Υποχρεωτικά ομόλογα: οδηγώντας μια διπλή ζωή

Κανονικά, ένα ομόλογο είναι ένα πολύ απλό επενδυτικό μέσο. Πληρώνει τους τόκους μέχρι τη λήξη τους και έχει μια ενιαία, σταθερή διάρκεια ζωής. Είναι προβλέψιμο, απλό και ασφαλές. Ο εκτοπισμένος δεσμός, από την άλλη πλευρά, μπορεί να θεωρηθεί ως ο συναρπαστικός, ελαφρώς επικίνδυνος ξάδερφος του τακτικού δεσμού.

Τα καλούμενα ομόλογα έχουν "διπλό" και ως εκ τούτου είναι πιο πολύπλοκα από ένα συνηθισμένο δεσμό και απαιτούν μεγαλύτερη προσοχή από έναν επενδυτή. Σε αυτό το άρθρο θα εξετάσουμε τις διαφορές μεταξύ τακτικών ομολόγων και των εκπεστέων ομολόγων και, στη συνέχεια, θα διερευνήσουμε εάν τα καλυμμένα ομόλογα είναι κατάλληλα για το επενδυτικό σας χαρτοφυλάκιο.

(Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την επένδυση ομολόγων, ανατρέξτε στα Βασικά στοιχεία των ομολόγων )

Υποχρεωτικά ομόλογα και Διπλή ζωή

Οι εκπεστέες ομολογίες έχουν δύο πιθανές διάρκειες ζωής, μία που λήγει στην αρχική ημερομηνία λήξης και η άλλη στην "ημερομηνία που μπορεί να πληρωθεί".

Την ημερομηνία που μπορεί να εκδοθεί, ο εκδότης μπορεί να "ανακαλέσει" τα ομόλογα από τους επενδυτές του. Αυτό σημαίνει απλώς ότι ο εκδότης αποσυρθεί (ή αποπληρώσει) το ομόλογο επιστρέφοντας τα χρήματα των επενδυτών. Το αν αυτό συμβαίνει ή όχι αποτελεί παράγοντα του περιβάλλοντος επιτοκίων.

Σκεφθείτε το παράδειγμα 30ετούς εκπεφρασμένου ομολογιακού δανείου που εκδίδεται με κουπόνι 7%, το οποίο είναι δυνατόν να καλυφθεί μετά από πέντε χρόνια. Ας υποθέσουμε ότι πέντε χρόνια αργότερα τα επιτόκια για νέα 30ετή ομόλογα είναι 5%. Σε αυτή την περίπτωση, ο εκδότης θα ανακαλέσει τα ομόλογα επειδή το χρέος θα μπορούσε να αναχρηματοδοτηθεί με χαμηλότερο επιτόκιο. Αντίθετα, εάν τα ποσοστά μεταφερθούν στο 10%, ο εκδότης δεν θα έκανε τίποτα, καθώς το ομόλογο είναι σχετικά φθηνό σε σύγκριση με τα επιτόκια της αγοράς.

Ουσιαστικά, οι καλυμμένοι δεσμοί αντιπροσωπεύουν έναν κανονικό δεσμό, αλλά με μια ενσωματωμένη επιλογή κλήσης. Η επιλογή αυτή πωλείται σιωπηρά στον εκδότη από τον επενδυτή και παρέχει στον εκδότη τη δυνατότητα να αποσυρθεί από τα χρεόγραφα μετά από ένα συγκεκριμένο χρονικό σημείο. Με απλά λόγια, ο εκδότης έχει το δικαίωμα να "καλέσει" τα ομόλογα από τον επενδυτή, εξ ου και τον όρο υποκείμενο σε υποχρέωση πληρωμής. Αυτή η επιλογή εισάγει αβεβαιότητα για τη διάρκεια ζωής του ομολόγου.

