Η κατάρρευση του Lehman Brothers: μια μελέτη περίπτωσης

Στις 15 Σεπτεμβρίου 2008, η Lehman Brothers κατέθεσε πτώχευση. Το όνομα αυτό μπορεί να φέρει εικόνες εκατομμύρια ανθρώπων είδε στην είδηση ​​για πρώτη φορά: Εκατοντάδες εργαζόμενοι, κυρίως ντυμένοι με επαγγελματικά κοστούμια, αφήνοντας τα γραφεία της τράπεζας ατομικά με κουτιά τραπεζών στα χέρια τους. Ήταν μια θυελλώδη υπενθύμιση ότι τίποτα δεν είναι για πάντα - ακόμη και στον πλούτο των οικονομικών και επενδυτικών κόσμων.

Με περιουσιακά στοιχεία 639 δισεκατομμυρίων δολαρίων και δάνεια ύψους 619 δισεκατομμυρίων δολαρίων, η κατάθεση πτώχευσης της Lehman ήταν η μεγαλύτερη στην ιστορία, καθώς τα περιουσιακά της στοιχεία ξεπέρασαν σε μεγάλο βαθμό εκείνα των προηγούμενων πτωχεύσαντων γίγαντων όπως η WorldCom και η Enron. Η Lehman ήταν η τέταρτη μεγαλύτερη αμερικανική επενδυτική τράπεζα κατά την κατάρρευση της, με 25.000 υπαλλήλους παγκοσμίως.

Η κατάρρευση του Lehman τον κατέστησε επίσης το μεγαλύτερο θύμα της οικονομικής κρίσης που προκάλεσε η αμερικανική υποταγή υποθήκη, η οποία κατέστρεψε τις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές το 2008. Η κατάρρευση του Lehman ήταν ένα σημαντικό γεγονός που ενθάρρυνε σημαντικά την κρίση του 2008 και συνέβαλε στη διάβρωση σχεδόν 10 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στην αγορά κεφαλαιοποίηση από τις παγκόσμιες χρηματιστηριακές αγορές τον Οκτώβριο του 2008 - η μεγαλύτερη μηνιαία πτώση που σημειώθηκε την εποχή εκείνη.

Σε αυτό το άρθρο, ρίχνουμε μια ματιά στο τι συνέβη και που οδήγησε στην κατάρρευση της τράπεζας.

Βασικές τακτικές

• Η Lehman Brothers είχε ταπεινή αρχή ως κατάστημα ξηρών αποθεμάτων, αλλά τελικά διακλαδίστηκε σε εμπορικές συναλλαγές και υπηρεσίες χρηματιστηριακών συναλλαγών.
• Η επιχείρηση επέζησε πολλών προκλήσεων, αλλά τελικά κατέρρευσε από την κατάρρευση της αγοράς ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων.
• Ο Lehman πήρε για πρώτη φορά τίτλους και CDOs που είχαν εξασφαλιστεί με υποθήκες στις αρχές της δεκαετίας του 2000, πριν από την απόκτηση πέντε στεγαστικών δανείων.
• Η εταιρεία παρουσίασε πολλαπλές, διαδοχικές ζημίες και μειώθηκε η τιμή της μετοχής της.
• Ο Lehman υπέβαλε αίτηση πτώχευσης στις 15 Σεπτεμβρίου 2008, με περιουσιακά στοιχεία 639 δισ. Δολ. Και χρέη ύψους 619 δισ. Δολαρίων.

Η ιστορία του Lehman Brothers

Ο Lehman Brothers είχε ταπεινή προέλευση, εντοπίζοντας τις ρίζες του πίσω σε ένα μικρό γενικό κατάστημα που ίδρυσε ο Γερμανός μετανάστης Henry Lehman στο Montgomery της Αλαμπάμα το 1844. Το 1850, ο Henry Lehman και οι αδελφοί του Emanuel και Mayer ίδρυσαν την Lehman Brothers. Η εταιρεία μεγάλωσε από την πώληση ξηρών αγαθών στο εμπόριο βαμβακιού. Αφού πέθανε ο Henry, οι άλλοι αδελφοί Lehman επέκτειναν το πεδίο εφαρμογής της επιχείρησης σε εμπορικές και χρηματιστηριακές υπηρεσίες.

