Οι κίνδυνοι των νομισματικών κινήσεων

Υποτίμηση και επανεκτίμηση είναι επίσημες αλλαγές στην αξία του νομίσματος ενός έθνους σε σχέση με άλλα νομίσματα. Οι όροι χρησιμοποιούνται γενικά για να αναφέρονται σε επίσημα κυρωμένες αλλαγές στην αξία ενός νομίσματος υπό καθεστώς σταθερής συναλλαγματικής ισοτιμίας. Έτσι, η υποτίμηση και η επανεκτίμηση είναι συνήθως μονοετείς περιστάσεις - παρόλο που μια σειρά τέτοιων αλλαγών μπορεί περιστασιακά να συμβούν - οι οποίες συνήθως έχουν εντολή από την κυβέρνηση ή την κεντρική τράπεζα ενός έθνους.

Αντίθετα, οι μεταβολές των επιπέδων νομισμάτων που λειτουργούν με σύστημα κυμαινόμενης συναλλαγματικής ισοτιμίας είναι γνωστά ως υποτίμηση και ανατίμηση του νομίσματος και προκαλούνται από τις δυνάμεις της αγοράς. Παραδόξως, αν και η υποτίμηση και η επανεκτίμηση καθίστανται λιγότερο θέμα για την παγκόσμια οικονομία, δεδομένου ότι τα περισσότερα μεγάλα έθνη έχουν υιοθετήσει κυμαινόμενα συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών, οι κινήσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών εξακολουθούν να ασκούν πολύ σημαντική επίδραση στις οικονομικές περιουσίες των περισσότερων εθνών.

Το σταθερό σύστημα συναλλαγματικών ισοτιμιών

Η υποτίμηση αφορά μια προσαρμογή προς τα κάτω στην επίσημη συναλλαγματική ισοτιμία ενός νομίσματος, ενώ η αναπροσαρμογή αναφέρεται σε μια ανοδική προσαρμογή της συναλλαγματικής ισοτιμίας. Προκειμένου να κατανοήσουν γιατί συμβαίνουν, πρέπει πρώτα να αποκτήσετε μια ιδέα για την ιδέα της σταθερής συναλλαγματικής ισοτιμίας.

Σε ένα σύστημα σταθερών συναλλαγματικών ισοτιμιών, το εθνικό νόμισμα ενός έθνους είναι σταθερό σε ένα μείζον νόμισμα, όπως το δολάριο ή το ευρώ, ή είναι συνδεδεμένο με ένα καλάθι νομισμάτων. Η αρχική συναλλαγματική ισοτιμία ορίζεται σε ένα ορισμένο επίπεδο και μπορεί να επιτρέπεται να κυμαίνεται μέσα σε μια συγκεκριμένη ζώνη, συνήθως ένα σταθερό ποσοστό εκατέρωθεν του βασικού επιτοκίου. Η συχνότητα των αλλαγών στη σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία εξαρτάται από τη φιλοσοφία του έθνους. Ορισμένα έθνη έχουν το ίδιο ποσοστό για χρόνια, ενώ άλλα μπορούν να το προσαρμόσουν περιστασιακά για να αντικατοπτρίζουν τα βασικά οικονομικά μεγέθη.

