Οι διάφορες στρατηγικές των hedge funds

Οι πιθανοί επενδυτές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου πρέπει να κατανοήσουν πώς αυτά τα χρήματα κάνουν τα χρήματα και τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν όταν αγοράζουν αυτό το χρηματοοικονομικό προϊόν. Ενώ δεν υπάρχουν δύο αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, τα περισσότερα δημιουργούν τις αποδόσεις τους χρησιμοποιώντας μία ή περισσότερες συγκεκριμένες στρατηγικές.

Βασικές τακτικές

• Τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου είναι ευέλικτα επενδυτικά οχήματα που μπορούν να χρησιμοποιήσουν μόχλευση, παράγωγα και να πάρουν θέσεις σε μετοχές - σε αντίθεση με τα περισσότερα παραδοσιακά αμοιβαία κεφάλαια.
• Εξαιτίας αυτού, τα hedge funds χρησιμοποιούν διάφορες στρατηγικές για να προσπαθήσουν να δημιουργήσουν αποδόσεις για τους επενδυτές τους.
• Εδώ, εξετάζουμε μερικές από τις πιο δημοφιλείς στρατηγικές από μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές και ουδέτερες από την αγορά σε χαρτοφυλάκια αρμπιτράζ και γεγονότα.

Μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές

Το πρώτο hedge fund, που εγκαινιάστηκε από τον Alfred W. Jones το 1949, χρησιμοποίησε μια μακροπρόθεσμη / βραχυπρόθεσμη στρατηγική μετοχικού κεφαλαίου, η οποία εξακολουθεί να χρησιμοποιείται στο μερίδιο του λέοντος των περιουσιακών στοιχείων του hedge fund today. Η ιδέα είναι απλή: η επενδυτική έρευνα αναδεικνύει τους αναμενόμενους νικητές και ηττημένους, οπότε γιατί να μην ποντάρετε και στα δύο; Πάρτε μακρές θέσεις στους νικητές ως εξασφάλιση για τη χρηματοδότηση βραχυπρόθεσμων θέσεων στους ηττημένους. Το συνδυασμένο χαρτοφυλάκιο δημιουργεί περισσότερες ευκαιρίες για ιδιοσυγκρασιακά κέρδη και μειώνει τον κίνδυνο αγοράς, ενώ τα σορτς αντισταθμίζουν τη μεγάλη έκθεση στην αγορά.

Στην ουσία, οι μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές αποτελούν επέκταση της διαπραγμάτευσης των ζευγών, στην οποία οι επενδυτές προχωρούν μακρά και σύντομα σε δύο ανταγωνιστικές εταιρείες του ίδιου κλάδου, με βάση τις σχετικές αποτιμήσεις τους. Για παράδειγμα, αν η General Motors (GM) φανεί φτηνή σε σχέση με τη Ford, ένας έμπορος ζευγαριών μπορεί να αγοράσει GM αξίας 100.000 $ και σύντομη ίσα αξία μετοχών της Ford. Η καθαρή έκθεση στην αγορά είναι μηδενική, αλλά αν η GM δεν έχει καλύτερη απόδοση από τη Ford, ο επενδυτής θα κερδίσει χρήματα ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στη συνολική αγορά. Ας υποθέσουμε ότι η Ford αυξάνεται κατά 20% και η GM αυξάνεται κατά 27%. ο έμπορος πωλεί το GM για 127.000 δολάρια, καλύπτει τη Ford για $ 120.000 και τσέπες $ 7.000. Αν η Ford πέσει κατά 30% και η GM πέσει κατά 23%, πωλεί GM για 77.000 δολάρια, καλύπτει το Ford με $ 70.000 και εξακολουθεί να τροφοδοτεί $ 7.000. Εάν ο έμπορος είναι λάθος και η Ford ξεπεράσει την GM, ωστόσο, θα χάσει χρήματα.

Τα μακροπρόθεσμα / βραχυπρόθεσμα κεφάλαια είναι ένα σχετικά χαμηλού κινδύνου μοχλό μόχλευσης στις ικανότητες του διαχειριστή για τη συλλογή αποθεμάτων.