Αποζημίωση καλούμενου ομολόγου

Για να αποζημιώσει τους επενδυτές για αυτήν την αβεβαιότητα, ένας εκδότης θα πληρώσει ένα ελαφρώς υψηλότερο επιτόκιο από αυτό που θα ήταν απαραίτητο για ένα παρόμοιο αλλά μη πληρωτέο ομολογιακό δάνειο. Επιπλέον, οι εκδότες μπορούν να προσφέρουν ομόλογα που μπορούν να εξαναγκαστούν σε τιμή μεγαλύτερη από την αρχική ονομαστική αξία. Για παράδειγμα, το ομολογιακό δάνειο μπορεί να εκδοθεί με ονομαστική αξία $ 1.000, αλλά να καλείται σε ονομαστική αξία 1.050 δολαρίων. Το κόστος του εκδότη λαμβάνει τη μορφή συνολικού υψηλότερου κόστους τόκων και το όφελος του επενδυτή είναι ο συνολικός υψηλότερος τόκος που εισπράχθηκε.

Παρά το υψηλότερο κόστος για τους εκδότες και τον αυξημένο κίνδυνο για τους επενδυτές, αυτά τα ομόλογα μπορούν να είναι πολύ ελκυστικά για κάθε ένα από τα μέρη. Οι επενδυτές τους αρέσουν επειδή δίνουν ένα υψηλότερο από το κανονικό ποσοστό απόδοσης, τουλάχιστον μέχρι να αποσταλούν τα ομόλογα. Αντιστρόφως, τα εκπεστέα ομόλογα είναι ελκυστικά για τους εκδότες επειδή τους επιτρέπουν να μειώσουν το κόστος των τόκων σε μια μελλοντική ημερομηνία, εάν μειωθούν τα επιτόκια. Επιπλέον, εξυπηρετούν έναν σημαντικό σκοπό στις χρηματοπιστωτικές αγορές, δημιουργώντας ευκαιρίες για εταιρείες και ιδιώτες να ενεργούν βάσει των προσδοκιών τους για τα επιτόκια.

Συνολικά, τα καλυμμένα ομόλογα έχουν επίσης ένα μεγάλο πλεονέκτημα για τους επενδυτές. Είναι λιγότερο απαιτητικοί λόγω της έλλειψης εγγύησης για την πληρωμή των τόκων για ολόκληρη τη διάρκεια, έτσι οι εκδότες πρέπει να πληρώνουν υψηλότερα επιτόκια για να πείσουν τους ανθρώπους να επενδύσουν σε αυτά. Κανονικά, όταν ένας επενδυτής θέλει ένα ομολογιακό δάνειο με υψηλότερο επιτόκιο, πρέπει να πληρώσει μια πριμοδότηση ομολόγων, που σημαίνει ότι πληρώνουν περισσότερο από την ονομαστική αξία του ομολόγου. Εντούτοις, με ένα καλυμμένο ομόλογο, ο επενδυτής μπορεί να λάβει υψηλότερες πληρωμές τόκων χωρίς την καταβολή του ομολόγου. Τα καλούμενα ομόλογα δεν καλούνται πάντοτε να καλούνται. πολλοί από αυτούς πληρώνουν τόκους για ολόκληρο τον όρο και ο επενδυτής αποκομίζει τα οφέλη από υψηλότερα επιτόκια για όλη τη διάρκεια.

Κοιτάξτε προτού πηδήσετε στα καλούμενα ομόλογα

Πριν από τη μετάβαση σε μια επένδυση σε εξαγοράσιμο ομόλογο, ο επενδυτής πρέπει να κατανοήσει ότι τα μέσα αυτά εισάγουν μια νέα σειρά παραγόντων και παραγόντων κινδύνου πέραν εκείνων των συνήθων ομολόγων. Η κατανόηση της διαφοράς μεταξύ απόδοσης έως τη λήξη (YTM) και απόδοσης σε κλήση (YTC) είναι το πρώτο βήμα προς αυτή την κατεύθυνση.

