Γιατί τα αποθέματα υπερβαίνουν τα ομόλογα

"Τα αποθέματα παρέχουν μεγαλύτερη δυνατότητα απόδοσης από τα ομόλογα, αλλά με μεγαλύτερη μεταβλητότητα στην πορεία". Ίσως έχετε ακούσει αυτή τη δήλωση τόσες φορές που απλά την δεχτείτε σαν δεδομένη. Αλλά έχετε σταματήσει ποτέ να ρωτήσετε γιατί; Γιατί τα αποθέματα παρήγαγαν ιστορικά υψηλότερες αποδόσεις από ό, τι τα ομόλογα; Γιατί οι δεσμοί είναι συνήθως λιγότερο ασταθής; Η κατανόηση των λόγων πίσω από αυτές τις τάσεις μπορεί να σας βοηθήσει να γίνετε καλύτερος επενδυτής.

Ένα βασικό παράδειγμα

Φανταστείτε ότι ξεκινάτε μια επιχείρηση. Είστε ο μοναδικός ιδιοκτήτης και ο μόνος υπάλληλος. Θα χρειαστούν 2.000 δολάρια για να ξεκινήσουν οι εργασίες και έχετε μόνο $ 1.000, οπότε δανείζετε τα άλλα 1.000 δολάρια από έναν φίλο, υποσχόμενος να πληρώσετε αυτόν τον φίλο 100 δολάρια ετησίως για τα επόμενα 10 χρόνια, οπότε θα εξοφλήσετε το αρχικό ποσό δανείου 1.000 δολάρια. Ο πρώτος χρόνος, αφού καταβληθούν όλες οι δαπάνες, συμπεριλαμβανομένου του δικού σας μισθού, διαπιστώνετε ότι η επιχείρησή σας έχει κερδίσει $ 500. Πληρώνετε στον φίλο σας τα $ 100 που υποσχέθηκαν και διατηρείτε τα υπόλοιπα $ 400. Ο φίλος σας έχει κερδίσει 10% (100 ÷ 1000) για το δάνειό του σε εσάς, αλλά έχετε κερδίσει 40% (400 ÷ 1.000) στην επένδυσή σας.

Το επόμενο έτος δεν πάει καλά και, αφού πληρώνονται όλα τα έξοδα. διαπιστώνετε ότι η επιχείρηση έχει κερδίσει μόνο $ 100. Πληρώνετε αυτά τα 100 δολάρια στον φίλο σας, ο οποίος έχει ξαναβρεθεί με απόδοση 10%. Εσείς, από την άλλη πλευρά, απομένετε με επιστροφή 0%, αν και η διετής επιστροφή σας παραμένει γύρω στο 20% ετησίως. Και έτσι πηγαίνει.

Με κάθε χρόνο, έχετε την ευκαιρία να κερδίζετε περισσότερο ή λιγότερο από τον φίλο που σας δανείστηκε κεφάλαια. Αν η επιχείρηση γίνει άκρως επιτυχημένη, η επιστροφή σας θα είναι εκθετικά υψηλότερη από την απόδοση του φίλου σας. αν τα πράγματα υποχωρήσουν, μπορεί να χάσετε τα πάντα. Το δάνειο είναι μια συμβατική ρύθμιση, οπότε αν πρέπει να κλείσετε το κατάστημα, όσα χρήματα μπορεί να παραμείνουν πηγαίνουν στον φίλο σας πριν να πάει σε σας. Ως εκ τούτου, η θέση σας ενέχει μεγαλύτερο κίνδυνο, αλλά με την ευκαιρία μεγαλύτερης απόδοσης. Χωρίς τη δυνατότητα μεγαλύτερης απόδοσης, δεν υπάρχει κανένας λόγος να αναληφθεί αυξημένος κίνδυνος.

Περισσότερος κίνδυνος, περισσότερη επιστροφή

Ας συσχετίσουμε τα παραδείγματα των μετοχών και των ομολόγων μας στον πραγματικό κόσμο. Τα ομόλογα είναι ουσιαστικά δάνεια: Όπως ο φίλος σας παραπάνω, οι επενδυτές δάνουν κεφάλαια σε εταιρείες ή κυβερνήσεις με αντάλλαγμα για ένα ομολογιακό δάνειο που εγγυάται μια σταθερή απόδοση και μια υπόσχεση για την αποπληρωμή του αρχικού ποσού του δανείου, γνωστού ως κύριου κεφαλαίου, κάποια στιγμή στο μέλλον.