Αγορά Ουδέτερη

Τα μακροπρόθεσμα / μικρά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου έχουν συνήθως καθαρή έκθεση σε μεγάλες αγορές, διότι οι περισσότεροι διαχειριστές δεν αντισταθμίζουν ολόκληρη τη μεγάλη αγοραία αξία τους με βραχυπρόθεσμες θέσεις. Το μη καλυμμένο τμήμα του χαρτοφυλακίου μπορεί να κυμαίνεται, εισάγοντας ένα στοιχείο του χρονοδιαγράμματος της αγοράς στη συνολική απόδοση. Αντίθετα, τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου ουδετερότητας στην αγορά στοχεύουν σε μηδενική έκθεση στην καθαρή αγορά, ή τα σορτς και τα μακρύπτερα έχουν ίση αγοραία αξία, πράγμα που σημαίνει ότι οι διαχειριστές παράγουν ολόκληρη την απόδοση τους από την επιλογή των μετοχών. Αυτή η στρατηγική έχει χαμηλότερο κίνδυνο από μια στρατηγική με μεγάλη προτίμηση - αλλά οι αναμενόμενες αποδόσεις είναι επίσης χαμηλότερες.

Τα μακροπρόθεσμα / βραχυπρόθεσμα και ουδέτερα στην αγορά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου αγωνίστηκαν για πολλά χρόνια μετά την οικονομική κρίση του 2007. Οι στάσεις των επενδυτών ήταν συχνά δυαδικές - επικίνδυνες (αναδυόμενες) ή επικίνδυνες (bearish). Εκτός αυτού, όταν τα αποθέματα ανεβαίνουν ή κατεβαίνουν από κοινού, οι στρατηγικές που εξαρτώνται από την επιλογή μετοχών δεν λειτουργούν. Επιπρόσθετα, τα επιτόκια χαμηλών επιτοκίων απέκλεισαν τα κέρδη από την έκπτωση δανείου ή τους τόκους που αποκτήθηκαν από τις εξασφαλίσεις σε μετρητά που καταγράφηκαν έναντι του δανειακού αποθέματος που πωλήθηκε σύντομα. Τα μετρητά δανείζονται τη νύχτα και ο μεσίτης δανεισμού διατηρεί ένα ποσοστό - συνήθως το 20% του τόκου - ως τέλος για τη διευθέτηση του δανείου και "εκπτώνει" το υπόλοιπο ενδιαφέρον για τον δανειολήπτη (στον οποίο ανήκουν τα μετρητά). Εάν τα επιτόκια μίας ημέρας είναι 4% και ένα ουδέτερο στην αγορά ταμείο κερδίζει τη τυπική έκπτωση 80%, θα κερδίσει 0, 04 x 0, 8 = 3, 2% ετησίως πριν από τα τέλη, ακόμη και αν το χαρτοφυλάκιο είναι επίπεδο. Αλλά όταν τα ποσοστά είναι κοντά στο μηδέν, είναι και η έκπτωση.

Συγκεντρωτική συγχώνευση

Μια πιο επικίνδυνη εκδοχή ουδέτερης αγοράς, που ονομάζεται arbitrage για τις συγχωνεύσεις, αντλεί τις αποδόσεις της από τη δραστηριότητα εξαγοράς. Αφού ανακοινωθεί μια συναλλαγή ανταλλαγής μετοχών, ο διαχειριστής του hedge fund μπορεί να αγοράσει μετοχές της εταιρείας-στόχου και να πουλήσει τις μετοχές της αγοραπωλησίας με την αναλογία που προβλέπει η συμφωνία συγχώνευσης. Η συμφωνία υπόκειται σε ορισμένες προϋποθέσεις: την έγκριση των κανονισμών, την ευνοϊκή ψήφο των μετόχων της εταιρείας-στόχου και τη σημαντική αρνητική μεταβολή της επιχειρηματικής ή χρηματοοικονομικής θέσης του στόχου, για παράδειγμα. Οι μετοχές της εταιρείας-στόχου για λιγότερο από την τιμή ανά μετοχή της συγχώνευσης - ένα περιθώριο που αντισταθμίζει τον επενδυτή για τον κίνδυνο μη κλείσιμο της συναλλαγής καθώς και για την χρονική αξία του χρήματος μέχρι το κλείσιμο.

Σε χρηματικές συναλλαγές, οι μετοχές της εταιρείας-στόχου διαπραγματεύονται με έκπτωση στα μετρητά που καταβάλλονται κατά το κλείσιμο, οπότε ο διαχειριστής δεν χρειάζεται να αντισταθμίσει. Και στις δύο περιπτώσεις, η διασπορά αποδίδει μια επιστροφή όταν η συμφωνία περάσει, ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στην αγορά. Το πιάσιμο? Ο αγοραστής πληρώνει συχνά ένα μεγάλο ασφάλιστρο σε σχέση με την τιμή διαπραγμάτευσης πριν τη διαπραγμάτευση, οπότε οι επενδυτές αντιμετωπίζουν μεγάλες απώλειες όταν οι συναλλαγές υποχωρήσουν.

