Κατανόηση του Κινδύνου ρευστότητας

Πριν από την παγκόσμια οικονομική κρίση (GFC), ο κίνδυνος ρευστότητας δεν βρισκόταν στο ραντάρ όλων. Τα χρηματοοικονομικά μοντέλα παραλείπουν συνήθως τον κίνδυνο ρευστότητας. Όμως, το ΚΕΣ προκάλεσε ανανέωση για να κατανοήσει τον κίνδυνο ρευστότητας. Ένας λόγος ήταν η συναίνεση ότι η κρίση περιλάμβανε μια διαδρομή στο μη αποθεματικό, σκιώδες τραπεζικό σύστημα-παρόχους βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης, κυρίως στην αγορά repo - συστηματικά αποσύρθηκε η ρευστότητα. Το έκαναν αυτό έμμεσα αλλά αναμφισβήτητα αυξάνοντας τις παράλληλες περικοπές.

Μετά το ΕΚΚ, όλα τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και οι κυβερνήσεις έχουν πλήρη επίγνωση του κινδύνου ότι η απόσυρση ρευστότητας μπορεί να είναι ένας δυσάρεστος συνεργός στη μετάδοση κραδασμών μέσω του συστήματος - ή ακόμα και επιδεινώνοντας τη μετάδοση.

Βασικές τακτικές

• Η ρευστότητα είναι πόσο εύκολα μπορεί να αγοραστεί ή να πωληθεί στην αγορά ένα περιουσιακό στοιχείο ή μια ασφάλεια και να μετατραπεί σε μετρητά.
• Υπάρχουν δύο διαφορετικοί τύποι κινδύνου ρευστότητας: Χρηματοδότηση ρευστότητας και κίνδυνος ρευστότητας στην αγορά.
• Η χρηματοδότηση ή ο κίνδυνος ρευστότητας ρευστότητας είναι το κύριο μέλημα ενός εταιρικού ταμία που αναρωτιέται εάν η επιχείρηση μπορεί να χρηματοδοτήσει τις υποχρεώσεις της.
• Κίνδυνος ρευστότητας αγοράς ή περιουσιακών στοιχείων είναι η έλλειψη ρευστότητας του περιουσιακού στοιχείου ή η αδυναμία εύκολης εξόδου από μια θέση.
• Το πιο δημοφιλές και βαρύ μέτρο της ρευστότητας είναι η εξάπλωση της προσφοράς και της ζήτησης - μια χαμηλή ή στενή διαφορά προσφοράς-ζήτησης λέγεται ότι είναι στενή και τείνει να αντικατοπτρίζει μια πιο ρευστότερη αγορά.

Τι είναι ο κίνδυνος ρευστότητας;

Η ρευστότητα είναι ένας όρος που χρησιμοποιείται για να αναφέρεται πόσο εύκολα μπορεί να αγοραστεί ή να πωληθεί στην αγορά ένα περιουσιακό στοιχείο ή μια ασφάλεια. Βασικά περιγράφει πόσο γρήγορα μπορεί να μετατραπεί σε μετρητά. Υπάρχουν δύο διαφορετικοί τύποι κινδύνου ρευστότητας. Ο πρώτος είναι η χρηματοδότηση της ρευστότητας ή του κινδύνου ταμειακών ροών, ενώ ο δεύτερος είναι ο κίνδυνος ρευστότητας στην αγορά, ο οποίος επίσης αναφέρεται ως κίνδυνος περιουσιακού στοιχείου / προϊόντος.

Χρηματοδότηση κινδύνου ρευστότητας

Η χρηματοδότηση ή ο κίνδυνος ρευστότητας ρευστότητας είναι το κύριο μέλημα ενός εταιρικού ταμία που αναρωτιέται εάν η επιχείρηση μπορεί να χρηματοδοτήσει τις υποχρεώσεις της. Κλασικός δείκτης χρηματοδότησης του κινδύνου ρευστότητας είναι ο τρέχων δείκτης (κυκλοφορούν ενεργητικά / βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις) ή, για το θέμα αυτό, ο γρήγορος δείκτης. Μια πιστωτική γραμμή θα ήταν ένας κλασικός μετριοπαθής παράγοντας.

