Συμβάσεις ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης: Εισαγωγή

Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) αποτελούν τον πιο διαδεδομένο τύπο πιστωτικών παραγώγων και ισχυρή δύναμη στις παγκόσμιες αγορές. Η πρώτη σύμβαση CDS εισήχθη από την JP Morgan το 1997 και μέχρι το 2012, παρά την αρνητική φήμη που ακολούθησε την οικονομική κρίση του 2008, η αξία της αγοράς ανερχόταν σε 24, 8 τρισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με τη Barclays Plc. Τον Μάρτιο του ίδιου έτους, η Ελλάδα αντιμετώπισε τη μεγαλύτερη ανεπάρκεια κυριαρχίας που οι διεθνείς αγορές έχουν δει ποτέ, με αποτέλεσμα την αναμενόμενη πληρωμή CDS ύψους περίπου 2, 6 δισεκατομμυρίων δολαρίων στους κατόχους. Διαβάστε παρακάτω για να δείτε πώς λειτουργούν οι συμβάσεις ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης και πώς μπορούν να επωφεληθούν οι επενδυτές από αυτές.

Πώς λειτουργούν

Μια σύμβαση CDS περιλαμβάνει τη μεταφορά του πιστωτικού κινδύνου δημοτικών ομολόγων, ομολόγων αναδυόμενων αγορών, τίτλων που εξασφαλίζονται με υποθήκη ή εταιρικού χρέους μεταξύ δύο μερών. Είναι παρόμοιο με την ασφάλιση επειδή παρέχει στον αγοραστή της σύμβασης, ο οποίος συχνά κατέχει την υποκείμενη πίστωση, με προστασία από αθέτηση υποχρεώσεων, υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας ή άλλο αρνητικό "πιστωτικό συμβάν". Ο πωλητής της σύμβασης αναλαμβάνει τον πιστωτικό κίνδυνο που ο αγοραστής δεν επιθυμεί να αντέξει έναντι ενός περιοδικού τέλους προστασίας παρόμοιο με ένα ασφαλιστικό πριμ και υποχρεούται να πληρώσει μόνο εάν συμβεί αρνητικό πιστωτικό γεγονός. Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η σύμβαση CDS δεν είναι στην πραγματικότητα συνδεδεμένη με ένα ομόλογο, αλλά αντίθετα την αναφέρει. Για το λόγο αυτό, ο δεσμός που εμπλέκεται στη συναλλαγή ονομάζεται "υποχρέωση αναφοράς". Μια σύμβαση μπορεί να αναφέρεται σε μία μόνο πίστωση ή σε πολλαπλές πιστώσεις.

Όπως προαναφέρθηκε, ο αγοραστής ενός CDS θα αποκτήσει προστασία ή κέρδος, ανάλογα με το σκοπό της συναλλαγής, όταν η οντότητα αναφοράς (ο εκδότης) έχει αρνητικό πιστωτικό γεγονός. Εάν συμβεί κάτι τέτοιο, το μέρος που πώλησε την πιστωτική προστασία και το οποίο έχει αναλάβει τον πιστωτικό κίνδυνο οφείλει να παραδώσει την αξία των πληρωμών κεφαλαίου και τόκων που θα είχε καταβάλει το ομόλογο αναφοράς στον αγοραστή προστασίας. Εφόσον τα ομόλογα αναφοράς εξακολουθούν να έχουν κάποια υποβαθμισμένη υπολειμματική αξία, ο αγοραστής προστασίας πρέπει, με τη σειρά του, να παραδώσει είτε την τρέχουσα ταμειακή αξία των ομολόγων αναφοράς είτε τα πραγματικά ομόλογα στον πωλητή προστασίας, ανάλογα με τους όρους που συμφωνήθηκαν κατά την έναρξη της σύμβασης . Εάν δεν υπάρχει πιστωτικό γεγονός, ο πωλητής προστασίας λαμβάνει την περιοδική προμήθεια από τον αγοραστή και τα κέρδη αν το χρέος της οντότητας αναφοράς παραμένει καλό καθ 'όλη τη διάρκεια της σύμβασης και δεν πραγματοποιείται καμία πληρωμή. Ωστόσο, ο πωλητής της σύμβασης αναλαμβάνει τον κίνδυνο μεγάλων ζημιών, εάν συμβεί κάποιο πιστωτικό γεγονός.

Συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS)

Αντιστάθμισης και κερδοσκοπίας

Τα CDS έχουν τις ακόλουθες δύο χρήσεις.

