CDO και την αγορά ενυπόθηκων δανείων

Οι εξασφαλισμένες δανειακές υποχρεώσεις (CDO) είναι ένας τύπος δομημένου πιστωτικού προϊόντος στον κόσμο των τίτλων που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία. Ο σκοπός αυτών των προϊόντων είναι να δημιουργήσουν κλιμακωτές ταμειακές ροές από υποθήκες και άλλες υποχρεώσεις χρέους που τελικά καθιστούν το συνολικό κόστος δανεισμού φθηνότερο για τη συνολική οικονομία. Αυτό συμβαίνει όταν οι αρχικοί δανειστές χρημάτων δίνουν δάνεια με βάση τις λιγότερο αυστηρές απαιτήσεις δανείων. Η ιδέα είναι ότι αν μπορούν να σπάσουν την αποπληρωμή του χρέους σε ροές επενδύσεων με διαφορετικές ταμειακές ροές, θα υπάρξει μια μεγαλύτερη ομάδα επενδυτών που θα είναι πρόθυμοι να αγοράσουν. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με το γιατί πωλούνται στεγαστικά δάνεια με αυτόν τον τρόπο, δείτε Πίσω από τις σκηνές της υποθήκης σας .)

TUTORIALS: Τα βασικά των ενυπόθηκων δανείων

Για παράδειγμα, διαιρώντας μια δέσμη ομολόγων ή οποιαδήποτε παραλλαγή διαφορετικών δανείων και περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται σε πίστωση και τα οποία ωριμάζουν σε 10 χρόνια σε πολλαπλές κατηγορίες τίτλων που ωριμάζουν σε ένα, τρία, πέντε και δέκα χρόνια, περισσότεροι επενδυτές με διαφορετικούς επενδυτικούς ορίζοντες θα είναι ενδιαφέρονται να επενδύσουν. Σε αυτό το άρθρο, θα εξετάσουμε τα CDO και τον τρόπο λειτουργίας τους στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Για λόγους απλούστευσης, το άρθρο αυτό θα επικεντρωθεί κυρίως σε στεγαστικά δάνεια, αλλά τα CDO δεν αφορούν αποκλειστικά τις ταμειακές ροές υποθηκών. Οι υποκείμενες ταμειακές ροές σε αυτές τις δομές μπορούν να αποτελούνται από πιστωτικές απαιτήσεις, εταιρικά ομόλογα, πιστωτικές γραμμές και σχεδόν οποιοδήποτε χρέος και μέσα. Για παράδειγμα, τα CDO είναι παρόμοια με τον όρο "subprime", ο οποίος γενικά σχετίζεται με υποθήκες, αν και υπάρχουν πολλά ισοδύναμα σε δάνεια αυτοκινήτων, πιστωτικές γραμμές και απαιτήσεις πιστωτικών καρτών που είναι υψηλότερου κινδύνου.

Πώς λειτουργούν τα CDOs;

Αρχικά, όλες οι ταμειακές ροές από τη συλλογή περιουσιακών στοιχείων του CDO συγκεντρώνονται μαζί. Αυτή η ομάδα πληρωμών χωρίζεται σε ονομαστικές δόσεις. Κάθε δόση έχει επίσης μια εκτιμώμενη (ή δηλωμένη) βαθμολογία χρέους σε αυτήν. Το υψηλότερο τέλος του φάσματος πίστωσης είναι συνήθως η ανώτατη δόση ονομαστικής αξίας "ΑΑΑ". Οι μεσαίες δόσεις αναφέρονται γενικά ως μεσογειακές δόσεις και γενικά φέρουν βαθμολογίες «ΑΑ» σε «ΒΒ» και οι χαμηλότερες δόσεις με άχρηστα ή μη διαβαθμισμένα ποσά ονομάζονται δόσεις μετοχών. Κάθε συγκεκριμένη αξιολόγηση καθορίζει το ποσό του κεφαλαίου και του ενδιαφέροντος κάθε δόσης. (Συνεχίστε να διαβάζετε σχετικά με τις δόσεις στο Κέρδος από χρέος υποθηκών με MBS και Τι είναι μια δόση; )

