Πώς ο Sharpe Ratio μπορεί να υπεραπλουστεύσει τον κίνδυνο

Όταν ψάχνετε να επενδύσετε, πρέπει να εξετάσετε τόσο τον κίνδυνο όσο και την επιστροφή. Ενώ η επιστροφή μπορεί εύκολα να ποσοτικοποιηθεί, ο κίνδυνος δεν μπορεί. Σήμερα, η τυπική απόκλιση είναι το πιο συχνά αναφερόμενο μέτρο κινδύνου, ενώ ο δείκτης Sharpe είναι το πιο συχνά χρησιμοποιούμενο μέτρο κινδύνου / απόδοσης. Ο λόγος Sharpe ήταν γύρω από το 1966, αλλά η ζωή του δεν πέρασε χωρίς αντιδιαστολή. Ακόμη και ο ιδρυτής του, βραβευμένος με Νόμπελ Γουίλιαμ Σαρπ, παραδέχθηκε ότι ο λόγος δεν είναι χωρίς τα προβλήματά του. (Δείτε επίσης: Κίνδυνος και Διαφοροποίηση .)

Ο δείκτης Sharpe είναι ένα καλό μέτρο κινδύνου για μεγάλες, διαφοροποιημένες, υγρές επενδύσεις, αλλά για άλλους, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, μπορεί να χρησιμοποιηθεί μόνο ως ένα από τα μέτρα κινδύνου / απόδοσης.

Όπου αποτυγχάνει

Το πρόβλημα με το δείκτη Sharpe είναι ότι τονίζεται από επενδύσεις που δεν έχουν κανονική κατανομή αποδόσεων. Το καλύτερο παράδειγμα είναι τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Πολλοί από αυτούς χρησιμοποιούν δυναμικές στρατηγικές διαπραγμάτευσης και επιλογές που δίνουν τη θέση τους στη λοξότητα και την κούλωση στην κατανομή των αποδόσεων.

Πολλές στρατηγικές αντισταθμιστικών κεφαλαίων παράγουν μικρές θετικές αποδόσεις με την περιστασιακή μεγάλη αρνητική απόδοση. Για παράδειγμα, μια απλή στρατηγική πώλησης βαθιών εξωχρηματιστηριακών δικαιωμάτων τείνει να συλλέγει μικρά ασφάλιστρα και να μην πληρώνει τίποτα μέχρι να χτυπήσει το "μεγάλο". Μέχρι να υπάρξει μεγάλη απώλεια, αυτή η στρατηγική θα δείξει πολύ υψηλή αναλογία Sharpe. (Δείτε επίσης: Στρατηγικές επέκτασης επιλογών .)

Για παράδειγμα, σύμφωνα με τον Hal Lux στο άρθρο του "Θεσμικοί Επενδυτές" του 2002, "Ο κίνδυνος γίνεται πιο ριψοκίνδυνος", η μακροπρόθεσμη διαχείριση κεφαλαίων (LTCM) είχε πολύ υψηλό δείκτη Sharpe 4, 35 πριν την εμφάνισή του το 1998. Όπως και στη φύση, δεν είναι άνοσοι σε μακροπρόθεσμη καταστροφή, για παράδειγμα, όπως μια πλημμύρα 100 ετών. Αν δεν ήταν για τέτοιου είδους γεγονότα, κανείς δεν θα επενδύσει σε τίποτα παρά σε μετοχές.

Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου που είναι μη ρευστοποιήσιμα, και πολλά από αυτά, φαίνονται επίσης λιγότερο ευμετάβλητα, γεγονός που εξυπηρετεί βολικά τους δείκτες Sharpe. Παραδείγματα αυτού του είδους θα μπορούσαν να είναι τα κεφάλαια που βασίζονται σε τόσο μεγάλες κατηγορίες όπως τα ακίνητα ή τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, ή σε πιο εσωτερικές περιοχές, όπως οι υποκείμενες εκδόσεις τίτλων που εξασφαλίζονται με ενυπόθηκα δάνεια ή ομόλογα καταστροφών. Δεδομένου ότι δεν υπάρχουν αγορές ρευστότητας για πολλά αξιόγραφα στο σύμπλεγμα των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, οι διαχειριστές κεφαλαίων αντιμετωπίζουν σύγκρουση συμφερόντων κατά την τιμολόγηση των τίτλων τους Ο δείκτης Sharpe δεν έχει κανένα τρόπο μέτρησης της έλλειψης ρευστότητας, η οποία λειτουργεί στην εύνοια των διαχειριστών κεφαλαίων. (Βλέπε επίσης: Αποτυχίες μαζικών ταμείων αντιστάθμισης κινδύνου ).

