Γιατί η κρίση του Χρηματιστηρίου του 1929 θα μπορούσε να συμβεί το 2018

Καθώς οι μετοχές των ΗΠΑ συνεχίζουν να ανεβαίνουν σε υψηλά επίπεδα μετά από υψηλό ρεκόρ, οι επενδυτές που αναμένουν μια αναπόφευκτη βουτιά έχουν ακόμα μια αιτία για άγρυπνες νύχτες. Ο δείκτης CAPE, ένα μέτρο των αποτιμήσεων των αποθεμάτων που επινόησε ο οικονομολόγος του βραβευμένου με Νόμπελ Robert Shiller του Πανεπιστημίου Yale, βρίσκεται τώρα σε υψηλότερο επίπεδο από ό, τι πριν από τη μεγάλη συντριβή του 1929, οι εκθέσεις των Financial Times, προσθέτοντας ότι η μοναδική φορά που το CAPE ήταν ακόμη υψηλότερα προηγήθηκε της συντριβής dotcom του 2000-02. Ωστόσο, σημειώνει η FT, υπάρχουν κάποιες διαφορές μεταξύ 1929 και 2018 που κάνουν το CAPE παράλληλο λιγότερο τρομακτικό για τους επενδυτές.

Από τα προηγούμενα χαμηλά επίπεδα της αγοράς των χρηματιστηριακών τίτλων που έφθασαν στις ενδοεταιρικές συναλλαγές στις 6 Μαρτίου 2009, με τις τιμές κλεισίματος στις 12 Ιανουαρίου 2018, ο δείκτης S & P 500 (SPX) σημείωσε άνοδο 318% και ο Dow Jones Industrial Average (DJIA) . Όσον αφορά την ανάλυση αποτίμησης CAPE, υπάρχουν αρκετοί βασικοί περιορισμοί.

Μειονεκτήματα του CAPE

Σύμφωνα με τον διευθυντή επενδύσεων Rob Arnott, ιδρυτή, πρόεδρο και διευθύνοντα σύμβουλο της Research Associates, το CAPE έχει ανοδική τάση με την πάροδο του χρόνου. Αυτό έχει νόημα τόσο για τον ίδιο όσο και για τον FT, καθώς οι ΗΠΑ προχώρησαν από την ύπαρξη ουσιαστικά αναδυόμενης αγοράς στην κυρίαρχη οικονομία του κόσμου κατά τη διάρκεια πάνω από έναν αιώνα. Ως αποτέλεσμα, και οι δύο πιστεύουν ότι θα ήταν δικαιολογημένο ένα αυξανόμενο πολλαπλό κέρδος για τα αμερικανικά αποθέματα. Ενώ η τρέχουσα αξία του CAPE υπερβαίνει τη μακροπρόθεσμη τάση της, η διαφορά είναι πολύ μικρότερη από ό, τι το 1929, όπως δείχνει το λεπτομερές ερευνητικό έγγραφο της Arnott.

Επιπλέον, ως αποτέλεσμα των μεταρρυθμίσεων της δεκαετίας του 1930 όπως η δημιουργία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς και η αυστηρότερη εφαρμογή των προτύπων χρηματοοικονομικής πληροφόρησης, η ποιότητα των αναφερόμενων κερδών σήμερα είναι σήμερα πολύ υψηλότερη από ό, τι το 1929. Συνεπώς, η αξία του CAPE για το 1929 αναμφισβήτητα είναι υποτιμημένη, δεδομένου ότι ο παρονομαστής της, τα αναφερόμενα εταιρικά κέρδη, πιθανότατα υπερεκτιμάται από τα σημερινά πρότυπα.

Η FT επισημαίνει επίσης ότι το CAPE δεν λαμβάνει υπόψη το επίπεδο των επιτοκίων. Όταν τα επιτόκια είναι χαμηλά, όπως συμβαίνει σήμερα, τα "προεξοφλημένα μελλοντικά κέρδη είναι υψηλότερα και είναι λογικό να πληρώσουν περισσότερα για τα αποθέματα", λέει ο FT. Πράγματι, η FT θα μπορούσε να προσθέσει ότι το CAPE κοιτάζει προς τα πίσω σε 10 χρόνια εταιρικά κέρδη, ενώ οι αποτιμήσεις της αγοράς βασίζονται, τουλάχιστον θεωρητικά, στις προσδοκίες για μελλοντικά κέρδη.

