Είναι κάποιος που χειρίζεται το VIX;

Ο δείκτης μεταβλητότητας Cboe (VIX) ονομάζεται συχνά "μετρητής φόβου", επειδή οι παρατηρητές της αγοράς το χρησιμοποιούν για να μετρήσουν την αναμενόμενη μεταβλητότητα τις επόμενες 30 ημέρες. Ζούσε μέχρι το όνομά της στις 6 Φεβρουαρίου, όταν - μετά από μήνες σχετικής χαλάρωσης - ο δείκτης σημείωσε άνοδο 199% από το χαμηλό της προηγούμενης ημέρας σε υψηλό 50, 3. Τα σορτς για τη μεταβλητότητα, τα στοιχήματα των οποίων διευκολύνθηκαν από εξειδικευμένα προϊόντα ανταλλαγής, εξαφανίστηκαν: το VelocityShares Daily Inverse βραχυπρόθεσμο ETN (XIV) μειώθηκε κατά 92, 6% σε μία μόνο συνεδρία.

Οι ισχυρισμοί έχουν κυκλοφορήσει πολύ καιρό ότι ορισμένοι έμποροι έχουν τα δάχτυλά τους στην κλίμακα VIX. Στις 12 Φεβρουαρίου, μετά την αναταραχή της αγοράς, ο Jason Zuckerman και ο Matt Stock του Zuckerman Law, μια εταιρεία K Street, έγραψαν στα τμήματα επιβολής του νόμου δύο χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές, την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) και την Commodity Futures Trading Commission ). Στην επιστολή διατυπώθηκαν ισχυρισμοί για «αχαλίνωτη χειραγώγηση του δείκτη VIX» για λογαριασμό του «ανώνυμου καταγγελέα που κατείχε ανώτερες θέσεις σε μερικές από τις μεγαλύτερες επιχειρήσεις επενδύσεων στον κόσμο».

Η χειραγώγηση, σύμφωνα με την επιστολή, βρίσκεται σε εξέλιξη και "κοστίζει επενδυτές εκατοντάδες εκατομμύρια δολάρια κάθε μήνα", ή 2 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως. Το σύστημα φέρεται ότι εκμεταλλεύεται ένα ελάττωμα στο VIX, το οποίο επιτρέπει στους εμπόρους να επηρεάζουν τον δείκτη χωρίς να διακινδυνεύουν κεφάλαια, απλά δημοσιεύοντας αποσπάσματα δικαιωμάτων προαίρεσης S & P. Τα κέρδη από τη δραστηριότητα αυτή ανέρχονται σε "πολλαπλά δισεκατομμύρια", σύμφωνα με την επιστολή. (Δείτε επίσης: Η Αθόρυβη Επιτυχία του προγράμματος SEC Whistleblower ) .

Ισχυρίζεται επίσης ότι η χειραγώγηση ήταν εν μέρει υπεύθυνη για εκτεταμένες απώλειες στα προϊόντα που διαπραγματεύονταν με συναλλαγές που συνδέονταν με την VIX νωρίτερα τον μήνα.

Ο νόμος Zuckerman αποκαλύπτει ότι ο κίνδυνος χειραγώγησης του VIX είναι "ανεπαρκώς ανεπαρκής", δεδομένου του μήκους της τεκμηρίωσης - αρκετές εκατοντάδες σελίδες - και του γεγονότος ότι δεν υπάρχει λόγος να διακινδυνεύσουμε άμεσα χρήματα για να επηρεάσουμε τα αποσπάσματα επιλογών που καθορίζουν το VIX, δείκτης "αρκετά ευάλωτος." Ως εκ τούτου, η δικηγορική εταιρία επικαλείται "παραβίαση της εμπιστευτικής ευθύνης" της CBOE, η οποία λέει ότι η επιστολή αυτή κερδίζει το 20% έως 25% των εσόδων της από το VIX. Ωστόσο, το έγγραφο αποδίδει τις "ανεπαρκείς" αποκαλύψεις στο CME Group Inc. (CME), το οποίο διακρίνεται από το Cboe και δεν εμπλέκεται στο VIX.

Ο κ. Cboe είπε στο Bloomberg ότι το γράμμα «είναι γεμάτο με ανακριβείς δηλώσεις, παρανοήσεις και πραγματικά σφάλματα» - η σύγχυση Cboe-CME είναι ένα παράδειγμα - και επομένως «στερείται αξιοπιστίας». ένας εκπρόσωπος της Cboe επιβεβαίωσε τη δήλωση αυτή στην Investopedia. Ο Bill Speth, επικεφαλής της έρευνας στο Cboe, αμφισβητεί τους ισχυρισμούς, λέγοντας: "Αν μιλάς σε οποιονδήποτε έμπορο που συμμετέχει ενεργά στο VIX, ξέρετε ότι κανείς δεν δίνει προσοχή στην αξία του spot", αλλά στις τιμές των παραγώγων βάσει του VIX.

