Όταν τα καλά νέα είναι πραγματικά κακά νέα για τους επενδυτές

Το πλαίσιο και η παρουσίαση συχνά έχουν σημασία περισσότερο από την ουσία, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα. Πολλές δημόσιες εταιρείες έχουν αναδείξει αυτή την έννοια σε μια διεστραμμένη μορφή τέχνης ανακοινώνοντας νέα που είναι πραγματικά κακή για τους μετόχους, αλλά την περιστρέφουν με τρόπο που το κάνει να ακούγεται σαν να ήταν οι μέτοχοι ευγνώμονες να έχουν μια τόσο μακρινή ηγεσία. Το να μπορείτε να διαχωρίζετε τα πραγματικά καλά νέα από το puffery και το double-talk είναι μια πολύτιμη ικανότητα.

Οι επενδυτές θα πρέπει να επιδιώκουν αυτά τα τέσσερα παραδείγματα καλών ειδήσεων που συνήθως δεν είναι καλά νέα.

Μετασχηματισμός

Μετά τη μεγάλη ύφεση και τη σταθερή ανάκαμψη της οικονομίας τα τελευταία χρόνια, οι εταιρείες έχουν γενικά τη διάθεση να προσλάβουν και να επεκταθούν παρά να αναδιαρθρωθούν και να αναβληθούν. Τελικά, μπορούμε να αναμένουμε ότι θα υπάρξει ένα άλλο κύμα εταιρικής αναδιάρθρωσης μεταξύ των δημόσιων εταιρειών. Αν και οι αναλυτές και οι θεσμοί συχνά ευθυμίζουν αυτές τις κινήσεις, οι καταλαβαίοι επενδυτές πρέπει να είναι σκεπτικοί.

Μερικές φορές η αναδιάρθρωση κάνει όλο το νόημα στον κόσμο. ιδιαίτερα όταν μια εταιρεία προσλαμβάνει μια νέα ομάδα διαχείρισης για να βελτιώσει ή να αναδιαμορφώσει μια επιχείρηση που έχει καθυστερήσει και υποφέρει. Αλλά τι γίνεται με περιπτώσεις όπου η ομάδα διαχείρισης που κάνει την πυροδότηση είναι η ίδια ομάδα που έκανε την πρόσληψη; Η απαγόρευση ενός δημόσιου mea culpa (και ίσως η παράδοση ορισμένων επιδομάτων ή μισθών), γιατί ένας επενδυτής πρέπει να εμπιστευτεί έναν CEO που βασικά λέει: "ομολογώ ... το έκαναν!"

Οι αναδιαρθρώσεις μπορεί να είναι πολύ κακές για το ηθικό, και τρώνε μακριά από την πίστη μεταξύ των εργαζομένων και των εργοδοτών. Ακόμα χειρότερα, το γράμμα των εταιρειών που έχουν απολύσει το δρόμο τους προς την ευημερία είναι μάλλον σύντομο. Όταν ένας μέτοχος βλέπει μία από τις εταιρείες χαρτοφυλακίου του που αναγγέλλει αναδιάρθρωση, θα πρέπει να εξετάσει προσεκτικά κατά πόσο οι κινήσεις αποσκοπούν στη μακροπρόθεσμη επιτυχία (και όχι σε βραχυπρόθεσμη αύξηση των κερδών) και εάν η τρέχουσα διαχείριση έχει πραγματικά την ικανότητα να χτίσει μακροπρόθεσμη αξία των μετόχων και να ανταγωνίζονται αποτελεσματικά στην αγορά.

(Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στην ενότητα Επανεξέταση της εταιρικής αναδιάρθρωσης .)

Ανακεφαλαιοποίηση

Έχει από καιρό μια ιδέα στον ακαδημαϊκό κόσμο ότι υπάρχει μια "σωστή" κεφαλαιακή διάρθρωση για κάθε εταιρεία - το τέλειο ισοζύγιο χρηματοδότησης του χρέους και των ιδίων κεφαλαίων για τη μεγιστοποίηση των κερδών και των αποδόσεων, ελαχιστοποιώντας παράλληλα τον κίνδυνο και την αστάθεια. Όπως μπορούν να υποψιάζονται οι αναγνώστες, οι καθηγητές που προωθούν αυτές τις θεωρίες δεν έχουν σχεδόν ποτέ καθιερώσει εταιρεία, ούτε κατέχουν θέση υψηλής ευθύνης σε μία.

Μια ανακεφαλαιοποίηση συχνά σημαίνει μια εταιρεία που είχε αρκετά καλό ιστορικό της δημιουργίας ταμειακών ροών και το μικρό χρέος θα πηγαίνει συχνά στην αγορά και θα εκδίδει σημαντικά ποσά χρέους. Αυτό ουσιαστικά μετατοπίζει την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας από το δείκτη μετοχικού κεφαλαίου / χρέους / χρέους προς το αντίθετο.

