Πώς οι εταιρείες χρησιμοποιούν παράγωγα για τον κίνδυνο αντιστάθμισης

Εάν σκέφτεστε μια μετοχική επένδυση και διαβάσετε ότι η εταιρεία χρησιμοποιεί παράγωγα για να αντισταθμίσει κάποιο κίνδυνο, θα πρέπει να ανησυχείτε ή να καθησυχάσετε; Η στάση του Warren Buffett είναι διάσημη: Έχει επιτεθεί σε όλα τα παράγωγα, λέγοντας ότι αυτός και η εταιρεία του "θεωρούν τους ως χρονοβόρες βόμβες, τόσο για τα κόμματα που ασχολούνται με αυτά όσο και για το οικονομικό σύστημα". Από την άλλη πλευρά, ο όγκος συναλλαγών των παραγώγων έχει κλιμακωθεί και οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες συνεχίζουν να αγοράζουν και να ανταλλάσσουν τους σε όλο και μεγαλύτερο αριθμό.

Για να σας βοηθήσει να αξιολογήσετε τη χρήση παραγώγων από εταιρείες για αντιστάθμιση κινδύνου, θα εξετάσουμε τους τρεις πιο συνήθεις τρόπους χρήσης αντισταθμιστικών παραγώγων για αντιστάθμιση.

Κίνδυνοι συναλλάγματος

Μια από τις συνηθέστερες εταιρικές χρήσεις των παραγώγων είναι η αντιστάθμιση κινδύνου συναλλάγματος ή συναλλαγματικού κινδύνου, ο οποίος είναι ο κίνδυνος μεταβολής των συναλλαγματικών ισοτιμιών να έχει αρνητικές επιπτώσεις στα αποτελέσματα των επιχειρήσεων.

Ας εξετάσουμε ένα παράδειγμα κινδύνου συναλλάγματος με την ACME Corporation, μια υποθετική εταιρεία με έδρα τις ΗΠΑ που πωλεί widgets στη Γερμανία. Κατά τη διάρκεια του έτους, η ACME Corp πωλεί 100 widgets, το καθένα σε τιμές 10 ευρώ. Επομένως, η σταθερή μας υπόθεση είναι ότι η ACME πωλεί widgets αξίας 1.000 ευρώ.

Όταν η ισοτιμία δολαρίου ανά ευρώ αυξάνεται από 1, 33 έως 1, 50 έως 1, 75 δολάρια, απαιτούνται περισσότερα δολάρια για να αγοράσει ένα ευρώ, δηλαδή το δολάριο υποτιμά ή εξασθενεί. Καθώς το δολάριο υποτιμάται, ο ίδιος αριθμός πωληθέντων widgets μεταφράζεται σε μεγαλύτερες πωλήσεις σε δολάρια. Αυτό δείχνει πώς το αποδυναμωτικό δολάριο δεν είναι όλα κακό: Μπορεί να ενισχύσει τις εξαγωγικές πωλήσεις των αμερικανικών εταιρειών. (Εναλλακτικά, η ACME θα μπορούσε να μειώσει τις τιμές της στο εξωτερικό, γεγονός που, λόγω του υποτιμητικού δολαρίου, δεν θα έβλαπτε τις πωλήσεις σε δολάρια · πρόκειται για μια άλλη προσέγγιση διαθέσιμη σε έναν αμερικανό εξαγωγέα όταν το δολάριο υποτιμάται).

Βασικές τακτικές

• Η στάση του Warren Buffett είναι διάσημη: Έχει επιτεθεί σε όλα τα παράγωγα, λέγοντας ότι αυτός και η εταιρεία του "θεωρούν τους ως χρονοβόρες βόμβες, τόσο για τα κόμματα που ασχολούνται με αυτά όσο και για το οικονομικό σύστημα".
• Τρεις πιο συνηθισμένοι τρόποι χρήσης των παραγώγων για αντιστάθμιση περιλαμβάνουν τους συναλλαγματικούς κινδύνους, τον αντισταθμιστικό κίνδυνο επιτοκίων και την αντιστάθμιση βασικών εμπορευμάτων ή προϊόντων.
• Υπάρχουν πολλές άλλες παράγωγες χρήσεις και εφευρέθηκαν νέοι τύποι.

