Διαφοροποίηση: Είναι All About (Asset) Class

Αν κάποιος θα έλεγε επενδυτές και επαγγελματίες επενδύσεων για να καθορίσουν το ιδανικό επενδυτικό σενάριο τους, η μεγάλη πλειοψηφία θα συμφωνούσε χωρίς αμφιβολία ότι είναι μια διψήφια συνολική απόδοση σε όλα τα οικονομικά περιβάλλοντα, κάθε χρόνο. Φυσικά, θα συμφωνούσαν επίσης ότι το χειρότερο σενάριο είναι μια συνολική μείωση της αξίας του ενεργητικού. Αλλά παρά αυτή τη γνώση, πολύ λίγοι επιτυγχάνουν το ιδανικό και πολλοί αντιμετωπίζουν το χειρότερο σενάριο.

Οι λόγοι είναι ποικίλοι: λανθασμένη κατανομή περιουσιακών στοιχείων, ψευδο-διαφοροποίηση, κρυφές συσχετισμοί, ανισορροπία βάρους, ψευδείς αποδόσεις και υποκείμενη υποτίμηση. Η λύση, ωστόσο, θα μπορούσε να είναι απλούστερη από ό, τι θα περίμενε κανείς. Σε αυτό το άρθρο, θα δείξουμε πώς μπορούμε να επιτύχουμε πραγματική διαφοροποίηση μέσω της επιλογής της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, αντί της επιλογής αποθεμάτων και του χρονοδιαγράμματος της αγοράς.

Η σημασία της κατανομής της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων

Οι περισσότεροι επενδυτές, συμπεριλαμβανομένων των επαγγελματιών επενδύσεων και των ηγετών της βιομηχανίας, δεν κτυπούν τον δείκτη της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων στην οποία επενδύουν, σύμφωνα με δύο μελέτες του Brinson, Beebower et al., Με τίτλο "Determinants of Portfolio Performance" ΙΙ: Μια Ενημέρωση "(1991). Το συμπέρασμα αυτό υποστηρίζεται επίσης σε μια τρίτη μελέτη από τους Ibbotson και Kaplan με τίτλο "Η πολιτική κατανομής περιουσιακών στοιχείων εξηγεί το 40%, το 90% ή το 100% της απόδοσης;" (2000). Το ερώτημα που τίθεται είναι εάν ένα αμερικανικό ταμείο ανάπτυξης μετοχών δεν ισοδυναμεί σταθερά με τον δείκτη ανάπτυξης Russell 3000, ποια αξία έχει προσθέσει η διαχείριση επενδύσεων για να δικαιολογήσει τις αμοιβές τους; Ίσως η απλή αγορά του δείκτη θα ήταν πιο επωφελής.

Επιπλέον, οι μελέτες δείχνουν μεγάλη συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων που επιτυγχάνουν οι επενδυτές και της απόδοσης των κατηγοριών των περιουσιακών στοιχείων. Για παράδειγμα, ένα αμερικανικό ταμείο ή χαρτοφυλάκιο ομολόγων θα έχει γενικά απόδοση παρόμοιο με τον δείκτη Lehman Aggregate Bond, αυξάνοντας και μειώνοντας ταυτόχρονα. Αυτό δείχνει ότι, καθώς οι αποδόσεις μπορούν να μιμηθούν τη κατηγορία στοιχείων ενεργητικού, η επιλογή κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων είναι πολύ πιο σημαντική από ό, τι τόσο το χρονοδιάγραμμα της αγοράς όσο και η επιλογή μεμονωμένων στοιχείων ενεργητικού. Οι Brinson και Beebower κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι το χρονοδιάγραμμα της αγοράς και η μεμονωμένη επιλογή περιουσιακών στοιχείων αντιπροσώπευαν μόνο το 6% της διακύμανσης των αποδόσεων, με τη στρατηγική ή την κλάση περιουσιακών στοιχείων να αποτελούν το υπόλοιπο.