Εάν η πραγματική συναλλαγματική ισοτιμία αποκλίνει σημαντικά από το βασικό επιτόκιο και κινείται εκτός της επιτρεπόμενης ζώνης, η κεντρική τράπεζα θα παρέμβει για να την επαναφέρει σύμφωνα με το στοχευόμενο βασικό επιτόκιο. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένα υποθετικό νόμισμα που ονομάζεται Ψευδοδολάριο (PSD) είναι σταθερό στο δολάριο ΗΠΑ με επιτόκιο 5 PSD ανά δολάριο ΗΠΑ, με επιτρεπόμενη ζώνη 2% εκατέρωθεν του βασικού επιτοκίου ή 4, 90 έως 5, 10. Εάν η PSD εκτιμά ότι η συναλλαγματική ισοτιμία (δηλαδή διαπραγματεύεται κάτω από το κατώτατο επίπεδο της επιτρεπόμενης ζώνης), δηλαδή 4.88, η κεντρική τράπεζα θα πουλήσει το εγχώριο νόμισμα (PSD) και θα αγοράσει το ξένο νόμισμα (USD) στο οποίο έχει καθοριστεί το εγχώριο νόμισμα. Αντίθετα, αν η PSD υποτιμηθεί και διαπραγματευτεί κοντά ή πάνω από το ανώτερο όριο 5, 10 της επιτρεπόμενης ζώνης, η κεντρική τράπεζα θα αγοράσει το εγχώριο νόμισμα (PSD) και θα πουλήσει το ξένο νόμισμα (USD).

Αιτίες υποτίμησης και αναπροσαρμογής

Ενώ η υποτίμηση είναι πολύ πιο κοινή από την ανατίμηση, και οι δύο συμβαίνουν επειδή η συναλλαγματική ισοτιμία έχει καθοριστεί σε τεχνητά χαμηλό ή υψηλό επίπεδο. Αυτό καθιστά όλο και πιο δύσκολο για την κεντρική τράπεζα να υπερασπιστεί το σταθερό επιτόκιο, το οποίο με τη σειρά του προσελκύει την ανεπιθύμητη προσοχή των κερδοσκόπων νομισμάτων που χάνουν λίγο χρόνο για να ελέγξουν την αποφασιστικότητα της κεντρικής τράπεζας να υπερασπιστεί τη σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία. Μια κεντρική τράπεζα πρέπει να έχει επαρκή συναλλαγματικά αποθέματα για να είναι πρόθυμη να αγοράσει όλα τα προσφερόμενα ποσά του νομίσματός της με σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία. Εάν τα εν λόγω συναλλαγματικά αποθέματα είναι ανεπαρκή, η τράπεζα μπορεί να μην έχει άλλη επιλογή παρά να υποτιμήσει το νόμισμα.

Ένα από τα πιο διάσημα παραδείγματα υποτίμησης του νομίσματος ήταν η έξοδος της βρετανικής λίρας από τον Μηχανισμό Συναλλαγματικών Ισοτιμιών (ERM) τον Σεπτέμβριο του 1992. Ο ΜΣΙ ήταν πρόδρομος για τη δημιουργία του ευρώ και ήταν ένα σύστημα για τη σύνδεση της αξίας της λίρας άλλα νομίσματα σε σχέση με το νόμισμα της Deutsche, προκειμένου να επιτευχθεί οικονομική σταθερότητα και χαμηλός πληθωρισμός. Στις 16 Σεπτεμβρίου 1992 - μια μέρα που αργότερα αποκαλείται «Μαύρη Τετάρτη» στον βρετανικό Τύπο - η λίρα δέχθηκε τεράστια κερδοσκοπική επίθεση, καθώς οι κερδοσκόποι νομισμάτων θεωρούσαν ότι το νόμισμα πραγματοποιούσε συναλλαγές σε τεχνητά υψηλό επίπεδο. Σε μια προσπάθεια να περιορίσει την κερδοσκοπική φρενίτιδα, η Τράπεζα της Αγγλίας έλαβε μέτρα έκτακτης ανάγκης, όπως την εξουσιοδότηση της χρήσης δισεκατομμυρίων λιρών για την υπεράσπιση του νομίσματος και την αύξηση των επιτοκίων από 10% σε 12% έως 15% κατά τη διάρκεια της ημέρας. Αυτά τα μέτρα δεν είχαν κανένα αποτέλεσμα, καθώς η λίρα εξαναγκάστηκε να βγει από τον ΜΣΙ, δίνοντας το κέρδος του 1ου δισεκατομμυρίου δολαρίων στη θέση της λίρας λίρας για το θρυλικό διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου George Soros.

