Συμπλέγματα: Αγελάδες μετρητών ή εταιρικό χάος;

Οι εταιρείες ετερογενών δραστηριοτήτων είναι εταιρείες που κατέχουν εν μέρει ή πλήρως ορισμένες άλλες εταιρείες. Πριν από λίγο καιρό, τα εκτεταμένα συγκροτήματα ήταν ένα σημαντικό χαρακτηριστικό του εταιρικού τοπίου. Οι μεγάλες αυτοκρατορίες, όπως η General Electric και η Berkshire Hathaway, δημιουργήθηκαν εδώ και πολλά χρόνια με ενδιαφέροντα που κυμαίνονται από τεχνολογία κινητήρων τζετ και κοσμήματα.

Οι εταιρικοί οπαδοί, όπως αυτοί είναι υπερήφανοι για την ικανότητά τους να αποφεύγουν τις ανώμαλες αγορές. Σε ορισμένες περιπτώσεις, έχουν αποδώσει εντυπωσιακές αποδόσεις μακροπρόθεσμων μετόχων, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι οι εταιρικοί όμιλοι είναι πάντα καλό για τους επενδυτές. Εάν ενδιαφέρεστε να επενδύσετε σε αυτούς τους μεγαθήρες, υπάρχουν μερικά πράγματα που πρέπει να γνωρίζετε.

Η υπόθεση για τους ομίλους ετερογενών δραστηριοτήτων

Η περίπτωση των ομίλων επιχειρήσεων μπορεί να συνοψιστεί με μία λέξη: διαφοροποίηση. Σύμφωνα με τη χρηματοοικονομική θεωρία, επειδή ο επιχειρηματικός κύκλος επηρεάζει τις βιομηχανίες με διαφορετικούς τρόπους, η διαφοροποίηση έχει ως αποτέλεσμα τη μείωση του επενδυτικού κινδύνου. Μια επιβράδυνση που υπέστη μία θυγατρική, για παράδειγμα, μπορεί να αντισταθμιστεί από τη σταθερότητα, ή ακόμη και την επέκταση, σε μια άλλη επιχείρηση. Με άλλα λόγια, εάν το τμήμα κατασκευής τούβλων του Berkshire Hathaway έχει ένα κακό έτος, η απώλεια μπορεί να αντισταθμιστεί από ένα καλό έτος στην ασφαλιστική του δραστηριότητα.

Ταυτόχρονα, ένας επιτυχημένος όμιλος επιχειρήσεων μπορεί να επιδείξει συνεπή αύξηση των κερδών, αποκτώντας εταιρείες οι μετοχές των οποίων είναι χαμηλότερες από τις δικές τους. Στην πραγματικότητα, η GE και η Berkshire Hathaway έχουν υποσχεθεί και παραδώσει διψήφια αύξηση κερδών εφαρμόζοντας αυτή τη στρατηγική ανάπτυξης των επενδύσεων. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε: Κίνδυνος και Διαφοροποίηση .)

Η υπόθεση κατά των ετερογενών επιχειρήσεων

Ωστόσο, η εξέχουσα επιτυχία των ομίλων όπως η GE και η Berkshire Hathaway δεν αποδεικνύει ότι η συσσωμάτωση είναι πάντα μια καλή ιδέα. Υπάρχουν πολλοί λόγοι για να σκεφτούμε δύο φορές την επένδυση σε αυτά τα αποθέματα, όπως απεικονίζεται το 2009, όταν τόσο η GE όσο και η Berkshire υπέφεραν από την οικονομική ύφεση, αποδεικνύοντας ότι το μέγεθος δεν καθιστά μια εταιρεία αλάθητη.

Ο επενδυτικός γκουρού Peter Lynch χρησιμοποιεί τη φράση διάχυση για να περιγράψει εταιρείες που διαφοροποιούνται σε περιοχές πέρα ​​από τις βασικές ικανότητες τους. Ένα σύμπλεγμα μπορεί συχνά να είναι μια αναποτελεσματική, μπερδεμένη υπόθεση. Ανεξάρτητα από το πόσο καλή η ομάδα διαχείρισης, οι ενέργειές της και οι πόροι της θα χωριστούν σε πολλές επιχειρήσεις, οι οποίες μπορεί ή δεν μπορεί να είναι συνεργιστικές.

