Η σούπα αλφάβητου των δεικτών πιστωτικών παραγώγων

Πολλοί παίκτες με σταθερό εισόδημα φαίνεται να μιλούν σε κώδικα. Χρησιμοποιούν όρους όπως το ABX, το CMBX, το CDX και το LCDX. Για ποιο λόγο μιλάνε; Αυτό το άρθρο θα εξηγήσει τη σούπα αλφάβητου των δεικτών πιστωτικών παραγώγων και θα σας δώσει μια ιδέα για το γιατί διάφοροι συμμετέχοντες στην αγορά θα μπορούσαν να τις χρησιμοποιήσουν.

Ανίχνευση σε Παράγωγα

Για να κατανοήσουμε τα προϊόντα δείκτη πιστωτικών παραγώγων, πρέπει πρώτα να γνωρίζουμε τι είναι ένα πιστωτικό παράγωγο. Ένα παράγωγο είναι μια ασφάλεια, η τιμή της οποίας εξαρτάται ή προέρχεται από ένα ή περισσότερα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. Έτσι, ένα πιστωτικό παράγωγο είναι ένα χρεόγραφο του οποίου η τιμή εξαρτάται από τον πιστωτικό κίνδυνο ενός ή περισσοτέρων υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων.

Τι σημαίνει αυτό σε όρους λαϊκής;

Το πιστωτικό παράγωγο, ενώ μια ασφάλεια, δεν αποτελεί φυσικό περιουσιακό στοιχείο. Ως εκ τούτου, τα παράγωγα δεν αγοράζονται και πωλούνται απλώς, όπως και τα ομόλογα. Με τα παράγωγα, ο αγοραστής συνάπτει σύμβαση που του επιτρέπει να συμμετέχει στην κυκλοφορία στην αγορά της υποκείμενης υποχρέωσης αναφοράς ή της φυσικής ασφάλειας.

Συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου

Η συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (CDS) είναι ένας τύπος πιστωτικού παράγωγου. Μονομερή (μόνο μία εταιρεία αναφοράς) Τα CDS δημιουργήθηκαν για πρώτη φορά στα μέσα της δεκαετίας του '90, αλλά δεν πραγματοποίησαν σημαντικές συναλλαγές μέχρι το τέλος της εν λόγω δεκαετίας. Ο πρώτος δείκτης CDS δημιουργήθηκε το 2002 και βασίστηκε σε ένα καλάθι με CDS μεμονωμένων εκδοτών. Ο τρέχων δείκτης είναι γνωστός ως CDX.

Όπως υποδηλώνει το όνομα, σε ένα ενιαίο CDS το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο ή η υποχρέωση αναφοράς είναι ομολογία ενός συγκεκριμένου εκδότη ή οντότητας αναφοράς. Μπορεί να ακούσετε τους ανθρώπους να λένε ότι ένα CDS είναι μια "διμερής σύμβαση". Αυτό σημαίνει ακριβώς ότι υπάρχουν δύο πλευρές στο εμπόριο ανταλλαγής: ένας αγοραστής προστασίας και ένας πωλητής προστασίας. Εάν η οντότητα αναφοράς μιας συμφωνίας ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης αντιμετωπίζει αυτό που είναι γνωστό ως πιστωτικό συμβάν (όπως πτώχευση ή υποβάθμιση), ο αγοραστής προστασίας (ο οποίος καταβάλλει ασφάλιστρο για την εν λόγω προστασία) μπορεί να λάβει πληρωμή από τον πωλητή προστασίας. Αυτό είναι επιθυμητό επειδή η τιμή των ομολόγων αυτών θα παρουσιάσει μείωση της αξίας λόγω του αρνητικού πιστωτικού γεγονότος. Υπάρχει επίσης η δυνατότητα φυσικού διακανονισμού, αντί για ταμειακές συναλλαγές, στον οποίο η υποκείμενη υποχρέωση αναφοράς ή υποχρέωση αναφοράς αλλάζει πραγματικά τα χέρια, από τον αγοραστή προστασίας στον πωλητή προστασίας.

