Τα παράγωγα είναι μια καταστροφή που περιμένει να συμβεί;
Το 1988, ο πρόεδρος της Fed, Alan Greenspan, δήλωσε: "Αυτό που πολλοί επικριτές των μετοχικών παραγώγων παραλείπουν να συνειδητοποιήσουν είναι ότι οι αγορές αυτών των μέσων έχουν γίνει τόσο μεγάλες όχι λόγω των κηλίδων εκστρατειών πωλήσεων, αλλά επειδή παρέχουν οικονομική αξία στους χρήστες τους. "
Αλλά δεν έχουν όλοι καλή ιδέα για αυτό το χρηματοοικονομικό μέσο. Στην επιστολή Berkshire Hathaway του 2002 προς τους μετόχους, ο πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της εταιρείας, Warren Buffett, εξέφρασε την ανησυχία του για τα παράγωγα, αναφέροντάς τα ως "όπλα μαζικής καταστροφής", έναν όρο δημοφιλή από τον George W. Bush για την περιγραφή πυρηνικών όπλων. Πώς είναι δυνατόν δύο σοφοί, καλά σεβαστοί οικονομικοί γκουρού να έχουν διαφορετικές απόψεις; Δυστυχώς, αυτό δεν είναι μια ερώτηση με μια απλή απάντηση.
Η ιστορία πίσω από την προοπτική Buffett
Η προοπτική του Buffett ίσως να είχε οδηγήσει από τη δική του εμπειρία με κάποιες παράγωγες θέσεις που κληρονόμησε ως αποτέλεσμα της εξαγοράς της General Reinsurance Corporation από την Berkshire, ύψους 22 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το 1998 (η μεγαλύτερη ακίνητη περιουσία και ο αντασφαλιστής των ατυχημάτων την εποχή εκείνη). Η αγορά γενικών αντασφαλίσεων περιελάμβανε επίσης το 82% του μετοχικού κεφαλαίου της αντασφάλισης της Κολωνίας, του παλαιότερου αντασφαλιστή στον κόσμο. Η εξαγορά αυτή αντιπροσωπεύει την αντασφάλιση και τις δραστηριότητες όλων των γραμμών ασφάλισης σε 124 χώρες. Ήταν μια φαινομενικά εξαιρετική στρατηγική προσπάθεια ενόψει της παγκοσμιοποίησης, και προανήγγειλε ως το επόμενο σύνορο.
Οι Γενικές αντασφαλιστικές αξίες, θυγατρική της Γενικής Αντασφάλισης που ξεκίνησε το 1990, ήταν ένας αντιπρόσωπος παράγωγων μέσων συνδεδεμένος με τις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές. Δυστυχώς, αυτή η σχέση είχε απρόβλεπτες συνέπειες. Ο Buffett ήθελε να πουλήσει τη θυγατρική, αλλά δεν κατάφερε να βρει έναν ευχάριστο αντισυμβαλλόμενο (αγοραστή). Οπότε, αποφάσισε να το κλείσει, κάτι που ήταν ευκολότερο να αναφερθεί παρά να γίνει, δεδομένου ότι η απόφαση αυτή τον υποχρέωσε να χαλαρώσει τις παράγωγες θέσεις της θυγατρικής. Ο ίδιος παρομοιάζει αυτό το καθήκον αναδίπλωσης με την είσοδο στην κόλαση, δηλώνοντας ότι οι θέσεις των παραγώγων ήταν «εύκολο να εισέλθουν και σχεδόν αδύνατο να βγουν από την έξοδο». Ως αποτέλεσμα, η General Reinsurance κατέγραψε απώλεια προ φόρων ύψους 173 εκατ. Δολαρίων το 2002.
Στην επιστολή του Buffett του 2002 προς τους μετόχους, περιγράφει τα παράγωγα ως «χρονικές βόμβες» για όλα τα εμπλεκόμενα μέρη. Συνεχίζει να μετριάζει αυτή τη δήλωση λέγοντας ότι αυτή η γενίκευση μπορεί να μην είναι συνετή επειδή η γκάμα των παραγώγων είναι τόσο μεγάλη. Τα υποτιμητικά σχόλια του για τα συγκεκριμένα παράγωγα που κληρονόμησε φαίνεται να κατευθύνονται προς εκείνα που δημιουργούν τεράστια μόχλευση και εμπλέκονται σε κίνδυνο αντισυμβαλλομένου.