Σχήμα 1: Ανάλυση των παραγόντων που αντιπροσωπεύουν διακύμανση των αποδόσεων του χαρτοφυλακίου

Ευρεία διαφοροποίηση μεταξύ πολλαπλών κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων

Πολλοί επενδυτές δεν κατανοούν πραγματικά την αποτελεσματική διαφοροποίηση, πιστεύοντας συχνά ότι είναι πλήρως διαφοροποιημένες μετά την εξάπλωση των επενδύσεών τους σε μεγάλες κεφαλαιοποιήσεις, μεσαίες ή μικρές κεφαλαιοποιήσεις, ενεργειακή, χρηματοοικονομική, υγειονομική περίθαλψη ή τεχνολογικά αποθέματα ή ακόμα και επενδύσεις σε αναδυόμενες αγορές. Στην πραγματικότητα, όμως, έχουν απλώς επενδύσει σε πολλούς κλάδους της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων των μετοχών και είναι επιρρεπείς στην άνοδο και πτώση της αγοράς αυτής.

Εάν εξετάζαμε τους δείκτες του Morningstar ή τους κλάδους τους, θα παρατηρούσαμε ότι παρά τις ελαφρώς μεταβαλλόμενες αποδόσεις, γενικά ακολουθούν. Ωστόσο, όταν κάποιος συγκρίνει τους δείκτες ως ομάδα ή μεμονωμένα με τους δείκτες βασικών εμπορευμάτων, δεν βλέπουμε αυτή την ταυτόχρονη κίνηση κατεύθυνσης. Επομένως, μόνο όταν οι θέσεις κρατούνται σε πολλαπλές μη συσχετισμένες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, το χαρτοφυλάκιο είναι πραγματικά διαφοροποιημένο και είναι ικανότερο να χειριστεί την αστάθεια της αγοράς, καθώς οι κλάσεις περιουσιακών στοιχείων υψηλής απόδοσης μπορούν να εξισορροπήσουν τις κλάσεις με χαμηλότερη απόδοση.

Κρυμμένη συσχέτιση

Ένας αποτελεσματικά διαφοροποιημένος επενδυτής παραμένει επιφυλακτικός και προσεκτικός, επειδή η συσχέτιση μεταξύ των τάξεων μπορεί να αλλάξει με την πάροδο του χρόνου. Οι διεθνείς αγορές υπήρξαν από καιρό βασικές για τη διαφοροποίηση. Ωστόσο, σημειώθηκε σημαντική αύξηση της συσχέτισης μεταξύ των παγκόσμιων αγορών μετοχών. Αυτό φαίνεται ευκολότερα στις ευρωπαϊκές αγορές μετά τη δημιουργία της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Επιπλέον, οι αναδυόμενες αγορές συσχετίζονται επίσης στενότερα με τις αγορές των ΗΠΑ και του Ηνωμένου Βασιλείου. Ίσως ακόμη πιο ανησυχητική είναι η αύξηση σε αυτό που ήταν μια αρχικά αόρατη συσχέτιση μεταξύ των αγορών σταθερού εισοδήματος και των μετοχών, παραδοσιακά ο βασικός άξονας της διαφοροποίησης της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων.

Είναι πιθανό η αυξανόμενη σχέση μεταξύ επενδυτικής τραπεζικής και δομημένης χρηματοδότησης να είναι η αιτία γι 'αυτό, αλλά σε ευρύτερο επίπεδο, η ανάπτυξη της βιομηχανίας αντισταθμιστικών κεφαλαίων θα μπορούσε επίσης να είναι άμεση αιτία της αυξημένης συσχέτισης μεταξύ σταθερού εισοδήματος και μετοχών όπως και άλλες μικρότερες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Για παράδειγμα, όταν ένα μεγάλο, παγκόσμιο αμοιβαίο κεφάλαιο αντιστάθμισης πολλαπλών στρατηγικών υφίσταται ζημιές σε μία κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, οι περιθωριακές κλήσεις μπορεί να τον αναγκάσουν να πωλήσει στοιχεία ενεργητικού σε όλες τις κατηγορίες, επηρεάζοντας γενικά όλες τις άλλες κατηγορίες στις οποίες είχε επενδύσει.

Ανακατάταξη κατηγορίας

Η ιδανική κατανομή ενεργητικού δεν είναι στατική. Καθώς αναπτύσσονται οι διάφορες αγορές, οι διαφορετικές επιδόσεις τους οδηγούν σε ανισορροπία των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων, οπότε η παρακολούθηση και η επανευθυγράμμιση είναι επιτακτική. Οι επενδυτές μπορεί να βρουν πιο εύκολο να εκποιήσουν τα ενεργητικά με χαμηλή απόδοση, μεταφέροντας την επένδυση σε κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων που αποφέρουν καλύτερες αποδόσεις, αλλά πρέπει να προσέχουν τους κινδύνους υπερβολικής επιβάρυνσης σε οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, η οποία μπορεί συχνά να επιδεινωθεί από τις επιπτώσεις της μετατόπισης στυλ.