Κίνδυνος ρευστότητας στην αγορά

Ο κίνδυνος ρευστότητας αγοράς ή περιουσιακών στοιχείων είναι έλλειψη ρευστότητας του ενεργητικού. Αυτή είναι η αδυναμία εύκολης εξόδου από μια θέση. Για παράδειγμα, μπορούμε να διαθέτουμε ακίνητα αλλά, λόγω των κακών συνθηκών της αγοράς, μπορεί να πωληθεί μόνο αμέσως με τιμή πώλησης πυρκαγιάς. Το περιουσιακό στοιχείο έχει ασφαλώς αξία, αλλά καθώς οι αγοραστές εξατμίζονται προσωρινά, η αξία δεν μπορεί να πραγματοποιηθεί.

Σκεφτείτε το εικονικό της αντίθετο, ομολογιακό δάνειο των ΗΠΑ. Είναι αλήθεια ότι ένα ομολογιακό δάνειο των ΗΠΑ θεωρείται σχεδόν χωρίς κινδύνους, καθώς λίγοι φαντάζονται ότι η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα χρεώσει. Επιπλέον, η ομολογία αυτή έχει εξαιρετικά χαμηλό κίνδυνο ρευστότητας. Ο ιδιοκτήτης του μπορεί εύκολα να βγει από τη θέση στην επικρατούσα τιμή της αγοράς. Οι μικρές θέσεις στις μετοχές της S & P 500 είναι παρομοίως υγρές. Μπορούν να αποχωρήσουν γρήγορα στην τιμή της αγοράς. Αλλά οι θέσεις σε πολλές άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, ειδικά σε εναλλακτικές περιουσιακές μονάδες, δεν μπορούν να εγκαταλειφθούν με ευκολία. Στην πραγματικότητα, θα μπορούσαμε ακόμη να ορίσουμε εναλλακτικά περιουσιακά στοιχεία ως εκείνα με υψηλό κίνδυνο ρευστότητας.

Κατανόηση του Κινδύνου ρευστότητας

Ο κίνδυνος ρευστότητας της αγοράς μπορεί να είναι συνάρτηση των ακόλουθων:

• Η μικροδομή της αγοράς. Ανταλλαγές όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επί εμπορευμάτων είναι κατά κανόνα βαθιές αγορές, αλλά πολλές αγορές εξωχρηματιστηριακών (OTC) είναι αδύναμες.
• Τύπος περιουσιακού στοιχείου. Τα απλά περιουσιακά στοιχεία είναι πιο ρευστά από τα πολύπλοκα στοιχεία ενεργητικού Για παράδειγμα, κατά την κρίση, τα CDOs-τετράγωνα-CDO ² είναι δομημένες νότες που εξασφαλίζονται με CDO δόσεις - έγιναν ιδιαίτερα μη ρευστοποιήσιμες λόγω της πολυπλοκότητάς τους.
• Υποκατάσταση. Εάν μια θέση μπορεί εύκολα να αντικατασταθεί με ένα άλλο μέσο, ​​το κόστος αντικατάστασης είναι χαμηλό και η ρευστότητα τείνει να είναι υψηλότερη.
• Χρονικός ορίζοντας. Εάν ο πωλητής έχει επείγοντα χαρακτήρα, αυτό τείνει να επιδεινώσει τον κίνδυνο ρευστότητας. Εάν ο πωλητής είναι ασθενής, ο κίνδυνος ρευστότητας είναι λιγότερο απειλητικός.

Σημειώστε το κοινό χαρακτηριστικό και των δύο τύπων κινδύνου ρευστότητας: Κατά μία έννοια, και οι δύο εμπλέκουν το γεγονός ότι δεν υπάρχει αρκετός χρόνος. Η έλλειψη ρευστότητας είναι γενικά πρόβλημα που μπορεί να λυθεί με περισσότερο χρόνο.

Σχήμα 1: Μέτρα ρευστότητας στην αγορά

Μέτρα κινδύνου ρευστότητας στην αγορά

Υπάρχουν τουλάχιστον τρεις προοπτικές για τη ρευστότητα της αγοράς σύμφωνα με το σχήμα 1. Το πιο δημοφιλές και βαρύ μέτρο είναι η εξάπλωση της προσφοράς και της ζήτησης. Αυτό ονομάζεται επίσης πλάτος. Μια χαμηλή ή στενή διαφορά προσφοράς-ζήτησης λέγεται ότι είναι στενή και τείνει να αντικατοπτρίζει μια πιο ρευστό αγορά.