Παράγωγα εξηγούνται
Με την ευρύτερη έννοια, τα παράγωγα είναι τυχόν οικονομικές συμβάσεις που αντλούν την αξία τους από τα περιουσιακά στοιχεία. Αυτός ο σύντομος ορισμός, ωστόσο, δεν δίνει πραγματικά μια πραγματική ιδέα για το τι είναι ένα παράγωγο ή τι θα μπορούσε να είναι. Στην πραγματικότητα, αυτά τα εργαλεία τρέχουν το φάσμα από την απλούστερη επιλογή πώλησης που αγοράζεται για να αντισταθμίσει την προσωπική θέση του αποθέματος, στο πιο εξελιγμένο, δυναμικό, οικονομικά κατασκευασμένο, αλλαγμένο, στραγγαλισμένο και μετακινούμενο πακέτο κομμάτια. Η αγορά παραγώγων είναι μεγάλη (περίπου 516 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2008) και γνώρισε πολύ ταχεία ανάπτυξη κατά τα τέλη της δεκαετίας του '90 και στις αρχές της δεκαετίας του 2000. Ως εκ τούτου, είναι ένα σοβαρό λάθος να απλώς αφήνουμε τον ορισμό ενός παραγώγου ως οικονομικό όπλο μαζικής καταστροφής χωρίς να εξηγούμε τι κάνει κάποια παράγωγα να εμπίπτουν σε αυτή την κατηγορία, ενώ άλλα είναι τόσο απλά όσο η αγορά της ασφάλισης του ιδιοκτήτη σπιτιού. Κάποιος πρέπει να προσέξει την προειδοποίηση του προέδρου του SEC του 1995, Arthur Leavitt, ότι "τα παράγωγα είναι κάτι σαν ηλεκτρισμός, επικίνδυνα αν είναι κακοποιημένα, αλλά φέρουν τη δυνατότητα να κάνουν καλό".
Προφητεία του Buffett
Δεδομένου ότι ο Buffett ανέφερε πρώτα τα παράγωγα ως "οικονομικά όπλα μαζικής καταστροφής", η δυνητική φούσκα των παραγώγων έχει αυξηθεί από εκτιμώμενα 100 τρισεκατομμύρια δολάρια σε 516 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2008, σύμφωνα με την πιο πρόσφατη έρευνα της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών. Επιπλέον, το 2008 χαρακτηρίστηκε από την ενορχήστρωση της μεγαλύτερης τραπεζικής απάτης στην παγκόσμια ιστορία μέσω της εμπορίας των παραγώγων (ζημία ύψους £ 3, 6 δισ.) Από τον Jerome Kerviel της Société Générale. Αυτό κάνει τα προηγούμενα περιστατικά εμπόρων απατεώνων σε σύγκριση με:
- Nick Leeson στην Barings Bank το 1995 (απώλεια και πτώχευση £ 791 εκατ. Για τον εργοδότη του)
- Η Εθνική Τράπεζα της Westminster PLC το 1997 (ζημία 125 εκατομμυρίων δολαρίων)
- Ο John Rusniak στην Allied Irish Bank το 2002 (ζημία 691 εκατ. Δολαρίων)
- Ο David Bullen και άλλοι τρεις έμποροι στην Εθνική Τράπεζα της Αυστραλίας το 2004 (απώλεια αξίας 360 εκατ. Δολαρίων)
Ακόμη και σε άλλες αρένες παραγώγων, τα μερίδια φαίνεται να αυξάνονται με εξίσου ανησυχητικό ρυθμό. Για παράδειγμα, η Orange County, California έχασε 1, 7 δισεκατομμύρια δολάρια το 1994 από χρέη και παράγωγα που χρησιμοποιήθηκαν για την επέκταση του επενδυτικού της κεφαλαίου και η Long Term Capital Management έχασε 5 δισεκατομμύρια δολάρια το 1998.
Χρηματοοικονομικό κόλπο είναι εύκολο να το κάνεις
Ο Buffett αναφέρει τους κινδύνους από την αναφορά των παραγώγων στον ισολογισμό και εκτός αυτού. Η λογιστική "Mark-to-Market" είναι μια νομική μορφή λογιστικής για μια επιχείρηση που εμπλέκεται στην αγορά και πώληση χρεογράφων σύμφωνα με τον Κώδικα Εσωτερικών Εσόδων των ΗΠΑ, Τμήμα 475. Σύμφωνα με τη λογιστική της αγοράς, το σύνολο των σημερινών και μελλοντικών προεξοφλημένων ροών καθαρών μετρητών ροές θεωρούνται πίστωση στον ισολογισμό. Αυτή η λογιστική μέθοδος ήταν ένα από τα πολλά πράγματα που συνέβαλαν στο σκάνδαλο Enron.
Πολλοί άνθρωποι αποδίδουν το σκάνδαλο Enron εξ ολοκλήρου στο μαγείρεμα των βιβλίων ή τη λογιστική απάτη. Στην πραγματικότητα, η σήμανση στην αγορά ή η "σήμανση στον μύθο", όπως ο Buffett το ταιριάζει σωστά, διαδραματίζει επίσης σημαντικό ρόλο στην ιστορία της Enron. Η λογιστική "Mark-to-Market" δεν είναι παράνομη, αλλά μπορεί να είναι επικίνδυνη.