Καθώς η αμερικανική οικονομία εξελίχθηκε σε ένα διεθνές εργοστάσιο παραγωγής ενέργειας, η εταιρεία ευημερούσε τις επόμενες δεκαετίες. Ωστόσο, ο Lehman αντιμετώπισε πολλές προκλήσεις με την πάροδο των ετών. Η εταιρεία τους επέζησε από όλες τις πτωχεύσεις των σιδηροδρόμων της δεκαετίας του 1800, τη Μεγάλη Ύφεση της δεκαετίας του 1930, δύο παγκόσμιους πολέμους, μια κεφαλαιακή έλλειψη όταν ξεκίνησε από την American Express (AXP) το 1994 σε μια αρχική δημόσια προσφορά (IPO) η κατάρρευση της διαχείρισης μακροπρόθεσμων κεφαλαίων και η αθέτηση υποχρεώσεων από το ρωσικό χρέος του 1998.

Παρά την ικανότητά του να επιβιώσει από παρελθούσες καταστροφές, η κατάρρευση της αμερικανικής αγοράς κατοικίας έφερε τελικά την Lehman στα γόνατά της, καθώς η έκρηξη της στην αγορά στεγαστικών δανείων με υψηλό επιτόκιο αποδείχθηκε καταστροφικό.

Ο πρωθυπουργός

Η εταιρία, μαζί με πολλές άλλες χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις, διακλαδίστηκε σε τίτλους που καλύπτονται από ενυπόθηκα στεγαστικά δάνεια (MBS) και άλλες εξασφαλιστικές χρεωστικές υποχρεώσεις (CDO) το 2003 και το 2004. Με το αμερικάνικο στεγαστικό διάβασμα: δανειστές, συμπεριλαμβανομένων δανείων subprime BNC υποθηκών και υπηρεσιών δανείων Aurora, η οποία εξειδικεύεται σε Alt-A δάνεια. Αυτά έγιναν στους δανειολήπτες χωρίς πλήρη τεκμηρίωση.

Αρχικά, οι εξαγορές του Lehman φάνηκαν πρόωρες. Τα έσοδα από τις πωλήσεις των ακινήτων της Lehman επέτρεψαν τα έσοδα στη μονάδα κεφαλαιαγορών να αυξηθούν κατά 56% από το 2004 έως το 2006, με ταχύτερο ρυθμό ανάπτυξης από ό, τι άλλες επιχειρήσεις στην επενδυτική τραπεζική ή τη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων. Η επιχείρηση εξασφάλισε υποθήκες αξίας 146 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2006 - αύξηση 10% από το 2005. Η Lehman ανακοίνωσε κέρδη ρεκόρ κάθε χρόνο από το 2005 έως το 2007. Το 2007 η εταιρεία ανακοίνωσε καθαρό εισόδημα ρεκόρ 4, 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων για έσοδα 19, 3 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Ο κολοσσιαίος εσφαλμένος υπολογισμός

Τον Φεβρουάριο του 2007, το απόθεμα έφτασε τα $ 86, 18, με αποτέλεσμα η Lehman να έχει κεφαλαιοποίηση αγοράς κοντά στα 60 δισεκατομμύρια δολάρια. Όμως, από το πρώτο τρίμηνο του 2007, οι ρωγμές στην αμερικανική αγορά στέγης ήταν ήδη εμφανείς. Οι προεπιλογές για τα στεγαστικά δάνεια υψηλού κινδύνου άρχισαν να αυξάνονται σε επτά χρόνια. Στις 14 Μαρτίου 2007, μια μέρα μετά τη μεγαλύτερη πτώση των μετοχών κατά τα πέντε χρόνια λόγω ανησυχιών ότι οι αυξανόμενες αθετήσεις θα επηρεάσουν την κερδοφορία της Lehman, η εταιρεία ανακοίνωσε έσοδα ρεκόρ και κέρδος για το πρώτο τρίμηνο του.