Επιδράσεις στην οικονομία

Η υποτίμηση συχνά έχει αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομία αρχικά, αν και τελικά οδηγεί σε σημαντική αύξηση των εξαγωγών και στη συνακόλουθη συρρίκνωση του ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών, ένα φαινόμενο γνωστό ως η καμπύλη J. Στην αρχική περίοδο μετά την υποτίμηση, οι εισαγωγές γίνονται πολύ ακριβότερες, ενώ οι εξαγωγές παραμένουν στάσιμες, οδηγώντας σε μεγαλύτερο έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών. Η χαμηλότερη αξία του εγχώριου νομίσματος μπορεί επίσης να έχει ως αποτέλεσμα τα εισαγόμενα προϊόντα να κοστίζουν πολύ περισσότερο, οδηγώντας σε "εισαγόμενο" πληθωρισμό. Ωστόσο, με την πάροδο του χρόνου, το χαμηλότερο εθνικό νόμισμα καθιστά τις εξαγωγές πιο ανταγωνιστικές στις παγκόσμιες αγορές, ενώ οι καταναλωτές μπορούν να αποφύγουν τις ακριβές εισαγωγές, με αποτέλεσμα τη βελτίωση του ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών.

Σε πολλές περιπτώσεις, η υποτίμηση συνοδεύτηκε επίσης από μαζική πτώση κεφαλαίων, καθώς οι ξένοι επενδυτές τραβούν το κεφάλαιό τους έξω από τη χώρα. Αυτό επιδεινώνει περαιτέρω τον οικονομικό αντίκτυπο της υποτίμησης, καθώς το κλείσιμο βιομηχανιών που εξαρτώνται από το ξένο κεφάλαιο αυξάνει την ανεργία και μειώνει την οικονομική ανάπτυξη, προκαλώντας ύφεση. Οι επιπτώσεις της ύφεσης μπορεί να ενισχυθούν από τα υψηλότερα επιτόκια που εισήχθησαν για την υπεράσπιση του εγχώριου νομίσματος. Η υποτίμηση συχνά προκαλεί επίσης φαινόμενο μόλυνσης, όπως αποδείχθηκε από την ασιατική κρίση του 1997, όπου οι κρίσεις σε νομίσματα επηρεάζουν πολλά έθνη - σε μεγάλο βαθμό αναπτυσσόμενες οικονομίες - με παρόμοια, ασταθή οικονομικά θεμελιώδη στοιχεία.

Η αναπροσαρμογή δεν έχει τα ίδια αποτελέσματα με την υποτίμηση, καθώς η ανατίμηση γενικά επιδεινώνεται από την ταχεία βελτίωση - και όχι από την επιδείνωση - των οικονομικών μεγεθών. Με την πάροδο του χρόνου, μια ανατίμηση είναι πιθανό να έχει ως αποτέλεσμα το πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών ενός έθνους να μειώνεται σε κάποιο βαθμό

Αντίκτυπος χαρτοφυλακίου

Δεδομένου ότι η υποτίμηση του νομίσματος είναι μακράν το πιο πιθανό γεγονός, οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν τους κινδύνους που θέτει η υποτίμηση, καθώς μπορεί να έχει αντίκτυπο στις αποδόσεις του χαρτοφυλακίου, ιδίως σε περίπτωση νομισματικής μόλυνσης.

Ας υποθέσουμε ότι έχετε το 10% του χαρτοφυλακίου σας σε ομόλογα εκφρασμένα σε ψευδο-δολάρια που περιγράφηκαν νωρίτερα, με τρέχουσα απόδοση 5%. Τώρα, αν τα ψευδοδολάρια υποστούν 20% υποτίμηση, η καθαρή σας απόδοση από αυτά τα ομόλογα θα ήταν -15%, αντί + 5%. Ως αποτέλεσμα, η συνολική απόδοση του χαρτοφυλακίου σας θα μειωνόταν κατά 1, 5% (δηλαδή 10% κατά βάρος χαρτοφυλακίου Χ -15%).

