Γιατί η φούσκα του εταιρικού χρέους μπορεί να ξεσπάσει νωρίτερα από ό, τι νομίζετε

Η καταγραφή υψηλού εταιρικού χρέους απειλεί την αγορά ομολόγων, τη χρηματιστηριακή αγορά και την ευρύτερη οικονομία, κατά την άποψη αρκετών αξιοσέβαστων αναλυτών. Ένας από αυτούς είναι η Stephanie Pomboy, ιδρυτής της οικονομικής συμβουλευτικής εταιρείας MacroMavens. Πάνω από μια δεκαετία πριν, προειδοποίησε σωστά για την επικείμενη κρίση των ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων, βασικό πρόδρομο της γενικότερης χρηματοπιστωτικής κρίσης που ακολούθησε το 2008.

Τώρα, ο Pomboy βλέπει ενοχλητικές ομοιότητες στις σημερινές αγορές χρεών. "Το 2007, το ψέμα ήταν ότι θα μπορούσατε να πάρετε μια κέλυφος από χάλια, να τα συσκευάσετε μαζί και κάπως να τα καταστήσετε ΑΑΑ. Αυτή τη φορά το ψέμα είναι ότι μπορείτε να πάρετε μια δέσμη δεσμών που συναλλάσσονται με ραντεβού, Το ETF και να τα καταστήσει μαγικό ", δήλωσε ο Pomboy σε μια μακρά συνέντευξη για μια στήλη στο Barron's. Μόνο στις ΗΠΑ υπάρχουν περίπου 5, 5 τρισεκατομμύρια δολάρια εταιρικού χρέους χαμηλής ή οριακής ποιότητας, όπως περιγράφεται στον παρακάτω πίνακα.

Η φούσκα εταιρικού χρέους γίνεται όλο και μεγαλύτερη

• 1, 3 δισεκατομμύρια δολάρια σε δάνεια με μόχλευση
• 1, 2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε χρεωστικά ομόλογα
• 3 τρισεκατομμύρια δολάρια επενδυτικού βαθμού εταιρικού χρέους μόλις μία βαθμίδα πάνω από σκουπίδια

Πηγή: Barron's

Σημασία για τους επενδυτές

Ο ορισμός ενός δανείου με μόχλευση είναι κάπως ρευστός, αλλά η βασική ιδέα είναι ότι ο δανειολήπτης ήδη επιβαρύνεται με σημαντικό χρέος και συνεπώς αντιπροσωπεύει σημαντικό κίνδυνο για τον δανειστή. Τα ολλανδικά ομόλογα, τα οποία ονομάζονται και ομολογίες υψηλής απόδοσης, είναι οι εταιρικές χρεωστικές υποχρεώσεις που έχουν βαθμολογία κάτω του επενδυτικού βαθμού.

Ο Pomboy προειδοποιεί ότι τα ETF υψηλών αποδόσεων θέτουν σήμερα ιδιαίτερο κίνδυνο, παρόμοιο με αυτό που δημιουργείται από τις εγγυητικές υποχρεώσεις (CDO) κατά την περίοδο 2007-2009. Την εποχή εκείνη, οι τράπεζες εκφόρτωναν τεράστιους αριθμούς στεγαστικών δανείων υψηλού κινδύνου στις εταιρείες τίτλων. Αυτά τα στεγαστικά δάνεια συσκευάστηκαν στη συνέχεια σε χρεωστικούς τίτλους που κατά κάποιον τρόπο έλαβαν υψηλές αξιολογήσεις, οι οποίες, με τη σειρά τους, διευκόλυναν την πώλησή τους στο επενδυτικό κοινό. Όταν οι υπερχρεωμένοι δανειοδότες άρχισαν να αθετούν τις υποκείμενες υποθήκες, η αξία αυτών των χρεωστικών τίτλων που χτίστηκαν πάνω τους υποκλίθηκε.

Σήμερα, τα ETF που κατέχουν χαρτοφυλάκια γεμάτα χαμηλού κινδύνου και λεπτές εταιρικές χρεώσεις υπόσχονται στους επενδυτές "άφθονη και άμεση ρευστότητα" που είναι εξίσου ψευδής με την ποιότητα των ενυπόθηκων δανείων με CDS πριν από μια δεκαετία, όπως είπε ο Pomboy στους Barron. "Αυτά τα οχήματα είναι μόνο υγρά σε μια κατεύθυνση", επιμένει. Δηλαδή, υπήρξε σημαντική μείωση του αριθμού των διαμορφωτών αγοράς και των ενδεχομένως πρόθυμων θεσμικών επενδυτών που είναι πιθανό να εισέλθουν και να σταθεροποιήσουν τις τιμές εάν ένα κύμα πωλήσεων έπληξε αυτά τα ETF. Εν τω μεταξύ, η Τράπεζα της Αμερικής Merrill Lynch διαπιστώνει ότι η πριμοδότηση ρευστότητας στην αγορά υψηλών αποδόσεων ή η πρόσθετη απόδοση που αντισταθμίζει τους επενδυτές για την κατοχή μη ρευστοποιήσιμων ομολόγων βρίσκεται στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2007 ανά μετοχή της Barron.