Μετατρέψιμη διαιτησία

Τα Convertibles είναι υβριδικοί τίτλοι που συνδυάζουν ένα ευθεία ομόλογο με μια επιλογή μετοχών. Ένα μετατρέψιμο αντισταθμιστικό κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου συνήθως διαρκεί σε μετατρέψιμα ομόλογα και σε μικρή αναλογία των μετοχών στις οποίες μετατρέπονται. Οι διευθυντές προσπαθούν να διατηρήσουν μια ουδέτερη θέση δέλτα, στην οποία οι θέσεις των ομολόγων και των μετοχών αντισταθμίζονται μεταξύ τους καθώς η αγορά κυμαίνεται. Για να διατηρηθεί η ουδετερότητα των δελτίων, οι έμποροι πρέπει να αυξήσουν το αντιστάθμισμα τους ή να πουλήσουν περισσότερες μετοχές βραχυπρόθεσμα αν η τιμή ανεβαίνει και να αγοράσουν μετοχές πίσω για να μειώσουν την αντιστάθμιση εάν η τιμή μειωθεί, αναγκάζοντάς τους να αγοράσουν χαμηλά και να πουλήσουν υψηλά.

Το μετατρέψιμο αρμπιτράζ αναπτύσσεται στην αστάθεια. Όσο περισσότερο αναδύονται τα μερίδια, τόσο περισσότερες ευκαιρίες προκύπτουν για την προσαρμογή των κερδών των δεδουλευμένων συναλλαγών αντιστάθμισης και ουδετερότητας. Τα αμοιβαία κεφάλαια ευδοκιμούν όταν η αστάθεια είναι υψηλή ή μειώνεται, αλλά αγωνίζονται όταν αυξάνονται οι διακυμάνσεις της μεταβλητότητας - όπως πάντα συμβαίνει σε περιόδους πίεσης της αγοράς. Το μετατρέψιμο αρμπιτράζ αντιμετωπίζει επίσης τον κίνδυνο συμβάντος: Εάν ο εκδότης γίνει στόχος εξαγοράς, το ασφάλιστρο μετατροπής καταρρέει πριν ο διαχειριστής μπορεί να προσαρμόσει την αντιστάθμιση, με αποτέλεσμα σημαντική απώλεια.

Εκδήλωση με οδηγό

Στα όρια μεταξύ των ιδίων κεφαλαίων και των σταθερών εισοδημάτων βρίσκονται στρατηγικές με βάση γεγονότα, στα οποία τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αγοράζουν το χρέος εταιρειών που βρίσκονται σε οικονομική δυσπραγία ή έχουν ήδη καταθέσει πτώχευση. Οι διευθυντές επικεντρώνονται συχνά στο ανώτερο χρέος, το οποίο είναι πιθανότερο να αποπληρωθεί με ίσο ή με το μικρότερο κούρεμα σε οποιοδήποτε σχέδιο αναδιοργάνωσης. Εάν η εταιρεία δεν έχει ακόμη καταθέσει σε πτώχευση, ο διαχειριστής μπορεί να πουλήσει βραχυπρόθεσμο μετοχικό κεφάλαιο, στοιχηματίζοντας ότι οι μετοχές θα υποχωρήσουν είτε κατά την υποβολή είτε κατά τη στιγμή που μια διαπραγμάτευση ανταλλαγής ιδίων κεφαλαίων για χρέη προκάλεσε πτώχευση. Εάν η εταιρεία είναι ήδη σε πτώχευση, μια κατώτερη κατηγορία χρεών που δικαιούται χαμηλότερη ανάκαμψη μετά την αναδιοργάνωση μπορεί να αποτελέσει καλύτερο αντιστάθμισμα.

Οι επενδυτές σε κεφάλαια που βασίζονται σε γεγονότα πρέπει να είναι υπομονετικοί. Οι εταιρικές αναδιοργανώσεις διαρκούν μήνες ή και χρόνια, κατά τη διάρκεια των οποίων μπορεί να επιδεινωθεί η λειτουργία των προβληματικών εταιρειών. Η αλλαγή των συνθηκών της χρηματοπιστωτικής αγοράς μπορεί επίσης να επηρεάσει το αποτέλεσμα - για το καλό ή για το χειρότερο.

Πίστωση

Η αρμπιτράζ της δομής κεφαλαίου, παρόμοια με τις πράξεις που βασίζονται σε γεγονότα, βασίζεται επίσης στις περισσότερες πιστωτικές στρατηγικές των hedge funds. Οι διαχειριστές αναζητούν μια σχετική αξία μεταξύ των ανώτερων και κατώτερων τίτλων του ίδιου εταιρικού εκδότη. Επίσης, διαπραγματεύονται τίτλους ισοδύναμης πιστωτικής ποιότητας από διάφορους εταιρικούς εκδότες ή διαφορετικά τμήματα στο σύνθετο κεφάλαιο δομημένων χρεωστικών οχημάτων, όπως τίτλοι που εξασφαλίζονται με υποθήκη ή εγγυημένες δανειακές υποχρεώσεις. Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου επικεντρώνονται στην πίστωση και όχι στα επιτόκια. Πράγματι, πολλά στελέχη πωλούν μικρά προθεσμιακά επιτόκια ή κρατικά ομόλογα για να αντισταθμίσουν την έκθεσή τους.