Γιατί μια επιχείρηση θα έκανε κάτι τέτοιο; Σε κάποιο βαθμό, το χρέος είναι φθηνό χρήμα. Οι αξιόπιστες εταιρείες συχνά διαπιστώνουν ότι το επιτόκιο του χρεωστικού επιτοκίου είναι χαμηλότερο από το κόστος ιδίων κεφαλαίων και ότι οι τόκοι επί του χρέους είναι εκπεστέοι από τη φορολογία (τα μερίσματα σε μετοχές δεν είναι). Μερικές φορές οι επιχειρήσεις θα χρησιμοποιήσουν αυτό το είδος ελιγμών για να αντλήσουν μετρητά για χρήση σε εξαγορές, ιδιαίτερα σε περιπτώσεις όπου το απόθεμα μπορεί να είναι μη ρευστοποιήσιμο ή αλλιώς μη ελκυστικό ως νόμισμα διαπραγμάτευσης.

Σε πολλές άλλες περιπτώσεις, όμως, οι εταιρείες χρησιμοποιούν τα μετρητά που παράγονται από τις πωλήσεις χρεών για να χρηματοδοτήσουν ένα μεγάλο εφάπαξ ειδικό μέρισμα. Αυτό είναι καλό για τους μακροπρόθεσμους επενδυτές που παίρνουν την πληρωμή μετρητών και την άδεια, αλλά δημιουργεί μια ριζικά διαφορετική εταιρεία για όσους παραμένουν επενδεδυμένοι ή αγοράζουν μετά την ανακεφαλαιοποίηση.

Δυστυχώς, πολλές εταιρείες ανακεφαλαιοποιούνται κατά τη διάρκεια περιόδων μέγιστης ταμειακής ροής και αγώνων επιβίωσης υπό το μεγάλο βάρος των πληρωμών του χρέους καθώς χειροτερεύουν οι οικονομικές συνθήκες. Ως εκ τούτου, μια ανακεφαλαιοποίηση είναι μόνο καλή είδηση ​​για τους επενδυτές που επιθυμούν να λάβουν το ειδικό μέρισμα και να τρέξουν, ή σε εκείνες τις περιπτώσεις όπου είναι ένα προοίμιο μιας συμφωνίας που αξίζει πραγματικά του χρέους και των κινδύνων που φέρνει.

(Για να μάθετε περισσότερα, δείτε την αξιολόγηση της δομής κεφαλαίου μιας εταιρείας .)

Ειδικά μερίσματα

Με τη δημοτικότητα (και την ευελιξία) των αγορών αποθεμάτων, τα ειδικά μερίσματα έχουν γίνει λιγότερο κοινά, αλλά εξακολουθούν να συμβαίνουν. Ένα ιδιαίτερο μέρισμα είναι ουσιαστικά αυτό που ακούγεται - η εταιρεία καταβάλλει μια εφάπαξ πληρωμή σε μετρητά στους μετόχους χωρίς ιδιαίτερη προσδοκία να κάνει ξανά παρόμοια πληρωμή στο εγγύς μέλλον.

Ενώ τα ειδικά μερίσματα που χρηματοδοτούνται από το χρέος είναι επικίνδυνα από μόνα τους, υπάρχει πρόβλημα ακόμη και με μερίσματα που χρηματοδοτούνται από μη στρατηγική πώληση περιουσιακών στοιχείων ή από συσσώρευση μετρητών. Το μεγαλύτερο πρόβλημα με τα ειδικά μερίσματα είναι το όχι τόσο λεπτό μήνυμα που συμβαίνει μαζί τους - η διαχείριση είναι βασικά από ιδέες και καλύτερες επιλογές για την πρωτεύουσα της εταιρείας.

Είναι καλύτερο για μια εταιρεία να γράψει μια επιταγή στους μετόχους της αντί να σπαταλά τα χρήματα σε μια ηλίθια εξαγορά ή ένα νέο σχέδιο επέκτασης που δεν μπορεί να κερδίσει το κόστος του κεφαλαίου; Φυσικά. Αλλά θα ήταν καλύτερα η διοίκηση να έχει ένα σχέδιο και μια στρατηγική για να συνεχίσει την ανάπτυξη και την επανεπένδυση κεφαλαίων με ελκυστικό επιτόκιο. Αν και οι ομάδες διαχείρισης που επιθυμούν να αναγνωρίσουν ότι μια εταιρεία έχει μεγαλώσει όσο είναι πρακτικά, θα πρέπει να χαιρετιστούν για την ειλικρίνειά τους, οι επενδυτές δεν θα πρέπει να παραβλέπουν το μήνυμα που στέλνει ένα ειδικό μέρισμα και να προσαρμόζουν αναλόγως τις μελλοντικές τους προσδοκίες ανάπτυξης.

(Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στην ενότητα Στοιχεία διανομής που δεν γνωρίζετε .)

Χάπια δηλητηριάσεων

Τι συμβαίνει όταν ένα διοικητικό συμβούλιο φοβάται ότι μια εταιρεία θα εκθέσει τους μετόχους της στην αλήθεια ότι θα μπορούσαν να αποκομίσουν ένα ασφάλιστρο με την πώληση των μετοχών τους σε μια εξαγορά και η διοίκηση δεν θέλει να πουλήσει; Ξεκινούν ένα χάπι δηλητηριάσεων ή, όπως οι εταιρείες προτιμούν να τους αποκαλούν, ένα σχέδιο "δικαιωμάτων των μετόχων". Τα χάπια δηλητηριάσεων έχουν ως σκοπό να καταστήσουν απαράδεκτα δαπανηρές τις εξαγορές για τον αγοραστή, επιτρέποντας συχνά τη μη ικανοποιητική διαχείριση να διατηρήσει τη δουλειά και τους μισθούς τους.

Στην ουσία, μια εταιρεία θέτει ένα σκανδαλισμό, σύμφωνα με το οποίο αν κάποιος μέτοχος αποκτά περισσότερο από αυτό το ποσό της εταιρείας, κάθε άλλος μέτοχος εκτός από τον ενεργοποιούντα μέτοχο έχει το δικαίωμα να αγοράσει νέες μετοχές με μεγάλη έκπτωση. Αυτό μειώνει αποτελεσματικά τον ενεργοποιούντα μέτοχο και αυξάνει σημαντικά το κόστος μιας συμφωνίας.

Αυτό που είναι πραγματικά ατυχές για αυτές τις συμφωνίες είναι ο ενσωματωμένος πατερναλισμός. Η διοίκηση και το διοικητικό συμβούλιο ενημερώνουν τους ίδιους τους μετόχους, "δεν είστε αρκετά έξυπνοι για να αποφασίσετε αν αυτό είναι μια καλή συμφωνία, έτσι θα αποφασίσουμε για σας". Σε άλλες περιπτώσεις, είναι απλώς μια σύγκρουση συμφερόντων - η διοίκηση ή το διοικητικό συμβούλιο διαθέτει ένα μεγάλο γυμνοστάσιο και δεν είναι έτοιμο να το πουλήσει ακόμα.

Είναι αλήθεια ότι μερικές μελέτες έχουν δείξει ότι οι εταιρείες με χάπια δηλητηριάσεων παίρνουν υψηλότερες προσφορές (και πριμοδοτήσεις εξαγοράς) από αυτές που δεν το κάνουν. Το πρόβλημα είναι ότι υπάρχει σχετικά λίγο πέρα ​​από την απειλή των αγωγών που μπορούν να κάνουν οι μέτοχοι για να εξασφαλίσουν ότι ένα διοικητικό συμβούλιο επικυρώνει το καταπιστευματικό τους καθήκον στους μετόχους. Εάν η πλειοψηφία των μετόχων επιθυμεί να πουλήσει την εταιρεία σε μια δεδομένη τιμή, δεν θα πρέπει να εμποδιστεί το χάπι δηλητηριάσεων και η γνώμη της διοίκησης για την αποτίμηση.

Η κατώτατη γραμμή

Τα νέα φέρνουν πάντοτε μια ορισμένη ποσότητα απόχρωσης με αυτό. Καμία από τις ενέργειες που αναφέρονται εδώ δεν είναι καθολικά ή αυτόματα "κακή" ή "λάθος" για μια εταιρεία και τους μετόχους της. Το πρόβλημα είναι ότι πολύ συχνά οι ανέντιμοι και αυτοεξυπηρετούμενοι διαχειριστές προσπαθούν να ξεγελάσουν τους μετόχους τους για να πιστεύουν ότι οι γρήγορες διορθώσεις είναι μια μακροπρόθεσμη στρατηγική. Οι επενδυτές θα πρέπει να προωθήσουν μια υγιή αίσθηση σκεπτικισμού και να διασφαλίσουν ότι τα "καλά νέα" είναι πραγματικά τόσο καλά όσο η διοίκηση θέλει να πιστεύετε.

(Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα Μπορούν τα καλά νέα να είναι σήμα προς πώληση και η αξιολόγηση της διαχείρισης της εταιρείας .)