Η ανώτατη δόση ονομαστικής αξίας ΑΑΑ είναι γενικά η πρώτη που απορροφά τις ταμειακές ροές και ο τελευταίος για να απορροφήσει τις προεπιλεγμένες υποθήκες ή τις χαμένες πληρωμές. Ως εκ τούτου, έχει την πιο προβλέψιμη ταμειακή ροή και συνήθως θεωρείται ότι φέρει τον χαμηλότερο κίνδυνο. Από την άλλη πλευρά, οι χαμηλότερου βαθμού δόσεις λαμβάνουν συνήθως μόνο το κεφάλαιο και τις πληρωμές τόκων αφού καταβληθούν όλες οι άλλες δόσεις. Επιπλέον, βρίσκονται στην πρώτη γραμμή για να απορροφήσουν τις αθετήσεις υποχρεώσεων και τις καθυστερημένες πληρωμές. Ανάλογα με τον τρόπο κατανομής ολόκληρης της διάρθρωσης του CDO και ανάλογα με τη σύνθεση του δανείου, το τμήμα μετοχών μπορεί γενικά να γίνει το τμήμα "τοξικών αποβλήτων" της έκδοσης.

Σημείωση : Αυτό είναι το πιο βασικό μοντέλο της δομής των CDOs. Τα CDOs μπορούν κυριολεκτικά να δομηθούν σχεδόν με οποιονδήποτε τρόπο, οπότε οι επενδυτές του CDO δεν μπορούν να υποθέσουν μια σταθερή βλάβη των cookie-cutter. Τα περισσότερα CDO θα περιλαμβάνουν υποθήκες, παρόλο που υπάρχουν πολλές άλλες ταμειακές ροές από εταιρικό χρέος ή απαιτήσεις από πελάτες που μπορούν να συμπεριληφθούν σε μια δομή CDO.

Ποιος αγοράζει CDOs;

Σε γενικές γραμμές, είναι σπάνιο για τον John Q. Public να κατέχει άμεσα ένα CDO. Οι ασφαλιστικές εταιρείες, οι τράπεζες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία, οι διαχειριστές επενδύσεων, οι επενδυτικές τράπεζες και τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αποτελούν τους τυπικούς αγοραστές Αυτά τα ιδρύματα θέλουν να ξεπεράσουν τις αποδόσεις του Treasury και θα πάρουν αυτό που ελπίζουν ότι είναι κατάλληλος για να ξεπεράσουν τις δηλώσεις του Treasury. Ο πρόσθετος κίνδυνος αποδίδει υψηλότερες αποδόσεις όταν το περιβάλλον πληρωμών είναι φυσιολογικό και όταν η οικονομία είναι φυσιολογική ή ισχυρή. Όταν τα πράγματα αργούν ή όταν οι προεπιλογές ανεβαίνουν, η πλευρά της πλευράς είναι προφανής και εμφανίζονται μεγαλύτερες απώλειες.

Συγκλήσεις σύνθεσης περιουσιακών στοιχείων

Για να καταστεί λίγο πιο περίπλοκο το θέμα, τα CDO μπορούν να αποτελούνται από μια συλλογή prime δανείων, κοντά σε πρωταρχικά δάνεια (αποκαλούμενα Alt-A δάνεια), επικίνδυνα δάνεια υψηλού κινδύνου (subprime loans) ή κάποιο συνδυασμό των παραπάνω. Αυτοί είναι όροι που συνήθως αφορούν τις δομές υποθηκών. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι δομές υποθηκών και τα παράγωγα που σχετίζονται με ενυπόθηκα δάνεια αποτελούν τη συνηθέστερη μορφή υποκείμενων ταμειακών ροών και περιουσιακών στοιχείων πίσω από τα CDO. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με την αγορά subprime και την κατάρρευση της, ανατρέξτε στην ενότητα της αξιοπιστίας της Subprime Meltdown .)

