επίπεδο, αντιπροσωπεύει το στοιχείο της απόδοσης ενός αποθέματος που δεν συσχετίζεται με τις γενικές κινήσεις της αγοράς.

Η σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου δείχνει ότι ο συγκεκριμένος κίνδυνος μπορεί να αφαιρεθεί ή τουλάχιστον να μετριαστεί μέσω της διαφοροποίησης ενός χαρτοφυλακίου. Το πρόβλημα είναι ότι η διαφοροποίηση εξακολουθεί να μην λύει το πρόβλημα του συστηματικού κινδύνου. ακόμη και ένα χαρτοφυλάκιο που κατέχει όλες τις μετοχές της χρηματιστηριακής αγοράς δεν μπορεί να εξαλείψει αυτόν τον κίνδυνο. Ως εκ τούτου, κατά τον υπολογισμό μιας αληθούς απόδοσης, συστηματικός κίνδυνος είναι αυτό που οι περισσότεροι πλήττουν τους επενδυτές.

Ο τύπος CAPM

Το CAPM εξελίχθηκε ως ένας τρόπος μέτρησης αυτού του συστηματικού κινδύνου. Η Sharpe διαπίστωσε ότι η απόδοση ενός μεμονωμένου μετοχικού κεφαλαίου ή ενός χαρτοφυλακίου αποθεμάτων πρέπει να ισούται με το κόστος του κεφαλαίου. Ο τυπικός τύπος παραμένει το CAPM, το οποίο περιγράφει τη σχέση μεταξύ κινδύνου και αναμενόμενης απόδοσης.

Εδώ είναι ο τύπος:

Ra = Rrf + βa * (Rm-Rrf) όπου: Ra = Αναμενόμενη απόδοση σε securityRrf = Ρυθμός χωρίς κίνδυνοRm = Αναμενόμενη απόδοση της αγοράςβa = \ b & R_a = \ text {Αναμενόμενη επιστροφή σε μια ασφάλεια} \\ & R_ {rf} = \ text {Κινδύνου-ελεύθερη {R_m - R_ {rf} \ right} {rf} {right}) = \ text {Equity} {\ n \ r {} {text} {\ (Rm -Rrf) όπου: Ra = Αναμενόμενη απόδοση μιας ασφάλειαςRrf = Τιμή χωρίς κίνδυνοRm = Αναμενόμενη απόδοση της αγοράςβa = Η βήτα της ασφάλειας

Το σημείο εκκίνησης του CAPM είναι ο συντελεστής άνευ κινδύνου, συνήθως απόδοση 10ετών κρατικών ομολόγων. Προστίθεται ένα ασφάλιστρο, το οποίο οι επενδυτές απαιτούν ως αποζημίωση για τον πρόσθετο κίνδυνο που συγκεντρώνουν. Αυτή η πριμοδότηση αγοράς μετοχών αποτελείται από την αναμενόμενη απόδοση από την αγορά στο σύνολό της μείον τον συντελεστή απόδοσης χωρίς κίνδυνο. Το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών πολλαπλασιάζεται με ένα συντελεστή που ο Sharpe ονομάζεται "beta".

Ο Ρόλος της Beta στο CAPM

Σύμφωνα με το CAPM, η beta είναι το μόνο σχετικό μέτρο για τον κίνδυνο ενός αποθέματος. Μετράει τη σχετική μεταβλητότητα του αποθέματος - δηλ. Δείχνει πόσο αυξάνεται η τιμή ενός συγκεκριμένου αποθέματος σε σχέση με το πόσο ολόκληρη η χρηματιστηριακή αγορά αναπηδά πάνω και κάτω. Εάν η τιμή μιας μετοχής κινείται ακριβώς σύμφωνα με την αγορά, τότε η βήτα του αποθέματος είναι 1. Ένα απόθεμα με βήτα 1, 5 θα αυξηθεί κατά 15% αν η αγορά αυξηθεί κατά 10% και μειωθεί κατά 15% εάν η αγορά μειωθεί κατά 10% .

Το Beta προκύπτει από στατιστική ανάλυση των μεμονωμένων ημερησίων αποδόσεων των τιμών μετοχών σε σύγκριση με τις ημερήσιες αποδόσεις της αγοράς κατά την ίδια περίοδο. Στην κλασσική μελέτη του 1972 «Το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου: Μερικές εμπειρικές δοκιμές», οι οικονομικοί οικονομολόγοι Fischer Black, Michael C. Jensen και Myron Scholes επιβεβαίωσαν μια γραμμική σχέση μεταξύ των χρηματικών αποδόσεων των χαρτοφυλακίων μετοχών και των betas τους. Μελετήθηκαν οι μεταβολές των τιμών των μετοχών στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης μεταξύ 1931 και 1965.