Αυτό που μπορεί να είναι λίγο συγκεχυμένο αλλά σημαντικό να θυμόμαστε είναι ότι, με τα CDS, η προστασία της αγοράς είναι σύντομη και η προστασία από την πώληση είναι μεγάλη. Αυτό συμβαίνει επειδή η προστασία της αγοράς είναι συνώνυμη με την πώληση της υποχρέωσης αναφοράς. Η αγοραία αξία του σκέλους προστασίας αγορών ενεργεί ως σύντομη, καθώς η τιμή του CDS μειώνεται, η αγοραία αξία του εμπορίου αυξάνεται. Το αντίθετο ισχύει για το πόδι προστασίας πώλησης.

Οι κύριοι δείκτες

Οι κύριοι εμπορεύσιμοι δείκτες περιλαμβάνουν: CDX, ABX, CMBX και LCDX. Οι δείκτες CDX διακρίνονται μεταξύ επενδυτικής ποιότητας (IG), υψηλής απόδοσης (HY), υψηλής μεταβλητότητας (HVOL), διασταύρωσης (XO) και αναδυόμενης αγοράς (EM). Για παράδειγμα, το CDX.NA.HY είναι ένας δείκτης που βασίζεται σε ένα καλάθι με CDS υψηλής απόδοσης μεμονωμένων ονομάτων από Βόρεια Αμερική (NA). Ο δείκτης διασταύρωσης περιλαμβάνει ονόματα με διαβαθμισμένη βαθμολογία, που σημαίνει ότι είναι βαθμολογημένα ως "επενδυτικός βαθμός" από έναν οργανισμό και "κάτω από επενδυτικό βαθμό" από άλλο.

Ο δείκτης CDX κυλάει κάθε έξι μήνες και τα 125 ονόματα του εισάγονται και εξέρχονται από τον ευρετήριο ανάλογα με την περίπτωση. Για παράδειγμα, αν ένα από τα ονόματα αναβαθμιστεί από κάτω από το βαθμό επένδυσης σε IG, θα μετακινηθεί από το δείκτη HY στο δείκτη IG όταν εμφανιστεί η ισορροπία.

Το ABX και το CMBX είναι τα καλάθια των CDS σε δύο τιτλοποιημένα προϊόντα: χρεόγραφα που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS) και εμπορικά ενυπόθηκα στεγαστικά χρεόγραφα (CMBS). Το ABX βασίζεται στα δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης ABS και το CMBX στο CMBS. Ο δείκτης ABX.HE.AA, για παράδειγμα, υποδηλώνει ένα δείκτη που βασίζεται σε ένα καλάθι με 20 CDS του ABS Home Equity (HE), των οποίων οι υποχρεώσεις αναφοράς είναι ομόλογα ονομαστικής αξίας ΑΑ. Υπάρχουν πέντε ξεχωριστοί δείκτες ABX για βαθμολογίες που κυμαίνονται από "AAA" έως "BBB-." Το CMBX έχει επίσης την ίδια κατανομή των πέντε δεικτών με βάση τις αξιολογήσεις, αλλά βασίζεται σε ένα καλάθι με 25 CDS, τα οποία αναφέρονται σε τίτλους CMBS. (Για σχετικές πληροφορίες, βλ. "Πίσω από τις σκηνές της υποθήκης σας").

Το LCDX είναι ένας δείκτης πιστωτικών παραγώγων με ένα καλάθι αποτελούμενο από CDS μόνο για δάνεια. Τα δάνεια που αναφέρονται είναι δάνεια με μόχλευση. Το καλάθι αποτελείται από 100 ονόματα. Παρόλο που ένα τραπεζικό δάνειο θεωρείται εξασφαλισμένο χρέος, τα ονόματα που συνήθως διαπραγματεύονται στην αγορά μόχλευσης δανείων είναι πιστώσεις χαμηλότερης ποιότητας. (Εάν θα μπορούσαν να εκδοθούν στις κανονικές αγορές IG, θα ήταν.) Ως εκ τούτου, ο δείκτης LCDX χρησιμοποιείται κυρίως από όσους αναζητούν έκθεση σε χρέη υψηλής απόδοσης.

Όλοι οι παραπάνω δείκτες εκδίδονται από την Εταιρεία Index CDS και τη διαχειρίζεται η Markit. Για να λειτουργήσουν αυτοί οι δείκτες, πρέπει να έχουν επαρκή ρευστότητα. Ως εκ τούτου, ο εκδότης έχει δεσμεύσεις από τους μεγαλύτερους αντιπροσώπους (μεγάλες επενδυτικές τράπεζες) για την παροχή ρευστότητας στην αγορά.