Εάν ένας αγοραστής ενός CDO πιστεύει ότι ο υποκείμενος πιστωτικός κίνδυνος είναι επενδυτικός βαθμός και η επιχείρηση είναι διατεθειμένη να διακανονίσει μόνο μια ελαφρώς υψηλότερη απόδοση από ένα δημόσιο ταμείο, ο εκδότης θα υπόκειτο σε περισσότερη εξέταση εάν αποδειχθεί ότι η υποκείμενη πίστωση είναι πολύ πιο επικίνδυνη από η απόδοση θα υπαγόρευε. Αυτό εμφανίστηκε ως ένας από τους κρυμμένους κινδύνους σε πιο περίπλοκες δομές CDO. Η πιο απλή εξήγηση πίσω από αυτό, ανεξάρτητα από τη δομή του CDO στην υποθήκη, την πιστωτική κάρτα, τα δάνεια αυτοκινήτων ή ακόμη και το εταιρικό χρέος, θα περιόριζε το γεγονός ότι έχουν γίνει δάνεια και η πίστωση έχει επεκταθεί σε δανειολήπτες που δεν ήταν τόσο πρωταρχικοί οι δανειστές σκέφτηκαν.

Άλλες επιπλοκές

Εκτός από τη σύνθεση των στοιχείων του ενεργητικού, άλλοι παράγοντες μπορούν να προκαλέσουν μεγαλύτερη δυσκολία για τα CDOs. Για αρχάριους, ορισμένες δομές χρησιμοποιούν μόχλευση και πιστωτικά παράγωγα που μπορούν να εξαπατήσουν ακόμα και την ανώτερη δόση από το να θεωρηθούν ασφαλή. Αυτές οι δομές μπορούν να γίνουν συνθετικά CDO που υποστηρίζονται απλώς από παράγωγα και συμφωνίες ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (credit default swaps) που γίνονται μεταξύ δανειστών και στις αγορές παραγώγων. Πολλά CDO είναι δομημένα έτσι ώστε η υποκείμενη εξασφάλιση να είναι ταμειακές ροές από άλλα CDO, και αυτά γίνονται μοχλευμένες δομές. Αυτό αυξάνει το επίπεδο κινδύνου επειδή η ανάλυση της υποκείμενης ασφάλειας (δάνεια) δεν μπορεί να αποφέρει τίποτα άλλο από τις βασικές πληροφορίες που περιέχονται στο ενημερωτικό δελτίο. Πρέπει να ληφθεί μέριμνα για τον τρόπο με τον οποίο είναι διαρθρωμένα αυτά τα CDOs, διότι εάν αρκετές προπληρωμές χρεών ή χρεωστικοί χρεωστικοί λογαριασμοί προπληρωθούν πολύ γρήγορα, η διάρθρωση των πληρωμών για τις μελλοντικές ταμειακές ροές δεν θα διατηρηθεί και οι κάτοχοι μεριδίων δεν θα λάβουν τις καθορισμένες ταμειακές τους ροές. Η προσθήκη μόχλευσης στην εξίσωση θα μεγεθύνει οποιαδήποτε και όλα τα αποτελέσματα αν γίνει εσφαλμένη παραδοχή.

Το απλούστερο CDO είναι ένα «ενιαίο CDO δομής». Αυτά παρουσιάζουν μικρότερο κίνδυνο επειδή βασίζονται συνήθως μόνο σε μία ομάδα υποκείμενων δανείων. Κάνει την ανάλυση απλή επειδή είναι εύκολο να προσδιορίσετε τι μοιάζουν με τις ταμειακές ροές και τις προεπιλογές.