Το 1929 Crash

Η Μεγάλη Δύναμη του 1929 συνδέεται κυρίως με την πτώση των τιμών των μετοχών σε δύο διαδοχικές ημέρες διαπραγμάτευσης, τη «Μαύρη Δευτέρα» και την «Μαύρη Τρίτη» στις 28 και 29 Οκτωβρίου 1929, στις οποίες ο Dow μειώθηκε κατά 13% και 12% αντίστοιχα. Αλλά αυτό ήταν μόνο το πιο δραματικό επεισόδιο σε μια μακροπρόθεσμη αγορά bear.

Μετά την κορυφή στις 381, 17 στις 3 Σεπτεμβρίου 1929, ο Dow τελικά έφτασε στις 8 Ιουλίου 1932, στις 41, 22, για σωρευτική απώλεια 89%. Θα χρειαζόταν μέχρι τις 23 Νοεμβρίου 1954 - πάνω από 25 χρόνια αργότερα - για το Dow να ανακτήσει το pre-crash υψηλό. Η μεγάλη συντριβή θεωρείται γενικά ως ένας από τους παράγοντες που συμβάλλουν στην εμφάνιση της Μεγάλης Ύφεσης της δεκαετίας του 1930.

«Αθέλητες και ανεπιθύμητες συνέπειες»

Ανησυχώντας για την κερδοσκοπία στο χρηματιστήριο, η Federal Reserve "ανταποκρίθηκε επιθετικά" με αυστηρές χρηματικές πολιτικές που ξεκίνησαν το 1928, γεγονός που βοήθησε να πυροδοτήσει το Μεγάλο Crash, σύμφωνα με την Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF). Επιπλέον, το 1929 η Fed ακολουθούσε πολιτική άρνησης πίστωσης σε τράπεζες που χορήγησαν δάνεια σε κερδοσκόπους, σύμφωνα με την ιστορία της Federal Reserve.

"Η Fed πέτυχε να σταματήσει την ταχεία αύξηση των τιμών των μετοχών, αλλά με αυτόν τον τρόπο μπορεί να συνέβαλε σε μια από τις βασικές παρορμήσεις για τη Μεγάλη Ύφεση", όπως αναδεικνύει η Οικονομική Επιστολή του FRBSF. "Η ανίχνευση και αποπληθωρισμός των χρηματοοικονομικών φυσαλίδων είναι δύσκολη", είναι ένα συμπέρασμα του κομμάτι της ιστορίας της Fed, προσθέτοντας ότι "Η χρησιμοποίηση της νομισματικής πολιτικής για την αποτροπή της πληθωρισμού των επενδυτών μπορεί να έχει ευρείες, ανεπιθύμητες και ανεπιθύμητες συνέπειες".

'Βιβλίο χειρισμού' για τον περιορισμό της ζημιάς από τη συντριβή

Και οι δύο πηγές δείχνουν ότι, μετά τις χειρότερες ημέρες της σύγκρουσης, τον Οκτώβριο του 1929, η Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης ακολούθησε μια επιθετική πολιτική εισροής ρευστότητας στις μεγάλες τράπεζες της Νέας Υόρκης. Αυτό περιελάμβανε αγορές ανοικτής αγοράς κρατικών χρεογράφων συν ταχείς δανεισμούς σε τράπεζες με μειωμένο προεξοφλητικό επιτόκιο.

Αυτή η ενέργεια ήταν τότε αμφιλεγόμενη. Τόσο το Διοικητικό Συμβούλιο της Federal Reserve όσο και οι πρόεδροι αρκετών άλλων περιφερειακών τραπεζών της Federal Reserve ισχυρίστηκαν ότι ο πρόεδρος George L. Harrison της Fed της Νέας Υόρκης υπερέβη την εξουσία του. Παρ 'όλα αυτά, αυτό είναι τώρα το αποδεκτό "playbook" για τον περιορισμό των ζημιών από συντριβές χρηματιστηριακών αγορών, ανά Ιστορία της Fed.

