Κίνδυνος Συναλλαγματικής Μεταβολής: Οικονομική Έκθεση

Στην παρούσα εποχή της αυξανόμενης παγκοσμιοποίησης και της αυξημένης μεταβλητότητας των νομισμάτων, οι μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών έχουν σημαντική επίδραση στις δραστηριότητες και την κερδοφορία των εταιρειών. Η αστάθεια των συναλλαγματικών ισοτιμιών δεν επηρεάζει μόνο τις πολυεθνικές και τις μεγάλες επιχειρήσεις, αλλά επηρεάζει και τις μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις, συμπεριλαμβανομένων εκείνων που δραστηριοποιούνται μόνο στη χώρα τους. Ενώ η κατανόηση και η διαχείριση του κινδύνου συναλλαγματικών ισοτιμιών αποτελεί αντικείμενο προφανής σημασίας για τους ιδιοκτήτες επιχειρήσεων, οι επενδυτές θα πρέπει επίσης να είναι εξοικειωμένοι με αυτό λόγω του τεράστιου αντικτύπου που μπορεί να έχει στις εκμεταλλεύσεις τους.

Τι είναι η οικονομική έκθεση;

Οι εταιρείες εκτίθενται σε τρεις τύπους κινδύνων που οφείλονται στη μεταβλητότητα των συναλλαγματικών ισοτιμιών:

• Έκθεση συναλλαγής. Αυτό προκύπτει από την επίδραση που έχουν οι διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις υποχρεώσεις μιας εταιρείας να πραγματοποιεί ή να δέχεται πληρωμές σε ξένο νόμισμα. Αυτός ο τύπος έκθεσης είναι βραχυπρόθεσμος έως μεσοπρόθεσμος.
• Έκθεση μετάφρασης. Η έκθεση αυτή προκύπτει από την επίδραση των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις της εταιρείας, ιδιαίτερα όταν έχει θυγατρικές εταιρείες του εξωτερικού. Αυτός ο τύπος έκθεσης είναι μεσοπρόθεσμος έως μακροπρόθεσμος.
• Οικονομική (ή λειτουργική) έκθεση. Αυτό είναι λιγότερο γνωστό από τα προηγούμενα, αλλά αποτελεί σημαντικό κίνδυνο. Προκαλείται από την επίδραση των απροσδόκητων διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις μελλοντικές ταμειακές ροές της εταιρείας και την αγοραία αξία και είναι μακροπρόθεσμης φύσης. Ο αντίκτυπος μπορεί να είναι σημαντικός, καθώς οι απρόβλεπτες μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών μπορούν να επηρεάσουν σε μεγάλο βαθμό την ανταγωνιστική θέση μιας εταιρείας, ακόμη και αν δεν λειτουργεί ή δεν πωλεί στο εξωτερικό. Για παράδειγμα, ένας Αμερικανός κατασκευαστής επίπλων που πωλεί μόνο τοπικά πρέπει να αντιμετωπίσει τις εισαγωγές από την Ασία και την Ευρώπη, οι οποίες μπορεί να γίνουν φθηνότερες και επομένως πιο ανταγωνιστικές εάν το δολάριο ενισχύσει σημαντικά.

Σημειώστε ότι η οικονομική έκθεση αντιμετωπίζει απρόσμενες μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών - οι οποίες εξ ορισμού είναι αδύνατον να προβλεφθούν - δεδομένου ότι η διοίκηση μιας εταιρείας βασίζει τους προϋπολογισμούς και τις προβλέψεις τους σε ορισμένες παραδοχές, γεγονός που αντιπροσωπεύει την αναμενόμενη μεταβολή των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Επιπλέον, ενώ η έκθεση σε συναλλαγές και μεταφράσεις μπορεί να εκτιμηθεί με ακρίβεια και συνεπώς να αντισταθμιστεί, η οικονομική έκθεση είναι δύσκολο να ποσοτικοποιηθεί με ακρίβεια και ως εκ τούτου είναι δύσκολο να αντισταθμιστεί.

