Πρέπει οι εργαζόμενοι να αποζημιώνονται με τις επιλογές μετοχών;

Στη συζήτηση σχετικά με το αν οι επιλογές είναι μια μορφή αντιστάθμισης, πολλοί χρησιμοποιούν εσωτερικούς όρους και έννοιες χωρίς να παρέχουν χρήσιμους ορισμούς ή ιστορική προοπτική. Αυτό το άρθρο θα προσπαθήσει να δώσει στους επενδυτές βασικούς ορισμούς και μια ιστορική προοπτική για τα χαρακτηριστικά των επιλογών. Για να διαβάσετε σχετικά με τη συζήτηση σχετικά με τις δαπάνες, βλ. The Controversy Over Option Expensing.

Εκμάθηση: Επιλογές Χρηματιστηρίου Εργαζομένων

Ορισμοί
Πριν φτάσουμε στο καλό, το κακό και το άσχημο, πρέπει να καταλάβουμε ορισμένους βασικούς ορισμούς:

Επιλογές: Μια επιλογή ορίζεται ως το δικαίωμα (ικανότητα), αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσετε ή να πωλήσετε ένα απόθεμα. Οι επιχειρήσεις απονέμουν (ή "χορηγούν") επιλογές στους υπαλλήλους τους. Αυτά επιτρέπουν στους εργαζόμενους το δικαίωμα να αγοράζουν μετοχές της εταιρείας σε καθορισμένη τιμή (γνωστή και ως "τιμή προειδοποίησης" ή "τιμή διάθεσης") μέσα σε ένα ορισμένο χρονικό διάστημα (συνήθως αρκετά χρόνια). Η τιμή απεργίας είναι συνήθως, αλλά όχι πάντα, κοντά στην τιμή αγοράς του μετοχικού κεφαλαίου την ημέρα που χορηγείται η επιλογή. Για παράδειγμα, η Microsoft μπορεί να απονείμει στους εργαζόμενους την επιλογή να αγοράσουν ένα καθορισμένο αριθμό μετοχών στα $ 50 ανά μετοχή (αν υποτεθεί ότι η τιμή αγοράς του μετοχικού κεφαλαίου ανέρχεται σε 50 δολάρια κατά την ημερομηνία χορήγησης της προτίμησης) εντός περιόδου τριών ετών. Οι επιλογές κερδίζονται (επίσης αποκαλούμενες "κατοχυρωμένες") για μια χρονική περίοδο.

Η συζήτηση για την εκτίμηση: Εγγενής αξία ή θεραπεία δίκαιης αξίας;
Πώς να εκτιμήσετε τις επιλογές δεν είναι ένα νέο θέμα, αλλά μια δεκαετία παλιά ερώτηση. Έγινε ένα κεντρικό ζήτημα χάρη στη συντριβή dotcom. Στην απλούστερη μορφή της, η συζήτηση επικεντρώνεται στο να αξιολογεί τις επιλογές είτε εγγενώς είτε ως εύλογη αξία:

1. Εσωτερική αξία
Η εγγενής αξία είναι η διαφορά μεταξύ της τρέχουσας τιμής αγοράς του αποθέματος και της τιμής άσκησης (ή "απεργίας"). Για παράδειγμα, αν η τρέχουσα τιμή αγοράς της Microsoft είναι $ 50 και η τιμή προειδοποίησης της επιλογής είναι $ 40, η εγγενής τιμή είναι $ 10. Η εγγενής αξία στη συνέχεια αποτιμάται κατά την περίοδο κατοχύρωσης.

2. Εύλογη αξία
Σύμφωνα με το FASB 123, οι επιλογές αποτιμώνται κατά την ημερομηνία ανάθεσης με τη χρήση ενός μοντέλου τιμολόγησης δικαιωμάτων προαίρεσης. Ένα συγκεκριμένο μοντέλο δεν προσδιορίζεται, αλλά το πιο ευρέως χρησιμοποιούμενο είναι το μοντέλο Black-Scholes. Η «εύλογη αξία», όπως καθορίζεται από το μοντέλο, καταχωρείται στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων κατά την περίοδο κατοχύρωσης. (Για να μάθετε περισσότερα, ελέγξτε τα ESOs: Χρησιμοποιώντας το μοντέλο Black-Scholes .)