Το παραπάνω παράδειγμα απεικονίζει το γεγονός των «καλών ειδήσεων» που μπορεί να συμβεί όταν υποτιμάται το δολάριο, αλλά συμβαίνει ένα γεγονός «κακών ειδήσεων» αν το δολάριο εκτιμά και οι εξαγωγικές πωλήσεις καταλήγουν να είναι λιγότερες. Στο παραπάνω παράδειγμα, κάναμε μερικές πολύ σημαντικές απλουστευτικές υποθέσεις που επηρεάζουν αν η υποτίμηση του δολαρίου είναι ένα καλό ή κακό γεγονός:

(1) Υποθέσαμε ότι η ACME Corp. κατασκευάζει το προϊόν της στις ΗΠΑ και ως εκ τούτου πραγματοποιεί το απόθεμά της ή το κόστος παραγωγής σε δολάρια. Εάν αντίθετα, η ACME κατασκευάσει τα γερμανικά γραφικά της στη Γερμανία, το κόστος παραγωγής θα πραγματοποιηθεί σε ευρώ. Έτσι, ακόμη και αν οι πωλήσεις σε δολάρια αυξάνονται λόγω υποτίμησης του δολαρίου, το κόστος παραγωγής θα αυξηθεί πάρα πολύ. Αυτή η επίδραση τόσο στις πωλήσεις όσο και στο κόστος ονομάζεται φυσικό αντιστάθμισμα: Τα οικονομικά της επιχείρησης παρέχουν τον δικό της μηχανισμό αντιστάθμισης. Σε μια τέτοια περίπτωση, οι υψηλότερες εξαγωγικές πωλήσεις (που προκύπτουν όταν το ευρώ μετατρέπεται σε δολάρια) είναι πιθανό να μετριαστούν από το υψηλότερο κόστος παραγωγής.

(2) Υποθέσαμε επίσης ότι όλα τα άλλα πράγματα είναι ίσα και συχνά δεν είναι. Παραδείγματος χάριν, αγνοήσαμε τις δευτερογενείς επιδράσεις του πληθωρισμού και αν η ACME μπορεί να προσαρμόσει τις τιμές της.

Ακόμη και μετά τα φυσικά φράγματα και τα δευτερεύοντα αποτελέσματα, οι περισσότερες πολυεθνικές εταιρείες εκτίθενται σε κάποια μορφή συναλλαγματικού κινδύνου.

Τώρα ας δείξουμε ένα απλό hedge που μπορεί να χρησιμοποιήσει μια εταιρεία όπως η ACME. Για να ελαχιστοποιηθούν οι επιπτώσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών USD / EUR, η ACME αγοράζει 800 συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε συνάλλαγμα έναντι της ισοτιμίας USD / EUR. Η αξία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης στην πράξη δεν θα αντιστοιχεί ακριβώς στην βάση 1: 1 με μια μεταβολή της τρέχουσας συναλλαγματικής ισοτιμίας (δηλαδή το επιτόκιο των προθεσμιακών συμβολαίων δεν θα αλλάξει ακριβώς με το επιτόκιο), αλλά θα υποθέσουμε το κάνει ούτως ή άλλως. Κάθε συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης έχει αξία ίση με το κέρδος πάνω από το επιτόκιο 1, 33 USD / EUR (μόνο επειδή η ACME πήρε αυτή την πλευρά της προθεσμιακής θέσης, ο αντισυμβαλλόμενος θα λάβει την αντίθετη θέση).

