Πώς λειτουργεί το κινέζικο τείχος στη Wall Street

Ένα κινέζικο τείχος είναι μια ηθική έννοια του διαχωρισμού μεταξύ ομάδων, τμημάτων ή ατόμων μέσα στον ίδιο οργανισμό - ένα εικονικό εμπόδιο που απαγορεύει τις επικοινωνίες ή τις ανταλλαγές πληροφοριών που θα μπορούσαν να προκαλέσουν συγκρούσεις συμφερόντων. Ενώ η έννοια του κινέζικου τείχους υπάρχει σε μια ποικιλία βιομηχανιών και επαγγελμάτων, από τη δημοσιογραφία μέχρι το νόμο και την ασφάλιση, συνδέεται συχνά - και προέρχεται - με τον τομέα των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών: οι επενδυτικές τράπεζες, οι τράπεζες λιανικής και οι μεσιτικές επιχειρήσεις. Τα ιστορικά ορόσημα των ΗΠΑ δείχνουν γιατί χρειάστηκε ένα κινέζικο τείχος και γιατί δημιουργήθηκε νομοθεσία για να τη διατηρήσει.

Το κινεζικό τείχος και η συντριβή του Χρηματιστηρίου του 1929

Προερχόμενος από το Σινικό Τείχος της Κίνας, η αρχαία αδιαπέραστη δομή που ανεγέρθηκε για να προστατεύσει τους Κινέζους από τους εισβολείς, ο όρος «κινέζικος τοίχος» ήρθε στην λαϊκή γλώσσα - και στον οικονομικό κόσμο - στις αρχές της δεκαετίας του 1930. Το Κογκρέσο ψήφισε το νόμο του 1933 για το Glass-Steagall (GSA), απαιτώντας τον διαχωρισμό των εμπορικών και επενδυτικών τραπεζικών δραστηριοτήτων - δηλαδή της επένδυσης τις τράπεζες, τις χρηματιστηριακές εταιρείες και τις τράπεζες λιανικής.

Παρόλο που η πράξη προκάλεσε τη διάσπαση ορισμένων τίτλων και χρηματοοικονομικών μονολιθικών τίτλων, όπως η JP Morgan & Co. (η οποία έπρεπε να ξεπεράσει τις χρηματιστηριακές πράξεις σε μια νέα εταιρεία, η Morgan Stanley), η κύρια πρόθεσή της ήταν να αποφευχθεί η σύγκρουση συμφερόντων - broker που συστήνει στους πελάτες να αγοράσουν μετοχές μιας νέας εταιρείας, της οποίας η αρχική δημόσια εγγραφή (IPO), οι συνεργάτες του τμήματος επενδυτικών τραπεζών, τυχαίνει να χειρίζονται. Αντί να υποχρεώνει τις εταιρείες να συμμετέχουν είτε στην παροχή υπηρεσιών έρευνας είτε στην παροχή υπηρεσιών επενδυτικής τραπεζικής, η Glass-Steagall προσπάθησε να δημιουργήσει ένα περιβάλλον στο οποίο μια επιχείρηση θα μπορούσε να συμμετάσχει και στις δύο προσπάθειες. Απλώς επέβαλε διαίρεση μεταξύ των τμημάτων: το Κινέζικο Τείχος.

Αυτός ο τοίχος δεν ήταν φυσικό όριο, αλλά μάλλον ηθικός, που τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα αναμενόταν να τηρούν. Οι εσωτερικές ή μη δημόσιες πληροφορίες δεν επιτρέπεται να περνούν μεταξύ των τμημάτων ή να μοιράζονται. Εάν η συμμορία επενδυτικής τράπεζας εργάζεται σε μια συμφωνία για να πάρει ένα κοινό της εταιρείας, οι φίλοι των χρηματιστών τους στο κάτω όροφο δεν πρέπει να το γνωρίζουν - μέχρι που το κάνει ο υπόλοιπος κόσμος.

Το κινεζικό τείχος και η απορύθμιση της δεκαετίας του 1970

Η ρύθμιση αυτή ήταν αναμφισβήτητη εδώ και δεκαετίες. Στη συνέχεια, περίπου 40 χρόνια αργότερα, η απελευθέρωση των χρηματιστηριακών προμηθειών το 1975 χρησίμευσε ως καταλύτης για την αυξημένη ανησυχία σχετικά με τις συγκρούσεις συμφερόντων.