• Μια σύμβαση CDS μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως αντιστάθμιση ή ασφαλιστήριο συμβόλαιο για την αποπληρωμή ενός ομολόγου ή δανείου. Ένα άτομο ή μια εταιρεία που εκτίθεται σε μεγάλο πιστωτικό κίνδυνο μπορεί να μετατοπίσει μέρος αυτού του κινδύνου με την αγορά προστασίας σε σύμβαση CDS. Αυτό μπορεί να είναι προτιμότερο να πωλούν την ασφάλεια εντελώς εάν ο επενδυτής θέλει να μειώσει την έκθεση και να μην την εξαλείψει, να αποφύγει να πάρει ένα φορολογικό χτύπημα ή απλώς να εξαλείψει την έκθεση για ένα ορισμένο χρονικό διάστημα.
• Η δεύτερη χρήση είναι για τους κερδοσκόπους να «τοποθετήσουν τα στοιχήματά τους» σχετικά με την πιστωτική ποιότητα μιας συγκεκριμένης οντότητας αναφοράς. Δεδομένου ότι η αξία της αγοράς CDS είναι μεγαλύτερη από τα ομόλογα και τα δάνεια που αναφέρονται στις συμβάσεις, είναι προφανές ότι η κερδοσκοπία έχει γίνει η συνηθέστερη λειτουργία μιας σύμβασης CDS. Τα CDS παρέχουν έναν πολύ αποτελεσματικό τρόπο για να λάβετε άποψη σχετικά με την πίστωση μιας οντότητας αναφοράς. Ένας επενδυτής με θετική άποψη για την πιστωτική ποιότητα μιας εταιρείας μπορεί να πουλήσει προστασία και να εισπράξει τις πληρωμές που συμβαδίζουν με αυτήν αντί να δαπανήσει πολλά χρήματα για να φορτώσει τα ομόλογα της εταιρείας. Ένας επενδυτής με αρνητική εικόνα της πίστωσης της εταιρείας μπορεί να αγοράσει προστασία για ένα σχετικά μικρό περιοδικό τέλος και να λάβει μεγάλη αποπληρωμή εάν η εταιρεία αθετήσει τα ομόλογα της ή έχει κάποιο άλλο πιστωτικό γεγονός. Ένα CDS μπορεί επίσης να χρησιμεύσει ως ένας τρόπος πρόσβασης σε ανοίγματα λήξης που διαφορετικά δεν θα ήταν διαθέσιμα, ο πιστωτικός κίνδυνος πρόσβασης όταν η προσφορά των ομολόγων είναι περιορισμένος ή η επένδυση σε ξένες πιστώσεις χωρίς συναλλαγματικό κίνδυνο.

Ένας επενδυτής μπορεί στην πραγματικότητα να αναπαράγει το άνοιγμα ενός ομολόγου ή χαρτοφυλακίου ομολόγων χρησιμοποιώντας CDS. Αυτό μπορεί να είναι πολύ χρήσιμο σε μια κατάσταση όπου ένα ή περισσότερα ομόλογα είναι δύσκολο να επιτευχθούν στην ανοικτή αγορά. Χρησιμοποιώντας ένα χαρτοφυλάκιο συμβολαίων CDS, ένας επενδυτής μπορεί να δημιουργήσει ένα συνθετικό χαρτοφυλάκιο ομολόγων που έχει την ίδια πιστωτική έκθεση και αποδόσεις.

Εμπορία

Ενώ το μεγαλύτερο μέρος της συζήτησης επικεντρώθηκε στη σύναψη σύμβασης CDS με λήξη, οι συμβάσεις αυτές διαπραγματεύονται τακτικά. Η αξία μιας σύμβασης μεταβάλλεται με βάση την αυξανόμενη ή μειούμενη πιθανότητα ότι μια οντότητα αναφοράς θα έχει πιστωτικό γεγονός. Η αυξημένη πιθανότητα ενός τέτοιου γεγονότος θα καθιστούσε το συμβόλαιο αξίας περισσότερο για τον αγοραστή προστασίας, και αξίζει λιγότερο για τον πωλητή. Το αντίθετο συμβαίνει εάν μειωθεί η πιθανότητα ενός πιστωτικού γεγονότος. Ένας έμπορος στην αγορά μπορεί να θεωρήσει ότι η πιστωτική ποιότητα μιας οντότητας αναφοράς θα επιδεινωθεί κάποια στιγμή στο μέλλον και θα αγοράσει προστασία πολύ βραχυπρόθεσμα με την ελπίδα ότι θα επωφεληθεί από τη συναλλαγή. Ένας επενδυτής μπορεί να αποχωρήσει από μια σύμβαση πωλώντας τα συμφέροντά του σε άλλο μέρος, αντισταθμίζοντας τη σύμβαση εισάγοντας άλλη σύμβαση από την άλλη πλευρά με άλλο μέρος ή συμψηφίζοντας τους όρους με τον αρχικό αντισυμβαλλόμενο. Επειδή τα CDS είναι διαπραγματεύσιμα μέσω εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών (OTC), συνεπάγονται περίπλοκες γνώσεις της αγοράς και των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων και αποτιμώνται με τη χρήση υπολογιστικών προγραμμάτων της βιομηχανίας, είναι καλύτερα προσαρμοσμένα στους θεσμικούς επενδυτές παρά στους μικροεπενδυτές.

Κίνδυνοι αγοράς

Η αγορά για CDS είναι εξωχρηματιστηριακή και μη ρυθμιζόμενη και οι συμβάσεις συχνά διαπραγματεύονται τόσο πολύ, ώστε είναι δύσκολο να γνωρίζουμε ποιος είναι ο καθένας στο τέλος μιας συναλλαγής. Υπάρχει η πιθανότητα ο αγοραστής κινδύνου να μην έχει την οικονομική δυνατότητα να συμμορφωθεί με τις διατάξεις της σύμβασης, καθιστώντας δύσκολη την τιμολόγηση των συμβάσεων. Η μόχλευση που εμπλέκονται σε πολλές συναλλαγές CDS και η πιθανότητα ότι μια εκτεταμένη ύφεση στην αγορά θα μπορούσε να προκαλέσει μαζικές αθετήσεις και να αμφισβητήσει την ικανότητα των αγοραστών κινδύνου να πληρώσουν τις υποχρεώσεις τους, προσθέτει στην αβεβαιότητα.

Η κατώτατη γραμμή

Παρά τις ανησυχίες αυτές, οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου αποδείχτηκαν χρήσιμο εργαλείο διαχείρισης χαρτοφυλακίου και κερδοσκοπίας και είναι πιθανό να παραμείνουν ένα σημαντικό και κρίσιμο μέρος των χρηματοπιστωτικών αγορών.