Πώς χρησιμοποιούνται οι δείκτες

Οι διαφορετικοί συμμετέχοντες με σταθερό εισόδημα χρησιμοποιούν τους διάφορους δείκτες για διάφορους λόγους. Διαφέρουν επίσης ως προς ποια πλευρά του εμπορίου λαμβάνουν - αγοράζουν προστασία ή πωλούν προστασία. Για τους διαχειριστές χαρτοφυλακίων, τα CDS με ένα όνομα είναι μεγάλα αν έχετε συγκεκριμένη έκθεση που θέλετε να αντισταθμίσετε. Για παράδειγμα, ας πούμε ότι είστε κάτοχος ομολόγου που πιστεύετε ότι θα υποστεί μείωση των τιμών λόγω της υποβάθμισης της πιστωτικής του έκθεσης. Θα μπορούσατε να αγοράσετε προστασία για αυτό το όνομα με ένα ενιαίο CDS, το οποίο θα αυξηθεί σε αξία αν η τιμή του ομολόγου μειωθεί.

Αυτό που είναι πιο συνηθισμένο, όμως, είναι ότι ένας διαχειριστής χαρτοφυλακίου χρησιμοποιεί δείκτη πιστωτικών παραγώγων. Ας υποθέσουμε ότι θέλετε να αποκτήσετε έκθεση στον τομέα υψηλής απόδοσης. Θα μπορούσατε να εισαγάγετε ένα εμπόριο προστασίας πώλησης στο CDX.NA.HY (το οποίο, αν θυμάστε από νωρίτερα, θα λειτουργούσε αποτελεσματικά ως μακρά με υψηλή απόδοση). Με αυτόν τον τρόπο, δεν χρειάζεται να έχετε άποψη σχετικά με ορισμένες πιστώσεις. δεν χρειάζεται να αγοράσετε πολλά ομόλογα είτε - ένα εμπόριο θα κάνει τη δουλειά και θα μπορείτε να εισέλθετε και να το βγείτε γρήγορα. Αυτό υπογραμμίζει τα κύρια πλεονεκτήματα των δεικτών και των παραγώγων γενικά: Το χαρακτηριστικό ρευστότητας των δεικτών είναι ένα πλεονέκτημα σε περιόδους πίεσης της αγοράς. Με τους δείκτες CDS μπορείτε να αυξήσετε ή να μειώσετε γρήγορα την έκθεση σε ευρεία κατηγορία. Και, όπως και με πολλά παράγωγα, δεν χρειάζεται να δεσμεύσετε τα μετρητά σας κατά την είσοδο στο εμπόριο.

Ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά δεν αντισταθμίζουν καθόλου. είναι κερδοσκοπικές. Αυτό σημαίνει ότι δεν θα είναι κάτοχοι του υποκείμενου ομολόγου καθόλου, αλλά θα εισαγάγουν στη σύμβαση πιστωτικών παραγώγων "γυμνό". Αυτοί οι κερδοσκόποι είναι συνήθως τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου, τα οποία δεν έχουν τους ίδιους περιορισμούς όσον αφορά τη βραχυκύκλωσή τους και τη μόχλευση όπως και τα περισσότερα άλλα ταμεία.

Η κατώτατη γραμμή

Ποιοι είναι οι τυπικοί χρήστες των δεικτών τιτλοποιημένων προϊόντων; Θα μπορούσε να είναι ένας διαχειριστής χαρτοφυλακίου που επιθυμεί να κερδίσει ή να μειώσει γρήγορα την έκθεση σε αυτό το τμήμα ή μπορεί να είναι ένας άλλος συμμετέχων στην αγορά, όπως μια τράπεζα ή ένα χρηματοπιστωτικό ίδρυμα που εκδίδει δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης. και τα δύο μέρη θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν την ABX στις στρατηγικές αντιστάθμισης.

Παράγονται νέα πιστωτικά παράγωγα. Η ζήτηση θα καθορίσει την καινοτομία, αλλά μπορείτε να παρακολουθείτε τις νέες εξελίξεις στην ιστοσελίδα της Markit. (Για σχετικές πληροφορίες, δείτε "Speculating With Exchange-Traded Funds.")