Θεωρία τιμολόγησης τιμών συγκριτικής αξιολόγησης: Ποια είναι η διαφορά;

Στη δεκαετία του 1960, ο Jack Treynor, ο William F. Sharpe, ο John Lintner και ο Jan Mossin ανέπτυξαν το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου (CAPM) για τον προσδιορισμό του θεωρητικά κατάλληλου επιτοκίου που θα έπρεπε να επιστρέψει ένα περιουσιακό στοιχείο, λαμβάνοντας υπόψη το επίπεδο του αναλαμβανόμενου κινδύνου. Στη συνέχεια, το 1976, ο οικονομολόγος Stephen Ross ανέπτυξε τη θεωρία τιμολόγησης του arbitrage (APT) ως εναλλακτική λύση από την CAPM. Το APT εισήγαγε ένα πλαίσιο που εξηγεί το αναμενόμενο θεωρητικό ποσοστό απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου ή χαρτοφυλακίου σε ισορροπία ως γραμμική συνάρτηση του κινδύνου του περιουσιακού στοιχείου ή του χαρτοφυλακίου σε σχέση με ένα σύνολο παραγόντων που συλλέγουν συστηματικό κίνδυνο.

Υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων

Το CAPM επιτρέπει στους επενδυτές να ποσοτικοποιούν την αναμενόμενη απόδοση μιας επένδυσης, δεδομένου του επενδυτικού κινδύνου, του ποσοστού απόδοσης χωρίς κίνδυνο, της αναμενόμενης απόδοσης της αγοράς και της βήματος ενός περιουσιακού στοιχείου ή χαρτοφυλακίου. Ο μηδενικός συντελεστής απόδοσης που χρησιμοποιείται είναι συνήθως το ποσοστό των ομοσπονδιακών κεφαλαίων ή η απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων.

Η beta μέτρηση ενός περιουσιακού στοιχείου ή χαρτοφυλακίου μετρά τη θεωρητική μεταβλητότητα σε σχέση με τη συνολική αγορά. Για παράδειγμα, αν ένα χαρτοφυλάκιο έχει μια βήτα 1, 25 σε σχέση με τον δείκτη Standard & Poor's 500 (S & P 500), θεωρητικά είναι 25% πιο ασταθής από τον δείκτη S & P 500. Επομένως, εάν ο δείκτης αυξηθεί κατά 10%, το χαρτοφυλάκιο αυξάνεται κατά 12, 5%. Αν ο δείκτης μειωθεί κατά 10%, το χαρτοφυλάκιο μειώνεται κατά 12, 5%.

CAPM Formula

Ο τύπος που χρησιμοποιείται στο CAPM είναι: E (ri) = rf + βi * (E (rM) - rf), όπου rf είναι ο συντελεστής απόδοσης χωρίς κίνδυνο, βi είναι βήτα του περιουσιακού στοιχείου ή του χαρτοφυλακίου σε σχέση με δείκτη αναφοράς, Το E (rM) είναι οι αναμενόμενες αποδόσεις του δείκτη αναφοράς σε μια καθορισμένη περίοδο και το E (ri) είναι η θεωρητικά κατάλληλη ισοτιμία που ένα περιουσιακό στοιχείο πρέπει να επιστρέψει λαμβάνοντας υπόψη τις εισροές.

Αρχιτεκτονική Θεωρία Τιμολόγησης

Αρχιτεκτονική Θεωρία Τιμολόγησης

Το APT χρησιμεύει ως εναλλακτική λύση στο CAPM και χρησιμοποιεί λιγότερες υποθέσεις και μπορεί να είναι πιο δύσκολο να εφαρμοστεί από το CAPM. Ο Ross ανέπτυξε το APT με βάση το γεγονός ότι οι τιμές των τίτλων οδηγούνται από πολλαπλούς παράγοντες, οι οποίοι θα μπορούσαν να ομαδοποιηθούν σε μακροοικονομικούς ή εταιρικούς παράγοντες. Σε αντίθεση με το CAPM, το APT δεν υποδεικνύει την ταυτότητα ή ακόμα και τον αριθμό των παραγόντων κινδύνου. Αντίθετα, για κάθε μοντέλο πολλαπλών παραγόντων που υποτίθεται ότι παράγει αποδόσεις, το οποίο ακολουθεί μια διαδικασία δημιουργίας επιστροφής, η θεωρία δίνει τη συναφή έκφραση για την αναμενόμενη απόδοση του περιουσιακού στοιχείου. Ενώ ο τύπος CAPM απαιτεί την εισαγωγή της αναμενόμενης απόδοσης αγοράς, ο τύπος APT χρησιμοποιεί το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης του περιουσιακού στοιχείου και το ασφάλιστρο κινδύνου πολλαπλών μακροοικονομικών παραγόντων.

