Ο βασιλιάς του χαλκού: μια αυτοκρατορία που χτίζεται με χειρισμό

Η αγορά βασικών προϊόντων έχει αποκτήσει μεγαλύτερη σημασία από τη δεκαετία του 1990, καθώς περισσότεροι επενδυτές, έμποροι και έμποροι αγοράζουν συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, αντισταθμίζουν τις θέσεις τους, κερδοσκοπούν και γενικά αξιοποιούν τα πολύπλοκα χρηματοπιστωτικά μέσα που αποτελούν την αγορά βασικών προϊόντων. Με όλη τη δραστηριότητα, οι άνθρωποι που εξαρτώνται από τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης για την εξάλειψη του κινδύνου έχουν δημιουργήσει ανησυχίες για τους μεγάλους κερδοσκόπους που χειραγωγούν τις αγορές. Σε αυτό το άρθρο θα εξετάσουμε το παρελθόν για μια από τις μεγαλύτερες περιπτώσεις χειραγώγησης της αγοράς σε βασικά προϊόντα και τι σήμαινε για το μέλλον των προθεσμιακών συμβολαίων.

Το 5%
Εξακολουθεί να υπάρχει μυστήριο γύρω από τον Yasuo Hamanaka, γνωστό και ως κ. Copper, και το μέγεθος των ζημιών του με την ιαπωνική εμπορική εταιρεία Sumitomo. Από την πέρκα του, επικεφαλής του τμήματος μεταλλικών συναλλαγών της Sumitomo, η Hamanaka ελέγχει το 5% της παγκόσμιας προσφοράς χαλκού. Αυτό ακούγεται σαν ένα μικρό ποσό, δεδομένου ότι το 95% κρατιόταν σε άλλα χέρια. Ο χαλκός, ωστόσο, είναι ένα μη ρευστό εμπόρευμα που δεν μπορεί να μεταφερθεί εύκολα σε όλο τον κόσμο για να αντιμετωπίσει τις ελλείψεις. Για παράδειγμα, η αύξηση των τιμών του χαλκού λόγω έλλειψης στις ΗΠΑ δεν θα ακυρωθεί αμέσως από τις μεταφορές από χώρες με πλεόνασμα χαλκού. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η μεταφορά χαλκού από την αποθήκευση μέχρι την παράδοση και την αποθήκευση κοστίζει χρήματα και το κόστος αυτό μπορεί να ακυρώσει τις διαφορές τιμής. Οι προκλήσεις στην ανακατεύθυνση του χαλκού σε όλο τον κόσμο και το γεγονός ότι ακόμη και οι μεγαλύτεροι παίκτες κατέχουν μόνο ένα μικρό ποσοστό της αγοράς, έκανε το 5% της Hamanaka πολύ σημαντικό.

Η ρύθμιση
Η Sumitomo ανήκε σε μεγάλες ποσότητες φυσικού χαλκού, χαλκού που κάθεται σε αποθήκες και εργοστάσια, καθώς και σε πολυάριθμα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης. Η Hamanaka χρησιμοποίησε το μέγεθος της Sumitomo και τα μεγάλα αποθέματα μετρητών τόσο για τις γωνίες όσο και για τη συμπίεση της αγοράς μέσω του Exchange Metal Exchange (LME) του Λονδίνου. Ως η μεγαλύτερη μεταλλική ανταλλαγή στον κόσμο, η τιμή χαλκού LME υπαγόρευσε ουσιαστικά την παγκόσμια τιμή χαλκού. Η Hamanaka διατηρούσε τεχνητά την τιμή αυτή για σχεδόν μια δεκαετία που είχε ως αποτέλεσμα το 1995, κερδίζοντας έτσι κέρδη από την πώληση των φυσικών περιουσιακών στοιχείων της Sumitomo.

