Οι πωλητές δικαιωμάτων έχουν μια άκρη συναλλαγών;

Ενώ υπάρχουν βέβαια πολλές βιώσιμες στρατηγικές αγοράς διαθέσιμες για τους εμπόρους, τα δεδομένα λήξης των επιλογών που λαμβάνονται από την CME καλύπτοντας μια τριετή περίοδο υποδηλώνουν ότι οι αγοραστές αγωνίζονται ενάντια στις πιθανότητες. Με βάση τα στοιχεία που έλαβε η CME, ανέλυσα πέντε μεγάλες αγορές CME - S & P 500, Eurodollars, Ιαπωνικά γενικά, ζωντανά βοοειδή και Nasdaq 100 - και ανακάλυψαν ότι τρεις από τις τέσσερις επιλογές έληξαν χωρίς αξία. Στην πραγματικότητα, μόνο από τα δικαιώματα πώλησης, το 82, 6% έληξε χωρίς αξία για αυτές τις πέντε αγορές.

Από τη μελέτη αυτή προκύπτουν τρία βασικά μοτίβα: (1) κατά μέσο όρο, τρεις από τις τέσσερις επιλογές που λήγουν μέχρι την εκπνοή τους καταλήγουν να είναι άχρηστες. (2) το μερίδιο των πωλήσεων και των κλήσεων που έληξε χωρίς αξία επηρεάζεται από την πρωτογενή τάση του υποκείμενου. και (3) οι πωλητές επιλογών εξακολουθούν να έρχονται μπροστά ακόμη και όταν ο πωλητής πάει ενάντια στην τάση.

Δεδομένα CME
Με βάση μια μελέτη της CME που έληξε και άσκησε δικαιώματα προαίρεσης που καλύπτουν περίοδο τριών ετών (1997, 1998 και 1999), κατά μέσο όρο το 76, 5% όλων των δικαιωμάτων προαίρεσης που λήγουν στο Chicago Mercantile Exchange έληξε άχρηστα (εκτός χρήματος). Ο μέσος όρος αυτός παρέμεινε σταθερός για την τριετία: 76, 3%, 75, 8% και 77, 5% αντίστοιχα, όπως φαίνεται στο Σχήμα 1. Από αυτό το γενικό επίπεδο, μπορούμε να συμπεράνουμε ότι για κάθε επιλογή που ασκήθηκε στα χρήματα κατά τη λήξη, τρεις συμβάσεις επιλογής που έληξαν από τα χρήματα και άρα άχρηστες, που σημαίνει ότι οι πωλητές επιλογών είχαν καλύτερες αποδόσεις από τους αγοραστές δικαιωμάτων προαίρεσης για θέσεις που κρατούνται μέχρι τη λήξη τους.

Σχήμα 1 - Ποσοστό CME ασκήθηκε και έληξε Αξιόλογες επιλογές

Πηγή: CME Εκτελεσθείσα / Έληξε Ανασκόπηση για την Έληξε Έκθεση Συμβολαίου

Παρουσιάζουμε τα δεδομένα ως επιλογές που ασκούνται έναντι εκείνων που λήγουν χωρίς αξία. Το σχήμα 2 περιέχει τους πραγματικούς αριθμούς, που δείχνουν ότι υπήρχαν 20.003.138 δικαιώματα που έληξαν (άνευ αξίας) και 6.113.438 ασκήθηκαν (στις χρηματικές) επιλογές. Οι επιλογές προθεσμιακών συμβολαίων που βρίσκονται στα χρήματα κατά τη λήξη τους ασκούνται αυτόματα. Επομένως, μπορούμε να αντλήσουμε το σύνολο των ληξιπρόθεσμων άχρηστων επιλογών, αφαιρώντας εκείνες που ασκούνται από τις συνολικές επιλογές που κρατούνται μέχρι τη λήξη τους. Όταν εξετάζουμε προσεκτικά τα δεδομένα, θα μπορέσουμε να εντοπίσουμε ορισμένα πρότυπα, όπως το πώς μια τάση μεροληψίας στο υποκείμενο επηρεάζει το μερίδιο των επιλογών κλήσεων έναντι των δικαιωμάτων πώλησης που λήγουν χωρίς αξία. Σαφώς, ωστόσο, το γενικό πρότυπο είναι ότι οι περισσότερες επιλογές έληξαν χωρίς αξία.

