Ποια είναι η δομή ενός Ταμείου Ιδιωτικών Μετοχών;

Αν και η ιστορία των σύγχρονων επενδύσεων ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων ξεκινά από τις αρχές του περασμένου αιώνα, δεν κέρδισαν ιδιαίτερη σημασία μέχρι τη δεκαετία του 1970. Αυτό συμβαίνει όταν η τεχνολογία στις Ηνωμένες Πολιτείες πήρε μια πολύ αναγκαία ώθηση από τα κεφάλαια επιχειρηματικού κινδύνου. Πολλές νεοσύστατες και αγωνιώδεις εταιρείες κατάφεραν να αντλήσουν κεφάλαια από ιδιωτικές πηγές και όχι να εισέλθουν στη δημόσια αγορά. Μερικά από τα μεγάλα ονόματα που γνωρίζουμε σήμερα - η Apple, για παράδειγμα - μπόρεσαν να τοποθετήσουν τα ονόματά τους στο χάρτη λόγω των κεφαλαίων που έλαβαν από ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια.

Παρόλο που αυτά τα κεφάλαια υπόσχονται μεγάλες αποδόσεις στους επενδυτές, ενδέχεται να μην είναι άμεσα διαθέσιμες για τον μέσο επενδυτή. Οι επιχειρήσεις απαιτούν γενικά ελάχιστη επένδυση ύψους 200.000 δολαρίων ή περισσότερη, πράγμα που σημαίνει ότι τα ιδιωτικά κεφάλαια προσανατολίζονται προς θεσμικούς επενδυτές ή εκείνους που έχουν πολλά χρήματα στη διάθεσή τους.

Εάν αυτό συμβαίνει να είναι εσείς και είστε σε θέση να κάνετε αυτή την αρχική ελάχιστη απαίτηση, έχετε εκκαθαρίσει το πρώτο εμπόδιο. Αλλά πριν κάνετε αυτή την επένδυση σε ένα ταμείο ιδιωτικών κεφαλαίων, θα πρέπει να έχετε μια καλή αντίληψη των τυπικών δομών αυτών των αμοιβαίων κεφαλαίων.

Βασικές τακτικές

• Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια είναι ταμεία κλειστού τύπου που δεν είναι εισηγμένα σε δημόσια χρηματιστήρια.
• Στις αμοιβές τους περιλαμβάνονται τόσο τα έξοδα διαχείρισης όσο και τα έξοδα απόδοσης.
• Οι εταίροι του ιδιωτικού μετοχικού κεφαλαίου ονομάζονται γενικοί εταίροι και επενδυτές ή περιορισμένοι εταίροι.
• Η συμφωνία περιορισμένης ευθύνης περιγράφει το ύψος του κινδύνου που αναλαμβάνει κάθε μέρος μαζί με τη διάρκεια του ταμείου.
• Οι περιορισμένοι εταίροι είναι υπεύθυνοι για το πλήρες χρηματικό ποσό που επενδύουν, ενώ οι γενικοί εταίροι είναι πλήρως υπεύθυνοι για την αγορά.

Βασικά στοιχεία για τα Αμοιβαία Κεφάλαια

Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια είναι κεφάλαια κλειστού τύπου που θεωρούνται εναλλακτική κατηγορία επενδύσεων. Επειδή είναι ιδιωτικά, το κεφάλαιό τους δεν είναι εισηγμένο σε δημόσια ανταλλαγή. Αυτά τα κεφάλαια επιτρέπουν άτομα υψηλής αξίας και μια πληθώρα ιδρυμάτων που επενδύουν άμεσα και αποκτούν συμμετοχή σε μετοχές στις εταιρείες.

Τα Αμοιβαία Κεφάλαια μπορούν να εξετάσουν το ενδεχόμενο αγοράς μεριδίων σε ιδιωτικές επιχειρήσεις ή δημόσιες εταιρείες με σκοπό την απαλλαγή τους από τα δημόσια χρηματιστήρια για να τα αποκτήσουν ιδιωτικά. Μετά από ορισμένο χρονικό διάστημα, το ταμείο ιδιωτικών συμμετοχών εκχωρεί γενικά τις συμμετοχές του μέσω διαφόρων επιλογών, συμπεριλαμβανομένων των αρχικών δημόσιων προσφορών (IPOs) ή των πωλήσεων σε άλλες εταιρείες ιδιωτικών μετοχών.

Σε αντίθεση με τα δημόσια κεφάλαια, το κεφάλαιο των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων δεν διατίθεται σε δημόσιο χρηματιστήριο.