Στην τηλεδιάσκεψη της εταιρείας μετά τη διάθεση των κερδών, ο επικεφαλής οικονομικός διευθυντής της Lehman δήλωσε ότι οι κίνδυνοι που δημιουργούνται από τις αυξανόμενες καθυστερήσεις στο σπίτι ήταν ικανοποιημένοι και ότι θα είχαν μικρό αντίκτυπο στα κέρδη της επιχείρησης. Είπε επίσης ότι δεν προέβλεψε προβλήματα στην αγορά subprime που να εξαπλώνονται στην υπόλοιπη αγορά στέγασης ή να πλήττουν την αμερικανική οικονομία.

Η αρχή του τέλους

Το απόθεμα της Lehman υποχώρησε έντονα καθώς η πιστωτική κρίση ξέσπασε τον Αύγουστο του 2007 με την αποτυχία δύο hedge funds της Bear Stearns. Κατά τη διάρκεια αυτού του μήνα, η εταιρεία απέλυσε 2.500 εργασίες σχετικές με ενυπόθηκα δάνεια και έκλεισε τη μονάδα BNC. Επίσης, έκλεισε τα γραφεία του Alt-A δανειστή Aurora σε τρεις πολιτείες. Ακόμη και όταν η διόρθωση στην αμερικανική αγορά ακινήτων απέκτησε ορμή, η Lehman συνέχισε να είναι σημαντικός παράγοντας στην αγορά ενυπόθηκων δανείων.

Το 2007, η Lehman ανέθεσε περισσότερους τίτλους που καλύπτονται από στεγαστικά δάνεια από οποιαδήποτε άλλη εταιρεία, συσσωρεύοντας ένα χαρτοφυλάκιο 85 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή τέσσερις φορές το μετοχικό της κεφάλαιο. Το τέταρτο τρίμηνο του 2007, τα αποθέματα της Lehman ανέκαμψαν, καθώς οι παγκόσμιες αγορές μετοχών έφθασαν σε νέα επίπεδα και οι τιμές των στοιχείων ενεργητικού με σταθερό εισόδημα ανέβηκαν προσωρινά. Ωστόσο, η επιχείρηση δεν εκμεταλλεύτηκε την ευκαιρία να περιορίσει το τεράστιο χαρτοφυλάκιο στεγαστικών δανείων, το οποίο αναδρομικά θα αποδειχθεί η τελευταία ευκαιρία.

Χτύπημα προς αποτυχία

Ο υψηλός βαθμός μόχλευσης της Lehman - ο δείκτης του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων στα ίδια κεφάλαια - ήταν 31 το 2007 και το τεράστιο χαρτοφυλάκιο των ενυπόθηκων τίτλων την καθιστούσε όλο και πιο ευάλωτη στις επιδεινούμενες συνθήκες της αγοράς. Στις 17 Μαρτίου 2008, μετά τη σχεδόν κατάρρευση της Bear Stearns, της δεύτερης μεγαλύτερης ασφαλιστικής εταιρείας, οι μετοχές της Lehman μειώθηκαν κατά 48% λόγω ανησυχίας ότι θα ήταν η επόμενη επιχείρηση της Wall Street να αποτύχει.