Volatility Plus

Η μεταβλητότητα τείνει επίσης να έρθει σε κομμάτια - με άλλα λόγια, η μεταβλητότητα τείνει να αναπαράγει την αστάθεια. Σκεφτείτε την κατάρρευση του LTCM ή τη ρωσική κρίση χρέους στα τέλη της δεκαετίας του '90. Η υψηλή μεταβλητότητα έμεινε με τις αγορές για κάποιο χρονικό διάστημα μετά από αυτά τα γεγονότα. Σύμφωνα με τον Joel Chernoff στο άρθρο του του 2001 "Προειδοποίηση: Κίνδυνος κρυμμένος σε αυτές τις αντισταθμίσεις", σημαντικά γεγονότα μεταβλητότητας τείνουν να συμβαίνουν κάθε τέσσερα χρόνια.

Ο σειριακός συσχετισμός μπορεί επίσης να υπερεκτιμήσει μια αναλογία Sharpe όταν υπάρχει σε μηνιαίες αποδόσεις. Σύμφωνα με τον Andrew Lo στο "The Statistics of Sharpe Ratios" (2002), το φαινόμενο αυτό μπορεί να προκαλέσει υπέρβαση του ποσοστού έως και 65%. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η σειριακή συσχέτιση τείνει να έχει μια εξομαλυντική επίδραση στην αναλογία.

Επιπλέον, χιλιάδες αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου δεν έχουν ακόμη περάσει από έναν πλήρη επιχειρηματικό κύκλο. Για όσους έχουν, πολλοί έχουν βιώσει μια αλλαγή των διαχειριστών ή μια αλλαγή στις στρατηγικές. Αυτό δεν πρέπει να αποτελεί έκπληξη, καθώς η βιομηχανία των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου είναι μία από τις πιο δυναμικές στον κόσμο των επενδύσεων. Ωστόσο, αυτό δεν δίνει στο επενδυτικό κοινό μεγάλη άνεση όταν το αγαπημένο τους hedge fund, το οποίο αθλητικά έχει ένα ωραίο δείκτη Sharpe, ανατινάζεται ξαφνικά μια μέρα. Ακόμα κι αν ο διαχειριστής και η στρατηγική παραμείνουν τα ίδια, το μέγεθος του ταμείου θα μπορούσε να αλλάξει τα πάντα - αυτό που λειτούργησε τόσο καλά όταν ένα hedge fund είχε 50 εκατομμύρια δολάρια σε μέγεθος μπορεί να είναι η κατάρα του στα 500 εκατομμύρια δολάρια.

Μια καλύτερη πανοπλία μου

Υπάρχει λοιπόν ευκολότερη απάντηση στη μέτρηση του κινδύνου και της επιστροφής;

Ενώ η σχέση Sharpe είναι το πιο γνωστό μέτρο κινδύνου / απόδοσης, έχουν αναπτυχθεί και άλλες. Ο λόγος Sortino είναι ένας από αυτούς. Είναι παρόμοιο με τον δείκτη Sharpe, αλλά ο παρονομαστής επικεντρώνεται μόνο στην πτωτική μεταβλητότητα, η οποία είναι η μεταβλητότητα που αφορά τους περισσότερους επενδυτές. Τα ουδέτερα από την αγορά κεφάλαια ισχυρίζονται ότι είναι σε θέση να δώσουν στους επενδυτές τους όλες τις ανοδικές, αλλά περιορισμένες μειονεκτήματα. Αν συμβαίνει αυτό, ο λόγος Sortino θα τους βοηθήσει να επικυρώσουν την απαίτηση αυτή. Δυστυχώς, ενώ ο λόγος Sortino επικεντρώνεται περισσότερο από τον λόγο Sharpe, μοιράζεται μερικά από τα ίδια προβλήματα. (Δείτε επίσης: Οι χρήσεις και τα όρια της μεταβλητότητας και η κατανόηση των μετρήσεων μεταβλητότητας .)

συμπέρασμα

Είναι σαφές ότι η αναλογία Sharpe μπορεί να είναι μία από τις μετρήσεις κινδύνου / απόδοσης. Σίγουρα θα λειτουργήσει καλύτερα για μια επένδυση που είναι υγρή και έχει κανονικά διανεμηθεί αποδόσεις, όπως η S & P 500 Spiders. Ωστόσο, όταν πρόκειται για hedge funds, χρειάζεστε περισσότερα από ένα μέτρα. Για παράδειγμα, ο Morningstar χρησιμοποιεί τώρα μια σειρά μετρήσεων: skewness, kurtosis, Sortino αναλογία, θετικούς μήνες, αρνητικούς μήνες, χειρότερο μήνα και μέγιστη ανάληψη. Με αυτό το είδος πληροφοριών, ένας επενδυτής μπορεί να πάρει μια καλύτερη εικόνα μιας επένδυσης και τι να περιμένει για το μέλλον.

Θυμηθείτε, όπως είπε ο Harry Kat, καθηγητής διαχείρισης κινδύνων και διευθυντής του Κέντρου Ερευνών Εναλλακτικών Επενδύσεων στην Cass Business School του Λονδίνου, "ο κίνδυνος είναι μια λέξη, αλλά δεν είναι ένας αριθμός".