Σε αυτό το παράδειγμα, το συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης είναι μια ξεχωριστή συναλλαγή, αλλά έχει σχεδιαστεί για να έχει μια αντίστροφη σχέση με την επίπτωση της συναλλαγματικής ισοτιμίας, οπότε είναι ένα αξιοπρεπές hedge. Φυσικά, δεν είναι ένα δωρεάν γεύμα: Αν το δολάριο εξασθενήσει, οι αυξημένες εξαγωγικές πωλήσεις μετριάζονται (μερικώς αντισταθμίζονται) από τις απώλειες των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Αντιστάθμιση κινδύνου επιτοκίων

Οι εταιρείες μπορούν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο επιτοκίων με διάφορους τρόπους. Εξετάστε μια εταιρεία που αναμένει να πουλήσει ένα τμήμα σε ένα χρόνο και να λάβει ένα απροσδόκητο χρήμα που θέλει να "πάρκο" σε μια καλή επένδυση χωρίς κινδύνους. Αν η εταιρεία πιστεύει ακράδαντα ότι τα επιτόκια θα μειωθούν από τότε μέχρι τότε, θα μπορούσε να αγοράσει (ή να λάβει μια μακρά θέση) σε συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης του Treasury. Η εταιρεία κλείνει αποτελεσματικά το μελλοντικό επιτόκιο.

Ακολουθεί ένα διαφορετικό παράδειγμα ενός τέλειου αντιστάθμισης επιτοκίου που χρησιμοποιεί η Johnson Controls (JCI), όπως αναφέρεται στην ετήσια έκθεσή της για το 2004:

Αντισταθμίσεις εύλογης αξίας - Η Εταιρεία [JCI] είχε δύο συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων που εκκρεμούσαν στις 30 Σεπτεμβρίου 2004 και έχουν οριστεί ως αντιστάθμιση της εύλογης αξίας ενός τμήματος ομολόγων σταθερού επιτοκίου ... Η μεταβολή της εύλογης αξίας των ανταλλαγών αντισταθμίζει ακριβώς την αλλαγή στην εύλογη αξία του αντισταθμιζόμενου χρέους, χωρίς καθαρή επίπτωση στα κέρδη. (JCI 10K, 11/30/04 Σημειώσεις επί των Οικονομικών Καταστάσεων)

Η Johnson Controls χρησιμοποιεί μια ανταλλαγή επιτοκίων. Προτού εισέλθει στην ανταλλαγή, πληρώνει κυμαινόμενο επιτόκιο σε ορισμένα από τα ομόλογα της (για παράδειγμα, μια κοινή συμφωνία θα ήταν να πληρώσει το LIBOR συν κάτι και να επαναφέρει το επιτόκιο κάθε έξι μήνες). Μπορούμε να απεικονίσουμε αυτές τις πληρωμές με μεταβλητό επιτόκιο με ένα γράφημα κάτω-ράβδων:

Ας δούμε τώρα τον αντίκτυπο της ανταλλαγής, που παρουσιάζεται παρακάτω. Η ανταλλαγή απαιτεί από την JCI να καταβάλει σταθερό επιτόκιο κατά τη λήψη πληρωμών με κυμαινόμενο επιτόκιο. Οι ληφθείσες πληρωμές κυμαινόμενου επιτοκίου (που εμφανίζονται στο άνω μισό του κατωτέρω πίνακα) χρησιμοποιούνται για την πληρωμή του προϋπάρχοντος χρέους κυμαινόμενου επιτοκίου.

Στη συνέχεια, η JCI αφέθηκε μόνο με το χρέος κυμαινόμενου επιτοκίου και κατά συνέπεια κατάφερε να μετατρέψει μια υποχρέωση μεταβλητού επιτοκίου σε μια υποχρέωση σταθερού επιτοκίου με την προσθήκη ενός παραγώγου. Σημειώστε ότι η ετήσια έκθεση υποδηλώνει ότι η JCI έχει ένα τέλειο αντιστάθμισμα: Τα κουπόνια με μεταβλητό επιτόκιο JCI έλαβαν ακριβώς την αντιστάθμιση για τις υποχρεώσεις μεταβλητού επιτοκίου της εταιρείας.