Προσθέτοντας τους κινδύνους, παρατηρεί ο Pomboy, είναι ότι μερικά από αυτά τα ETF υψηλής απόδοσης χρησιμοποιούν μόχλευση για να μεγεθύνουν τα κέρδη, ενώ πολλοί επενδυτές αγοράζουν περιθώριο για τον ίδιο σκοπό. Το πρόβλημα είναι ότι η χρήση μόχλευσης και περιθωρίου τείνει επίσης να αυξάνει περαιτέρω τις απώλειες όταν οι τιμές πέφτουν.

Κάνοντας τα φορτία των εταιρικών χρεών των ΗΠΑ σε μια ευρύτερη προοπτική, το συνολικό ποσό ξεπέρασε τα 9 τρισεκατομμύρια δολάρια και αντιστοιχεί σε περισσότερο από το 45% του ετήσιου ΑΕΠ των ΗΠΑ, ανά CNBC. Η πρώην πρόεδρος της Federal Reserve, Janet Yellen, είναι μεταξύ εκείνων που προειδοποιούν ότι αυτό το βουνό χρέους θα μπορούσε να "παρατείνει" την οικονομική ύφεση και να προκαλέσει κύμα πτώχευσης εταιρειών.

"Συνολικά, οι πιστωτικές αδυναμίες φαίνονται μεγαλύτερες από ό, τι όταν εξετάσαμε τελευταία το 2017. Ειδικότερα, το κανάλι των εταιρικών πιστώσεων θα μπορούσε να επιδεινώσει την παγκόσμια οικονομική επιβράδυνση", γράφει ο Adam Slater, επικεφαλής οικονομολόγος της Oxford Economics, σε πρόσφατη σημείωση προς τους πελάτες που παραθέτει η MarketWatch. Θεωρεί τη δυνατότητα ενός "αρνητικού" αποτελέσματος οικονομικού επιταχυντή με υψηλότερες αθετήσεις υποχρεώσεων "επιδεινώνοντας μια οικονομική ύφεση.

Μελετώντας τις μεγάλες οικονομίες παγκοσμίως, η Oxford Economics διαπιστώνει ότι το 60% του παγκόσμιου ΑΕΠ βρίσκεται σε οικονομίες με «επικίνδυνο» εταιρικό χρέος, ενώ το 30% είναι σε οικονομίες με επικίνδυνο νοικοκυριό, σύμφωνα με το Business Insider. Σε άλλη μακρά συνέντευξη με τον Barron πριν από λιγότερο από ένα χρόνο, ο Pomboy αναγνώρισε το μαζικό χρέος των καταναλωτών ως βασικό κίνδυνο για την αμερικανική οικονομία και χρηματιστηριακή αγορά.

Η Oxford Economics αναφέρει επίσης ότι η ποιότητα των μοχλευμένων δανείων είναι σε χαμηλά επίπεδα τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη, μετά από μια βιασύνη νέων συμφωνιών τα τελευταία χρόνια. Επιπλέον, διαπιστώνουν ότι το παγκόσμιο χρέος του ιδιωτικού τομέα είναι υψηλότερο ποσοστό του παγκόσμιου ΑΕΠ από ό, τι πριν από την κρίση του 2008.

Κοιτάω μπροστά

Οι ταύροι των ομολόγων μπορεί να είναι γρήγοροι για να επισημάνουν πόσες φορές οι αρκούδες και οι δογματιστές έχουν κάνει λάθος τα τελευταία χρόνια. Από την άλλη πλευρά, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα μελέτησε 175 πιστωτικές βραχίονες ανά τον κόσμο από το 1970 έως το 2016 και διαπίστωσε ότι το 33% ακολούθησε τραπεζική ή χρηματοπιστωτική κρίση μέσα σε τρία χρόνια μετά το τέλος της έκρηξης. Το εάν οι επενδυτές μπορούν να προστατευθούν πλήρως για την επόμενη πιστωτική προτομή είναι ανοιχτό ερώτημα.