Μετά τη συντριβή του χρηματιστηρίου του 1987, ο πρόεδρος της Fed Alan Greenspan κινήθηκε επιθετικά για να αυξήσει τη ρευστότητα, ιδίως για να ενισχύσει τις εταιρείες τίτλων που χρειάζονταν για τη χρηματοδότηση μεγάλων αποθεμάτων τίτλων που είχαν αποκτήσει πληρώνοντας τη χιονοστιβάδα εντολών πώλησης από τους πελάτες τους, ανά ερευνητική εργασία από το Πανεπιστήμιο Notre Dame.

Σε ανταπόκριση της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, η Fed υπό τον Πρόεδρο Ben Bernanke ξεκίνησε μια επιθετικά επεκτατική νομισματική πολιτική με στόχο την υποστήριξη του χρηματοπιστωτικού συστήματος, των αγορών κινητών αξιών και της ευρύτερης οικονομίας. Συνδέοντας τις μαζικές αγορές κρατικών ομολόγων για να ωθήσουν τα επιτόκια κοντά στο μηδέν, αυτή η πολιτική αναφέρεται συχνά ως ποσοτική χαλάρωση.

Ο Greenspan, εν τω μεταξύ, είναι μεταξύ εκείνων που προειδοποιούν τώρα ότι, συνεχίζοντας αυτή την εύκολη χρηματική πολιτική για χρόνια μετά την κρίση του 2008, η Fed δημιούργησε νέες φούσκες χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ. Επίσης: Μεγάλη απειλή για μετοχές είναι κατάρρευση ομολόγων: Greenspan .)

Επίσης, σε ανταπόκριση της συντριβής του 1987, το Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (NYSE) και το Chicago Mercantile Exchange (CME) καθιέρωσαν τους λεγόμενους "διακόπτες" που θα σταματούσαν το εμπόριο μετά από μια μεγάλη πτώση των τιμών. Αυτές οι διασφαλίσεις έχουν σχεδιαστεί για να επιβραδύνουν ένα κύμα πανικού πωλήσεων και να βοηθήσουν τις αγορές να σταθεροποιηθούν.

Νέα Εποχή, Νέοι Κίνδυνοι

Από την άλλη πλευρά, το εμπόριο προγραμμάτων που βασίζεται σε ηλεκτρονικό υπολογιστή, το οποίο προκάλεσε ραγδαία κύματα φρενίτιων πωλήσεων το 1987, καθώς και αργότερα βίαιες παρεμβάσεις της αγοράς, όπως το Flash Crash, αυξήθηκε με ταχύτητα και διάδοση. Το συμπέρασμα είναι ότι οι ηλεκτρονικοί αλγόριθμοι διαπραγμάτευσης ενδέχεται να αποτελέσουν μία από τις μεγαλύτερες απειλές για τις αγορές σήμερα. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ. Επίσης: Θα μπορούσε η Algo Trading να προκαλέσει μεγαλύτερη σύγκρουση από το 1987 ">

Μετά την εμπειρία του 1929, η Fed δεν έχει τη δυνατότητα να ενισχύσει τη νομισματική πολιτική σε μια προσπάθεια να αποπληθωρίσει τις φυσαλίδες περιουσιακών στοιχείων. Ωστόσο, καθώς βελτιώνονται οι οικονομικές αναφορές, η Fed ανησυχεί όλο και περισσότερο σήμερα για τον έλεγχο του πληθωρισμού. Οποιοσδήποτε εσφαλμένος υπολογισμός που αυξάνει τα επιτόκια πολύ υψηλά, πολύ γρήγορα θα μπορούσε να προκαλέσει μια ύφεση και να στείλει τις τιμές των μετοχών και των ομολόγων να πέφτουν προς τα κάτω. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ. Επίσης: Πώς η Fed μπορεί να σκοτώσει το Ράλι 2018 Stock .)

Επιπλέον, μια ολοένα και περισσότερο διασυνδεδεμένη παγκόσμια οικονομία σημαίνει ότι η σπίθα που αναφλέγει μια βουτιά στη χρηματιστηριακή αγορά στις ΗΠΑ μπορεί να ανάψει οπουδήποτε στον κόσμο. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλέπε επίσης: 5 Παγκόσμιους Κίνδυνοι που θα μπορούσαν να Αποθέσουν Σφυρί το 2018 ).