Κατανόηση της ποσοτικής ανάλυσης των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου

Αν και τα αμοιβαία κεφάλαια και τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου μπορούν να αναλυθούν χρησιμοποιώντας πολύ παρόμοιες μετρήσεις και διαδικασίες, τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου απαιτούν πρόσθετο επίπεδο βάθους για να αντιμετωπίσουν το επίπεδο πολυπλοκότητας και τις ασύμμετρες αναμενόμενες αποδόσεις τους. Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είναι γενικά προσβάσιμα μόνο σε διαπιστευμένους επενδυτές, καθώς απαιτούν συμμόρφωση με λιγότερους κανονισμούς SEC από ό, τι άλλα ταμεία.

Αυτό το άρθρο θα εξετάσει μερικές από τις κρίσιμες μετρήσεις που θα καταλάβουν κατά την ανάλυση των hedge funds και αν και υπάρχουν πολλά άλλα που πρέπει να ληφθούν υπόψη, αυτά που περιλαμβάνονται εδώ είναι ένα καλό μέρος για να ξεκινήσετε μια αυστηρή ανάλυση της απόδοσης των hedge funds.

Απόλυτη και Σχετική Επιστροφή

Παρόμοια με την ανάλυση επιδόσεων των αμοιβαίων κεφαλαίων, τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου πρέπει να αξιολογούνται τόσο για απόλυτη όσο και για σχετική απόδοση απόδοσης Ωστόσο, λόγω της ποικιλίας των στρατηγικών αντισταθμιστικών κεφαλαίων και της μοναδικότητας του κάθε hedge fund, είναι απαραίτητη η καλή κατανόηση των διαφόρων τύπων επιστροφών, προκειμένου να τα αναγνωρίσουμε.

Οι απόλυτες αποδόσεις δίνουν στον επενδυτή μια ιδέα για το πού να κατηγοριοποιήσει το ταμείο σε σύγκριση με τους πιο παραδοσιακούς τύπους επενδύσεων. Επίσης αναφέρεται ως συνολική απόδοση, η απόλυτη απόδοση μετρά το κέρδος ή την απώλεια που βιώνει ένα ταμείο.

Για παράδειγμα, ένα hedge fund με χαμηλές και σταθερές αποδόσεις είναι ίσως ένα καλύτερο υποκατάστατο των επενδύσεων σταθερού εισοδήματος από ό, τι θα ήταν για τις μετοχές των αναδυόμενων αγορών, οι οποίες θα μπορούσαν να αντικατασταθούν από ένα παγκόσμιο μακροοικονομικό ταμείο υψηλής απόδοσης.

Οι σχετικές αποδόσεις, από την άλλη πλευρά, επιτρέπουν σε έναν επενδυτή να προσδιορίσει την ελκυστικότητα ενός ταμείου σε σύγκριση με άλλες επενδύσεις. Τα συγκρίσιμα μπορούν να είναι άλλα hedge funds, αμοιβαία κεφάλαια ή ακόμη και ορισμένοι δείκτες που ένας επενδυτής προσπαθεί να μιμηθεί. Το κλειδί για την αξιολόγηση των σχετικών αποδόσεων είναι ο προσδιορισμός των επιδόσεων σε διάφορες χρονικές περιόδους, όπως ετήσιες αποδόσεις ενός, τριών και πενταετών. Επιπλέον, αυτές οι αποδόσεις θα πρέπει επίσης να λαμβάνονται υπόψη σε σχέση με τον κίνδυνο που είναι εγγενής σε κάθε επένδυση.

Η καλύτερη μέθοδος για την αξιολόγηση της σχετικής απόδοσης είναι ο καθορισμός μιας λίστας συνομηλίκων, η οποία θα μπορούσε να περιλαμβάνει μια διατομή παραδοσιακών αμοιβαίων κεφαλαίων, δείκτες μετοχών ή σταθερού εισοδήματος και άλλα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης με παρόμοιες στρατηγικές. Ένα καλό ταμείο θα πρέπει να εκτελεί στα κορυφαία τεταρτημόρια για κάθε περίοδο που αναλύεται προκειμένου να αποδείξει αποτελεσματικά την ικανότητά του να παράγει άλφα.