Το Beta, σε σύγκριση με το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχικού κεφαλαίου, δείχνει το ποσό των αποζημιώσεων που χρειάζονται οι επενδυτές για την ανάληψη πρόσθετου κινδύνου. Εάν το βήα του αποθέατος είναι 2, 0, το ποσοστό κινδύνου είναι 3% και το ποσοστό απόδοσης της αγοράς είναι 7%, η πλεονάζουσα απόδοση της αγοράς είναι 4% (7% - 3%). Κατά συνέπεια, η πλεονάζουσα απόδοση του αποθέματος είναι 8% (2 x 4%, πολλαπλασιάζοντας την απόδοση της αγοράς με τη βήτα) και η συνολική απαιτούμενη απόδοση του αποθέματος είναι 11% (8% + 3%, η πλεονάζουσα απόδοση του αποθέματος συν το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο) .

Αυτό που δείχνει ο υπολογισμός beta είναι ότι μια πιο επικίνδυνη επένδυση θα πρέπει να κερδίσει ένα ασφάλιστρο έναντι του ποσοστού άνευ κινδύνου. Το ποσό πέραν του ποσοστού άνευ κινδύνου υπολογίζεται από την πριμοδότηση αγοράς μετοχών πολλαπλασιασμένη με το βήτα της. Με άλλα λόγια, είναι δυνατόν, με τη γνώση των μεμονωμένων τμημάτων του CAPM, να εκτιμηθεί εάν η τρέχουσα τιμή ενός αποθέματος είναι συμβατή ή όχι με την πιθανή απόδοση του.

Τι σημαίνει CAPM για τους επενδυτές

Αυτό το μοντέλο παρουσιάζει μια απλή θεωρία που αποδίδει ένα απλό αποτέλεσμα. Η θεωρία λέει ότι ο μόνος λόγος για τον οποίο ένας επενδυτής πρέπει να κερδίσει περισσότερο, κατά μέσο όρο, επενδύοντας σε ένα απόθεμα και όχι σε άλλο είναι ότι ένα απόθεμα είναι πιο επικίνδυνο. Δεν αποτελεί έκπληξη το μοντέλο που έχει κυριαρχήσει στη σύγχρονη οικονομική θεωρία. Αλλά λειτουργεί πραγματικά;

Δεν είναι απολύτως σαφές. Το μεγάλο σημείο κολλήματος είναι βήτα. Όταν οι καθηγητές Eugene Fama και Kenneth French εξέτασαν τις αποδόσεις μετοχών στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης, στο αμερικανικό χρηματιστήριο και στο Nasdaq, διαπίστωσαν ότι οι διαφορές στα betas για μεγάλο χρονικό διάστημα δεν εξηγούσαν την απόδοση διαφορετικών αποθεμάτων. Η γραμμική σχέση μεταξύ βήματος και ατομικών αποδόσεων αποθεμάτων καταρρέει επίσης σε μικρότερες χρονικές περιόδους. Αυτά τα ευρήματα δείχνουν ότι το CAPM μπορεί να είναι λάθος.

Ενώ μερικές μελέτες δημιουργούν αμφιβολίες σχετικά με την εγκυρότητα του CAPM, το μοντέλο εξακολουθεί να χρησιμοποιείται ευρέως στην επενδυτική κοινότητα. Παρόλο που είναι δύσκολο να προβλεφθεί από το beta πώς τα μεμονωμένα αποθέματα μπορούν να αντιδράσουν σε συγκεκριμένες κινήσεις, οι επενδυτές πιθανώς θα συμπεράνουν ότι ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών υψηλής βήτα θα κινηθεί περισσότερο από την αγορά προς οποιαδήποτε κατεύθυνση και θα μετακινηθεί ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών χαμηλής βήτα λιγότερο από την αγορά.

Αυτό είναι σημαντικό για τους επενδυτές, ειδικά τους διαχειριστές κεφαλαίων, επειδή μπορεί να μην επιθυμούν ή να εμποδίσουν να κρατήσουν μετρητά εάν αισθάνονται ότι η αγορά είναι πιθανό να πέσει. Αν ναι, μπορούν να διατηρήσουν τα αποθέματα χαμηλής βήτα. Οι επενδυτές μπορούν να προσαρμόσουν ένα χαρτοφυλάκιο στις συγκεκριμένες απαιτήσεις επιστροφής κινδύνου, με στόχο την κατοχή κινητών αξιών με betas άνω του 1 ενώ η αγορά αυξάνεται και τίτλους με betas μικρότερο του 1 όταν η αγορά πέφτει.

Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι η CAPM συνέβαλε στην αύξηση της χρήσης χαρτοφυλακίου μετοχών για τη μίμηση μιας συγκεκριμένης αγοράς ή κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων από επενδυτές που δεν αντιμετωπίζουν κινδύνους. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο μήνυμα του CAPM ότι είναι εφικτό μόνο να κερδίζετε υψηλότερες αποδόσεις από εκείνες της αγοράς στο σύνολό της με τη λήψη υψηλότερου κινδύνου (beta).

Η κατώτατη γραμμή

Το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου δεν είναι καθόλου τέλεια θεωρία. Αλλά το πνεύμα του CAPM είναι σωστό. Παρέχει ένα χρήσιμο μέτρο που βοηθά τους επενδυτές να καθορίσουν ποια απόδοση τους αξίζει σε μια επένδυση, σε αντάλλαγμα για να βάλουν τα χρήματά τους σε κίνδυνο.