Αποκωδικοποίηση της ανάλυσης DuPont

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) είναι ένας πολύ προσεκτικός αριθμός μεταξύ των έμπειρων επενδυτών. Είναι ένα ισχυρό μέτρο για το πόσο καλά η διοίκηση μιας εταιρείας δημιουργεί αξία για τους μετόχους της. Ωστόσο, ο αριθμός μπορεί να είναι παραπλανητικός, δεδομένου ότι είναι ευάλωτος σε μέτρα που αυξάνουν την αξία του, ενώ ταυτόχρονα καθιστά το μετοχικό κεφάλαιο πιο επικίνδυνο. Χωρίς να κατακερματιστούν τα στοιχεία ROE, οι επενδυτές θα μπορούσαν να εξαπατηθούν για να πιστεύουν ότι μια εταιρεία είναι μια καλή επένδυση όταν δεν είναι. Διαβάστε παρακάτω για να μάθετε πώς μπορείτε να χρησιμοποιήσετε την ανάλυση DuPont για να σπάσετε το ROE και να αποκτήσετε μια πολύ καλύτερη κατανόηση για το πού προέρχονται οι κινήσεις της ROE.

Η ομορφιά της ROE είναι ότι είναι ένα σημαντικό μέτρο που απαιτεί μόνο δύο αριθμούς για να υπολογίσει: το καθαρό εισόδημα και τα ίδια κεφάλαια.

ROE = Καθαρό εισόδημα μετοχικού κεφαλαίου {\ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Καθαρό εισόδημα}} {\ text {Equity}

Εάν ο αριθμός αυτός ανεβαίνει, είναι γενικά καλό σημάδι για την εταιρεία, καθώς δείχνει ότι το ποσοστό απόδοσης των μετοχών αυξάνεται. Το πρόβλημα είναι ότι αυτός ο αριθμός μπορεί επίσης να αυξηθεί απλά όταν η εταιρεία αναλαμβάνει μεγαλύτερο χρέος, μειώνοντας έτσι το μετοχικό κεφάλαιο. Αυτό θα αυξήσει τη μόχλευση της εταιρείας, η οποία θα μπορούσε να είναι καλό, αλλά θα κάνει και το μετοχικό κεφάλαιο πιο επικίνδυνο.

DuPont τριών σταδίων

Μια πιο εμπεριστατωμένη γνώση της ROE είναι απαραίτητη για να αποφευχθούν λανθασμένες υποθέσεις. Στη δεκαετία του 1920, η εταιρία DuPont δημιούργησε μια μέθοδο ανάλυσης που καλύπτει αυτή την ανάγκη, διασπώντας το ROE σε μια πιο σύνθετη εξίσωση. Η ανάλυση DuPont δείχνει τα αίτια των μετατοπίσεων του αριθμού.

Υπάρχουν δύο παραλλαγές της ανάλυσης DuPont: η αρχική εξίσωση τριών σταδίων και μια εκτεταμένη εξίσωση πέντε σταδίων. Η εξίσωση τριών σταδίων καταστρέφει το ROE σε τρία πολύ σημαντικά στοιχεία:

ROE = NPM × Κύκλος εργασιών περιουσιακών στοιχείων × Ποσοστό πολλαπλασιαστικού κεφαλαίου: NPM = Καθαρό περιθώριο κέρδους, το μέτρο της αποτελεσματικότητας λειτουργίαςAsset Κύκλος εργασιών = Μέτρο αποδοτικότητας χρήσης περιουσιακού στοιχείουΤο πολλαπλασιαστή πολλαπλασιασμού = Μέτρο χρηματοοικονομικής μόχλευσης \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ } \ times \ text {Κόστος περιουσιακών στοιχείων} \ Times \ text {Πολλαπλασιαστής Ιδίων Κεφαλαίων} \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {απόδοση} \\ & \ text {Κύκλος εργασιών} = \ κείμενο {Μέτρο αποτελεσματικότητας χρήσης περιουσιακών στοιχείων} \\ & \ text {Multiplicer Equity} ROE = NPM × Κύκλος εργασιών περιουσιακών στοιχείων × Ποσοστό πολλαπλασιασμού σε μετοχές: NPM = Καθαρό περιθώριο κέρδους, το μέτρο της αποτελεσματικότητας της επιχείρησηςΑνεργοποίηση του κύκλου εργασιών = Μέτρο αποτελεσματικότητας χρήσης περιουσιακού στοιχείουΕνισχυτικός πολλαπλασιαστής = Μέτρο χρηματοοικονομικής μόχλευσης

Ανάλυση DuPont

Ο υπολογισμός DuPont τριών σταδίων

Λαμβάνοντας την εξίσωση ROE: ROE = καθαρό εισόδημα / μετοχικό κεφάλαιο και πολλαπλασιάζοντας την εξίσωση με (πωλήσεις / πωλήσεις), παίρνουμε:

ROE = Καθαρές Εισοδηματικές Πωλήσεις × ΠωλήσειςΚατάκτηση Συμμετοχής \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Καθαρά Έσοδα}} {\ text { \ text {Ιδιότητα Μετόχων}} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} ROE = Εισόδημα SalesNet × EquitySales

Τώρα έχουμε το ROE χωρισμένο σε δύο συνιστώσες: το πρώτο είναι το περιθώριο καθαρού κέρδους και το δεύτερο είναι ο δείκτης κύκλου εργασιών. Τώρα με τον πολλαπλασιασμό σε (περιουσιακά στοιχεία / στοιχεία ενεργητικού) καταλήγουμε στην ταυτότητα DuPont τριών βημάτων:

ROE = Καθαρές Εισοδηματικές Αγορές × Πωλήσεις Αξιών × Περιουσιακά Στοιχεία Ιδίων Κεφαλαίων \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Καθαρά Εισοδήματα}} \ times \ } {\ text {Assets}} \ times \ frac {\ text {Assets}} {\ text {Ιδιότητα Μετόχων}} \\ \ end {aligned} ROE = SalesNet Εισόδημα × AssetsSales × EquityAssets

Αυτή η εξίσωση για τη ROE τη χωρίζει σε τρεις ευρέως χρησιμοποιούμενες και μελετημένες συνιστώσες:

ROE = NPM × Κύκλος εργασιών περιουσιακού στοιχείου × Πολλαπλασιαστής μετοχών \ begin {ευθυγραμμισμένο} & \ text {ROE} = \ text {NPM} \ times \ ROE = NPM × Κύκλος εργασιών περιουσιακών στοιχείων × Πολλαπλασιαστής κεφαλαιακής επάρκειας

Έχουμε το ROE κατανεμημένο σε καθαρό περιθώριο κέρδους (πόσο κέρδος η εταιρεία εξέρχεται από τα έσοδά της), τον κύκλο εργασιών (πόσο αποτελεσματικά η εταιρεία χρησιμοποιεί τα περιουσιακά της στοιχεία) και τον πολλαπλασιαστή της αξίας των μετοχών (ένα μέτρο για το πόσο η εταιρεία αξιοποιεί). Η χρησιμότητα πρέπει τώρα να γίνει σαφέστερη.

Αν η ROE μιας εταιρείας ανεβαίνει λόγω αύξησης του περιθωρίου κέρδους ή του κύκλου εργασιών, αυτό είναι ένα πολύ θετικό σημάδι για την εταιρεία. Ωστόσο, αν ο πολλαπλασιαστής μετοχών είναι η πηγή της άνοδος, και η εταιρεία είχε ήδη κατάλληλη μόχλευση, αυτό απλώς κάνει τα πράγματα πιο επικίνδυνα. Εάν η εταιρεία παίρνει υπερβολική μόχλευση, το απόθεμα μπορεί να αξίζει περισσότερο από μια έκπτωση παρά την άνοδο της ROE. Η εταιρεία θα μπορούσε επίσης να υπολο- γισθεί. Στην περίπτωση αυτή, θα μπορούσε να είναι θετική και να δείξει ότι η εταιρεία διαχειρίζεται καλύτερα τον εαυτό της.

Ακόμη και αν η ROE μιας εταιρείας έχει παραμείνει αμετάβλητη, η εξέταση με αυτόν τον τρόπο μπορεί να είναι πολύ χρήσιμη. Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία κυκλοφορεί αριθμούς και η ROE παραμένει αμετάβλητη. Η εξέταση με την ανάλυση DuPont θα μπορούσε να δείξει ότι τόσο το καθαρό περιθώριο κέρδους όσο και ο κύκλος εργασιών του ενεργητικού μειώθηκαν, δύο αρνητικά σημάδια για την εταιρεία και ο μόνος λόγος για τον οποίο η ROE παρέμεινε η ίδια ήταν μια μεγάλη αύξηση της μόχλευσης. Ανεξάρτητα από την αρχική κατάσταση της εταιρείας, αυτό θα ήταν κακό σημάδι.

DuPont με πέντε βήματα

Η πενταβάθμια ή εκτεταμένη εξίσωση DuPont κατατάσσει περαιτέρω το περιθώριο καθαρού κέρδους. Από την εξίσωση τριών βημάτων διαπιστώσαμε ότι, γενικά, οι αυξήσεις του περιθωρίου καθαρού κέρδους, του κύκλου εργασιών και της μόχλευσης θα αυξήσουν το ROE. Η εξίσωση πέντε σταδίων δείχνει ότι οι αυξήσεις της μόχλευσης δεν υποδεικνύουν πάντα μια αύξηση της ROE.