Ελαχιστοποιήστε τον κίνδυνο συναλλαγματικών ισοτιμιών με τα νομίσματα ETFs

Παράδειγμα οικονομικής έκθεσης

Εδώ είναι ένα υποθετικό παράδειγμα οικονομικής έκθεσης. Εξετάστε ένα μεγάλο αμερικανικό φαρμακευτικό προϊόν με θυγατρικές και επιχειρήσεις σε πολλές χώρες σε όλο τον κόσμο. Οι μεγαλύτερες εξαγωγικές αγορές της εταιρείας είναι η Ευρώπη και η Ιαπωνία, οι οποίες μαζί αντιπροσωπεύουν το 40% των ετήσιων εσόδων της. Η διοίκηση είχε υπολογίσει σε μια μέση μείωση 3% για το δολάριο έναντι του ευρώ και γιεν Ιαπωνίας για το τρέχον έτος και τα επόμενα δύο χρόνια.

Η κυρίαρχη αντίληψή τους για το δολάριο βασιζόταν σε ζητήματα όπως το επαναλαμβανόμενο αδιέξοδο στον προϋπολογισμό των ΗΠΑ, καθώς και τα αυξανόμενα ελλείμματα του δημοσίου και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών του έθνους, τα οποία αναμενόταν ότι θα επιβάρυναν το κέρδος του ξένου συναλλάγματος.

Ωστόσο, μια ταχέως βελτιούμενη αμερικανική οικονομία έχει προκαλέσει εικασίες ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μπορεί να είναι έτοιμη να ενισχύσει τη νομισματική πολιτική πολύ νωρίτερα από ό, τι αναμενόταν. Το δολάριο έχει συσπειρώσει, ως αποτέλεσμα, και τους τελευταίους μήνες έχει κερδίσει περίπου 5% έναντι του ευρώ και του γιεν. Οι προοπτικές για τα επόμενα δύο χρόνια υποδηλώνουν περαιτέρω κέρδη για το δολάριο, καθώς η νομισματική πολιτική στην Ιαπωνία παραμένει πολύ ερεθιστική και η ευρωπαϊκή οικονομία μόλις αναδύεται από την ύφεση.

Η αμερικανική φαρμακευτική εταιρεία αντιμετωπίζει όχι μόνο την έκθεση σε συναλλαγές (λόγω των μεγάλων εξαγωγικών της πωλήσεων) και την έκθεση μετάφρασης (καθώς έχει θυγατρικές σε όλο τον κόσμο), αλλά και με οικονομική έκθεση. Υπενθυμίζουμε ότι η διοίκηση είχε αναμένει ότι το δολάριο θα υποχωρήσει περίπου 3% ετησίως έναντι του ευρώ και του γιέν για μια τριετία, αλλά το δολάριο έχει ήδη κερδίσει 5% έναντι αυτών των νομισμάτων, με διακύμανση οκτώ ποσοστιαίων μονάδων και αυξάνεται. Αυτό προφανώς θα έχει αρνητικές επιπτώσεις στις πωλήσεις και τις ταμειακές ροές της εταιρείας. Οι αξιόπιστοι επενδυτές έχουν ήδη βαμβίσει στις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η εταιρεία λόγω των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών και το απόθεμα μειώθηκε κατά 7% τους τελευταίους μήνες.

Υπολογισμός έκθεσης

Η αξία ενός ξένου περιουσιακού στοιχείου ή μιας ροής μετρητών στο εξωτερικό κυμαίνεται καθώς αλλάζει η συναλλαγματική ισοτιμία. Από την κλάση Στατιστικής 101, θα γνωρίζατε ότι μια ανάλυση παλινδρόμησης της αξίας του περιουσιακού στοιχείου (P) έναντι της συναλλαγματικής ισοτιμίας (S) θα πρέπει να παράγει την ακόλουθη εξίσωση παλινδρόμησης:

Η τιμή του ενεργητικού (P) = α + (b × S) + όπου: a = σταθερά παλινδρόμησης = συντελεστής παλινδρόμησης S = + e \\ & \ textbf {where:} \\ & a = \ text {Ρυθμός παλινδρόμησης} \\ & b = \ text {Συντελεστής παλινδρόμησης} \\ & S = \ λέξη σφάλματος με μέση τιμή μηδέν} \ end {ευθυγραμμισμένο} Τιμή περιουσιακού στοιχείου (P) = a + (b × S) + όπου: a = σταθερά παλινδρόμησης = συντελεστής παλινδρόμησης S =

Ο συντελεστής παλινδρόμησης b είναι ένα μέτρο της οικονομικής έκθεσης και μετρά την ευαισθησία της αξίας δολαρίου του περιουσιακού στοιχείου στην τιμή συναλλάγματος.

