Αξιολόγηση DCF: Ο έλεγχος της χρηστής αποτίμησης της χρηματιστηριακής αγοράς

Για τους περισσότερους, η αποτίμηση των προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF) μοιάζει με μια μορφή οικονομικής μαύρης τέχνης, η οποία αφήνεται καλύτερα στους τεχνικούς οδηγούς Ph.D και Wall Street. Οι ενορχηστρώσεις του DCF περιλαμβάνουν πολύπλοκα μαθηματικά και οικονομικά μοντέλα, αλλά εάν κατανοήσετε τις βασικές έννοιες πίσω από το DCF, μπορείτε να εκτελέσετε υπολογισμούς "πίσω από το φάκελο" για να λάβετε αποφάσεις επενδύσεων ή να εκτιμήσετε τις μικρές επιχειρήσεις. Αυτό το άρθρο θα συζητήσει μερικές πρακτικές εφαρμογές.

Χρήσεις DCF
Ας ξεκινήσουμε με μια σύντομη επισκόπηση. Το DCF είναι μια μέθοδος αποτίμησης που μπορεί να χρησιμοποιηθεί για ιδιωτικές εταιρείες. Προβάλλει μια σειρά μελλοντικών ταμειακών ροών, EBITDA ή κερδών και στη συνέχεια εκπτώσεις για την χρονική αξία του χρήματος, συνήθως χρησιμοποιώντας το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου της εταιρείας (WACC) για περίοδο πέντε έως 10 ετών. Το άθροισμα όλων των μελλοντικών προεξοφλημένων ροών είναι η παρούσα αξία της εταιρείας. Οι επαγγελματίες εκτιμητές επιχειρήσεων συχνά περιλαμβάνουν μια τελική αξία στο τέλος της περιόδου προγραμματισμένων κερδών και μπορούν επίσης να εφαρμόζουν εκπτώσεις για τον κίνδυνο μικρής εταιρείας, έλλειψη ρευστότητας ή μετοχές που αντιπροσωπεύουν μειοψηφικό συμφέρον στην εταιρεία.

Δοκιμή οξυγόνου για την αποτίμηση ενός δημόσιου αποθέματος
Το DCF είναι πρότυπο κυανής κορδέλας για την αποτίμηση ιδιωτικών εταιρειών. Μπορεί επίσης να χρησιμοποιηθεί ως δοκιμή οξέος για μετοχές που διαπραγματεύονται στο κοινό. Οι δημόσιες εταιρείες στις Ηνωμένες Πολιτείες ενδέχεται να έχουν συντελεστές P / E (καθορίζονται από την αγορά) υψηλότερους από τους δείκτες DCF. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για μικρότερες, νεώτερες εταιρείες με υψηλό κόστος κεφαλαίου και άνιση ή αβέβαιη κερδοφορία ή ταμειακή ροή. Αλλά μπορεί επίσης να ισχύει για μεγάλες, επιτυχημένες εταιρείες με αστρονομικές αναλογίες P / E.

Για παράδειγμα, ας κάνουμε μια απλή δοκιμή DCF για να ελέγξουμε αν το απόθεμα της Apple εκτιμήθηκε αρκετά σε ένα συγκεκριμένο χρονικό σημείο. Τον Ιούνιο του 2008, η Apple είχε χρηματιστηριακή αξία 150 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η εταιρεία δημιούργησε λειτουργικές ταμειακές ροές ύψους περίπου 7 δισεκατομμυρίων δολαρίων ετησίως και θα αναθέσει στην WACC ποσοστό 7% στην εταιρεία, επειδή είναι οικονομικά ισχυρή και μπορεί να αντλήσει κεφάλαια μετοχικού κεφαλαίου και δανειακού κεφαλαίου χωρίς κόστος. Υποθέτουμε επίσης ότι η Apple μπορεί να αυξήσει τις λειτουργικές ταμειακές της ροές κατά 15% ετησίως κατά τη διάρκεια της δεκαετίας, μια κάπως επιθετική υπόθεση, επειδή λίγες εταιρείες είναι σε θέση να διατηρήσουν τέτοιους υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης σε μεγάλες χρονικές περιόδους. Σε αυτή τη βάση, η DCF θα εκτιμούσε την Apple με κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους 106, 3 δισ. Δολαρίων, δηλαδή κατά 30% χαμηλότερη από την τιμή της χρηματιστηριακής αγοράς την εποχή εκείνη. Στην περίπτωση αυτή, η DCF παρέχει μία ένδειξη ότι η αγορά μπορεί να πληρώνει υπερβολικά υψηλή τιμή για το κοινό απόθεμα της Apple. Οι έξυπνοι επενδυτές ενδέχεται να αναζητήσουν άλλους δείκτες, όπως η αδυναμία διατήρησης των ρυθμών αύξησης των ταμειακών ροών στο μέλλον, για επιβεβαίωση.