Τα κανονικά ομόλογα είναι εισηγμένα βάσει του YTM, που είναι η αναμενόμενη απόδοση των πληρωμών τόκων του ομόλογου και η ενδεχόμενη απόδοση κεφαλαίου. Το YTC είναι παρόμοιο, αλλά λαμβάνει υπόψη μόνο το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης σε περίπτωση κλήσης των ομολόγων. Ο κίνδυνος έκκλησης ενός ομολόγου εισάγει έναν άλλο σημαντικό κίνδυνο για τους επενδυτές: κίνδυνο επανεπένδυσης.

Ο κίνδυνος επανεπένδυσης, αν και απλός στην κατανόησή του, είναι βαθύς στις επιπτώσεις του. Για παράδειγμα, εξετάστε τα δύο, 30ετή ομόλογα που εκδίδονται από εξίσου αξιόπιστες επιχειρήσεις. Υποθέτουμε ότι η Εταιρεία Α εκδίδει κανονικό ομόλογο με YTM 7% και η Εταιρεία Β εκδίδει έναν καλούμενο δεσμό με YTM 7, 5% και YTC 8%. Στην επιφάνεια, ο δεσμευτικός δεσμός του Firm B φαίνεται πιο ελκυστικός λόγω των υψηλότερων YTM και YTC.

Τώρα, υποθέστε ότι τα επιτόκια μειώνονται σε πέντε χρόνια, έτσι ώστε η εταιρεία Β να μπορεί να εκδώσει ένα συνηθισμένο 30ετές ομόλογο με μόλις 3%. Τι θα κάνει η επιχείρηση; Θα θυσιάσει πιθανότατα τα ομόλογά της και θα εκδώσει νέα ομόλογα με το χαμηλότερο επιτόκιο. Οι άνθρωποι που επένδυσαν στα εξαγοράσιμα ομόλογα της Εταιρείας Β θα αναγκαστούν τώρα να επανεπενδύσουν το κεφάλαιό τους σε πολύ χαμηλότερα επιτόκια.

Σε αυτό το παράδειγμα, θα ήταν πιθανότατα καλύτερα να αγοράσουν το κανονικό ομόλογο της Firm A και να την κρατούν για 30 χρόνια. Από την άλλη πλευρά, εάν οι τιμές παραμείνουν οι ίδιες ή αυξήθηκαν, ο επενδυτής θα ήταν καλύτερος με τον καλούμενο δεσμό της Εταιρείας Β.

Εκτός από τον κίνδυνο επιτοκίου επανεπένδυσης, οι επενδυτές πρέπει επίσης να κατανοήσουν ότι οι αγοραίες τιμές των καλυμμένων ομολογιών συμπεριφέρονται διαφορετικά από τα κανονικά ομόλογα. Συνήθως, καθώς οι τιμές μειώνονται, θα δείτε τις τιμές των ομολόγων να αυξάνονται, αλλά αυτό δεν ισχύει για τα καλυμμένα ομόλογα. Αυτό το φαινόμενο ονομάζεται συμπίεση των τιμών και είναι μια αναπόσπαστη πτυχή του τρόπου με τον οποίο συμπεριφέρονται οι καλούμενοι δεσμοί.

Δεδομένου ότι τα κανονικά ομόλογα έχουν καθορισμένη διάρκεια ζωής, οι επενδυτές μπορούν να αναλάβουν την πληρωμή τόκων, θα συνεχίσουν μέχρι τη λήξη τους και θα υπολογίσουν καταλλήλως αυτές τις πληρωμές. Ως εκ τούτου, καθώς τα επιτόκια μειώνονται, οι πληρωμές τόκων γίνονται πιο πολύτιμες με την πάροδο του χρόνου και η τιμή του ομολόγου αυξάνεται.

Εντούτοις, δεδομένου ότι μπορεί να ζητηθεί η αποπληρωμή των ομολόγων, οι μελλοντικές πληρωμές τόκων είναι αβέβαιες. Έτσι, όσο περισσότερο τα επιτόκια μειώνονται, τόσο λιγότερο πιθανό είναι οι μελλοντικές πληρωμές τόκων να γίνουν ως η πιθανότητα ο εκδότης να καλέσει τις αυξήσεις των ομολόγων. Ως εκ τούτου, η ανοδική ανατίμηση των τιμών είναι γενικά περιορισμένη για τα καλυμμένα ομόλογα, κάτι που είναι ένα άλλο συμβιβασμό για τη λήψη υψηλότερου από το κανονικό επιτόκιο από τον εκδότη.