Ο Buffett υποδεικνύει ότι πολλοί τύποι παραγώγων μπορούν να παράγουν αναφερθέντα κέρδη τα οποία συχνά υπερεκτιμούνται υπερβολικά. Αυτό συμβαίνει επειδή οι μελλοντικές τιμές τους βασίζονται σε εκτιμήσεις. αυτό είναι προβληματικό επειδή είναι ανθρώπινη φύση να είναι αισιόδοξη για τα μελλοντικά γεγονότα. Επιπλέον, το σφάλμα μπορεί επίσης να έγκειται στο γεγονός ότι η αποζημίωση κάποιου μπορεί να βασίζεται σε αυτές τις ροζ προβολές, γεγονός που φέρνει σε κίνηση ζητήματα κινήτρων και απληστίας.
Η αποδέσμευση της γενικής αντασφάλισης
Ο Μπουφές έδωσε μια ενημέρωση για την κατάσταση Γενικής Αντασφάλισης στις επιστολές του 2003, 2004 και 2005 προς τους μετόχους. Στην επιστολή του του 2006, ο Buffett δήλωσε ότι ήταν ευτυχής να αναφέρει ότι θα ήταν η τελευταία του συζήτηση για τα ατυχήματα των γενικών αντασφαλιστικών παραγώγων, τα οποία, από το 2008, είχαν στοιχίσει στο Berkshire 409 εκατομμύρια δολάρια σε σωρευτικές απώλειες προ φόρων. Στην επιστολή του του 2007, ο Buffett ανέφερε ότι η Berkshire είχε 94 συμβόλαια παραγώγων, μαζί με λίγες μόνο εναπομένουσες θέσεις από την General Reinsurance. Αυτές περιελάμβαναν 54 συμβάσεις που απαιτούσαν από την BK να πραγματοποιήσει πληρωμές σε περίπτωση αδυναμίας πληρωμής ορισμένων ομολόγων υψηλών αποδόσεων και δεύτερης κατηγορίας βραχυπρόθεσμων ευρωπαϊκών πωλητών σε τέσσερις χρηματιστηριακούς δείκτες (S & P 500 και τρεις δείκτες). Ο Buffett τόνισε ότι με όλες αυτές τις θέσεις παραγώγων δεν υπάρχει κίνδυνος αντισυμβαλλομένου και ότι η λογιστική των κερδών και των ζημιών είναι διαφανής. Αναφέρθηκε σε παράγωγα που είναι πολύτιμα σε μεγάλη κλίμακα για να διευκολύνουν ορισμένες επενδυτικές στρατηγικές.
Όλοι γνωρίζουν αυτή την τρύπα κουνελιών;
Μήπως ο Buffett, ένας από τους πλουσιότερους ανθρώπους στον κόσμο και μια επενδυτική εικόνα, προβλέπει ένα μέλλον που οι άλλοι επέλεξαν να αγνοήσουν; Πείτε τη γνώμη σας σχετικά με τη λαϊκή στάση του Buffett απέναντι στη χρηματοδότηση, το κατώτατο σημείο είναι ότι έχει ξεπεράσει σχεδόν κάθε επενδυτή ζωντανό ενώ παράλληλα αυξάνει την εταιρεία του σε μία από τις μεγαλύτερες εταιρείες του κόσμου. Στο άρθρο του Condé Nast Portfolio του Μαρτίου του 2007, ο Jesse Eisinger θέτει την ερώτηση: "Αν ο Warren Buffett δεν καταλάβει τα παράγωγα, μπορεί κανείς;" Οι αγορές έχουν γίνει πολύ πιο πολύπλοκες για τα τελευταία 100 χρόνια και συνδέονται όλο και περισσότερο με τρόπους που οι ρυθμιστικές αρχές και ακόμη και οι λαοί του υψηλότερου οικονομικού διαμετρήματος παλεύουν να κατανοήσουν. Ο υπουργός Οικονομικών Henry Paulson επιβεβαίωσε αυτό το συναίσθημα στην τηλεοπτική του δήλωση για τα θέματα ρευστότητας της Bear Stearns στις 14 Μαρτίου 2008. Τα δεσμευτικά νήματα που τρέχουν σ 'αυτούς τους τεράστιους οικονομικούς γαλαξίες είναι παράγωγα και τα πιο λαμπρά μυαλά της Wall Street ανησυχούν για το πώς λειτουργούν - ειδικά καθώς οι χρηματιστηριακές αγορές σε όλο τον κόσμο γίνονται πιο απρόβλεπτες και πολύπλοκες.
Η κατώτατη γραμμή
Η περιγραφή των παραγώγων του 2002 από τον Buffett ως οικονομικά όπλα μαζικής καταστροφής μπορεί να ήταν περισσότερο προφητική από ό, τι θα μπορούσε να συνειδητοποιήσει κανείς εκείνη την εποχή. Το κλειδί εδώ είναι ότι υπάρχουν πολλοί διαφορετικοί τύποι παραγώγων. δεν είναι εξίσου καταστροφικές. Ως εκ τούτου, είναι εξαιρετικά σημαντικό να κατανοήσουμε με ακρίβεια τι πρέπει να κάνουμε πριν να γίνει μια έξυπνη αξιολόγηση.