Τα αποθέματα είναι, κατ 'ουσίαν, μερικά δικαιώματα ιδιοκτησίας στην εταιρεία τα οποία δίνουν το δικαίωμα στον μετόχου να μοιράζεται τα κέρδη που μπορεί να προκύψουν και να συγκεντρωθούν. Ορισμένα από αυτά τα κέρδη μπορούν να πληρωθούν αμέσως με τη μορφή μερισμάτων, ενώ το υπόλοιπο των κερδών θα διατηρηθεί. Τα κέρδη αυτά μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την επέκταση των εργασιών ή την κατασκευή μιας ευρύτερης υποδομής, δίνοντας έτσι στην εταιρεία τη δυνατότητα να παράγει ακόμα μεγαλύτερα μελλοντικά κέρδη. Τα υπόλοιπα κέρδη μπορούν να διακρατηθούν για μελλοντικές χρήσεις όπως η αγορά μετοχών εταιρειών ή η πραγματοποίηση στρατηγικών εξαγορών άλλων εταιρειών. Ανεξάρτητα από τη χρήση, αν τα κέρδη συνεχίσουν να αυξάνονται, η τιμή του αποθέματος θα αυξηθεί επίσης κανονικά.

Τα αποθέματα παρήγαγαν ιστορικά υψηλότερες αποδόσεις από ό, τι τα ομόλογα επειδή, όπως και στο απλοποιημένο παράδειγμα παραπάνω, υπάρχει μεγαλύτερος κίνδυνος η απώλεια όλων των επενδύσεων των μετοχών, σε περίπτωση αποτυχίας της εταιρείας. Από την άλλη πλευρά, υπάρχει μια επιστροφή στους μετόχους που θα μπορούσε ενδεχομένως να νάνουν τι θα μπορούσαν να κερδίσουν επενδύοντας σε ομόλογα. Οι επενδυτές μετοχών θα κρίνουν το ποσό που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν για μια μετοχή με βάση τον εκτιμώμενο κίνδυνο και το αναμενόμενο δυναμικό επιστροφής - ένα δυναμικό επιστροφής που οφείλεται στην αύξηση των κερδών. Όντας κατά κύριο λόγο ορθολογικοί ως ομάδα, θα βαθμονομούν τις επενδύσεις τους κατά τρόπο που τους αντισταθμίζει σωστά τους υπερβολικούς κινδύνους που αναλαμβάνουν.

Οι αιτίες της μεταβλητότητας

Εάν ένα ομόλογο πληρώνει ένα γνωστό, σταθερό ποσοστό απόδοσης, τι προκαλεί να κυμαίνεται σε αξία; Διάφοροι αλληλένδετοι παράγοντες επηρεάζουν την μεταβλητότητα:

Πληθωρισμός και χρονική αξία χρημάτων

Ο πρώτος παράγοντας είναι ο αναμενόμενος πληθωρισμός . Η χαμηλότερη / υψηλότερη προσδοκία για τον πληθωρισμό, οι χαμηλότεροι / υψηλότεροι αγοραστές απόδοσης ή απόδοσης ομολόγων θα απαιτήσουν. Αυτό οφείλεται σε μια έννοια γνωστή ως η χρονική αξία του χρήματος, η οποία περιστρέφεται γύρω από τη διαπίστωση ότι ένα δολάριο στο μέλλον θα αγοράσει λιγότερο από ένα δολάριο σήμερα, επειδή η αξία του διαβρώνεται με τον καιρό από τον πληθωρισμό. Για να προσδιορίσετε την αξία αυτού του μελλοντικού δολαρίου με τους σημερινούς όρους, θα πρέπει να εκπτώσετε την αξία του στο χρόνο με κάποιο ρυθμό.

Συντελεστές έκπτωσης και σημερινή αξία

Επομένως, για να υπολογίσετε την παρούσα αξία ενός συγκεκριμένου ομολόγου, θα πρέπει να προεξοφλήσετε τις μελλοντικές πληρωμές από το ομολογιακό δάνειο, υπό μορφή τόκων και επιστροφής κεφαλαίου. Όσο υψηλότερος είναι ο αναμενόμενος πληθωρισμός, τόσο υψηλότερο είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο που πρέπει να χρησιμοποιηθεί και έτσι η χαμηλότερη είναι η παρούσα αξία.

Επιπλέον, όσο πιο μακριά γίνεται η πληρωμή, τόσο μεγαλύτερο είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο, με αποτέλεσμα τη χαμηλότερη παρούσα αξία. Οι πληρωμές ομολόγων μπορεί να είναι σταθερές και γνωστές, αλλά το συνεχώς μεταβαλλόμενο περιβάλλον επιτοκίων υποβάλλει τα ρεύματά τους πληρωμής σε ένα διαρκώς μεταβαλλόμενο προεξοφλητικό επιτόκιο και επομένως μια διαρκώς κυμαινόμενη παρούσα αξία. Καθώς η αρχική ροή πληρωμών του ομολόγου είναι σταθερή, η μεταβαλλόμενη τιμή ομολόγου θα αλλάξει την τρέχουσα αποτελεσματική απόδοση. Καθώς η τιμή του ομολόγου μειώνεται, η πραγματική απόδοση αυξάνεται. καθώς η τιμή των ομολόγων αυξάνεται, η πραγματική απόδοση μειώνεται.