Εγγύηση εμπορεύματος ή προϊόντος

Οι εταιρείες που εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από εισροές πρώτων υλών ή εμπορεύματα είναι ευαίσθητες, μερικές φορές σημαντικά, στην αλλαγή τιμών των εισροών. Οι αεροπορικές εταιρείες, για παράδειγμα, καταναλώνουν πολλά καύσιμα αεριωθουμένων. Ιστορικά, οι περισσότερες αεροπορικές εταιρείες έδωσαν μεγάλη προσοχή στην αντιστάθμιση της αύξησης των τιμών του αργού πετρελαίου.

Η Monsanto παράγει γεωργικά προϊόντα, ζιζανιοκτόνα και βιοτεχνολογικά προϊόντα. Χρησιμοποιεί προθεσμιακές συμβάσεις για αντιστάθμιση της αύξησης των τιμών των αποθεμάτων σόγιας και καλαμποκιού:

Αλλαγές στις τιμές των βασικών εμπορευμάτων : Η Monsanto χρησιμοποιεί συμβάσεις συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης για να προστατευθεί από τις αυξήσεις των τιμών των εμπορευμάτων ... τα συμβόλαια αυτά αντισταθμίζουν τις δεσμευμένες ή μελλοντικές αγορές και τη λογιστική αξία των υποχρεώσεων στους καλλιεργητές για τα αποθέματα σόγιας και καλαμποκιού. Μια μείωση των τιμών κατά 10 τοις εκατό θα είχε αρνητική επίδραση στην εύλογη αξία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης των 10 εκατομμυρίων δολαρίων για τις σπόρους σόγιας και των 5 εκατομμυρίων δολαρίων για το καλαμπόκι. Χρησιμοποιούμε επίσης ανταλλαγές φυσικού αερίου για τη διαχείριση του κόστους παραγωγής ενέργειας. Μία μείωση κατά 10 τοις εκατό της τιμής του φυσικού αερίου θα είχε αρνητική επίδραση στην εύλογη αξία των ανταλλαγών αξίας 1 εκατομμυρίου δολαρίων. (Monsanto 10K, 11/04/04 Σημειώσεις επί των Οικονομικών Καταστάσεων)

Η κατώτατη γραμμή

Έχουμε αναθεωρήσει τρεις από τους πιο δημοφιλείς τύπους εταιρικής αντιστάθμισης με παράγωγα προϊόντα. Υπάρχουν πολλές άλλες παράγωγες χρήσεις και εφευρέθηκαν νέοι τύποι. Για παράδειγμα, οι εταιρείες μπορούν να αντισταθμίσουν τον καιρικό κίνδυνο τους για να τους αποζημιώσουν για το επιπλέον κόστος μιας απροσδόκητα ζεστής ή κρύου εποχής. Τα παράγωγα που εξετάσαμε δεν είναι γενικά κερδοσκοπικά για την εταιρεία. Βοηθούν στην προστασία της εταιρείας από απρόβλεπτα γεγονότα: δυσμενείς συναλλαγματικές διακυμάνσεις ή μεταβολές επιτοκίων και απρόσμενη αύξηση του κόστους εισροών.

Ο επενδυτής στην άλλη πλευρά της συναλλαγής με παράγωγα είναι ο κερδοσκόπος. Ωστόσο, σε καμία περίπτωση δεν είναι αυτά τα παράγωγα ελεύθερα. Ακόμη και αν, για παράδειγμα, η εταιρεία εκπλήσσεται με μια εκδήλωση καλών ειδήσεων όπως μια ευνοϊκή κίνηση επιτοκίων, η εταιρεία (επειδή έπρεπε να πληρώσει για τα παράγωγα) λαμβάνει λιγότερα σε καθαρή βάση από ότι θα είχε χωρίς την αντιστάθμιση.