Εκτός από την πώληση του χαλκού της, η Sumitomo επωφελήθηκε με τη μορφή προμήθειας για άλλες συναλλαγές χαλκού που χειρίστηκε, επειδή οι προμήθειες υπολογίζονται ως ποσοστό της αξίας του εμπορεύματος που πωλείται, παραδίδεται κλπ. Η τεχνητά υψηλή τιμή συμψηφίστηκε με την εταιρεία μεγαλύτερη προμήθειες για όλες τις συναλλαγές χαλκού.

Σπάσιμο των σορτς
Η χειραγώγηση της Χαμανάκας ήταν κοινή γνώση μεταξύ πολλών κερδοσκόπων και αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου, καθώς και του γεγονότος ότι ήταν μακρύς τόσο σε φυσικές όσο και σε χρεωστικούς τίτλους. Όποτε όμως κάποιος προσπάθησε να κοντράρει τη Hamanaka, συνέχισε να ρίχνει μετρητά στις θέσεις του, ξεπερνώντας τα σορτς απλώς έχοντας βαθύτερες τσέπες. Τα μεγάλα χρηματικά έσοδα της Hamanaka ανάγκασαν οποιονδήποτε να παραμορφώσει τον χαλκό για να παραδώσει τα εμπορεύματα ή να κλείσει τη θέση τους με ένα ασφάλιστρο.

Βοήθησε πολύ από το γεγονός ότι, σε αντίθεση με τις ΗΠΑ, το LME δεν είχε υποχρεωτική αναφορά θέσεων και δεν υπάρχουν στατιστικά στοιχεία που να δείχνουν ανοιχτό ενδιαφέρον. Βασικά, οι έμποροι γνώριζαν ότι η τιμή ήταν πολύ υψηλή, αλλά δεν είχαν ακριβείς αριθμούς για το πόσο ελεγχόμενος ο Hamanaka και πόσα χρήματα είχε στο αποθεματικό. Στο τέλος, οι περισσότεροι έκοψαν τις απώλειες τους και άφησαν την Αμανακά να έχει τον δρόμο της.

Πτώση του κυρίου Χαλκού
Τίποτα δεν διαρκεί για πάντα, και δεν ήταν διαφορετικό για τη γωνία της Hamanaka στην αγορά χαλκού. Οι συνθήκες της αγοράς άλλαξαν το 1995, σε ελάχιστο βαθμό χάρη στην αναζωπύρωση της εξόρυξης στην Κίνα. Η τιμή του χαλκού ήταν ήδη σημαντικά υψηλότερη από ό, τι έπρεπε, αλλά η αύξηση της προσφοράς άσκησε μεγαλύτερη πίεση στην αγορά για μια διόρθωση. Η Sumitomo είχε κάνει καλά χρήματα για τη χειραγώγησή της, αλλά η εταιρεία έμεινε σε δεσμό, επειδή ήταν ακόμα μακρύς στον χαλκό όταν έφτανε για μια μεγάλη πτώση.

Ακόμα χειρότερα, η συντόμευση της θέσης του - δηλαδή η αντιστάθμιση με τα σορτς - θα έκανε απλώς τις μεγάλες μακρές θέσεις να χάνουν χρήματα γρηγορότερα, καθώς θα έπαιζε εναντίον του. Ενώ η Hamanaka αγωνιζόταν για το πώς να βγεί με τα άθικτα κέρδη, η LME και η Commodity Futures Trading Commission (CFTC) άρχισαν να εξετάζουν την παγκόσμια χειραγώγηση της αγοράς χαλκού.

Αρνηση
Η Sumitomo απάντησε στην έρευνα διότι «έβαλε» τη Χαμανάκα έξω από την εμπορική της θέση. Η απομάκρυνση του κ. Χαλκού ήταν αρκετή για να φέρει σοβαρά τα σορτς. Ο χαλκός βυθίστηκε και η Sumitomo ανακοίνωσε ότι είχε χάσει πάνω από 1, 8 δισεκατομμύρια δολάρια και οι απώλειες θα μπορούσαν να φθάσουν τα 5 δισεκατομμύρια δολάρια, καθώς οι μακρές θέσεις εγκαταστάθηκαν σε μια φτωχή αγορά. Υποστήριξαν επίσης ότι η Χαμάνκακα ήταν ένας απατεώνας έμπορος και οι ενέργειές του ήταν εντελώς άγνωστες στη διοίκηση. Η Χαμανάκα κατηγορήθηκε για τη σφυρηλάτηση των υπογραφών του επιβλέποντος σε έντυπο και καταδικάστηκε.