Μια εκτεταμένη αγορά ταύρων μπορεί να οδηγήσει σε υπερβάθμιση σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που μπορεί να οφείλεται σε διόρθωση. Οι επενδυτές πρέπει να επαναπροσδιορίσουν την κατανομή του ενεργητικού τους και στα δύο άκρα της κλίμακας απόδοσης.

Σχετική τιμή

Οι επιστροφές κεφαλαίου μπορεί να είναι παραπλανητικές, ακόμη και σε έναν έμπειρο επενδυτή. Αυτά ερμηνεύονται καλύτερα σε σχέση με την απόδοση της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, τους κινδύνους που σχετίζονται με αυτή την κατηγορία και το υποκείμενο νόμισμα. Δεν μπορεί κανείς να αναμένει να λάβει παρόμοιες αποδόσεις από τα αποθέματα τεχνολογίας και τα κρατικά ομόλογα, αλλά θα πρέπει να προσδιοριστεί ο τρόπος με τον οποίο καθεμία από αυτές εντάσσεται στη συνολική επενδυτική συμμετοχή. Η αποτελεσματική διαφοροποίηση θα περιλαμβάνει κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων με διαφορετικά χαρακτηριστικά κινδύνου που διατηρούνται σε διάφορα νομίσματα. Ένα μικρό κέρδος σε μια αγορά με νόμισμα που αυξάνεται σε σχέση με το νόμισμα του χαρτοφυλακίου σας μπορεί να ξεπεράσει ένα μεγάλο κέρδος σε ένα υποχωρούμενο νόμισμα. Ομοίως, τα μεγάλα κέρδη μπορούν να καταστούν ζημίες όταν μετατραπούν σε ενισχυμένο νόμισμα. Για λόγους αξιολόγησης, ο επενδυτής θα πρέπει να αναλύσει τις διάφορες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων σε σχέση με το "νόμισμα καταγωγής" τους και έναν ουδέτερο δείκτη.

Το ελβετικό φράγκο, το οποίο υπήρξε ένα από τα σταθερότερα νομίσματα από τη δεκαετία του 1940 με σχετικά χαμηλό πληθωρισμό, μπορεί να αποτελέσει ένα σημείο αναφοράς έναντι του οποίου θα μετρηθεί και άλλα νομίσματα. Για παράδειγμα, σε ένα έτος κατά το οποίο το S & P 500 ήταν περίπου 3, 53%, όταν ανέλυσε την υποτίμηση του αμερικανικού δολαρίου σε σχέση με άλλα νομίσματα το ίδιο έτος, οι επενδυτές θα επωφεληθούν πραγματικά από μια καθαρή ζημία. Με άλλα λόγια, ένας επενδυτής που επέλεξε να πουλήσει ολόκληρο το χαρτοφυλάκιό του στο τέλος αυτού του έτους θα είχε περισσότερα δολάρια ΗΠΑ από ό, τι πριν από ένα χρόνο, αλλά ο επενδυτής θα μπορούσε να αγοράσει λιγότερα με αυτά τα δολάρια σε σχέση με το προηγούμενο έτος σε σχέση με άλλα ξένα νομίσματα. Όταν το εθνικό νόμισμα υποτιμά, οι επενδυτές συχνά αγνοούν τη σταθερή μείωση της αγοραστικής δύναμης των επενδύσεών τους, η οποία είναι παρόμοια με την κατοχή μιας επένδυσης που αποδίδει λιγότερο από τον πληθωρισμό.

Πολύ συχνά, οι ιδιώτες επενδυτές συσσωρεύονται με δραστηριότητες συλλογής και διαπραγμάτευσης μετοχών που δεν είναι μόνο χρονοβόρες, αλλά μπορούν να είναι συντριπτικές. Θα μπορούσε να είναι πιο επωφελής - και σημαντικά λιγότερη ένταση πόρων - να λάβει μια ευρύτερη άποψη και να επικεντρωθεί στις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Με αυτή τη μακροεντολή, οι απλές επενδυτικές αποφάσεις του επενδυτή απλοποιούνται και μπορεί να είναι ακόμη πιο κερδοφόρες.