Μέτρηση κινδύνου

Η πραγματοποίηση ποσοτικής ανάλυσης χωρίς να λαμβάνεται υπόψη ο κίνδυνος είναι παρόμοια με τη διέλευση από έναν πολυσύχναστο δρόμο ενώ έχει δεμένη μάτια. Η βασική χρηματοοικονομική θεωρία υποδεικνύει ότι οι μεγάλες αποδόσεις μπορούν να δημιουργηθούν μόνο με την ανάληψη κινδύνων, οπότε παρόλο που ένα ταμείο μπορεί να επιδείξει εξαιρετικές αποδόσεις, ο επενδυτής θα πρέπει να ενσωματώσει τον κίνδυνο στην ανάλυση για τον προσδιορισμό των επιδόσεων του ταμείου και του τρόπου σύγκρισης με άλλες επενδύσεις.

Υπάρχουν μερικές μετρήσεις που χρησιμοποιούνται για τη μέτρηση του κινδύνου:

Τυπική απόκλιση

Μεταξύ των πλεονεκτημάτων της χρήσης τυπικής απόκλισης ως μέτρου κινδύνου είναι η ευκολία υπολογισμού και η απλότητα της έννοιας της κανονικής κατανομής των αποδόσεων. Δυστυχώς, αυτός είναι και ο λόγος της αδυναμίας του να περιγράψει τους εγγενείς κινδύνους στα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Τα περισσότερα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου δεν έχουν συμμετρικές αποδόσεις και η τυπική μέτρηση απόκλισης μπορεί επίσης να καλύψει την υψηλότερη από την αναμενόμενη πιθανότητα μεγάλων απωλειών.

Τιμή σε κίνδυνο (VaR)

Η αξία σε κίνδυνο είναι μια μέτρηση κινδύνου που βασίζεται σε συνδυασμό μέσης και τυπικής απόκλισης. Αντίθετα από την τυπική απόκλιση, ωστόσο, δεν περιγράφει τον κίνδυνο από την άποψη της μεταβλητότητας, αλλά ως το υψηλότερο ποσό που πιθανόν να χαθεί με πιθανότητα πέντε τοις εκατό. Σε μια κανονική κατανομή, αντιπροσωπεύεται από το αριστερό πέντε τοις εκατό των πιθανών αποτελεσμάτων. Το μειονέκτημα είναι ότι τόσο το ποσό όσο και η πιθανότητα μπορούν να υποτιμηθούν λόγω της παραδοχής των κανονικά κατανεμημένων επιστροφών. Θα πρέπει να αξιολογείται ακόμη κατά την εκτέλεση ποσοτικής ανάλυσης, αλλά ένας επενδυτής θα πρέπει επίσης να εξετάσει πρόσθετες μετρήσεις κατά την αξιολόγηση του κινδύνου.

Σκέψου

Η σκοτεινότητα είναι ένα μέτρο της ασυμμετρίας των αποδόσεων και η ανάλυση αυτής της μέτρησης μπορεί να ρίξει επιπλέον φως στον κίνδυνο ενός ταμείου.

Το σχήμα 1 δείχνει δύο γραφήματα με πανομοιότυπα μέσα και τυπικές αποκλίσεις. Το γράφημα στα αριστερά είναι θετικά λοξό. Αυτό σημαίνει τη μέση τιμή> διάμεση> λειτουργία . Παρατηρήστε πως η δεξιά ουρά είναι μεγαλύτερη και τα αποτελέσματα στα αριστερά είναι συσσωρευμένα προς τα πάνω στο κέντρο. Αν και αυτά τα αποτελέσματα υποδεικνύουν μια υψηλότερη πιθανότητα ενός αποτελέσματος που είναι μικρότερο από τον μέσο όρο, υποδεικνύει επίσης την πιθανότητα, αν και χαμηλή, ενός εξαιρετικά θετικού αποτελέσματος όπως υποδεικνύεται από τη μακριά ουρά στη δεξιά πλευρά.