Εικόνα 2 - Συνολική άσκηση CME & Λήξη άθικτων κλήσεων και επιλογών θέσης

Πηγή: CME Εκτελεσθείσα / Έληξε Ανασκόπηση για την Έληξε Έκθεση Συμβολαίου

Οι τριετείς μέσοι όροι των ασκούμενων δικαιωμάτων προαίρεσης (στα χρήματα) έναντι των δικαιωμάτων που λήγουν χωρίς χρήματα (για τα χρήματα) για τις εξεταζόμενες αγορές επιβεβαιώνουν τι δείχνουν τα συνολικά ευρήματα: μια προκατάληψη υπέρ των πωλητών δικαιωμάτων προαίρεσης. Στο Σχήμα 3 παρουσιάζονται τα σύνολα για τις επιλογές άσκησης (στο χρηματικό) και άχρηστη λήξη για τα S & P 500, NASDAQ 100, eurodollar, ιαπωνικό γεν και ζωντανά βοοειδή. Και για τις πωλήσεις και τις κλήσεις που διαπραγματεύονται σε κάθε μία από αυτές τις αγορές, τα δικαιώματα που λήγουν χωρίς αξία ξεπερνούν τα αριθμητικά όρια που λήγουν στα χρήματα.

Για παράδειγμα, αν χρησιμοποιήσουμε επιλογές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης S & P 500, ένα σύνολο 2.739.573 δικαιωμάτων πώλησης έληξε χωρίς αξία σε σύγκριση με μόλις 177.741 που έληξε στα χρήματα.

Σχήμα 3 - Σύνολο συμβολαίων άσκησης / λήξης δικαιωμάτων προαίρεσης

Πηγή: CME Εκτελεσθείσα / Έληξε Ανασκόπηση για την Έληξε Έκθεση Συμβολαίου

Όσον αφορά τις επιλογές κλήσεων, μια τάση της αγοράς βασικών αγορών βοήθησε τους αγοραστές, οι οποίοι είδαν 843.414 επιλογές κλήσεων να λήγουν άνευ αξίας σε σύγκριση με 587.729 που λήγουν στα χρήματα - σαφώς πολύ καλύτερη απόδοση από τους αγοραστές δικαιωμάτων αγοράς από τους αγοραστές. Οι Eurodollars, εν τω μεταξύ, είχαν 4, 178, 247 δικαιώματα πώλησης που έληξαν χωρίς αξία, ενώ 1.041.841 έληξαν στα χρήματα. Οι αγοραστές κλήσεων Eurodollar, ωστόσο, δεν έκαναν πολύ καλύτερα. Συνολικά 4.301.125 δικαιώματα προτίμησης έληξαν άχρηστα, ενώ μόνο τα 1.378.928 κατέληξαν στα χρήματα, παρά την ευνοϊκή (δηλ. Όπως δείχνουν τα υπόλοιπα στοιχεία αυτής της μελέτης, ακόμα και όταν πραγματοποιούσαν συναλλαγές με την πρωτεύουσα τάση, οι περισσότεροι αγοραστές έπαψαν να χάνουν τις θέσεις τους μέχρι τη λήξη τους.