Είναι τα καλούμενα ομόλογα μια καλή προσθήκη στο χαρτοφυλάκιο;

Όπως συμβαίνει με οποιοδήποτε μέσο επένδυσης, τα ομόλογα με δυνατότητα πληρωμής έχουν θέση μέσα σε ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο. Ωστόσο, οι επενδυτές πρέπει να έχουν κατά νου τις μοναδικές τους ιδιότητες και να διαμορφώνουν κατάλληλες προσδοκίες.

Δεν υπάρχει δωρεάν γεύμα και οι υψηλότερες πληρωμές τόκων που εισπράττονται για εκπεστέο ομόλογο προέρχονται από την τιμή του κινδύνου επανεπένδυσης και από το μειωμένο δυναμικό ανατίμησης των τιμών. Ωστόσο, αυτοί οι κίνδυνοι σχετίζονται με μειώσεις των επιτοκίων και καθιστούν τα ομόλογα με δυνατότητα υποβολής πληρωμών ένα από τα πολλά εργαλεία για τους επενδυτές να εκφράζουν τις τακτικές τους απόψεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τις πρακτικές διαφοροποίησης των επενδύσεων, ανατρέξτε στην ενότητα Αποτελεσματική κατανομή περιουσιακών στοιχείων).

Στοίχημα για τα επιτόκια κατά την επιλογή των καλών ομολόγων

Η αποτελεσματική τακτική χρήση των καλυμμένων ομολογιών εξαρτάται από την άποψη των μελλοντικών επιτοκίων. Λάβετε υπόψη ότι ένας εξαναγκαστικός δεσμός αποτελείται από δύο κύρια στοιχεία, ένα κανονικό ομόλογο και μια ενσωματωμένη επιλογή κλήσης με τα επιτόκια.

Ως αγοραστής ενός ομολόγου, ουσιαστικά στοιχηματίζετε ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν τα ίδια ή θα αυξηθούν. Εάν συμβεί αυτό, θα επωφεληθείτε από ένα επιτόκιο υψηλότερο από το κανονικό καθ 'όλη τη διάρκεια ζωής του ομολόγου, καθώς ο εκδότης δεν θα είχε ποτέ την ευκαιρία να ανακαλέσει τα ομόλογα και να εκδώσει ξανά το χρέος με χαμηλότερο επιτόκιο.

Αντίθετα, εάν μειωθούν τα επιτόκια, ο δεσμός σας θα εκτιμάται λιγότερο σε αξία από ένα κανονικό ομόλογο και μπορεί ακόμη και να καλείται μακριά. Εάν συμβεί αυτό, θα ωφελήσατε βραχυπρόθεσμα από ένα υψηλότερο επιτόκιο, αλλά στη συνέχεια θα αναγκασθήκατε να επανεπενδύσετε τα περιουσιακά σας στοιχεία στα χαμηλότερα επιτόκια.

Η κατώτατη γραμμή

Ως γενικός κανόνας στην επένδυση, είναι καλύτερο να διαφοροποιήσετε το ενεργητικό σας όσο το δυνατόν περισσότερο. Τα καλούμενα ομόλογα προσφέρουν ένα εργαλείο για την οριακή αύξηση του ποσοστού απόδοσης σε σχέση με το συνολικό χαρτοφυλάκιο σταθερού εισοδήματος, αλλά το κάνουν με πρόσθετο κίνδυνο και αντιπροσωπεύουν ένα στοίχημα έναντι χαμηλότερων επιτοκίων. Αυτές οι ελκυστικές βραχυπρόθεσμες αποδόσεις, μπορεί τελικά να σας κοστίζουν μακροπρόθεσμα.