Τα πιστωτικά ταμεία τείνουν να ευημερούν όταν οι πιστωτικές αποκλίσεις μειώνονται κατά τη διάρκεια ισχυρών περιόδων οικονομικής ανάπτυξης, αλλά ενδέχεται να υποστούν ζημίες όταν η οικονομία επιβραδυνθεί και εξαπλωθεί.

Διόρθωση εσόδων με σταθερό εισόδημα

Τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου που ασκούν διαιτησία σταθερού εισοδήματος αποδίδουν αποδόσεις από κυβερνητικά ομόλογα χωρίς κίνδυνο, εξαλείφοντας τον πιστωτικό κίνδυνο. Οι διαχειριστές κάνουν στοιχήματα μόχλευσης για το πώς θα αλλάξει το σχήμα της καμπύλης αποδόσεων. Για παράδειγμα, αν αναμένουν να αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια σε σχέση με τις βραχυπρόθεσμες χρεώσεις, θα πουλήσουν βραχυπρόθεσμες ομολογίες ή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων και θα αγοράσουν χρεωστικούς τίτλους με βραχυπρόθεσμο χρέος ή προθεσμιακά επιτόκια.

Αυτά τα κεφάλαια συνήθως χρησιμοποιούν υψηλή μόχλευση για να ενισχύσουν αυτό που διαφορετικά θα ήταν μέτρια απόδοση. Εξ ορισμού, η μόχλευση αυξάνει τον κίνδυνο απώλειας όταν ο διαχειριστής είναι λάθος.

Παγκόσμια μακροεντολή

Ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αναλύουν πώς οι μακροοικονομικές τάσεις θα επηρεάσουν τα επιτόκια, τα νομίσματα, τα εμπορεύματα ή τις μετοχές σε όλο τον κόσμο και θα παίρνουν μακροπρόθεσμες ή βραχείες θέσεις σε οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων είναι πιο ευαίσθητη στις απόψεις τους. Παρόλο που τα παγκόσμια μακροοικονομικά κεφάλαια μπορούν να ανταλλάξουν σχεδόν τίποτα, οι διαχειριστές προτιμούν συνήθως τα πολύ ρευστά μέσα όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και τα νομίσματα.

Ωστόσο, τα μακροοικονομικά κεφάλαια δεν αντισταθμίζουν πάντοτε - οι διαχειριστές συχνά λαμβάνουν μεγάλα κατευθυντικά στοιχήματα, τα οποία μερικές φορές δεν απομακρύνονται. Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις είναι από τις πιο ασταθείς στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου.

Σύντομη μόνο

Οι τελικοί έμποροι κατευθύνσεων είναι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου ( short-only hedge funds) - οι επαγγελματίες πεσιμιστές που αφιερώνουν την ενέργειά τους στην εξεύρεση υπερτιμημένων αποθεμάτων. Απεικονίζουν τις υποσημειώσεις των οικονομικών καταστάσεων και μιλάνε στους προμηθευτές ή τους ανταγωνιστές τους για να ανακαλύψουν τυχόν σημάδια προβλημάτων που ενδεχομένως αγνοούν οι επενδυτές. Περιστασιακά, οι διαχειριστές σημειώνουν ένα τρέξιμο στο σπίτι όταν αποκαλύπτουν τη λογιστική απάτη ή κάποια άλλη κακοποίηση.

Τα κεφάλαια μικρής διάρκειας μπορούν να παράσχουν ένα αντιστάθμισμα χαρτοφυλακίου έναντι των αγορών μεριδίων, αλλά δεν είναι για τους αμυδρούς καρδιάς. Οι διαχειριστές αντιμετωπίζουν μόνιμο μειονέκτημα: Πρέπει να ξεπεράσουν τη μακροπρόθεσμη ανοδική τάση στην αγορά μετοχών.

Η κατώτατη γραμμή

Οι επενδυτές θα πρέπει να διεξάγουν εκτεταμένη δέουσα επιμέλεια πριν από τη διάθεση χρημάτων σε οποιοδήποτε hedge fund. Η κατανόηση των στρατηγικών που χρησιμοποιεί το ταμείο, καθώς και του προφίλ κινδύνου του, είναι ένα ουσιαστικό πρώτο βήμα.