Το καλό
Η παροχή εναλλακτικών λύσεων στους εργαζομένους θεωρήθηκε καλή, διότι (θεωρητικά) ευθυγράμμισε τα συμφέροντα των εργαζομένων (συνήθως τα βασικά στελέχη) με εκείνα των κοινών μετόχων. Η θεωρία ήταν ότι εάν ένα σημαντικό μέρος του μισθού του Διευθύνοντος Συμβούλου είχε τη μορφή επιλογών, αυτή ή αυτή θα υποκινήθηκε για να διαχειριστεί καλά την εταιρεία, με αποτέλεσμα υψηλότερη τιμή μετοχών μακροπρόθεσμα. Η υψηλότερη τιμή των μετοχών θα ωφελήσει τόσο τα στελέχη όσο και τους κοινούς μετόχους. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με ένα "παραδοσιακό" πρόγραμμα αποζημίωσης, το οποίο βασίζεται στην τήρηση τριμηνιαίων στόχων απόδοσης, αλλά αυτό μπορεί να μην είναι προς το συμφέρον των κοινών μετόχων. Για παράδειγμα, ένας Διευθύνων Σύμβουλος ο οποίος θα μπορούσε να πάρει ένα μπόνους μετρητών με βάση την αύξηση των κερδών ενδέχεται να υποκινήσει να καθυστερήσει την εξόφληση χρημάτων για προγράμματα μάρκετινγκ ή έρευνας και ανάπτυξης. Κάτι τέτοιο θα ανταποκρινόταν στους βραχυπρόθεσμους στόχους απόδοσης σε βάρος του μακροπρόθεσμου αναπτυξιακού δυναμικού μιας επιχείρησης.

Η υποκατάσταση των επιλογών υποτίθεται ότι θα κρατήσει τα στελέχη μάτια μακροπρόθεσμα, δεδομένου ότι το πιθανό όφελος (υψηλότερες τιμές μετοχών) θα αυξηθεί με την πάροδο του χρόνου. Επίσης, τα προγράμματα επιλογής απαιτούν μια περίοδο κατοχύρωσης (γενικά αρκετά χρόνια) πριν ο εργαζόμενος μπορεί πραγματικά να ασκήσει τις επιλογές.

Το κακό
Για δύο κύριους λόγους, αυτό που ήταν καλό θεωρητικά κατέληξε να είναι κακό στην πράξη. Πρώτον, τα στελέχη συνέχισαν να επικεντρώνονται κυρίως σε τριμηνιαίες επιδόσεις παρά σε μακροπρόθεσμη βάση, επειδή είχαν τη δυνατότητα να πουλήσουν το απόθεμα μετά την άσκηση των δικαιωμάτων προαίρεσης. Τα στελέχη επικεντρώθηκαν σε τριμηνιαίους στόχους προκειμένου να ανταποκριθούν στις προσδοκίες της Wall Street. Αυτό θα ενίσχυε την τιμή των μετοχών και θα αποκόμιζε περισσότερα κέρδη για τα στελέχη για την εκ των υστέρων πώληση τους.

Μια λύση θα ήταν οι εταιρείες να τροποποιήσουν τα σχέδια επιλογής τους έτσι ώστε οι εργαζόμενοι να υποχρεούνται να κατέχουν τις μετοχές για ένα ή δύο χρόνια μετά την άσκηση των δικαιωμάτων προαίρεσης. Αυτό θα ενίσχυε την πιο μακροπρόθεσμη άποψη, διότι η διαχείριση δεν θα επιτρέπεται να πωλεί το απόθεμα αμέσως μετά την άσκηση των δικαιωμάτων προαίρεσης.