Σχήμα 4 - Ποσοστιαίες Συμβάσεις Εξαργυρωμένων / Λήψεων Επιλογής

Πηγή: CME Εκτελεσθείσα / Έληξε Ανασκόπηση για την Έληξε Έκθεση Συμβολαίου

Το Σχήμα 4 παρουσιάζει τα δεδομένα με βάση τα ποσοστά, γεγονός που καθιστά λίγο πιο εύκολο να γίνουν συγκρίσεις. Για το σύνολο του ομίλου, τα δικαιώματα πώλησης που έληξαν άνευ αξίας για ολόκληρη την ομάδα είχαν το υψηλότερο ποσοστό, με το 82, 6% να λήγει από τα χρήματα. Το ποσοστό των δικαιωμάτων προαίρεσης που λήγουν χωρίς αξία, εν τω μεταξύ, ανήλθε σε 74, 9%. Το ποσοστό των δικαιωμάτων προαίρεσης πώλησης που έληξε χωρίς αξία έφτασε πάνω από το μέσο όρο της συνολικής μελέτης που αναφέρθηκε προηγουμένως (από όλες τις επιλογές προθεσμιακών συμβολαίων CME, το 76, 5% έληξε χωρίς αξία), επειδή τα δικαιώματα προαίρεσης για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (Nasdaq 100 και S & P 500) οι επιλογές λήγουν άνευ αξίας, 95, 2% και 93, 9% αντίστοιχα.

Αυτή η μεροληψία υπέρ των πωλητών μπορεί να αποδοθεί στην έντονη ανοδική τάση των χρηματιστηριακών δεικτών κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, παρά τις κάποιες απότομες αλλά βραχύβιες μειώσεις της αγοράς. Ωστόσο, τα στοιχεία για την περίοδο 2001-2003 ενδέχεται να δείχνουν μια στροφή προς περισσότερες κλήσεις που λήγουν χωρίς αξία, γεγονός που αντικατοπτρίζει τη μεταβολή της τάσης της πρωτογενούς αγοράς των αρκούδων από τις αρχές του 2000.

συμπέρασμα
Τα στοιχεία που παρουσιάζονται στην παρούσα μελέτη προέρχονται από τριετή έκθεση που πραγματοποίησε η CME για όλες τις επιλογές για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο. Αν και όχι ολόκληρη η ιστορία, τα δεδομένα συνολικά υποδηλώνουν ότι οι πωλητές δικαιωμάτων έχουν ένα πλεονέκτημα με τη μορφή της μεροληψίας προς τις επιλογές που λήγουν από τα χρήματα (άνευ αξίας). Δείχνουμε ότι αν ο πωλητής επιλογής διαπραγματεύεται με την τάση του υποκείμενου, αυτό το πλεονέκτημα αυξάνεται σημαντικά. Ωστόσο, αν ο πωλητής δεν κάνει λάθος για την τάση, αυτό δεν αλλάζει δραματικά την πιθανότητα επιτυχίας. Ως εκ τούτου, ο αγοραστής φαίνεται να αντιμετωπίζει ένα μειονέκτημα σε σχέση με τον πωλητή.

Παρόλο που προτείνουμε τα στοιχεία να υποβαθμίζουν την περίπτωση πώλησης επειδή δεν μας λένε πόσες από τις επιλογές που έληξαν στα χρήματα ήταν κερδίζοντας αντί να χάσουν τις συναλλαγές, τα δεδομένα πρέπει να πω αρκετά για να σας ενθαρρύνουν να σκεφτείτε την ανάπτυξη στρατηγικών πώλησης όπως την πρώτη σας προσέγγιση στις επιλογές συναλλαγών. Ωστόσο, πρέπει να υπογραμμίσουμε ότι οι στρατηγικές πώλησης μπορούν να συνεπάγονται σημαντικό κίνδυνο (οι αγοραστές εξ ορισμού αντιμετωπίζουν περιορισμένες απώλειες), επομένως είναι σημαντικό να ασκείστε αυστηρή διαχείριση χρημάτων και να εμπορεύεστε μόνο με επιχειρηματικά κεφάλαια όταν αναπτύσσετε στρατηγικές πώλησης.