Το βάθος αναφέρεται στην ικανότητα της αγοράς να απορροφήσει την πώληση ή την έξοδο μιας θέσης. Ο μεμονωμένος επενδυτής που πωλεί μετοχές της Apple, για παράδειγμα, δεν είναι πιθανό να επηρεάσει την τιμή της μετοχής. Από την άλλη πλευρά, ένας θεσμικός επενδυτής που πωλεί ένα μεγάλο τμήμα μετοχών σε μια μικρή εταιρεία κεφαλαιοποίησης πιθανώς θα προκαλέσει πτώση της τιμής. Τέλος, η ευελιξία αναφέρεται στην ικανότητα της αγοράς να αναπηδά από προσωρινά εσφαλμένες τιμές.

Να συνοψίσουμε:

• Η προσφορά πώλησης-ζήτησης μετρά τη ρευστότητα στη διάσταση των τιμών και αποτελεί χαρακτηριστικό της αγοράς και όχι του πωλητή ή της θέσης του πωλητή. Τα χρηματοοικονομικά μοντέλα που ενσωματώνουν το spread bid-ask προσαρμόζονται για εξωγενή ρευστότητα και είναι μοντέλα εξωγενούς ρευστότητας.
• Το μέγεθος θέσης, σε σχέση με την αγορά, αποτελεί χαρακτηριστικό του πωλητή. Μοντέλα που χρησιμοποιούν αυτή τη μέτρηση τη ρευστότητα στην ποσοτική διάσταση και είναι γενικά γνωστά ως ενδογενή μοντέλα ρευστότητας.
• Η ευελιξία μετρά τη ρευστότητα στις χρονικές διαστάσεις και τα μοντέλα αυτά είναι επί του παρόντος σπάνια.

Σε ένα άκρο, η υψηλή ρευστότητα της αγοράς θα χαρακτηριζόταν από τον ιδιοκτήτη μιας μικρής θέσης σε σχέση με μια βαθιά αγορά που εξέρχεται από μια στενή διάθεση προσφοράς-ζήτησης και μια εξαιρετικά ανθεκτική αγορά.

Μια χαμηλή ή στενή διαφορά προσφοράς-ζήτησης λέγεται ότι είναι στενή και τείνει να αντικατοπτρίζει μια πιο ρευστό αγορά.

Τι είναι η ένταση ">

Ο όγκος συναλλαγών είναι ένα δημοφιλές μέτρο ρευστότητας, αλλά θεωρείται τώρα ως ένας εσφαλμένος δείκτης. Ο υψηλός όγκος συναλλαγών δεν συνεπάγεται απαραίτητα υψηλή ρευστότητα. Το Flash Crash της 6ης Μαΐου 2010 το απέδειξε με οδυνηρά και συγκεκριμένα παραδείγματα.

Στην περίπτωση αυτή, σύμφωνα με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC), οι αλγόριθμοι πώλησης τροφοδοτούν τις παραγγελίες στο σύστημα ταχύτερα από ό, τι θα μπορούσαν να εκτελεστούν. Ο τόμος αυξήθηκε, αλλά πολλές παραγγελίες δεν ικανοποιήθηκαν. Σύμφωνα με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, «ειδικά σε περιόδους σημαντικής μεταβλητότητας, ο υψηλός όγκος συναλλαγών δεν είναι απαραίτητα αξιόπιστος δείκτης της ρευστότητας της αγοράς».

Ενσωμάτωση του Κινδύνου ρευστότητας

Στην περίπτωση του εξωγενούς κινδύνου ρευστότητας, μια προσέγγιση είναι να χρησιμοποιηθεί η διαφορά bid-ask για να προσαρμόσει άμεσα τη μετρική. Σημείωση: Τα μοντέλα κινδύνου είναι διαφορετικά από τα μοντέλα αποτίμησης και αυτή η μέθοδος υποθέτει ότι υπάρχουν παρατηρήσιμες τιμές προσφοράς / ζήτησης.

Ας δείξουμε με την αξία σε κίνδυνο (VAR). Υποθέστε ότι η ημερήσια μεταβλητότητα μιας θέσης $ 1, 000, 000 είναι 1, 0%. Η θέση έχει θετική αναμενόμενη απόδοση, που επίσης αναφέρεται ως ολίσθηση, αλλά καθώς ο ορίζοντας μας είναι καθημερινά, φτάνουμε στο μηδέν. Αυτή είναι μια κοινή πρακτική. Αφήστε λοιπόν την αναμενόμενη ημερήσια απόδοση μηδέν. Εάν οι αποδόσεις είναι κανονικά κατανεμημένες, τότε η μονόπλευρη αποκλίνει στο 5, 0% είναι 1, 65. Δηλαδή, η αριστερή ουρά 5% της κανονικής κατανομής είναι 1, 65 τυπικές αποκλίσεις στα αριστερά της μέσης. Στο excel, παίρνουμε αυτό το αποτέλεσμα με = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