Η εμπιστοσύνη στην εταιρεία επέστρεψε σε κάποιο βαθμό τον Απρίλιο, αφού συγκέντρωσε 4 δισεκατομμύρια δολάρια μέσω μιας έκδοσης προνομιούχου μετοχικού κεφαλαίου, το οποίο μετατράπηκε σε μετοχές της Lehman με πριμοδότηση 32% στην τιμή της κατά το χρόνο. Ωστόσο, το χρηματιστήριο συνέχισε την πτώση του καθώς οι διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου άρχισαν να αμφισβητούν την αποτίμηση του χαρτοφυλακίου στεγαστικών δανείων της Lehman.

Στις 9 Ιουνίου, η Lehman ανακοίνωσε απώλεια 2, 8 δισ. Δολαρίων το δεύτερο τρίμηνο, την πρώτη απώλειά της από την αμερικανική έκπτωση, και ανέφερε ότι αύξησε άλλα 6 δισ. Δολάρια από τους επενδυτές. Η εταιρεία δήλωσε επίσης ότι ενίσχυσε την ρευστότητα της σε εκτιμώμενα 45 δισ. Δολ., Μείωσε τα μικτά περιουσιακά στοιχεία κατά 147 δισ. Δολάρια, μείωσε την έκθεση σε στεγαστικά και εμπορικά ενυπόθηκα δάνεια κατά 20% και μείωσε την μόχλευση από 32 σε 25 περίπου.

Dalio: Επαναλαμβάνουμε μια ιστορική οικονομική κρίση;

Πάρα πολύ λίγο, πολύ αργά

Τα μέτρα αυτά θεωρήθηκαν ότι είναι πολύ λίγα, πολύ αργά. Κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, η διοίκηση της Lehman έκανε ανεπιτυχείς προβολές σε διάφορους πιθανούς εταίρους. Το μετοχικό κεφάλαιο υποχώρησε 77% την πρώτη εβδομάδα του Σεπτεμβρίου 2008, καθώς οι επενδυτές αμφισβήτησαν το σχέδιο του CEO Richard Fuld για την ανεξαρτησία της εταιρείας, πωλώντας μέρος της μονάδας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και περιστροφή των εμπορικών ακινήτων. Οι ελπίδες ότι η Τράπεζα Ανάπτυξης της Κορέας θα κατέχει μετοχές στη Lehman διακόπηκαν στις 9 Σεπτεμβρίου, καθώς η κρατική τράπεζα της Νότιας Κορέας έθεσε υπό αμφισβήτηση τις συνομιλίες.

Η είδηση ​​ήταν η θανάσιμη από τη Lehman, με αποτέλεσμα την πτώση του μετοχικού κεφαλαίου κατά 45% και την κατά 66% αύξηση των δανειακών υποχρεώσεων (CDS) στο χρέος της εταιρείας. Οι πελάτες των εταιρειών αντιστάθμισης κινδύνου άρχισαν να αποσύρονται, ενώ οι βραχυπρόθεσμοι πιστωτές τους μείωσαν τις πιστωτικές γραμμές. Στις 10 Σεπτεμβρίου, ο Lehman ανακοίνωσε προληπτικά οικονομικά αποτελέσματα τρίτου τριμήνου που υπογράμμισαν την ευθραυστότητα της οικονομικής κατάστασης.

Η εταιρεία ανακοίνωσε απώλειες ύψους 3, 9 δισ. Δολαρίων, συμπεριλαμβανομένης της διαγραφής ποσού 5, 6 δισ. Δολαρίων, και ανακοίνωσε επίσης μια σαρωτική στρατηγική αναδιάρθρωση των επιχειρήσεων της. Την ίδια ημέρα, η υπηρεσία Moody's Investor Service ανακοίνωσε ότι επανεξετάζει τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας της Lehman και ανέφερε επίσης ότι η Lehman θα πρέπει να πουλήσει πλειοψηφικό μερίδιο σε στρατηγικό εταίρο για να αποφύγει την υποβάθμιση της βαθμολογίας. Αυτές οι εξελίξεις οδήγησαν σε πτώση 42% στις μετοχές στις 11 Σεπτεμβρίου.