Ο δεύτερος λόγος για τον οποίο οι επιλογές είναι κακές είναι ότι οι φορολογικοί νόμοι επέτρεψαν στις διοικήσεις να διαχειρίζονται τα κέρδη αυξάνοντας τη χρήση των επιλογών αντί των μισθών μετρητών. Για παράδειγμα, αν μια εταιρεία θεώρησε ότι δεν θα μπορούσε να διατηρήσει το ρυθμό αύξησης του EPS λόγω της μείωσης της ζήτησης για τα προϊόντα της, η διοίκηση θα μπορούσε να εφαρμόσει ένα νέο πρόγραμμα απονομής δικαιωμάτων προαίρεσης για τους εργαζόμενους που θα μείωνε την αύξηση των ταμειακών αμοιβών. Στη συνέχεια, θα μπορούσε να διατηρηθεί η ανάπτυξη των EPS (και η τιμή της μετοχής σταθεροποιήθηκε) καθώς η μείωση των εξόδων Π & ΓΑ αντισταθμίζει την αναμενόμενη μείωση των εσόδων.

Ο άσχημος
Η κατάχρηση των επιλογών έχει τρεις μεγάλες δυσμενείς επιπτώσεις:

1. Μεγάλη ανταμοιβή που δόθηκε από τα διοικητικά συμβούλια σε αναποτελεσματικά στελέχη
Κατά τους χρόνους άνθησης, τα βραβεία επιλογών αυξήθηκαν υπερβολικά, περισσότερο για τα στελέχη της C (CEO, CFO, COO κ.λπ.). Μετά τη διάρρηξη της φούσκας, οι εργαζόμενοι, παρασυρμένοι από την υπόσχεση των πλούσιων πακέτων επιλογών, διαπίστωσαν ότι δεν εργάζονταν για τίποτα καθώς οι εταιρείες τους διπλώνονταν. Τα μέλη των διοικητικών συμβουλίων επέτρεψαν με τελετουργικό τρόπο τεράστια πακέτα επιλογών που δεν εμπόδισαν την ανατροπή και σε πολλές περιπτώσεις επέτρεψαν στα στελέχη να ασκούν και να πωλούν μετοχές με λιγότερους περιορισμούς από εκείνους που είχαν τοποθετηθεί σε εργαζόμενους χαμηλότερου επιπέδου. Εάν τα βραβεία επιλογής ευθυγραμμίσουν πραγματικά τα συμφέροντα της διοίκησης με εκείνα του κοινού μετόχου, γιατί ο κοινός μέτοχος χάσει εκατομμύρια ενώ οι CEOs τσέπησαν εκατομμύρια;

2. Οι επιλογές αναπροσαρμογής ανταμείβουν τα χαμηλά επιδόματα εις βάρος του κοινού μέτοχου
Υπάρχει μια αυξανόμενη πρακτική επιλογών εκ νέου τιμολόγησης που είναι έξω από τα χρήματα (επίσης γνωστό ως "υποβρύχιο"), προκειμένου να κρατήσει τους εργαζόμενους (κυρίως CEOs) να εγκαταλείψουν. Αλλά θα πρέπει τα βραβεία να ανατιμηθούν; Μια χαμηλή τιμή μετοχών δείχνει ότι η διαχείριση απέτυχε. Ο επαναπροσδιορισμός είναι απλώς ένας άλλος τρόπος να λέμε "παρελθόν", που είναι μάλλον άδικο για τον κοινό μέτοχο, ο οποίος αγόρασε και κατείχε την επένδυσή τους. Ποιος θα ανατιμήσει τις μετοχές των μετόχων;

3. Αυξήσεις του κινδύνου αραίωσης καθώς εκδίδονται όλο και περισσότερες επιλογές
Η υπερβολική χρήση των δικαιωμάτων προαίρεσης οδήγησε σε αυξημένο κίνδυνο απομείωσης για τους μη μισθωτούς μετόχους. Ο κίνδυνος αραίωσης εναλλακτικών λύσεων λαμβάνει διάφορες μορφές:

• Διάλυση του EPS από την αύξηση των μετοχών σε κυκλοφορία - Καθώς ασκούνται τα δικαιώματα προαίρεσης, ο αριθμός των κυκλοφορούντων μετοχών αυξάνεται, γεγονός που μειώνει το EPS. Ορισμένες εταιρείες προσπαθούν να αποτρέψουν την αραίωση με πρόγραμμα αγοράς ιδίων μετοχών που διατηρεί σχετικά σταθερό αριθμό μετοχών που διαπραγματεύονται δημόσια.
• Τα κέρδη μειώνονται με αυξημένο έξοδο τόκου - Εάν μια επιχείρηση χρειάζεται να δανειστεί χρήματα για να χρηματοδοτήσει την αγορά ιδίων μετοχών, το έξοδο τόκων θα αυξηθεί, μειώνοντας το καθαρό εισόδημα και το EPS.
• Διαχειριστική αραίωση - Η διοίκηση ξοδεύει περισσότερο χρόνο προσπαθώντας να μεγιστοποιήσει τα προνόμια πληρωμής και χρηματοδότησης των προγραμμάτων επαναγοράς μετοχών από την εκτέλεση της επιχείρησης. (Για να μάθετε περισσότερα, ελέγξτε τα ESOs και την Αραίωση .)

Η κατώτατη γραμμή
Οι επιλογές είναι ένας τρόπος ευθυγράμμισης των συμφερόντων των εργαζομένων με εκείνους του κοινού (μη μισθωτού) μετόχου, αλλά αυτό συμβαίνει μόνο εάν τα σχέδια είναι δομημένα έτσι ώστε να εξαλείφεται η μετατόπιση και να εφαρμόζονται οι ίδιοι κανόνες σχετικά με την κατοχύρωση και την πώληση μετοχών που σχετίζονται με δικαιώματα προαίρεσης σε κάθε υπάλληλο, είτε σε επίπεδο C είτε σε νοσηλευτή.

Η συζήτηση σχετικά με τον καλύτερο τρόπο υπολογισμού των επιλογών θα είναι πιθανώς μια μακρά και βαρετή. Αλλά εδώ είναι μια απλή εναλλακτική λύση: εάν οι εταιρείες μπορούν να εκπέσουν επιλογές για φορολογικούς σκοπούς, το ίδιο ποσό πρέπει να αφαιρεθεί από την κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων. Η πρόκληση είναι να καθοριστεί ποια αξία θα χρησιμοποιηθεί. Πιστεύοντας στην αρχή KISS (κρατήστε την απλή, ανόητη), εκτιμήστε την επιλογή στην τιμή προειδοποίησης. Το μοντέλο επιλογής Black-Scholes είναι μια καλή ακαδημαϊκή άσκηση που λειτουργεί καλύτερα για τις διαπραγματεύσιμες επιλογές από τις επιλογές μετοχών. Η τιμή απεργίας είναι μια γνωστή υποχρέωση. Η άγνωστη τιμή πάνω / κάτω από αυτή τη σταθερή τιμή είναι πέρα ​​από τον έλεγχο της εταιρείας και, κατά συνέπεια, είναι ενδεχόμενη υποχρέωση (εκτός ισολογισμού).

Εναλλακτικά, αυτή η υποχρέωση θα μπορούσε να «κεφαλαιοποιηθεί» στον ισολογισμό. Η έννοια του ισολογισμού προσεγγίζει μόλις τώρα και μπορεί να αποδειχθεί η καλύτερη εναλλακτική λύση, διότι αντικατοπτρίζει τη φύση της υποχρέωσης (υποχρέωση), αποφεύγοντας ταυτόχρονα τον αντίκτυπο του EPS. Αυτός ο τύπος αποκάλυψης θα επέτρεπε επίσης στους επενδυτές (εάν το επιθυμούν) να κάνουν έναν pro forma υπολογισμό για να δουν τον αντίκτυπο στο EPS.

(Για να μάθετε περισσότερα, δείτε τους κινδύνους των επιλογών Backdating, το "πραγματικό" κόστος των επιλογών αποθεμάτων και μια νέα προσέγγιση στην αποζημίωση των μετοχών .)