Φόρμουλα θεωρίας τιμολόγησης διαιτησίας

Στο μοντέλο APT, οι αποδόσεις ενός περιουσιακού στοιχείου ή ενός χαρτοφυλακίου ακολουθούν μια δομή έντασης παράγοντα εάν οι αποδόσεις μπορούν να εκφραστούν χρησιμοποιώντας τον ακόλουθο τύπο: ri = ai + βi1 * F1 + βi2 * F2 + ... + βkn * Fn + εi, όπου ai είναι μια σταθερά για το περιουσιακό στοιχείο. Ο F είναι ένας συστηματικός παράγοντας, όπως ένας μακροοικονομικός παράγοντας ή ένας συγκεκριμένος παράγοντας. β είναι η ευαισθησία του περιουσιακού στοιχείου ή του χαρτοφυλακίου σε σχέση με τον καθορισμένο παράγοντα. και εi είναι η ιδιοσυγκρασιακή τυχαία καταπληξία του περιουσιακού στοιχείου με αναμενόμενο μέσο μηδέν, επίσης γνωστό ως όρος σφάλματος.

Ο τύπος APT είναι E (ri) = rf + βi1 * RP1 + βi2 * RP2 + ... + βkn * RPn, όπου rf είναι ο συντελεστής απόδοσης χωρίς κίνδυνο, β είναι η ευαισθησία του περιουσιακού στοιχείου ή του χαρτοφυλακίου σε σχέση με ο καθορισμένος συντελεστής και το RP είναι το ασφάλιστρο κινδύνου του καθορισμένου συντελεστή.

Βασικές διαφορές

Με την πρώτη ματιά, οι τύποι CAPM και APT φαίνονται όμοιοι, αλλά το CAPM έχει μόνο έναν παράγοντα και ένα beta. Αντιστρόφως, ο τύπος APT έχει πολλούς παράγοντες που περιλαμβάνουν μη εταιρικούς παράγοντες, οι οποίοι απαιτούν τη βήτα του περιουσιακού στοιχείου σε σχέση με κάθε ξεχωριστό παράγοντα. Ωστόσο, το APT δεν παρέχει πληροφορίες για τους παράγοντες αυτούς, επομένως οι χρήστες του μοντέλου APT πρέπει αναλυτικά να καθορίζουν τους σχετικούς παράγοντες που ενδέχεται να επηρεάσουν τις αποδόσεις του περιουσιακού στοιχείου. Από την άλλη πλευρά, ο συντελεστής που χρησιμοποιείται στο CAPM είναι η διαφορά μεταξύ του αναμενόμενου επιπέδου αγοράς της απόδοσης και του ποσοστού απόδοσης χωρίς κίνδυνο.

Δεδομένου ότι το μοντέλο CAPM είναι μοντέλο ενός παράγοντα και απλούστερο στη χρήση, οι επενδυτές μπορεί να θέλουν να το χρησιμοποιήσουν για τον προσδιορισμό του αναμενόμενου θεωρητικά κατάλληλου ποσοστού απόδοσης παρά για τη χρήση APT, η οποία απαιτεί από τους χρήστες να ποσοτικοποιήσουν πολλαπλούς παράγοντες.

Βασικές τακτικές

• Το CAPM επιτρέπει στους επενδυτές να ποσοτικοποιήσουν την αναμενόμενη απόδοση επένδυσης, λαμβάνοντας υπόψη τον κίνδυνο, το ποσοστό απόδοσης χωρίς κίνδυνο, την αναμενόμενη απόδοση της αγοράς και τη βήτα ενός περιουσιακού στοιχείου ή χαρτοφυλακίου.
• Η θεωρία τιμωρίας αρμπιτράζ είναι μια εναλλακτική λύση για το CAPM που χρησιμοποιεί λιγότερες παραδοχές και μπορεί να είναι πιο δύσκολο να εφαρμοστεί από το CAPM.
• Ενώ και οι δύο είναι χρήσιμοι, πολλοί επενδυτές προτιμούν να χρησιμοποιούν το μοντέλο CAPM, ένα μοντέλο ενός παράγοντα, πάνω από το πιο περίπλοκο APT, το οποίο απαιτεί από τους χρήστες να ποσοτικοποιήσουν πολλαπλούς παράγοντες.