Αυτή η αλλαγή κατάργησε την ελάχιστη προμήθεια σταθερού επιτοκίου για τις συναλλαγές ασφαλείας, προκαλώντας την πτώση των κερδών στις χρηματιστηριακές συναλλαγές. Αυτό έγινε ένα σημαντικό πρόβλημα για τους αναλυτές της αγοράς, οι οποίοι διεξάγουν έρευνες για τίτλους και δημοσιοποιούν τις πληροφορίες. Οι αναλυτές από την πλευρά της αγοράς, από την άλλη πλευρά, εργάζονται σε εταιρείες αμοιβαίων κεφαλαίων και σε άλλους οργανισμούς. Η έρευνά τους χρησιμοποιείται για να κατευθύνει τις επενδυτικές αποφάσεις που λαμβάνουν οι επιχειρήσεις που τις απασχολούν.

Μόλις άλλαξε η τιμολόγηση στις προμήθειες μεσιτείας, οι αναλυτές στην αγορά ενθάρρυναν την κατάρτιση αναφορών που βοήθησαν στην πώληση μετοχών και δόθηκαν οικονομικά κίνητρα όταν οι εκθέσεις τους προώθησαν τις δημόσιες εγγραφές τους. Τα μεγάλα μπόνους του τέλους του έτους βασίστηκαν σε τέτοιες επιτυχίες.

Όλα αυτά συνέβαλαν στη δημιουργία της ταραχώδους αγοράς ταυρομαχιών και της go-go, οτιδήποτε πηγαίνει στην Wall Street κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1980 - μαζί με μερικές περιπτώσεις υψηλού προφίλ συναλλαγών εμπιστευτικών πληροφοριών και μια δυσάρεστη διόρθωση της αγοράς το 1987. Ως αποτέλεσμα, οι τίτλοι Η Διεύθυνση Κανονισμού Αγοράς (SEC) της Επιτροπής Ανταλλαγής (SEC) διενήργησε αρκετές αναθεωρήσεις των διαδικασιών του κινέζικου τοίχου σε έξι μεγάλους διαμεσολαβητές. Και εν μέρει ως αποτέλεσμα των διαπιστώσεών της, το Κογκρέσο ενέκρινε τον νόμο περί εμπορικών συναλλαγών των προσώπων του 1988, ο οποίος αύξησε τις κυρώσεις για την κατοχή εμπιστευτικών πληροφοριών και επίσης χορήγησε στην SEC την ευρύτερη αρχή θέσπισης κανόνων όσον αφορά τα κινεζικά τείχη.

Το κινέζικο τείχος και η έκρηξη Dotcom

Τα κινέζικα Τείχη επέστρεψαν στο προσκήνιο στα τέλη της δεκαετίας του 1990, κατά τη διάρκεια της ακμής της εποχής dotcom, όταν αναλυτές σούπερ σταρ, όπως ο Mark Meeker της Morgan Stanley και ο Jack Grubman του Salomon Smith Barney, έγιναν οικιακοί τίτλοι για την άγρια ​​προώθηση ειδικών τίτλων και πλούσιων μισθών. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, λίγα λόγια από έναν κορυφαίο αναλυτή θα μπορούσαν κυριολεκτικά να προκαλέσουν την άνοδο των τιμών ενός αποθέματος, καθώς οι επενδυτές αγόραζαν και πωλούσαν με βάση τις "συστάσεις" των αναλυτών. Επίσης, ο νόμος Gramm-Leach-Bliley (GLBA) του 1999 κατάργησε ένα μεγάλο μέρος του νόμου Glass-Steagall, ο οποίος απαγόρευε σε τράπεζες, ασφαλιστικές εταιρείες και εταιρείες χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών να ενεργούν ως συνδυασμένη επιχείρηση.

Η κατάρρευση της φούσκας dotcom το 2001 έφερε φως στα ελαττώματα αυτού του συστήματος. Οι ρυθμιστικές αρχές έλαβαν γνώση όταν ανακαλύφθηκε ότι οι μεγάλοι αναλυτές ιδιωτικοποιούν προσωπικές συμμετοχές των αποθεμάτων που προωθούν και είχαν πιεστεί να παράσχουν καλές αξιολογήσεις (παρά τις προσωπικές απόψεις και έρευνες που ανέφεραν ότι τα αποθέματα δεν ήταν καλά αγαθά). Οι ρυθμιστικές αρχές ανακάλυψαν επίσης ότι πολλοί από αυτούς τους αναλυτές διέθεταν προσωπικά μετοχές πριν από την εγγραφή στο χρηματιστήριο των κινητών αξιών και απέκτησαν τεράστια προσωπικά κέρδη αν είχαν επιτυχία, έδωσαν «καυτές» συμβουλές σε θεσμικούς πελάτες και ευνόησαν ορισμένους πελάτες, επιτρέποντάς τους να αποκομίσουν τεράστια κέρδη ανυποψίαστους πολίτες.