Η εκπρόσωπος της CFTC, Erica Richardson, δήλωσε σε μια ηλεκτρονική δήλωση ότι η ρυθμιστική αρχή δεν σχολιάζει δημόσια τις καταγγελίες καταγγελιών, οι οποίες αποτελούν "αναπόσπαστο μέρος του προγράμματος εφαρμογής του CFTC". Δεν είχε επιστραφεί μήνυμα που είχε απομείνει στο τμήμα επιβολής της SEC.

Αναφερόμενος σε μια ανώνυμη πηγή, η Wall Street Journal ανέφερε στις 13 Φεβρουαρίου ότι η Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοπιστωτικής Βιομηχανίας (Finra) διερευνά την υποτιθέμενη χειραγώγηση του VIX, καλώντας τον καθετήρα χωριστά από το αίτημα του καταγγέλλοντος ότι οι ρυθμιστικές αρχές ερευνούν. Ο ιδιωτικός οργανισμός αυτορρύθμισης έχει παράσχει στην Cboe "επιτήρηση της αγοράς, χρηματοπιστωτική εποπτεία, εξετάσεις, έρευνες και πειθαρχικές υπηρεσίες" από το 2015. Ο εκπρόσωπος Ray Pellechia δήλωσε στην Investopedia ότι η Finra δεν σχολιάζει εάν διεξάγει συγκεκριμένες έρευνες. (Δείτε, επίσης, Finra: Πώς προστατεύει τους επενδυτές .)

Δεν είναι η πρώτη φορά

Δεν είναι η πρώτη φορά που ο μετρητής φόβου έπεσε κάτω από φωτιά. Ένα έγγραφο που δημοσιεύθηκε τον Μάιο του 2017 από τους John Griffin και Amin Shams του Πανεπιστημίου του Τέξας στο Austin, αναλύει τα "ενδιαφέροντα" πρότυπα στις συναλλαγές που σχετίζονται με το VIX.

Ο δείκτης λειτουργεί παρακολουθώντας την τεκμαρτή μεταβλητότητα μιας σειράς επιλογών δείκτη S & P 500. Δεδομένου ότι οι έμποροι αγοράζουν και πωλούν αυτές τις επιλογές προκειμένου να αντισταθμίσουν ή να επωφεληθούν από τις μελλοντικές κινήσεις στην αγορά, η τεκμαρτή μεταβλητότητα των δικαιωμάτων προαίρεσης υποδηλώνει την αναταραχή που αναμένουν οι έμποροι - αν όχι απαραίτητα η αναταραχή που έχουν. (Βλέπε επίσης: Στρατηγικές για την εμπορική μεταβλητότητα αποτελεσματικά με το VIX. )

Ο Griffin και ο Shams υποθέτουν ότι οι μηχανικοί του VIX το αφήνουν ανοιχτό στη χειραγώγηση. Πείτε ότι έχετε μια μακρά θέση στα συμβόλαια VIX. Εάν είστε πρόθυμοι να βγάλετε τα χέρια σας βρώμικα για να εξασφαλίσετε κέρδος, μπορείτε να υποβάλετε "επιθετικές" παραγγελίες αγοράς για επιλογές S & P 500 κατά την προ-ανοιχτή περίοδο δημοπρασίας-7:30 έως 8:15 π.μ. «εκκαθάρισης των τιμών και μαζί τους το VIX.

Σύμφωνα με τους συγγραφείς, το σενάριο αυτό δεν είναι μόνο υποθετικό. Κατά τις ημέρες διακανονισμού για συμβόλαια παραγώγων VIX-τουλάχιστον σε μήνες, όταν το VIX αυξάνει σημαντικά- η τιμή των δικαιωμάτων προαίρεσης S & P τείνει να αυξάνεται μέχρι τις 8:15, γεγονός που υποδηλώνει ότι αυξάνεται η προσφορά τους για να διογκωθεί το VIX. Στη συνέχεια, η τιμή τείνει να καταγράφεται προς τα κάτω προς τα κάτω για τα τελικά 15 λεπτά πριν από τον διακανονισμό, όταν η διαπραγμάτευση επιτρέπεται μόνο σε επιλογές που δεν σχετίζονται με ανοιχτές θέσεις VIX. Αυτή η κίνηση δείχνει ότι "άλλοι έμποροι θέτουν εντολές για να πουλήσουν τις υπερτιμημένες επιλογές και να προσαρμόσουν τις τιμές προς τα κάτω. Ωστόσο, οι τιμές δεν αντιστρέφονται πλήρως και παρατηρούμε μεγαλύτερη προσαρμογή προς τα κάτω από τον διακανονισμό για να ανοίξουμε".

Εικόνες προερχόμενες από τους Griffin και Shams.