Η σημασία του WACC για τις αποτιμήσεις της χρηματιστηριακής αγοράς
Κάνοντας μερικούς υπολογισμούς DCF αποδεικνύει τη σχέση μεταξύ του κόστους κεφαλαίου μιας εταιρείας και της αποτίμησής της. Για τις μεγάλες δημόσιες επιχειρήσεις (όπως η Apple), το κόστος του κεφαλαίου τείνει να είναι κάπως σταθερό. Αλλά για τις μικρές επιχειρήσεις, το κόστος αυτό μπορεί να κυμανθεί σημαντικά σε σχέση με τους οικονομικούς κύκλους και τους κύκλους επιτοκίων. Όσο υψηλότερο είναι το κόστος κεφαλαίου μιας εταιρείας, τόσο χαμηλότερη θα είναι η αποτίμηση της DCF. Για τις μικρότερες εταιρείες (κάτω από περίπου 500 εκατομμύρια δολάρια σε ανώτατο όριο της αγοράς), οι τεχνικοί της DCF μπορούν να προσθέσουν ένα "ασφάλιστρο μεγέθους" 2-4% στο WACC της εταιρείας για να αντιμετωπίσουν επιπλέον κίνδυνο.

Κατά τη διάρκεια της πιστωτικής κρίσης του 2007 και του 2008, το κόστος κεφαλαίου για τις μικρότερες δημόσιες επιχειρήσεις αυξήθηκε καθώς οι τράπεζες καθόρισαν τα πρότυπα δανεισμού. Ορισμένες μικρές δημόσιες εταιρείες που θα μπορούσαν να εκμεταλλευτούν τραπεζικές πιστώσεις στο 8% το 2006 ξαφνικά έπρεπε να πληρώσουν 12-15% για τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου για ολοένα και πιο περιορισμένο κεφάλαιο. Χρησιμοποιώντας την απλή αποτίμηση του DCF, ας δούμε ποιος θα είναι ο αντίκτυπος της αύξησης του WACC από 8% σε 14% σε μια μικρή δημόσια εταιρεία με ετήσια ταμειακή ροή 10 εκατ. Δολαρίων και προβλεπόμενη ετήσια αύξηση ταμειακών ροών κατά 12% σε μια δεκαετία.

Με βάση το υψηλότερο κόστος κεφαλαίου, η εταιρεία αποτιμάται σε 38, 6 εκατ. Δολάρια λιγότερο, αντιπροσωπεύοντας μείωση της αξίας κατά 26, 9%.

Οικοδόμηση αξίας εταιρείας
Εάν χτίζετε μια μικρή επιχείρηση και ελπίζετε να την πουλήσετε μια μέρα, η αποτίμηση του DCF μπορεί να σας βοηθήσει να εστιάσετε σε αυτό που είναι πιο σημαντικό - δημιουργώντας σταθερή ανάπτυξη στην κατώτατη γραμμή. Σε πολλές μικρές επιχειρήσεις, είναι δύσκολο να σχεδιαστούν μελλοντικά ταμειακές ροές ή κέρδη, και αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις εταιρείες με κυμαινόμενα κέρδη ή έκθεση σε οικονομικούς κύκλους. Ένας εμπειρογνώμονας αποτίμησης επιχειρήσεων είναι πιο πρόθυμος να σχεδιάσει αυξανόμενες ταμειακές ροές ή κέρδη για μια μακρά περίοδο όταν η εταιρεία έχει ήδη αποδείξει αυτή την ικανότητα.

Ένα άλλο μάθημα που διδάσκεται από την ανάλυση DCF είναι να διατηρείτε τον ισολογισμό σας όσο το δυνατόν καθαρό, αποφεύγοντας υπερβολικά δάνεια ή άλλες μορφές μόχλευσης. Η απονομή δικαιωμάτων προαίρεσης επί μετοχών ή προγραμμάτων αναβαλλόμενης αποζημίωσης σε κορυφαία στελέχη μιας εταιρείας μπορεί να ενισχύσει την ελκυστικότητα μιας επιχείρησης για προσέλκυση της διαχείρισης της ποιότητας αλλά μπορεί επίσης να δημιουργήσει μελλοντικές υποχρεώσεις που θα αυξήσουν το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας.

Η κατώτατη γραμμή
Η αποτίμηση του DCF δεν είναι μόνο η επιστήμη των οικονομικών πυραύλων. Έχει επίσης πρακτικές εφαρμογές που μπορούν να σας κάνουν έναν καλύτερο επενδυτή χρηματιστηριακών αγορών επειδή χρησιμεύει ως μια δοκιμή οξύ για το τι μια δημόσια εταιρεία θα αξίζει αν ήταν αποτιμώνται το ίδιο με συγκρίσιμες ιδιωτικές εταιρείες. Οι άσχημοι επενδυτές που χρησιμοποιούν την αξία του DCF αποτελούν έναν δείκτη αξίας και επίσης ως "έλεγχο ασφαλείας" για να αποφύγουν να πληρώσουν πάρα πολύ για μετοχές ή ακόμη και για ολόκληρη την εταιρεία.