Παρόλο που οι ελάχιστες επενδύσεις ποικίλλουν για κάθε ταμείο, η δομή των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων ακολουθεί ιστορικά ένα παρόμοιο πλαίσιο που περιλαμβάνει κατηγορίες εταίρων κεφαλαίων, αμοιβές διαχείρισης, επενδυτικούς ορίζοντες και άλλους βασικούς παράγοντες που περιλαμβάνονται σε συμφωνία περιορισμένης σύμπραξης (LPA).

Ως επί το πλείστον, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια έχουν ρυθμιστεί πολύ λιγότερο από άλλα περιουσιακά στοιχεία στην αγορά. Αυτό συμβαίνει επειδή οι επενδυτές υψηλής αξίας θεωρούνται καλύτερα εξοπλισμένοι για να διατηρήσουν ζημίες από τους μέσους επενδυτές. Ωστόσο, μετά από την οικονομική κρίση, η κυβέρνηση εξέτασε τα κεφάλαια ιδιωτών με πολύ μεγαλύτερο έλεγχο από ποτέ.

Αμοιβές

Εάν γνωρίζετε τη διάρθρωση των αμοιβών ενός hedge fund, θα παρατηρήσετε ότι είναι πολύ παρόμοια με αυτή του ιδιωτικού επενδυτικού κεφαλαίου. Χρεώνει τόσο τα έξοδα διαχείρισης όσο και την απόδοση.

Το τέλος διαχείρισης είναι περίπου το 2% του κεφαλαίου που δεσμεύεται να επενδύσει στο ταμείο. Επομένως, ένα ταμείο με περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση (AUM) ύψους ενός δισεκατομμυρίου δολαρίων χρεώνει μια χρέωση διαχείρισης ύψους 20 εκατομμυρίων δολαρίων. Το τέλος αυτό καλύπτει τις λειτουργικές και διοικητικές αμοιβές του αμοιβαίου κεφαλαίου, όπως οι μισθοί, οι αμοιβές συναλλαγών - βασικά οτιδήποτε χρειάζεται για τη λειτουργία του ταμείου. Όπως συμβαίνει με οποιοδήποτε ταμείο, τα τέλη διαχείρισης χρεώνονται ακόμη και αν δεν δημιουργούν θετική απόδοση.

Το τέλος απόδοσης, από την άλλη πλευρά, είναι ένα ποσοστό των κερδών που παράγονται από το ταμείο που μεταβιβάζονται στον γενικό εταίρο (GP). Αυτά τα τέλη, τα οποία μπορούν να φτάσουν μέχρι το 20%, εξαρτώνται συνήθως από το αμοιβαίο κεφάλαιο που παρέχει θετική απόδοση. Η λογική πίσω από τα τέλη απόδοσης είναι ότι συμβάλλουν στην ευθυγράμμιση των συμφερόντων τόσο των επενδυτών όσο και του διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου. Εάν ο διαχειριστής του αμοιβαίου κεφαλαίου είναι σε θέση να το κάνει με επιτυχία, είναι σε θέση να δικαιολογήσει την αμοιβή απόδοσής του.

Συνεργάτες και Ευθύνες

Τα Ιδιωτικά Αμοιβαία Κεφάλαια μπορούν να συμμετέχουν σε εξαγορές με μόχλευση (LBO), χρεόγραφα, δάνεια ιδιωτικής τοποθέτησης, αναξιοπαθούντα χρέη ή χρησιμεύουν στο χαρτοφυλάκιο ενός ταμείου κεφαλαίων. Ενώ υπάρχουν πολλές διαφορετικές ευκαιρίες για τους επενδυτές, τα κεφάλαια αυτά είναι συνήθως σχεδιασμένα ως περιορισμένες εταιρικές σχέσεις.

Όσοι επιθυμούν να κατανοήσουν καλύτερα τη δομή ενός ταμείου ιδιωτικών συμμετοχών θα πρέπει να αναγνωρίζουν δύο ταξινομήσεις συμμετοχής στο κεφάλαιο. Πρώτον, οι εταίροι του ταμείου ιδιωτικών κεφαλαίων είναι γνωστοί ως γενικοί εταίροι. Σύμφωνα με τη δομή κάθε ταμείου, οι γενικοί ιατροί έχουν το δικαίωμα να διαχειρίζονται το ταμείο ιδιωτικών κεφαλαίων και να επιλέγουν ποιες επενδύσεις θα συμπεριλάβουν στα χαρτοφυλάκια τους. Οι ιατροί GP είναι επίσης υπεύθυνοι για την επίτευξη κεφαλαιακών δεσμεύσεων από επενδυτές γνωστούς ως περιορισμένοι συνεργάτες (LPs). Αυτή η κατηγορία επενδυτών περιλαμβάνει συνήθως τα ιδρύματα-συνταξιοδοτικά ταμεία, τα πανεπιστημιακά επιδόματα, τις ασφαλιστικές εταιρείες και τα άτομα υψηλής αξίας.

