Βέλτιστη δομή κεφαλαίου
Η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση είναι το αντικειμενικά βέλτιστο μίγμα χρέους, προνομιούχων μετοχών και κοινών μετοχών που μεγιστοποιούν την αγοραία αξία μιας επιχείρησης, ελαχιστοποιώντας ταυτόχρονα το κόστος του κεφαλαίου.
Θεωρητικά, η χρηματοδότηση του χρέους προσφέρει το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου λόγω της φορολογικής έκπτωσης. Ωστόσο, το υπερβολικό χρέος αυξάνει τον οικονομικό κίνδυνο για τους μετόχους και την απόδοση ιδίων κεφαλαίων που απαιτούν. Έτσι, οι εταιρείες πρέπει να βρουν το βέλτιστο σημείο στο οποίο το οριακό όφελος του χρέους ισούται με το οριακό κόστος.
Σύμφωνα με τους οικονομολόγους Modigliani και Miller, ελλείψει φόρων, κόστος χρεοκοπίας, κόστος γραφείου και ασύμμετρες πληροφορίες. Σε μια αποδοτική αγορά, η αξία μιας επιχείρησης δεν επηρεάζεται από την κεφαλαιακή διάρθρωσή της.
Ενώ το θεώρημα Modigliani-Miller μελετάται στη χρηματοδότηση, οι πραγματικές επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν φόρους, πιστωτικό κίνδυνο, κόστος συναλλαγών και αναποτελεσματικές αγορές.
1:03Βέλτιστη δομή κεφαλαίου
Τα βασικά της βέλτιστης δομής κεφαλαίου
Η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση εκτιμάται με τον υπολογισμό του μεριδίου του χρέους και του μετοχικού κεφαλαίου που ελαχιστοποιεί το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) μεγιστοποιώντας την αγοραία αξία του. Όσο χαμηλότερο είναι το κόστος του κεφαλαίου, τόσο μεγαλύτερη είναι η παρούσα αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών της επιχείρησης, που μειώνονται από το WACC. Έτσι, ο κύριος στόχος κάθε τμήματος εταιρικής χρηματοδότησης πρέπει να είναι να βρεθεί η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση που θα έχει ως αποτέλεσμα το χαμηλότερο WACC και τη μέγιστη αξία της εταιρείας (πλούτο των μετόχων).
Το θεώρημα Modigliani-Miller (M & M) είναι μια προσέγγιση κεφαλαιακής δομής που ονομάστηκε από τον Franco Modigliani και τον Merton Miller στη δεκαετία του 1950. Ο Modigliani και ο Miller ήταν δύο καθηγητές της οικονομίας που μελέτησαν τη θεωρία των δομών κεφαλαίου και συνεργάστηκαν για να αναπτύξουν την πρόταση περί μη σημασίας της δομής κεφαλαίου.
Αυτή η πρόταση δηλώνει ότι σε τέλειες αγορές η κεφαλαιακή διάρθρωση που χρησιμοποιεί μια επιχείρηση δεν έχει σημασία επειδή η αγοραία αξία μιας επιχείρησης καθορίζεται από την ισχύ της κερδοφορίας και τον κίνδυνο των περιουσιακών της στοιχείων. Σύμφωνα με τους Modigliani και Miller, η αξία είναι ανεξάρτητη από τη χρησιμοποιούμενη μέθοδο χρηματοδότησης και τις επενδύσεις μιας εταιρείας. Το θεώρημα M & M έκανε δύο προτάσεις:
Πρόταση Ι
Αυτή η πρόταση λέει ότι η κεφαλαιακή διάρθρωση δεν έχει σχέση με την αξία μιας επιχείρησης. Η αξία δύο ίδιων επιχειρήσεων θα παραμείνει η ίδια και η αξία τους δεν θα επηρεαστεί από την επιλογή χρηματοδότησης που εγκρίθηκε για τη χρηματοδότηση των περιουσιακών στοιχείων. Η αξία μιας επιχείρησης εξαρτάται από τα αναμενόμενα μελλοντικά κέρδη. Είναι όταν δεν υπάρχουν φόροι.
Πρόταση ΙΙ
Αυτή η πρόταση λέει ότι η οικονομική μόχλευση αυξάνει την αξία μιας επιχείρησης και μειώνει το WACC. Είναι όταν υπάρχουν διαθέσιμες φορολογικές πληροφορίες.