Ο συντελεστής παλινδρόμησης ορίζεται ως ο λόγος της συνάφειας μεταξύ της αξίας του ενεργητικού και της συναλλαγματικής ισοτιμίας, με τη διακύμανση του πραγματικού επιτοκίου. Μαθηματικά ορίζεται ως:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)

Αριθμητικό παράδειγμα

Ένα αμερικανικό φαρμακευτικό προϊόν - το αποκαλούμε USMed - έχει μερίδιο 10% σε μια ευρωπαϊκή εταιρεία που αναπτύσσεται ταχέως - ας το ονομάσουμε EuroMax. Η USMed ανησυχεί για πιθανή μακροπρόθεσμη πτώση του ευρώ και, επειδή θέλει να μεγιστοποιήσει την αξία δολαρίου EuroMax, θα ήθελε να εκτιμήσει την οικονομική της έκθεση.

Η USMed πιστεύει ότι η πιθανότητα ενός ισχυρότερου ή ασθενέστερου ευρώ είναι ομοιόμορφο, δηλαδή 50-50. Στο σενάριο ισχυρών ευρώ, το νόμισμα θα εκτιμούσε 1, 50 έναντι του δολαρίου, γεγονός που θα είχε αρνητικό αντίκτυπο στο EuroMax (καθώς εξάγει τα περισσότερα από τα προϊόντα του). Ως αποτέλεσμα, το EuroMax θα έχει αγοραία αξία 800 εκατ. Ευρώ, εκτιμώντας το μερίδιο 10% της USMed σε € 80 εκατ. (Ή $ 120 εκατ.). Στο σενάριο χαμηλού ευρώ, το νόμισμα θα μειωνόταν στο 1, 25. Το EuroMax θα έχει αγοραία αξία 1, 2 δισ. Ευρώ, εκτιμώντας το μερίδιο 10% της USMed σε 120 εκατ. Ευρώ (ή 150 εκατ. Δολάρια).

Εάν το P αντιπροσωπεύει την αξία του ποσοστού 10% της USMed στο EuroMax σε όρους δολαρίου και το S αντιπροσωπεύει το επιτόκιο ευρώ, τότε η συνδιακύμανση μεταξύ P και S (δηλαδή, ο τρόπος που κινούνται μαζί) είναι:

Cov (Ρ, δ) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

Ως εκ τούτου, η οικονομική έκθεση της USMed είναι αρνητική στα 120 εκατομμύρια ευρώ, πράγμα που σημαίνει ότι η αξία του μεριδίου της στο EuroMed μειώνεται καθώς το ευρώ γίνεται ισχυρότερο και αυξάνεται καθώς το ευρώ αποδυναμώνεται.

Σε αυτό το παράδειγμα, χρησιμοποιήσαμε μια δυνατότητα 50-50 (για ένα ισχυρότερο ή ασθενέστερο ευρώ) για λόγους απλότητας. Ωστόσο, μπορούν επίσης να χρησιμοποιηθούν διαφορετικές πιθανότητες, οπότε οι υπολογισμοί θα είναι ένας σταθμισμένος μέσος όρος αυτών των πιθανοτήτων.

Τι είναι η έκθεση σε λειτουργία;

Η λειτουργική έκθεση μιας εταιρείας καθορίζεται κατά κύριο λόγο από δύο παράγοντες:

• Είναι οι αγορές όπου η εταιρεία παίρνει τις εισροές της και πωλεί τα προϊόντα της ανταγωνιστικά ή μονοπωλιακά; Η λειτουργική έκθεση είναι υψηλότερη εάν το κόστος εισροών μιας επιχείρησης ή οι τιμές των προϊόντων είναι ευαίσθητες στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Εάν και οι δύο δαπάνες και οι τιμές είναι ευαίσθητες ή δεν είναι ευαίσθητες στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών, οι επιπτώσεις αυτές αντισταθμίζονται και μειώνουν το λειτουργικό άνοιγμα.
• Μπορεί η επιχείρηση να προσαρμόσει τις αγορές της, το μείγμα προϊόντων και την πηγή εισροών ως απάντηση στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών; Η ευελιξία, στην περίπτωση αυτή, θα υποδεικνύει μικρότερη λειτουργική έκθεση, ενώ η ακαμψία θα υποδηλώνει μεγαλύτερη λειτουργική έκθεση.

Διαχείριση Έκθεσης Λειτουργίας

Οι κίνδυνοι εκμετάλλευσης ή οικονομικής έκθεσης μπορούν να μετριαστούν είτε μέσω επιχειρησιακών στρατηγικών είτε μέσω στρατηγικών μετριασμού του κινδύνου συναλλαγματικών ισοτιμιών.