Αλλά ας πούμε ότι διαθέτετε συνολικά το 40% του χαρτοφυλακίου σας σε περιουσιακά στοιχεία αναδυόμενων αγορών και αυτά θίγονται από την επίδραση μετάδοσης της υποτίμησης του ψευδο-δολαρίου. Αν αυτά τα περιουσιακά στοιχεία αναδυόμενων αγορών μειωθούν επίσης κατά 20%, η συνολική απόδοση του χαρτοφυλακίου σας θα μειωθεί σημαντικά κατά 8%,

Τι να προσέχεις

• Μείνετε ενημερωμένοι σχετικά με τα νομίσματα - Ένα από τα μεγαλύτερα νομισματικά προβλήματα που αντιμετωπίζει η παγκόσμια οικονομία τα τελευταία χρόνια είναι η τεχνητή καταστολή του κινεζικού γιουάν, γεγονός που βοήθησε την Κίνα να αποκτήσει τεράστιο μερίδιο αγοράς στις παγκόσμιες εξαγωγές. Η Κίνα έχει επιτρέψει στο γουάν να εκτιμήσει σταδιακά, εν μέσω ακραίων κλήσεων από τις Ηνωμένες Πολιτείες και άλλα έθνη για μια ταχεία ανατίμηση του γιουάν. Με τον ένα ή τον άλλο τρόπο, το ζήτημα αυτό θα μπορούσε να έχει σημαντικό αντίκτυπο στην παγκόσμια οικονομία, οπότε παραμείνετε συντονισμένοι στις εξελίξεις σε αυτό το μέτωπο.
• Περιορίστε την έκθεσή σας στις αναδυόμενες αγορές με επιδείνωση των θεμελιωδών αρχών - Η μεταβολή νομίσματος αποτελεί πραγματική απειλή για το χαρτοφυλάκιο σας, περιορίζοντας έτσι την έκθεσή σας στις αναδυόμενες αγορές των οποίων τα οικονομικά μεγέθη επιδεινώνονται. Συγκεκριμένα, προσέξτε τα έθνη με τα αυξανόμενα ελλείμματα τρεχουσών συναλλαγών και τα υψηλά ποσοστά πληθωρισμού. Τα νομίσματα χωρών όπως η Ινδία και η Ινδονησία, που έχουν αυτά τα χαρακτηριστικά, ήταν μεταξύ των χειρότερων επιδόσεων το καλοκαίρι του 2013, καθώς η προοπτική της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ να μειώσει το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της (που θεωρήθηκε ως ένδειξη ενδεχόμενης σταθεροποίησης της νομισματικής πολιτικής ) προκάλεσε τεράστια πτώση κεφαλαίων από αναδυόμενες αγορές.
• Εξετάστε την επίδραση των κινήσεων των νομισμάτων στις συνολικές αποδόσεις του χαρτοφυλακίου σας - Η κατοχή περιουσιακών στοιχείων σε ένα νόμισμα που εκτιμάται μπορεί να αυξήσει τις αποδόσεις του χαρτοφυλακίου σας. Αντιστρόφως, όπως φαίνεται στο παράδειγμα παραπάνω, η κατοχή περιουσιακών στοιχείων σε ένα υποτιμητικό νόμισμα μπορεί να επηρεάσει την απόδοση του χαρτοφυλακίου. Επομένως, εξετάστε την επίδραση της εκτίμησης του νομίσματος και της απόσβεσης στις συνολικές αποδόσεις του χαρτοφυλακίου σας.

Η κατώτατη γραμμή

Η υποτίμηση του νομίσματος μπορεί να είναι μια κρυφή πηγή κινδύνου χαρτοφυλακίου, ειδικά αν έχει ως αποτέλεσμα το φαινόμενο μόλυνσης. Οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν τον κίνδυνο αυτό για τα χαρτοφυλάκιά τους και επίσης να εξετάσουν τον αντίκτυπο των κινήσεων των νομισμάτων στις συνολικές αποδόσεις του χαρτοφυλακίου.