Είναι ενδιαφέρον ότι δεν υπήρχαν νόμοι εναντίον τέτοιων πρακτικών. Οι αδύναμες απαιτήσεις αποκάλυψης επέτρεψαν την ανάπτυξη της πρακτικής. Ομοίως, ανακαλύφθηκε ότι λίγοι αναλυτές έβαλαν ποτέ μια βαθμολογία "πώλησης" σε οποιαδήποτε από τις εταιρείες που κάλυψαν. Η ενθάρρυνση των επενδυτών να πωλούν μια συγκεκριμένη ασφάλεια δεν ήταν ικανοποιητική για τους τραπεζίτες επενδύσεων, διότι μια τέτοια αξιολόγηση θα αποθάρρυνε την επιχείρηση με χαμηλή βαθμολογία να συνεργάζεται με την τράπεζα - αν και συχνά οι αναλυτές και οι κληρονόμοι τους πωλούσαν τις ίδιες ίδιες αξίες.

Οι επενδυτές που αγόραζαν τίτλους με τη συμβουλή των αγαπημένων τους αναλυτών, πιστεύοντας ότι η συμβουλή τους ήταν αμερόληπτη, έχασε σημαντικά ποσά.

Μετά την συντριβή dotcom, το Συνέδριο, η Εθνική Ένωση Διαπραγματευτών Αξιών (NASD) και το Χρηματιστήριο Αξιών της Νέας Υόρκης (NYSE) άρχισαν να συμμετέχουν στην προσπάθεια δημιουργίας νέων κανονισμών για τη βιομηχανία. Δέκα μεγάλες εταιρίες, όπως η Bear Stearns & Co., η Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), η Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), η Lehman Brothers, η JP Morgan Securities, η Merrill Lynch, , Η Fenner & Smith, η Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) και η Citigroup Global Markets αναγκάστηκαν να διαχωρίσουν τα τμήματα έρευνας και επενδυτικής τραπεζικής. Η νομοθεσία οδήγησε στη δημιουργία ή την ενίσχυση του κινέζικου τείχους μεταξύ αναλυτών και αναδόχων, καθώς και στη μεταρρύθμιση των πρακτικών αντιστάθμισης, καθώς οι προηγούμενες πρακτικές παρείχαν οικονομικό κίνητρο στους αναλυτές να παρέχουν ευνοϊκές αξιολογήσεις για τους πελάτες αναδοχής.

Είναι τα κινεζικά τείχη αποτελεσματικά;

Σήμερα ισχύουν πρόσθετες προστασίες, όπως οι απαγορεύσεις για τη σύνδεση της αποζημίωσης αναλυτών με την επιτυχία μιας συγκεκριμένης δημόσιας εγγραφής, οι περιορισμοί στην παροχή πληροφοριών σε ορισμένους πελάτες και όχι σε άλλους, οι κανόνες κατά των αναλυτών που πραγματοποιούν προσωπικές συναλλαγές σε τίτλους που καλύπτουν και η πρόσθετη αποκάλυψη απαιτήσεις για την προστασία των επενδυτών.

Ωστόσο, οι νομοθέτες εξακολουθούν να αγωνίζονται με το ρόλο των συγκρούσεων συμφερόντων στην κρίση των ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων του 2007, η οποία οδήγησε στη μεγάλη ύφεση, και αναρωτιέται σε ποιο βαθμό οι κινεζικοί τοίχοι βοήθησαν ή εμπόδισαν τις πρακτικές που οδήγησαν στην κατάρρευση. Φαίνεται ότι υπάρχουν ενδείξεις σχετικά με τους κανόνες για να διασφαλιστεί ότι οι διαχωρισμοί μεταξύ των υπηρεσιών αξιολόγησης προϊόντων και των εταιρειών πελατείας τους παραβιάζονται. Ένα άλλο ζήτημα: Το ένα σκέλος μιας επιχείρησης επενδύσεων θα συνιστούσε στους επενδυτές εγγυημένες υποθήκες (ή άλλα προϊόντα), ενώ ένα άλλο σκέλος της ίδιας επιχείρησης πωλούσε τα βραχυπρόθεσμα στοιχήματα με δική της σύσταση, δηλαδή με έξοδα των επενδυτών.

Πέρα από τις νομιμότητες, όλα αυτά τα σκοτεινά γεγονότα και οι σκάνδαλες που μιλούσαν αποκαλύπτουν κάποιες άσχημες αλήθειες για την ηθική, την απληστία και την ικανότητα των επαγγελματιών να αστυνομεύονται. Υπήρχαν πάντα εκείνοι που αμφέβαλλαν την αποτελεσματικότητα των κινεζικών τειχών. βεβαίως, δοκιμάζουν την αυτορρύθμιση στο όριο. Το ηθικό του περασμένου αιώνα, δυστυχώς, φαίνεται ότι η έννοια του Κινεζικού Τείχους βοήθησε να ορίσουμε ηθικά όρια - αλλά δεν έκανε τίποτα για να αποτρέψει την απάτη.