Σχήμα 1: Θετική λοξοτομία και αρνητική λοξότητα

Πηγή: "Ανάλυση έκτακτης ανάγκης" (2002)

Μια λανθάνουσα τάση περίπου μηδέν δείχνει μια κανονική κατανομή. Οποιοσδήποτε θετικό μέτρο είναι θετικό, μάλλον θα μοιάζει με τη διανομή στα αριστερά, ενώ η αρνητική ασυμφωνία μοιάζει με τη διανομή στα δεξιά. Όπως μπορείτε να δείτε από τα γραφήματα, ο κίνδυνος μιας αρνητικά διαστρεβλωμένης κατανομής είναι η πιθανότητα ενός πολύ αρνητικού αποτελέσματος, ακόμα και αν η πιθανότητα είναι χαμηλή.

Kurtosis

Η κούρτωση είναι ένα μέτρο του συνδυασμένου βάρους των ουρών της διανομής σε σχέση με το υπόλοιπο της κατανομής.

Στο Σχήμα 2, η κατανομή στα αριστερά παρουσιάζει αρνητική κούτωση, υποδεικνύοντας μια χαμηλότερη πιθανότητα των αποτελεσμάτων γύρω από τον μέσο όρο και χαμηλότερη πιθανότητα ακραίων τιμών. Μια θετική κούτωση, η κατανομή στα δεξιά, δείχνει μια υψηλότερη πιθανότητα των αποτελεσμάτων κοντά στον μέσο όρο, αλλά και μια υψηλότερη πιθανότητα ακραίων τιμών. Σε αυτή την περίπτωση, και οι δύο κατανομές έχουν την ίδια μέση και τυπική απόκλιση, οπότε ο επενδυτής μπορεί να αρχίσει να έχει ιδέα για τη σημασία της ανάλυσης των πρόσθετων μετρήσεων κινδύνου πέρα ​​από την τυπική απόκλιση και την VAR.

Σχήμα 2: Αρνητική κούτωση και θετική κούρτωση

Πηγή: "Ανάλυση έκτακτης ανάγκης" (2002)

Sharpe Ratio

Ένα από τα πιο δημοφιλή μέτρα με βάση τις διορθωμένες από τον κίνδυνο αποδόσεις που χρησιμοποιούνται από τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου είναι ο δείκτης Sharpe. Ο δείκτης Sharpe υποδεικνύει το ποσό της πρόσθετης απόδοσης που λαμβάνεται για κάθε επίπεδο κινδύνου που έχει ληφθεί. Ένας δείκτης Sharpe μεγαλύτερο από 1 είναι καλός, ενώ οι αναλογίες κάτω του 1 μπορούν να κριθούν βάσει της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων ή της επενδυτικής στρατηγικής που χρησιμοποιήθηκε. Σε κάθε περίπτωση, οι εισροές στον υπολογισμό του λόγου Sharpe είναι μέσες, τυπικές αποκλίσεις και το ποσοστό χωρίς κίνδυνο, οπότε οι δείκτες Sharpe μπορεί να είναι πιο ελκυστικοί σε περιόδους χαμηλών επιτοκίων και λιγότερο ελκυστικές σε περιόδους υψηλότερων επιτοκίων.

Αξιολόγηση της απόδοσης με τους δείκτες συγκριτικής αξιολόγησης

Προκειμένου να μετρηθεί με ακρίβεια η απόδοση των αμοιβαίων κεφαλαίων, είναι απαραίτητο να έχουμε ένα σημείο σύγκρισης με το οποίο να αξιολογούμε τις αποδόσεις. Αυτά τα σημεία σύγκρισης είναι γνωστά ως σημεία αναφοράς.