Ο υπολογισμός πέντε βημάτων

Δεδομένου ότι ο αριθμητής του καθαρού περιθωρίου κέρδους είναι καθαρό εισόδημα, αυτό μπορεί να γίνει σε κέρδη προ φόρων (ΚΠΦ) πολλαπλασιάζοντας την εξίσωση τριών βημάτων κατά 1 μείον το φορολογικό συντελεστή της εταιρείας:

ROE = EBTS × SA × AE × (1-TR) όπου: EBT = Κέρδη προ φόρων = ΠωλήσειςA = Στοιχεία ενεργητικούE = EquityTR = Φορολογικός συντελεστής \ } \ times {\ text} {\ text} {\ text {\ text} {\ {text} {text} {text} {text} {text} {} {\ A} = \ κείμενο {Assets} \\ & \ text {E} = \ text {Equity} \\ & \ text {TR} = \ AS × EA × (1-TR) όπου: EBT = Κέρδη προ φόρων = ΠωλήσειςA = Στοιχεία ενεργητικούE = EquityTR = Φορολογικός συντελεστής

Μπορούμε να το καταργήσουμε μια ακόμη φορά, δεδομένου ότι τα κέρδη προ φόρων είναι απλά κέρδη προ φόρων και τόκων (EBIT) μείον τα έξοδα τόκων της εταιρείας. Έτσι, αν υπάρχει υποκατάσταση για το έξοδο τόκου, παίρνουμε:

ROE = (EBITS × SA-IEA) × AE × (1-TR) όπου: IE = Εξόφληση τόκων \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ {text} {\ text} {\ text} {\ text} {\ text} {\ text} {A}} {\ text {E}} \ times {1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {IE} = \ {aligned} ROE = (SEBIT × AS -AIE) × EA × (1-TR) όπου: IE = Έξοδα από τόκους

Η πρακτικότητα αυτής της κατανομής δεν είναι τόσο ξεκάθαρη όσο η τριών βημάτων, αλλά αυτή η ταυτότητα μας παρέχει:

ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRRwhere: OPM = Περιθώριο λειτουργικού κέρδουςAT = Κύκλος εργασιών περιουσιακού στοιχείουIER = Ποσοστό εξόδων τόκουEM = Ποσοστό συμμετοχής TRR = Ποσοστό διατήρησης φορολογίας \ begin {aligned} & \ text {ROE} OPM} \ times \ text {AT} - \ text {IER}) \ times \ text {EM} \ times \ text {TRR} \\ & \ textbf {where:} \\ & {Περιθώριο λειτουργικού κέρδους} \\ & \ text {AT} = \ text {Κύκλος εργασιών} \\ & \ text {IER} = \ } \\ & \ text {TRR} = \ text {Φόρος παρακράτησης φόρου} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRRwhere: OPM = rateEM = πολλαπλασιαστής μετοχικού κεφαλαίουTRR = ποσοστό διακράτησης φόρου

Εάν η εταιρεία έχει υψηλό κόστος δανεισμού, τα έξοδα τόκων για μεγαλύτερο χρέος θα μπορούσαν να σιωπήσουν τις θετικές επιπτώσεις της μόχλευσης.

Μάθετε την αιτία πίσω από το αποτέλεσμα

Τόσο οι εξισώσεις τριών όσο και των πέντε σταδίων παρέχουν μια βαθύτερη κατανόηση της ROE της εταιρείας, εξετάζοντας τι αλλάζει σε μια εταιρεία αντί να εξετάζει έναν απλό λόγο. Όπως πάντα με τους δείκτες των οικονομικών καταστάσεων, πρέπει να εξεταστούν με βάση την ιστορία της εταιρείας και τους ανταγωνιστές της.

Για παράδειγμα, όταν εξετάζετε δύο εταιρείες ομοτίμων, μπορεί να έχετε χαμηλότερο ROE. Με την εξίσωση πέντε σταδίων, μπορείτε να διαπιστώσετε εάν αυτό είναι χαμηλότερο επειδή: οι πιστωτές αντιλαμβάνονται την εταιρεία ως πιο επικίνδυνη και χρεώνουν υψηλότερο επιτόκιο, η εταιρεία έχει κακή διαχείριση και έχει πολύ χαμηλή μόχλευση ή η εταιρεία έχει υψηλότερο κόστος που μειώνει λειτουργικό περιθώριο κέρδους. Ο εντοπισμός αυτών των πηγών οδηγεί στην καλύτερη γνώση της εταιρείας και στην αξιολόγησή της.

Η κατώτατη γραμμή

Ένας απλός υπολογισμός της ROE μπορεί να είναι εύκολος και να πει αρκετά, αλλά δεν παρέχει ολόκληρη την εικόνα. Εάν η ROE μιας επιχείρησης είναι χαμηλότερη από τους συνομηλίκους της, οι ταυτότητες των τριών ή των πέντε βημάτων μπορούν να βοηθήσουν να δείξουν πού βρίσκεται η εταιρεία. Μπορεί επίσης να ρίξει φως στον τρόπο με τον οποίο μια επιχείρηση ανυψώνει ή υποστηρίζει την απόδοση της επένδυσής της. Η ανάλυση DuPont βοηθά σημαντικά να διευρύνει την κατανόηση της ROE.