Για παράδειγμα, οι περισσότερες επιλογές βλέπουν τις αυξήσεις του όγκου συναλλαγών ως προσεγγίσεις λήξης. Δεν συμβαίνει με τις επιλογές S & P 500, για τις οποίες ο όγκος συναλλαγών αυξάνεται ακριβώς 30 ημέρες πριν από τη λήξη. "Αυτό δεν οφείλεται σε οποιοδήποτε είδος προφανών γεγονότων που σχετίζονται με την αγορά S & P 500", γράφουν οι συγγραφείς, "αλλά είναι η ημερομηνία που η VIX εγκαταστάθηκε". Οι συγγραφείς διαπιστώνουν επίσης ότι η άνοδος των συναλλαγών εμφανίζεται μόνο σε επιλογές εκτός χρημάτων, οι οποίες επηρεάζουν τον υπολογισμό του VIX. Οι επιλογές στο χρηματικό ποσό, οι οποίες δεν επηρεάζουν το VIX, είναι ελάχιστες. (Δείτε επίσης: Τι είναι η επιλογή Moneyness ">

Οι συγγραφείς διερεύνησαν δύο εναλλακτικές εξηγήσεις, αντισταθμίζοντας και κάλυψαν τη ζήτηση για ρευστότητα, αλλά κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι αυτές δεν εξηγούν τα πρότυπα που βλέπουν στα δεδομένα συναλλαγών.

Η Cboe έστειλε μήνυμα ηλεκτρονικού ταχυδρομείου στην Investopedia τον Ιούνιο του 2017 λέγοντας ότι το έργο του Griffin και του Shams βασίστηκε σε «θεμελιώδεις παρανοήσεις» της μηχανικής του δείκτη. Τα σχέδια που υποδηλώνουν χειραγώγηση είναι "απόλυτα συμβατά με την κανονική και νόμιμη συμπεριφορά των συναλλαγών", ανέφερε η δήλωση, και οι συγγραφείς του χαρτιού δεν ήταν ενημερωμένοι για όλα τα σχετικά δεδομένα. "Η CBOE αντιμετωπίζει σοβαρά κάθε κατάχρηση της αγοράς, συμπεριλαμβανομένης της χειραγώγησης της διαδικασίας επίλυσης του VIX", πρόσθεσε η δήλωση, "και διατηρεί ένα ρυθμιστικό πρόγραμμα που παρακολουθεί για παραβίαση της δραστηριότητας και λαμβάνει τα κατάλληλα πειθαρχικά μέτρα όταν δικαιολογείται". Μια εκπρόσωπος της Cboe δήλωσε στην Investopedia ότι η ανταλλαγή δεν έκανε ποτέ πειθαρχικά μέτρα εναντίον ενός κόμματος για το χειρισμό του VIX.

Σε ένα μήνυμα ηλεκτρονικού ταχυδρομείου στην Investopedia, οι Griffin και Shams έγραψαν: "Σε αντίθεση με τους ισχυρισμούς της CBOE, μελετήσαμε λεπτομερώς τον διακανονισμό VIX, παρουσιάσαμε ευρέως το χαρτί μας και μίλησα με διάφορους επαγγελματίες του εμπορίου, οι οποίοι επιβεβαιώνουν την κατανόηση της διαδικασίας διευθέτησης και των ευρημάτων. Κάλεσαν το CBOE να απελευθερώσει τα δεδομένα "πιστεύουν ότι θα ήταν χρήσιμο να κατανοήσουν καλύτερα και να σχεδιάσουν τον οικισμό" στους ακαδημαϊκούς, "όπως συμβαίνει συνήθως με άλλες ανταλλαγές". Εξέφρασαν έκπληξη για την «εμφανή αμυντική στάση» του Cboe και δήλωσαν ότι «είναι απογοητευτικό το γεγονός ότι η CBOE δεν φαίνεται να ανησυχεί ότι οι αποκλίσεις διακανονισμού είναι εξαιρετικά δαπανηρές για τους επενδυτές που χρησιμοποιούν τα προϊόντα τους».

Σε μια στήλη Bloomberg, ο Matt Levine πρότεινε μια άλλη, πιο «αθώα» εξήγηση για την εμφανή χειραγώγηση: οι έμποροι που παίρνουν μετρητά όταν λήγουν τα παράγωγά τους VIX (δεδομένου ότι είναι αδύνατη η φυσική παράδοση της μεταβλητότητας) και τη χρήση τους για να αγοράσουν τις υποκείμενες S & ώστε να διατηρηθεί παρόμοια έκθεση μεταβλητότητας. "Έχουμε εξετάσει τη δυνατότητα αυτή ως μία από τις αντισταθμιστικές μας υποθέσεις στο χαρτί", δήλωσε ο Griffin στην Investopedia. «Το συζητούμε και το αποκλείουμε ως μια πλήρη εξήγηση».

Γράφοντας στην Investopedia, ο Griffin και ο Shams προσδιόρισαν τον πιθανό χειρισμό του VIX σε παρελθόντα σκάνδαλα γύρω από το LIBOR, το χρυσό, το ασήμι και την αγορά συναλλάγματος, "όλα τα οποία ήταν προφανώς γεμάτα". (Δείτε επίσης: Το Σκάνδαλο LIBOR. )