Οι περιορισμένοι εταίροι δεν επηρεάζουν τις επενδυτικές αποφάσεις. Τη στιγμή που το κεφάλαιο αυξάνεται, οι ακριβείς επενδύσεις που περιλαμβάνονται στο ταμείο είναι άγνωστες. Ωστόσο, οι LP μπορούν να αποφασίσουν να μην παρέχουν καμία πρόσθετη επένδυση στο ταμείο εάν γίνουν δυσαρεστημένοι με το ταμείο ή τον διαχειριστή χαρτοφυλακίου.

Περιορισμένης συμφωνίας εταιρικής σχέσης

Όταν ένα ταμείο συγκεντρώνει χρήματα, οι θεσμικοί και μεμονωμένοι επενδυτές συμφωνούν με συγκεκριμένους επενδυτικούς όρους που παρουσιάζονται σε μια συμφωνία περιορισμένης σύμπραξης. Αυτό που χωρίζει κάθε ταξινόμηση των εταίρων σε αυτή τη συμφωνία είναι ο κίνδυνος για τον καθένα. Οι LPs ευθύνονται μέχρι το πλήρες χρηματικό ποσό που επενδύουν στο ταμείο. Ωστόσο, οι Φορείς είναι πλήρως υπεύθυνοι για την αγορά, δηλαδή αν το ταμείο χάσει τα πάντα και ο λογαριασμός του μετατραπεί σε αρνητικό, οι Φορείς είναι υπεύθυνοι για οποιεσδήποτε οφειλές ή υποχρεώσεις που το ταμείο οφείλει.

Το LPA περιγράφει επίσης μια σημαντική μέτρηση του κύκλου ζωής που είναι γνωστή ως "Διάρκεια του Ταμείου". Τα κονδύλια PE έχουν κατά κανόνα πεπερασμένο μήκος 10 ετών και αποτελούνται από πέντε διαφορετικά στάδια:

• Η οργάνωση και ο σχηματισμός.
• Η περίοδος άντλησης κεφαλαίων. Η περίοδος αυτή συνήθως διαρκεί δύο χρόνια.
• Η τριετής περίοδος διαπραγμάτευσης και επένδυσης.
• Η περίοδος διαχείρισης χαρτοφυλακίου.
• Τα επτά χρόνια εξόδου από τις υπάρχουσες επενδύσεις μέσω IPO, δευτερογενών αγορών ή εμπορικών πωλήσεων.

Τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια συνήθως εξέρχονται από κάθε διαπραγμάτευση μέσα σε ένα πεπερασμένο χρονικό διάστημα, λόγω της δομής κινήτρων και της ενδεχόμενης επιθυμίας της GP να δημιουργήσει ένα νέο ταμείο. Ωστόσο, αυτό το χρονικό πλαίσιο μπορεί να επηρεαστεί από τις αρνητικές συνθήκες της αγοράς, όπως είναι οι περίοδοι κατά τις οποίες διάφορες επιλογές εξόδου, όπως οι δημόσιες εγγραφές, ενδέχεται να μην προσελκύσουν το επιθυμητό κεφάλαιο για να πουλήσουν μια εταιρεία.

Οι αξιοσημείωτες εξόδους ιδιωτικών μετοχών περιλαμβάνουν την IPO της Blackstone Group (BX) 2013 της Hilton Worldwide Holdings (HLT), η οποία παρείχε στους αρχιτέκτονες της συμφωνίας χαρτί κέρδος 12 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Δομή επενδύσεων και πληρωμής

Ίσως οι πιο σημαντικές συνιστώσες του LPA οποιουδήποτε ταμείου είναι προφανείς: Η απόδοση των επενδύσεων και το κόστος της επιχειρηματικής δραστηριότητας με το ταμείο. Εκτός από τα δικαιώματα λήψης αποφάσεων, οι θεράποντες ιατροί λαμβάνουν ένα τέλος διαχείρισης και ένα "carry".