Θεωρία παραγγελιών
Η θεωρία της σειράς των παιδιών επικεντρώνεται στο ασύμμετρο κόστος των πληροφοριών. Η προσέγγιση αυτή προϋποθέτει ότι οι εταιρείες θα δώσουν προτεραιότητα στη στρατηγική χρηματοδότησής τους με βάση την ελάχιστη αντίσταση. Η εσωτερική χρηματοδότηση είναι η πρώτη προτιμώμενη μέθοδος, ακολουθούμενη από το χρέος και την εξωτερική χρηματοδότηση ιδίων κεφαλαίων ως έσχατη λύση.
Βασικές τακτικές
- Η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση είναι το αντικειμενικά βέλτιστο μίγμα χρέους, προνομιούχων μετοχών και κοινών μετοχών που μεγιστοποιούν την αγοραία αξία μιας επιχείρησης, ελαχιστοποιώντας ταυτόχρονα το κόστος του κεφαλαίου.
- Το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) είναι ένας τρόπος βελτιστοποίησης για το χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης. Ωστόσο, το WACC δεν λαμβάνει υπόψη τους πιστωτικούς κινδύνους, τους φόρους και τις ασύμμετρες πληροφορίες.
- Σύμφωνα με τους οικονομολόγους Modigliani και Miller, ελλείψει φόρων, κόστος χρεοκοπίας, κόστος γραφείου και ασύμμετρες πληροφορίες. και σε μια αποδοτική αγορά, η αξία μιας επιχείρησης δεν επηρεάζεται από την κεφαλαιακή της διάρθρωση. Γνωρίζουμε ότι στην πραγματικότητα οι επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν αυτά τα εμπόδια.
Ειδικές εκτιμήσεις
Τι μείγμα των ιδίων κεφαλαίων και του χρέους θα οδηγήσει στο χαμηλότερο WACC;
Το κόστος του χρέους είναι λιγότερο δαπανηρό από τα ίδια κεφάλαια, επειδή είναι λιγότερο επικίνδυνο. Η απαιτούμενη απόδοση που απαιτείται για την αποζημίωση των επενδυτών χρέους είναι μικρότερη από την απαιτούμενη απόδοση που απαιτείται για την αποζημίωση επενδυτών μετοχών, επειδή οι πληρωμές τόκων έχουν προτεραιότητα έναντι των μερισμάτων και οι κάτοχοι χρεών έχουν προτεραιότητα σε περίπτωση εκκαθάρισης. Το χρέος είναι επίσης φθηνότερο από τα ίδια κεφάλαια, επειδή οι εταιρείες λαμβάνουν φορολογική απαλλαγή από τους τόκους, ενώ οι πληρωμές μερισμάτων πληρώνονται από τα έσοδα μετά τη φορολογία.
Ωστόσο, υπάρχει ένα όριο στο ποσό του χρέους που πρέπει να έχει μια εταιρεία, επειδή ένα υπερβολικό ποσό χρέους αυξάνει τους τόκους, την αστάθεια των κερδών και τον κίνδυνο πτώχευσης. Αυτή η αύξηση του χρηματοοικονομικού κινδύνου για τους μετόχους σημαίνει ότι θα απαιτηθούν μεγαλύτερες αποδόσεις για την αποζημίωσή τους, γεγονός που αυξάνει το WACC και μειώνει την αγοραία αξία μιας επιχείρησης. Η βέλτιστη δομή προϋποθέτει τη χρήση επαρκών κεφαλαίων για την άμβλυνση του κινδύνου αδυναμίας αποπληρωμής του χρέους λαμβάνοντας υπόψη τη μεταβλητότητα της ταμειακής ροής των επιχειρήσεων.
Οι εταιρείες με συνεπείς ταμειακές ροές μπορούν να ανεχθούν ένα πολύ μεγαλύτερο χρέος και θα έχουν πολύ υψηλότερο ποσοστό χρέους στη βέλτιστη κεφαλαιακή δομή τους. Αντίστροφα, μια εταιρεία με ασταθείς ταμειακές ροές θα έχει μικρό χρέος και ένα μεγάλο ποσό ιδίων κεφαλαίων.