Υπάρχουν διάφορα μέτρα που μπορούν να εφαρμοστούν για τη μέτρηση της απόδοσης σε σχέση με ένα σημείο αναφοράς. Αυτά είναι τρία κοινά:

Βήτα

Η Beta ονομάζεται συστηματικός κίνδυνος και είναι ένα μέτρο των αποδόσεων ενός ταμείου σε σχέση με τις αποδόσεις ενός δείκτη. Μια αγορά ή ένας δείκτης που συγκρίνεται λαμβάνει βήτα 1. Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο με βήτα 1, 5 θα τείνει λοιπόν να έχει απόδοση 1, 5% για κάθε κίνηση 1% στην αγορά / δείκτη. Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο με βήτα 0, 5, από την άλλη πλευρά, θα έχει απόδοση 0, 5% για κάθε 1% απόδοση στην αγορά.

Το Beta είναι ένα εξαιρετικό μέτρο για τον προσδιορισμό του βαθμού στον οποίο ένα ταμείο διαθέτει ένα αμοιβαίο κεφάλαιο - σε μια συγκεκριμένη κλάση περιουσιακών στοιχείων - και επιτρέπει σε έναν επενδυτή να καθορίσει εάν και / ή πόσο μεγάλη είναι η κατανομή σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο. Το Beta μπορεί να μετρηθεί σε σχέση με οποιοδήποτε δείκτη αναφοράς, συμπεριλαμβανομένων δεικτών μετοχών, σταθερού εισοδήματος ή αντισταθμιστικών κεφαλαίων, για να αποκαλυφθεί η ευαισθησία ενός ταμείου στις κινήσεις του συγκεκριμένου δείκτη. Τα περισσότερα hedge funds υπολογίζουν τη βήτα σε σχέση με τον δείκτη S & P 500, δεδομένου ότι πωλούν τις αποδόσεις τους με βάση τη σχετική ανύπαρκτη σχέση τους με την ευρύτερη αγορά μετοχών.

Συσχέτιση

Η συσχέτιση είναι πολύ παρόμοια με τη βήτα, καθώς μετρά τις σχετικές αλλαγές στις αποδόσεις. Ωστόσο, σε αντίθεση με τη βήτα, η οποία υποθέτει ότι η αγορά οδηγεί την απόδοση ενός ταμείου σε κάποιο βαθμό, τα συσχετιστικά μέτρα με ποιο τρόπο σχετίζονται οι αποδόσεις των δύο ταμείων. Η διαφοροποίηση, για παράδειγμα, βασίζεται στο γεγονός ότι διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και επενδυτικές στρατηγικές αντιδρούν διαφορετικά σε συστηματικούς παράγοντες.

Η συσχέτιση μετράται σε μια κλίμακα από -1 έως +1, όπου το -1 δείχνει μια τέλεια αρνητική συσχέτιση, το μηδέν δείχνει καθόλου εμφανή συσχέτιση και το +1 δείχνει μια τέλεια θετική συσχέτιση. Η τέλεια αρνητική συσχέτιση μπορεί να επιτευχθεί συγκρίνοντας τις αποδόσεις σε μια μακρά θέση S & P 500 με μια μικρή θέση S & P 500. Προφανώς, για κάθε εκατοστιαία αύξηση σε μία θέση θα υπάρξει μια ίση ποσοστιαία μείωση στην άλλη.

Η καλύτερη χρήση του συσχετισμού είναι η σύγκριση του συσχετισμού κάθε αμοιβαίου κεφαλαίου με ένα χαρτοφυλάκιο με κάθε ένα από τα άλλα ταμεία αυτού του χαρτοφυλακίου. Όσο χαμηλότερη είναι η συσχέτιση αυτών των κονδυλίων μεταξύ τους, τόσο πιο πιθανό είναι το χαρτοφυλάκιο να είναι πολύ διαφοροποιημένο. Ωστόσο, ένας επενδυτής πρέπει να είναι προσεκτικός για υπερβολική διαφοροποίηση, καθώς οι αποδόσεις μπορεί να μειωθούν δραματικά.

Αλφα

Πολλοί επενδυτές υποθέτουν ότι το άλφα είναι η διαφορά μεταξύ της επιστροφής του ταμείου και της απόδοσης αναφοράς, αλλά το alpha θεωρεί στην πραγματικότητα τη διαφορά απόδοσης σε σχέση με το ποσό του ρίσκου που έχει ληφθεί. Με άλλα λόγια, εάν οι αποδόσεις είναι 25 τοις εκατό καλύτερες από το σημείο αναφοράς, αλλά ο κίνδυνος ήταν 40 τοις εκατό μεγαλύτερος από το σημείο αναφοράς, το alpha θα ήταν στην πραγματικότητα αρνητικό.