Το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται δεν είναι μόνο συνάρτηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό Οποιοσδήποτε κίνδυνος μπορεί ο εκδότης των ομολόγων να χρεώσει (δεν καταβάλλει τόκους ή επιστρέψει τον κύριο) θα απαιτήσει αύξηση του προεξοφλητικού επιτοκίου που θα επηρεάσει την τρέχουσα αξία του ομολόγου. Τα επιτόκια έκπτωσης είναι υποκειμενικά, που σημαίνει ότι διαφορετικοί επενδυτές θα χρησιμοποιούν διαφορετικά επιτόκια ανάλογα με τις προσδοκίες τους για τον πληθωρισμό και τη δική τους εκτίμηση κινδύνου. Η παρούσα αξία του δεσμού είναι η συναίνεση όλων αυτών των διαφορετικών υπολογισμών.

Η απόδοση από τα ομόλογα είναι συνήθως σταθερή και γνωστή, αλλά ποια είναι η απόδοση από τα αποθέματα; Στην καθαρότερη μορφή της, η σχετική απόδοση από τα αποθέματα είναι γνωστή ως ελεύθερη ταμειακή ροή, αλλά στην πράξη η αγορά τείνει να επικεντρώνεται στα αναφερόμενα κέρδη. Αυτά τα κέρδη είναι άγνωστα και μεταβλητά. Μπορούν να αναπτυχθούν γρήγορα ή αργά, καθόλου, ή ακόμη και να συρρικνωθούν ή να πάθουν αρνητικά.

Για να υπολογίσετε την παρούσα αξία, πρέπει να κάνετε την καλύτερη εικασία ως προς το ποια θα είναι τα μελλοντικά κέρδη. Για να καταστήσουμε πιο δύσκολη την υπόθεση, αυτά τα κέρδη δεν έχουν σταθερό χρόνο ζωής. Μπορούν να συνεχιστούν για δεκαετίες και δεκαετίες. Σε αυτή τη συνεχώς μεταβαλλόμενη αναμενόμενη ροή επιστροφής, εφαρμόζετε ένα συνεχώς μεταβαλλόμενο ποσοστό προεξόφλησης. Οι τιμές των μετοχών είναι πιο ασταθείς από τις τιμές των ομολόγων, επειδή ο υπολογισμός της παρούσας αξίας συνεπάγεται δύο συνεχώς μεταβαλλόμενους παράγοντες: τη ροή κερδών και το προεξοφλητικό επιτόκιο.

Η κατώτατη γραμμή

Η τιμολόγηση όλων των χιλιάδων και χιλιάδων αποθεμάτων και ομολόγων είναι ουσιαστικά λογική. Οι συμμετέχοντες στην αγορά εφαρμόζουν τις σωρευτικές γνώσεις τους και τις καλύτερες εκτιμήσεις για τον μελλοντικό πληθωρισμό, τους μελλοντικούς κινδύνους και τις γνωστές ή άγνωστες ροές εισοδήματος για να φθάσουν στις σημερινές αποτιμήσεις. Αυτές οι αποτιμήσεις κυμαίνονται συνεχώς με βάση τις συνεχώς μεταβαλλόμενες προσδοκίες. Από την οπτική γωνία, μπορούμε να δούμε ότι τα συναισθήματα, ακόμη και συνολικά, μπορούν να προκαλέσουν λανθασμένες αυτές τις προσδοκίες και, επομένως, τις εκτιμήσεις. Ωστόσο, ως επί το πλείστον, είναι σωστά βασισμένα σε όσα είναι γνωστά σε οποιοδήποτε δεδομένο χρονικό σημείο.

Τα ομόλογα θα είναι πάντοτε λιγότερο ευμετάβλητα κατά μέσο όρο από τα αποθέματα, επειδή είναι περισσότερο γνωστά και συγκεκριμένα για τη ροή εισοδήματός τους. Περισσότερο άγνωστα περιβάλλουν την απόδοση των αποθεμάτων, γεγονός που αυξάνει τον παράγοντα κινδύνου τους - και την αστάθειά τους. Έχουν τη δυνατότητα να αποφέρουν μεγαλύτερες αποδόσεις από ό, τι τα ομόλογα, και με την πάροδο του χρόνου το έκαναν γενικά. Αλλά πάντα να θυμάστε ότι μαζί με τις δυνατότητες για μεγαλύτερο κέρδος πηγαίνει το δυναμικό για μεγαλύτερο πόνο, πάρα πολύ.