Με μόνο 1 δισεκατομμύριο δολάρια που έμεινε σε μετρητά μέχρι το τέλος αυτής της εβδομάδας, ο Lehman έμενε γρήγορα εκτός χρόνου. Οι τελευταίες προσπάθειες που πραγματοποιήθηκαν το Σαββατοκύριακο της 13ης Σεπτεμβρίου μεταξύ της Lehman, της Barclays PLC και της Bank of America (BAC) - που είχαν ως στόχο τη διευκόλυνση της εξαγοράς του Lehman - ήταν ανεπιτυχείς. Τη Δευτέρα, 15 Σεπτεμβρίου, η Lehman κήρυξε πτώχευση, με αποτέλεσμα το απόθεμα να πέσει κατά 93% από το προηγούμενο κλείσιμό του στις 12 Σεπτεμβρίου.

Η μετοχή της Lehman υποχώρησε κατά 93% μεταξύ της λήξης της διαπραγμάτευσης στις 12 Σεπτεμβρίου 2008 και της ημέρας που κήρυξε πτώχευση.

Που είναι τώρα?

Αναρωτιέστε πιθανώς πού είναι σήμερα μερικά από τα βασικά στοιχεία του Lehman. Ο πρώην πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος Richard Fuld τώρα διαχειρίζεται το Matrix Private Capital Group, μια εταιρεία που ίδρυσε το 2016 μετά την κατάρρευση του Lehman. Η εταιρεία είναι μια εταιρεία διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων που εξυπηρετεί άτομα υψηλής αξίας. Ο Fuld πουλούσε ένα διαμέρισμα στη Νέα Υόρκη, καθώς και μια συλλογή από τέχνη που ανήκε. Είναι ακόμα αρκετά επικριτικός απέναντι στην αμερικανική κυβέρνηση για τη μη διάσωση της Lehman Brothers όπως και με τις άλλες τράπεζες. Εκείνη την εποχή, αξιωματούχοι δήλωσαν ότι η τράπεζα ήταν πολύ πιο αδύναμη από τους συνομηλίκους της και ότι η κυβέρνηση δεν κατάφερε να βρει αγοραστή για τον Lehman.

Η Erin Callan Montella ήταν στις αρχές της δεκαετίας του '40 όταν ανέλαβε το ρόλο του επικεφαλής οικονομικού διευθυντή της Lehman. Παραίτησε από την τράπεζα τον Ιούνιο του 2008 λίγο μετά την ανακοίνωση της απώλειάς της για το δεύτερο τρίμηνο. Μίλησε σύντομα στην Credit Suisse που συνεργάζεται με αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Αποφάσισε να εγκαταλείψει συνολικά τον χρηματοπιστωτικό κόσμο το 2009. Η Mantella έγραψε το βιβλίο «Ο πλήρης κύκλος: ένα μνημόνιο της ακρόασης στο παρελθόν και το ταξίδι πίσω» για τις εμπειρίες της πριν αποσυρθούν από την επιχείρηση.

Η κατώτατη γραμμή

Η κατάρρευση της Lehman κατέρρευσε τις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές για εβδομάδες, δεδομένου του μεγέθους της εταιρείας και του καθεστώτος της ως σημαντικού παίκτη στις ΗΠΑ και διεθνώς. Πολλοί αμφισβήτησαν την απόφαση της αμερικανικής κυβέρνησης να απογοητεύσει τη Lehman, σε σύγκριση με τη σιωπηρή της υποστήριξη για την Bear Stearns, η οποία εξαγοράστηκε από την JPMorgan Chase (JPM) τον Μάρτιο του 2008. Η χρεοκοπία της Lehman οδήγησε σε απώλειες αξίας άνω των 46 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η κατάρρευσή της χρησίμευσε επίσης ως καταλύτης για την αγορά Merrill Lynch από την Bank of America σε μια επείγουσα συμφωνία που ανακοινώθηκε επίσης στις 15 Σεπτεμβρίου.