Είναι δικαιολογημένα τα CDOs ή αστεία χρήματα;

Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, η ύπαρξη αυτών των χρεωστικών υποχρεώσεων είναι να καταστήσει τη συνολική διαδικασία δανεισμού φθηνότερη στην οικονομία. Ο άλλος λόγος είναι ότι υπάρχει μια προθυμιακή αγορά επενδυτών που είναι πρόθυμοι να αγοράσουν δόσεις ή ταμειακές ροές σε αυτό που πιστεύουν ότι θα αποδώσει υψηλότερη απόδοση στα χαρτοφυλάκια σταθερού εισοδήματος και πίστωσης τους από ό, τι τα γραμμάτια του Δημοσίου και τις σημειώσεις με το ίδιο σιωπηρό χρονοδιάγραμμα λήξης.

Δυστυχώς, μπορεί να υπάρξει τεράστια διαφορά μεταξύ των αντιληπτών κινδύνων και των πραγματικών κινδύνων στην επένδυση. Πολλοί αγοραστές αυτού του προϊόντος εφησυχάζονται αφού αγόρασαν τις δομές αρκετές φορές για να πιστέψουν ότι θα παραμείνουν πάντα ψηλά και ότι όλα θα δουλέψουν όπως αναμενόταν. Αλλά όταν συμβαίνουν τα πιστωτικά κτυπήματα, υπάρχει ελάχιστη προσφυγή. Εάν οι πιστωτικές ζημίες αποθαρρύνουν το δανεισμό και είστε ένας από τους 10 μεγαλύτερους αγοραστές των πιο τοξικών δομών εκεί έξω, τότε αντιμετωπίζετε ένα μεγάλο δίλημμα όταν πρέπει να βγείτε ή να μειώσετε. Σε ακραίες περιπτώσεις, ορισμένοι αγοραστές αντιμετωπίζουν το σενάριο "NO BID", στο οποίο δεν υπάρχει αγοραστής και ο υπολογισμός τιμής είναι αδύνατο. Αυτό δημιουργεί σημαντικά προβλήματα για τους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς που υπόκεινται σε ρυθμίσεις και υποβάλλονται εκθέσεις. Αυτή η πτυχή αφορά κάθε CDO ανεξάρτητα από το αν οι υποκείμενες ταμειακές ροές προέρχονται από υποθήκες, εταιρικό χρέος ή οποιαδήποτε μορφή δομής καταναλωτικού δανείου.

Τα CDO θα εξαφανιστούν ποτέ;

Ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στην οικονομία, τα CDO είναι πιθανό να υπάρχουν σε κάποια μορφή ή μόδα, επειδή η εναλλακτική λύση μπορεί να είναι προβληματική. Εάν τα δάνεια δεν μπορούν να εκδοθούν σε δόσεις, το τελικό αποτέλεσμα θα είναι αυστηρότερες πιστωτικές αγορές με υψηλότερα χρεωστικά επιτόκια.

Αυτό έρχεται σε αντίθεση με την ιδέα ότι οι επιχειρήσεις είναι σε θέση να πουλήσουν διαφορετικές ροές ταμειακών ροών σε διαφορετικούς τύπους επενδυτών. Έτσι, εάν μια ροή ταμειακών ροών δεν μπορεί να προσαρμοστεί σε πολλούς τύπους επενδυτών, τότε η ομάδα των αγοραστών τελικών προϊόντων θα είναι φυσικά πολύ μικρότερη. Στην πραγματικότητα, αυτό θα συρρικνώσει την παραδοσιακή ομάδα αγοραστών σε ασφαλιστικές εταιρείες και συνταξιοδοτικά ταμεία που έχουν πολύ πιο μακροπρόθεσμες προοπτικές από τις τράπεζες και άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που μπορούν να επενδύσουν μόνο με ορίζοντα τριών έως πέντε ετών.

Η κατώτατη γραμμή

Όσο υπάρχει μια ομάδα δανειοληπτών και δανειστών έξω εκεί, θα βρείτε χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που είναι πρόθυμα να αναλάβουν κινδύνους σε τμήματα των ταμειακών ροών. Κάθε νέα δεκαετία είναι πιθανό να αναδείξει νέα δομημένα προϊόντα, με νέες προκλήσεις για τους επενδυτές και τις αγορές.