Το LPA παραδοσιακά περιγράφει τα τέλη διαχείρισης για τους γενικούς εταίρους του ταμείου. Είναι κοινό για τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια να απαιτούν ετήσιο τέλος ύψους 2% του επενδεδυμένου κεφαλαίου για την πληρωμή των μισθών των επιχειρήσεων, των προμηθειών και των νομικών υπηρεσιών, των δεδομένων και του κόστους της έρευνας, του μάρκετινγκ και των πρόσθετων σταθερών και μεταβλητών εξόδων. Για παράδειγμα, αν μια εταιρεία ιδιωτικών κεφαλαίων έφερε κεφάλαιο 500 εκατομμυρίων δολαρίων, θα εισπράξει 10 εκατομμύρια δολάρια ετησίως για να πληρώσει τα έξοδα. Κατά τη διάρκεια του δεκαετούς κύκλου χρηματοδότησης, η επιχείρηση PE συλλέγει 100 εκατομμύρια δολάρια σε τέλη, δηλαδή 400 εκατομμύρια δολάρια επενδύονται στην πραγματικότητα κατά τη διάρκεια αυτής της δεκαετίας.

Οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων λαμβάνουν επίσης ένα χαρτοφυλάκιο, το οποίο είναι ένα τέλος απόδοσης που είναι παραδοσιακά το 20% του πλεονάζοντος μικτού κέρδους για το ταμείο. Οι επενδυτές είναι συνήθως πρόθυμοι να πληρώσουν αυτά τα τέλη λόγω της ικανότητας του ταμείου να συμβάλει στη διαχείριση και τον μετριασμό των ζητημάτων εταιρικής διακυβέρνησης και διαχείρισης που ενδέχεται να επηρεάσουν αρνητικά μια δημόσια επιχείρηση.

Άλλα θέματα

Το LPA περιλαμβάνει επίσης περιορισμούς που επιβάλλονται στους ιατρούς GP σχετικά με τους τύπους επενδύσεων που μπορεί να εξετάσουν. Αυτοί οι περιορισμοί μπορούν να περιλαμβάνουν τον τύπο του κλάδου, το μέγεθος της εταιρείας, τις απαιτήσεις διαφοροποίησης και τη θέση των στόχων πιθανής απόκτησης. Επιπλέον, οι ιατροί GP μπορούν να διαθέσουν συγκεκριμένο ποσό από το ταμείο σε κάθε συμφωνία που χρηματοδοτεί. Σύμφωνα με αυτούς τους όρους, το ταμείο πρέπει να δανειστεί το υπόλοιπο του κεφαλαίου του από τράπεζες που μπορούν να δανείζουν σε διαφορετικά πολλαπλάσια ταμειακών ροών, τα οποία μπορούν να ελέγξουν την κερδοφορία των πιθανών διαπραγματεύσεων.

Η ικανότητα περιορισμού της πιθανής χρηματοδότησης σε μια συγκεκριμένη συμφωνία είναι σημαντική για τους περιορισμένους εταίρους, διότι αρκετές επενδύσεις που συνδυάζονται μεταξύ τους βελτιώνουν τη δομή κινήτρων για τους γενικούς ιατρούς. Η επένδυση σε πολλαπλές εταιρείες δημιουργεί κινδύνους για τους ιατρούς και μπορεί να μειώσει την πιθανή μεταφορά, σε περίπτωση που μια παρελθούσα ή μελλοντική συμφωνία υποπαιδεύεται ή καθίσταται αρνητική.

Εν τω μεταξύ, οι LP δεν διαθέτουν δικαιώματα αρνησικυρίας σε μεμονωμένες επενδύσεις. Αυτό είναι σημαντικό επειδή οι LP, οι οποίοι ξεπερνούν τους ιατρούς στο ταμείο, θα αντιδρούσαν συχνά σε ορισμένες επενδύσεις λόγω ανησυχιών σχετικά με τη διακυβέρνηση, ιδίως στα πρώτα στάδια του εντοπισμού και της χρηματοδότησης εταιρειών. Πολλαπλά βέτο επιχειρήσεων μπορεί να εκδώσει τα θετικά κίνητρα που δημιουργούνται από τη συγχώνευση των επενδύσεων κεφαλαίων.

Η κατώτατη γραμμή

Οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων προσφέρουν μοναδικές επενδυτικές ευκαιρίες σε επενδυτές υψηλού κινδύνου και θεσμικούς επενδυτές. Αλλά όποιος θέλει να επενδύσει σε ένα ταμείο PE πρέπει πρώτα να καταλάβει τη διάρθρωσή του έτσι ώστε να γνωρίζει το χρονικό διάστημα που θα χρειαστεί να επενδύσει, όλα τα συναφή έξοδα διαχείρισης και απόδοσης και τις σχετικές υποχρεώσεις.

Χαρακτηριστικά, τα ταμεία PE έχουν διάρκεια 10 ετών, απαιτούν 2% ετήσια τέλη διαχείρισης και 20% τέλη επίδοσης και απαιτούν από τους LPs να αναλάβουν την ευθύνη για την ατομική επένδυσή τους, ενώ οι GPs διατηρούν πλήρη ευθύνη.