Η φήμη της Sumitomo ήταν αμαυρωμένη, επειδή πολλοί πίστευαν ότι η εταιρεία δεν θα μπορούσε να αγνοεί την κατοχή της Hamanaka στην αγορά χαλκού, ειδικά επειδή κέρδισε από αυτήν εδώ και χρόνια. Οι έμποροι ισχυρίστηκαν ότι η Sumitomo πρέπει να γνώριζε, καθώς διέθετε περισσότερα χρήματα στην Hamanaka κάθε φορά που οι κερδοσκόποι προσπάθησαν να τινάξουν την τιμή τους.

Fallout
Η Sumitomo απάντησε στους ισχυρισμούς εμπλέκοντας την JPMorgan Chase και την Merrill Lynch. Η Sumitomo κατηγόρησε τις δύο τράπεζες για τη διατήρηση του καθεστώτος με τη χορήγηση δανείων στη Hamanaka μέσω δομών όπως τα παράγωγα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Όλες οι εταιρείες εισήγαγαν μεταξύ τους μια διαφορά και όλοι βρέθηκαν ένοχοι σε κάποιο βαθμό. Το γεγονός αυτό έβλαψε την υπόθεση του Morgan σχετικά με μια παρόμοια δαπάνη που σχετίζεται με το σκάνδαλο Enron και την επιχείρηση εμπορίας ενέργειας Mahonia Ltd. Hamanaka, από την πλευρά του, εξυπηρέτησε τη φράση χωρίς σχόλια.

Χειρισμός σήμερα
Από τη χειραγώγηση της αγοράς χαλκού, προστέθηκαν νέα πρωτόκολλα στο LME για να αποφευχθεί μια παρόμοια στροφή στις αγορές. Είναι σχεδόν αδύνατο για μακρόχρονη χειραγώγηση όπως η Hamanaka να εμφανιστεί στη σημερινή αγορά, καθώς υπάρχουν περισσότεροι παίκτες και πολύ μεγαλύτερη αστάθεια με μακρύ και σορτς που αντιμετωπίζουν καθημερινά με αναφορές τιμών σε πραγματικό χρόνο που αναβοσβήνουν σε όλη τη μάχη. Στην πραγματικότητα, η αγορά βασικών προϊόντων αντιμετωπίζει το αντίθετο πρόβλημα - τα βραχυπρόθεσμα αιχμές τιμών που επιφέρουν οι κερδοσκόποι με βαθιές τσέπες. Η παράξενη διήμερη άνοδος της τιμής του βαμβακιού τον Μάρτιο του 2008 αποτελεί παράδειγμα αυτού του προβλήματος.

Καθώς οι κροτίδες εξελίσσονται από τη νέα ηλεκτρονική ανταλλαγή εμπορευμάτων, το Intercontinental Exchange (ICE), ανοίχτηκαν πολλά κενά. Η χρήση swaps και συνθετικών παραγώγων από τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και τους θεσμικούς αγοραστές που επιθυμούν να υπερβούν τα CFTC και τα όρια ανταλλαγής έχει καταστήσει δυσκολότερη τη χειραγώγηση των εμπορευμάτων. Δυστυχώς, αυτό σημαίνει ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έχουν χάσει μέρος της αξίας τους ως αντιστάθμιση για τους εμπόρους έναντι του κινδύνου αγοράς και της διακύμανσης των τιμών. Οι επενδυτές και οι έμποροι μπορούν μόνο να ελπίζουν ότι η ICE θα συνεχίσει να βελτιώνεται και ότι η χειραγώγηση της αγοράς στα εμπορεύματα θα είναι πραγματικά παρελθόν.