Επιχειρησιακές στρατηγικές

• Διαφοροποίηση των εγκαταστάσεων παραγωγής και των αγορών προϊόντων: Η διαφοροποίηση θα αμβλύνει τον κίνδυνο που ενυπάρχει στη δημιουργία μονάδων παραγωγής ή πωλήσεων συγκεντρωμένων σε μία ή δύο αγορές. Ωστόσο, το μειονέκτημα είναι ότι η εταιρεία ενδέχεται να χρειαστεί να αποποιηθεί οικονομίες κλίμακας.
• Ευελιξία εφοδιασμού: Έχοντας εναλλακτικές πηγές για βασικές εισροές έχει στρατηγική σημασία, σε περίπτωση που οι κινήσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών καθιστούν τις εισροές πολύ ακριβές από μια περιοχή.
• Διαφοροποίηση της χρηματοδότησης: Η πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές σε αρκετά μεγάλα έθνη δίνει στην εταιρεία την ευελιξία να αντλεί κεφάλαια στην αγορά με το φθηνότερο κόστος των κεφαλαίων.

Στρατηγικές μείωσης κινδύνου συναλλάγματος

Οι πιο κοινές στρατηγικές σχετικά με αυτό το θέμα παρατίθενται παρακάτω.

• Αντιστοίχιση ροών νομισμάτων: Πρόκειται για μια απλή έννοια που απαιτεί την αντιστοίχιση εισροών και εκροών συναλλάγματος. Για παράδειγμα, εάν μια αμερικανική εταιρεία έχει σημαντικές εισροές σε ευρώ και θέλει να αυξήσει το χρέος, θα πρέπει να εξετάσει το ενδεχόμενο δανεισμού σε ευρώ.
• Συμφωνίες επιμερισμού του συναλλαγματικού κινδύνου: πρόκειται για συμβατική συμφωνία στην οποία τα δύο μέρη που συμμετέχουν σε σύμβαση πώλησης ή αγοράς συμφωνούν να μοιράζονται τον κίνδυνο που προκύπτει από τις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Περιλαμβάνει μια ρήτρα προσαρμογής τιμών, έτσι ώστε η βασική τιμή της συναλλαγής να προσαρμόζεται εάν ο ρυθμός κυμαίνεται πέρα ​​από μια συγκεκριμένη ουδέτερη ζώνη.
• Δάνεια "back-to-back": Επίσης γνωστό ως "credit swap", δύο εταιρείες που βρίσκονται σε διαφορετικές χώρες κανονίζουν να δανείζονται το νόμισμα του άλλου για μια καθορισμένη περίοδο, μετά την οποία επιστρέφονται τα δανειακά ποσά. Δεδομένου ότι κάθε εταιρεία δανείζει στο νόμισμα της χώρας της και λαμβάνει ισοδύναμη ασφάλεια σε ξένο νόμισμα, ένα δάνειο "back-to-back" εμφανίζεται ως περιουσιακό στοιχείο και ως υποχρέωση στους ισολογισμούς του.
• Συμφωνίες ανταλλαγής νομισμάτων: Αυτή είναι μια δημοφιλής στρατηγική που είναι παρόμοια με ένα back-to-back δάνειο αλλά δεν εμφανίζεται στον ισολογισμό. Σε μια ανταλλαγή νομισμάτων, δύο επιχειρήσεις δανείζονται στις αγορές και σε νομίσματα όπου το καθένα μπορεί να πάρει τις καλύτερες τιμές, και στη συνέχεια να ανταλλάξουν τα έσοδα.

Η κατώτατη γραμμή

Η συνειδητοποίηση του δυνητικού αντίκτυπου της οικονομικής έκθεσης μπορεί να βοηθήσει τους ιδιοκτήτες επιχειρήσεων να λάβουν μέτρα για να μετριάσουν αυτόν τον κίνδυνο. Ενώ η οικονομική έκθεση είναι ένας κίνδυνος που δεν είναι άμεσα εμφανής στους επενδυτές, ο προσδιορισμός των εταιρειών και των μετοχών που έχουν τη μεγαλύτερη έκθεση μπορεί να τους βοηθήσει να κάνουν καλύτερες επενδυτικές επιλογές σε περιόδους αυξημένης μεταβλητότητας των συναλλαγματικών ισοτιμιών. (Για σχετική ανάγνωση, ανατρέξτε στην ενότητα "Πώς να αποφύγετε τον συναλλαγματικό κίνδυνο")