Αλλαγές στη δομή κεφαλαίου Αποστολή σημάτων στην αγορά
Καθώς μπορεί να είναι δύσκολο να εντοπιστεί η βέλτιστη δομή, οι διαχειριστές προσπαθούν συνήθως να λειτουργούν μέσα σε ένα εύρος τιμών. Πρέπει επίσης να λάβουν υπόψη τα μηνύματα που στέλνουν στην αγορά οι αποφάσεις χρηματοδότησής τους.
Μια εταιρεία με καλές προοπτικές θα προσπαθήσει να αντλήσει κεφάλαια χρησιμοποιώντας χρέη και όχι ίδια κεφάλαια, για να αποφύγει την αραίωση και την αποστολή οποιωνδήποτε αρνητικών σημάτων στην αγορά. Οι ανακοινώσεις που γίνονται σχετικά με μια εταιρεία που λαμβάνει χρέος θεωρούνται συνήθως θετικές ειδήσεις, οι οποίες είναι γνωστές ως σηματοδότηση χρέους. Αν μια εταιρεία συγκεντρώσει υπερβολικό κεφάλαιο κατά τη διάρκεια μιας συγκεκριμένης χρονικής περιόδου, το κόστος του χρέους, του προνομιούχου μετοχικού κεφαλαίου και των κοινών μετοχών θα αρχίσει να αυξάνεται και, όπως συμβαίνει αυτό, το οριακό κόστος κεφαλαίου θα αυξηθεί επίσης.
Για να μετρήσει πόσο επικίνδυνη είναι μια εταιρεία, οι δυνητικοί επενδυτές μετοχών εξετάζουν το δείκτη χρέους / ιδίων κεφαλαίων. Συγκρίνουν επίσης το μέγεθος μόχλευσης που χρησιμοποιούν άλλες επιχειρήσεις του ίδιου κλάδου -με την παραδοχή ότι αυτές οι εταιρείες λειτουργούν με μια βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση- για να διαπιστώσουν εάν η εταιρεία απασχολεί ασυνήθιστο ποσό χρέους στο πλαίσιο της κεφαλαιακής της διάρθρωσης.
Ένας άλλος τρόπος για να καθορίσετε τα βέλτιστα επίπεδα χρεωστικών ιδίων κεφαλαίων είναι να σκέφτεστε σαν μια τράπεζα. Ποιο είναι το βέλτιστο επίπεδο χρέους που μια τράπεζα είναι πρόθυμη να δανείσει; Ένας αναλυτής μπορεί επίσης να χρησιμοποιήσει άλλους δείκτες χρέους για να θέσει την εταιρεία σε πιστωτικό προφίλ χρησιμοποιώντας μια αξιολόγηση ομολόγων. Το προεπιλεγμένο περιθώριο επιτοκίου που συνδέεται με την ονομαστική αξία των ομολόγων μπορεί στη συνέχεια να χρησιμοποιηθεί για το άνοιγμα πέραν του ποσοστού άνευ κινδύνου μιας εταιρείας με πιστοληπτική ικανότητα AAA.
Περιορισμοί στη βέλτιστη δομή κεφαλαίου
Δυστυχώς, δεν υπάρχει κανένας μαγικός λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια που να χρησιμοποιείται ως καθοδήγηση για την επίτευξη βέλτιστης κεφαλαιακής διάρθρωσης σε πραγματικό κόσμο. Αυτό που ορίζει ένα υγιές μείγμα χρέους και μετοχικού κεφαλαίου ποικίλλει ανάλογα με τις εμπλεκόμενες βιομηχανίες, τη γραμμή των επιχειρήσεων και το στάδιο ανάπτυξης μιας επιχείρησης και μπορεί επίσης να ποικίλει με την πάροδο του χρόνου εξαιτίας εξωτερικών αλλαγών στα επιτόκια και το κανονιστικό περιβάλλον.
Ωστόσο, επειδή οι επενδυτές είναι καλύτερο να βάλουν τα χρήματά τους σε εταιρείες με ισχυρούς ισολογισμούς, είναι λογικό ότι η βέλτιστη ισορροπία γενικά θα πρέπει να αντανακλά χαμηλότερα επίπεδα χρέους και υψηλότερα επίπεδα μετοχικού κεφαλαίου.
Σύγκριση επενδυτικών λογαριασμών Όνομα παροχέα Περιγραφή Αποκάλυψη διαφημιζόμενου × Οι προσφορές που εμφανίζονται σε αυτόν τον πίνακα προέρχονται από συνεργασίες από τις οποίες η Investopedia λαμβάνει αποζημίωση.