Δεδομένου ότι αυτό είναι που οι περισσότεροι διαχειριστές των hedge funds ισχυρίζονται ότι προσθέτουν στις επιστροφές, είναι σημαντικό να καταλάβουμε πώς να το αναλύσουμε.

Το Alpha υπολογίζεται χρησιμοποιώντας το μοντέλο CAPM:

ERi = Rf + βi × (ERm-Rf) όπου ERi = Αναμενόμενη απόδοση της επένδυσηςRf = Ρυθμός χωρίς κίνδυνο ββ = Βήτα της επένδυσηςΕμ = Αναμενόμενη απόδοση της αγοράς \ begin {aligned} \ text {R} _f + \ beta_i \ φορές {\ text {ER} _m - \ text {R} _f) \\ & \ textbf {where:} \ της επένδυσης} \\ & \ text {R} _f = \ text {Ρυθμός χωρίς κίνδυνο} \\ & \ beta_i = \ text {Beta της επένδυσης} \\ & \ text {ER} _m = επιστροφή της αγοράς} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} ERi = Rf + βi × (ERm -Rf) όπου: ERi = Αναμενόμενη απόδοση της επένδυσηςRf = investmentEm = Αναμενόμενη απόδοση της αγοράς

Για να υπολογίσετε αν ένας διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου πρόσθεσε το alpha βάσει του ρίσκου, ο επενδυτής μπορεί απλά να υποκαταστήσει την beta του hedge fund στην παραπάνω εξίσωση, πράγμα που θα είχε ως αποτέλεσμα την αναμενόμενη απόδοση της απόδοσης του αμοιβαίου κεφαλαίου. Εάν οι πραγματικές αποδόσεις υπερβαίνουν την αναμενόμενη απόδοση, τότε ο διαχειριστής του hedge fund πρόσθεσε το alpha με βάση τον λαμβανόμενο κίνδυνο. Εάν η πραγματική απόδοση είναι χαμηλότερη από την αναμενόμενη απόδοση, τότε ο διαχειριστής του αμοιβαίου κεφαλαίου hedge fund δεν πρόσθεσε το alpha βάσει του ρίσκου, παρόλο που οι πραγματικές αποδόσεις μπορεί να ήταν υψηλότερες από το σχετικό σημείο αναφοράς. Οι επενδυτές θα πρέπει να θέλουν τους διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων που προσθέτουν το alpha στις αποδόσεις με τον κίνδυνο που λαμβάνουν και οι οποίοι δεν παράγουν αποδόσεις απλώς λαμβάνοντας επιπλέον κίνδυνο.

Η κατώτατη γραμμή

Η εκτέλεση ποσοτικής ανάλυσης στα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου μπορεί να είναι πολύ χρονοβόρα και δύσκολη. Ωστόσο, αυτό το άρθρο παρέχει μια σύντομη περιγραφή πρόσθετων μετρήσεων που προσθέτουν πολύτιμες πληροφορίες στην ανάλυση. Υπάρχει επίσης μια ποικιλία άλλων μετρήσεων που μπορούν να χρησιμοποιηθούν και ακόμη και εκείνες που συζητούνται σε αυτό το άρθρο μπορεί να είναι πιο σχετικές με ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και λιγότερο συναφείς με άλλους.

Ο επενδυτής θα πρέπει να είναι σε θέση να κατανοήσει περισσότερους από τους εγγενείς κινδύνους ενός συγκεκριμένου ταμείου, κάνοντας προσπάθεια να εκτελέσει μερικούς επιπλέον υπολογισμούς, πολλοί από τους οποίους υπολογίζονται αυτόματα από αναλυτικό λογισμικό, συμπεριλαμβανομένων συστημάτων από παρόχους όπως Morningstar, PerTrac και Zephyr.