Για τους επενδυτές, τα συγκροτήματα μπορεί να είναι απαίσια δύσκολα κατανοητά και μπορεί να είναι μια πρόκληση να περιγράψουμε αυτές τις εταιρείες σε μία κατηγορία ή επενδυτικό θέμα. Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και οι διευθυντές έχουν συχνά δύσκολο να εξηγήσουν την επενδυτική τους φιλοσοφία στους μετόχους. Επιπλέον, η λογιστική του ομίλου μπορεί να αφήσει πολλά για να είναι επιθυμητή και μπορεί να αποκρύψει την απόδοση των ξεχωριστών τμημάτων του ομίλου. Η αδυναμία των επενδυτών να κατανοήσουν τη φιλοσοφία, την κατεύθυνση, τους στόχους και τις επιδόσεις του ομίλου μπορεί τελικά να οδηγήσει σε απόκλιση από τη χαμηλή απόδοση. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε: Ετερογενών δραστηριοτήτων: Επικίνδυνη πρόταση; )

Ενώ υπάρχει το αντικυκλικό επιχείρημα, υπάρχει επίσης ο κίνδυνος η διοίκηση να κρατήσει τις επιχειρήσεις με χαμηλή απόδοση, ελπίζοντας να οδηγήσει τον κύκλο. Τελικά, οι επιχειρήσεις χαμηλότερης αξίας αποτρέπουν την πλήρη αξιοποίηση της αξίας των επιχειρήσεων υψηλότερης αξίας στην τιμή της μετοχής.

Επιπλέον, τα συγκροτήματα δεν προσφέρουν πάντα στους επενδυτές ένα πλεονέκτημα στη διαφοροποίηση. Εάν οι επενδυτές επιθυμούν να διαφοροποιήσουν τον κίνδυνο, μπορούν να το κάνουν μόνοι τους, επενδύοντας σε μερικές εταιρείες που επικεντρώνονται, αντί να βάζουν όλα τα χρήματά τους σε ένα μόνο όμιλο ετερογενών δραστηριοτήτων. Οι επενδυτές μπορούν να το κάνουν αυτό πολύ πιο φθηνά και αποτελεσματικά από ό, τι ακόμη και ο πιο συσσωρευμένος όμιλος.

Η μειωμένη έκπτωση

Η υπόθεση κατά των ετερογενών επιχειρήσεων είναι ισχυρή. Ως εκ τούτου, η αγορά συνήθως εφαρμόζει κούρεμα στην αξία του ποσού των μεριδίων, την οποία συχνά αποτιμά τα συγκροτήματα με έκπτωση σε πιο επικεντρωμένες εταιρείες. Αυτό είναι γνωστό ως έκπτωση σε ομίλους επιχειρήσεων. Φυσικά, μερικοί συσπειρωτικοί όμιλοι διαχειρίζονται ένα ασφάλιστρο, αλλά γενικά η αγορά αποδίδει έκπτωση, παρέχοντας στους επενδυτές μια καλή ιδέα για το πώς η αγοραία αξία του ομίλου συγκριτικά με την αθροιστική αξία των διαφόρων τμημάτων του. Μια βαθιά έκπτωση σηματοδοτεί ότι οι μέτοχοι θα επωφεληθούν αν η εταιρεία αποσυντεθεί και τα μερίδιά της αφεθεί να λειτουργούν ως ξεχωριστά αποθέματα.

Ας υπολογίσουμε την έκπτωση του ομίλου χρησιμοποιώντας ένα απλό παράδειγμα. Θα χρησιμοποιήσουμε ένα φανταστικό συγκρότημα που ονομάζεται DiversiCo, το οποίο αποτελείται από δύο άσχετες επιχειρήσεις: ένα τμήμα ποτών και ένα τμήμα βιοτεχνολογίας.

Η DiversiCo έχει χρηματιστηριακή αξία 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων και συνολικό χρέος ύψους 0, 75 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Το τμήμα ποτών του έχει περιουσιακά στοιχεία ισολογισμού ύψους 1 δισ. Δολαρίων, ενώ το τμήμα βιοτεχνολογίας του έχει περιουσιακά στοιχεία αξίας 0, 765 δισ. Δολαρίων. Οι εταιρείες που επικεντρώνονται στη βιομηχανία ποτών έχουν μέσες τιμές μεταξύ 2, 5 και 2, ενώ οι βιοτεχνολογικές εταιρείες καθαρού παιχνιδιού έχουν τιμές αγορών προς λογιστική αξία 2. Τα τμήματα της DiversiCo είναι αρκετά χαρακτηριστικές εταιρείες στις βιομηχανίες τους. Από αυτές τις πληροφορίες, μπορούμε να υπολογίσουμε την έκπτωση των ομίλων:

Παράδειγμα - Υπολογισμός της έκπτωσης σε ομίλους επιχειρήσεων
Συνολική Αγοραία Αξία DiversiCo:
= Ίδια Κεφάλαια + Χρέος
= 2 δισ. Δολάρια + 0, 75 δισ. Δολάρια
= 2, 75 δισεκατομμύρια δολάρια
Εκτιμώμενη αξία Άθροισμα των μερών:
= Αξία τμήματος βιοτεχνολογίας + αξία τμήματος ποτών
= (0, 75 δισεκατομμύρια X 2) + (1 δισεκατομμύριο δολάρια Χ 2, 5)
= 1, 5 δισ. Δολάρια + 2, 5 δισ. Δολάρια
= 4, 0 δισ. Δολάρια
Επομένως, η έκπτωση του ομίλου ανέρχεται σε:
= (4, 0 δισ. Δολάρια - 2, 75 δισ. Δολάρια) / 4, 0 δισ. Δολάρια
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

Η έκπτωση της DiversiCo για ομίλους 31, 25% φαίνεται ασυνήθιστα βαθιά. Η τιμή της μετοχής της δεν αντικατοπτρίζει την πραγματική αξία των ξεχωριστών τμημάτων της. Γίνεται σαφές ότι αυτή η πολυεπιχειρησιακή εταιρεία θα μπορούσε να αξίζει πολύ περισσότερο αν διαλυόταν σε μεμονωμένες επιχειρήσεις. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές μπορούν να πιέσουν για την εκποίηση των τμημάτων ποτών και βιοτεχνολογίας για να δημιουργήσουν περισσότερη αξία. Εάν αυτό συνέβαινε, το DiversiCo θα μπορούσε να αξίζει να εξεταστεί προσεκτικότερα ως ευκαιρία αγοράς.

Η κατώτατη γραμμή

Το μεγάλο ερώτημα είναι εάν η επένδυση σε ομίλους έχει νόημα. Η έκπτωση από τη συγκέντρωση δείχνει ότι δεν ισχύει. Αλλά μπορεί να υπάρχει μια ασημένια επένδυση. Αν επενδύετε σε ομίλους που χωρίζονται σε μεμονωμένα κομμάτια μέσω εκχωρήσεων και spinoffs, θα μπορούσατε να αποτυπώσετε μια αύξηση της αξίας καθώς η έκπτωση σε ομίλους επιχειρήσεων εξαφανίζεται. Κατά γενικό κανόνα, μπορείτε να κερδίζετε μεγαλύτερες αποδόσεις όταν τα συγκροτήματα διασπώνται από όταν χτίζονται. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε: 5 λόγοι για τους οποίους τα Spinoffs μπορεί να είναι μια αγορά για επενδυτές .)

Τούτου λεχθέντος, ορισμένοι όμιλοι ασχολούνται με την επιβολή αποζημίωσης αποτίμησης ή τουλάχιστον με μια πιο αδύναμη έκπτωση σε ομίλους. Αυτές είναι εξαιρετικά καλά διοικούμενες εταιρείες. Διαχειρίζονται επιθετικά, με σαφείς στόχους που ορίζονται για τα τμήματα. Οι εταιρείες χαμηλής απόδοσης πωλούνται ή εκποιούνται γρήγορα. Το πιο σημαντικό είναι ότι οι επιτυχημένοι όμιλοι έχουν οικονομικούς και όχι στρατηγικούς ή λειτουργικούς στόχους, υιοθετώντας αυστηρές προσεγγίσεις στη διαχείριση χαρτοφυλακίων.

Αν επιλέξετε να επενδύσετε σε ομίλους, αναζητήστε οικονομικά πειθαρχία, αυστηρή ανάλυση και αποτίμηση, άρνηση πληρωμής για εξαγορές και προθυμία πώλησης των υφιστάμενων επιχειρήσεων. Όπως και με οποιαδήποτε απόφαση επένδυσης, σκεφτείτε πριν αγοράσετε και μην υποθέσετε ότι οι μεγάλες επιχειρήσεις πάντα έρχονται με μεγάλες αποδόσεις.

(Για σχετική ανάγνωση, βλέπε: 5 Συμπλέγματα με έκθεση στην Καραϊβική .)