Η τιμή κινδύνου 95% (VAR) δίνεται από:

$ 1.000.000 * 1.0% μεταβλητότητα * 1.65 = $ 16.500

Σύμφωνα με αυτές τις υποθέσεις, μπορούμε να πούμε ότι "μόνο 1/20 ημέρες (5% του χρόνου) περιμένουμε ότι η ημερήσια απώλεια θα ξεπεράσει τα 16.500 δολάρια." Αλλά αυτό δεν προσαρμόζεται για τη ρευστότητα.

Ας υποθέσουμε ότι η θέση είναι σε ένα απόθεμα όπου η τιμή ζήτησης είναι $ 20, 40 και η τιμή προσφοράς είναι $ 19, 60, με ένα μέσο όρο των $ 20. Σε ποσοστιαία βάση, το περιθώριο (%) είναι:

($ 20.40 - $ 19.60) ÷ $ 20 = 4.0%

Το πλήρες spread αντιπροσωπεύει το κόστος ενός γύρου ταξιδιού: Αγορά και πώληση του αποθέματος. Όμως, καθώς ενδιαφέρεστε μόνο για το κόστος ρευστότητας εάν χρειαζόμαστε να βγούμε από τη θέση πώλησης, η προσαρμογή της ρευστότητας συνίσταται στην προσθήκη του μισού (0, 5) του περιθωρίου. Στην περίπτωση του VaR, έχουμε:

• Κόστος ρευστότητας (LC) = 0, 5 x spread
• Αντιστοίχιση ρευστότητας VaR (LVaR) = θέση ($) * [-drift (%) + αστάθεια * απόκλιση + LC], ή
• Ρυθμιζόμενη σε ρευστότητα VaR (LVaR) = θέση ($) * [-drift (%) + μεταβλητότητα * απόκλιση + 0, 5 * spread].

Στο παράδειγμά μας,

LVaR = $ 1.000.000 * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = $ 36.500

Με τον τρόπο αυτό, η προσαρμογή ρευστότητας αυξάνει το VaR κατά το ήμισυ του επιτοκίου ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).

Η κατώτατη γραμμή

Ο κίνδυνος ρευστότητας μπορεί να αναλυθεί σε κίνδυνο ρευστότητας (ταμειακή ροή) ή σε κίνδυνο αγοράς (περιουσιακού στοιχείου). Η ρευστότητα χρηματοδότησης τείνει να εκδηλώνεται ως πιστωτικός κίνδυνος ή η αδυναμία χρηματοδότησης των υποχρεώσεων δημιουργεί αθετήσεις. Ο κίνδυνος ρευστότητας της αγοράς εκδηλώνεται ως κίνδυνος αγοράς ή η ανικανότητα πώλησης ενός περιουσιακού στοιχείου οδηγεί την τιμή της αγοράς κάτω ή, ακόμη χειρότερα, καθιστά την τιμή αγοράς αδιαμφισβήτητη. Ο κίνδυνος ρευστότητας της αγοράς είναι ένα πρόβλημα που δημιουργείται από την αλληλεπίδραση του πωλητή και των αγοραστών στην αγορά. Εάν η θέση του πωλητή είναι μεγάλη σε σχέση με την αγορά, αυτό ονομάζεται ενδογενής κίνδυνος ρευστότητας (χαρακτηριστικό του πωλητή). Εάν η αγορά αποσύρει τους αγοραστές, αυτό ονομάζεται εξωγενής κίνδυνος ρευστότητας - ένα χαρακτηριστικό της αγοράς που είναι μια συλλογή αγοραστών - ένας τυπικός δείκτης εδώ είναι μια αφύσικα ευρεία διάθεση προσφοράς-ζήτησης.

Ένας συνήθης τρόπος για να συμπεριληφθεί ο κίνδυνος ρευστότητας της αγοράς σε ένα μοντέλο χρηματοοικονομικού κινδύνου (όχι απαραίτητα μοντέλο αποτίμησης) είναι η προσαρμογή ή «τιμωρία» του μέτρου προσθέτοντας / αφαιρώντας το ήμισυ της διαφοράς προσφοράς-ζήτησης.