Βέλτιστη χρήση του χρηματοοικονομικού μοχλού σε μια εταιρική κεφαλαιακή διάρθρωση

Μια επιχείρηση χρειάζεται οικονομικό κεφάλαιο για να λειτουργήσει την επιχείρησή της. Για τις περισσότερες επιχειρήσεις, το κεφάλαιο αυξάνεται με την έκδοση χρεογράφων και την πώληση κοινών μετοχών. Το ποσό του χρέους και των ιδίων κεφαλαίων που αποτελούν την κεφαλαιακή διάρθρωση μιας εταιρείας έχει πολλές επιπτώσεις κινδύνου και απόδοσης. Ως εκ τούτου, η εταιρική διοίκηση πρέπει να χρησιμοποιήσει μια διεξοδική και συνετή διαδικασία για τη δημιουργία της κεφαλαιουχικής διάρθρωσης της εταιρείας. Η κεφαλαιακή δομή είναι ο τρόπος με τον οποίο μια επιχείρηση χρηματοδοτεί τις λειτουργίες και την ανάπτυξή της χρησιμοποιώντας διαφορετικές πηγές κεφαλαίων.

Εμπειρική χρήση του χρηματοοικονομικού μοχλού

Η χρηματοοικονομική μόχλευση είναι ο βαθμός στον οποίο χρησιμοποιούνται τίτλοι σταθερού εισοδήματος και προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο σε κεφαλαιουχική δομή εταιρείας. Η χρηματοοικονομική μόχλευση έχει αξία λόγω της προστασίας του φόρου επί των επιτοκίων που παρέχει ο νόμος περί φόρου εισοδήματος των ΗΠΑ. Η χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης έχει επίσης αξία όταν τα περιουσιακά στοιχεία που αγοράζονται με το κεφάλαιο του χρέους κερδίζουν περισσότερο από το κόστος του χρέους που χρησιμοποιήθηκε για τη χρηματοδότησή τους. Και υπό τις δύο αυτές συνθήκες, η χρήση οικονομικής μόχλευσης αυξάνει τα κέρδη της εταιρείας. Με αυτό, αν η εταιρεία δεν έχει επαρκές φορολογητέο εισόδημα για την ασπίδα ή εάν τα λειτουργικά της κέρδη είναι κάτω από μια κρίσιμη τιμή, η χρηματοοικονομική μόχλευση θα μειώσει την αξία της μετοχής και συνεπώς θα μειώσει την αξία της εταιρείας.

Δεδομένης της σημασίας της κεφαλαιακής διάρθρωσης μιας εταιρείας, το πρώτο βήμα στη διαδικασία λήψης αποφάσεων για το κεφάλαιο είναι η διαχείριση μιας εταιρείας να αποφασίσει πόσα εξωτερικά κεφάλαια θα χρειαστεί να συγκεντρώσει για να λειτουργήσει την επιχείρησή της. Μόλις καθοριστεί αυτό το ποσό, η διοίκηση πρέπει να εξετάσει τις χρηματοοικονομικές αγορές για να καθορίσει τους όρους με τους οποίους η εταιρεία μπορεί να αντλήσει κεφάλαια. Αυτό το βήμα είναι κρίσιμο για τη διαδικασία, επειδή το περιβάλλον της αγοράς μπορεί να περιορίσει την ικανότητα της εταιρείας να εκδίδει χρεωστικούς τίτλους ή κοινό αποθεματικό σε ελκυστικό επίπεδο ή κόστος. Με αυτό είπε ότι, όταν απαντηθούν αυτά τα ερωτήματα, η διοίκηση μιας εταιρείας μπορεί να σχεδιάσει την κατάλληλη πολιτική για την κεφαλαιακή διάρθρωση και να κατασκευάσει μια δέσμη χρηματοπιστωτικών μέσων που πρέπει να πωληθούν στους επενδυτές. Ακολουθώντας αυτή τη συστηματική διαδικασία, η απόφαση χρηματοδότησης της διοίκησης θα πρέπει να υλοποιηθεί σύμφωνα με το μακροπρόθεσμο στρατηγικό της σχέδιο και τον τρόπο με τον οποίο επιθυμεί να αναπτυχθεί με την πάροδο του χρόνου η εταιρεία.

Η χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης ποικίλλει σημαντικά από τη βιομηχανία και τον επιχειρηματικό τομέα. Υπάρχουν πολλοί βιομηχανικοί τομείς στους οποίους οι επιχειρήσεις λειτουργούν με υψηλό βαθμό χρηματοοικονομικής μόχλευσης. Τα καταστήματα λιανικής πώλησης, οι αεροπορικές εταιρείες, τα παντοπωλεία, οι επιχειρήσεις κοινής ωφελείας και τα τραπεζικά ιδρύματα αποτελούν κλασικά παραδείγματα. Δυστυχώς, η υπερβολική χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης από πολλές εταιρείες σε αυτούς τους τομείς έχει παίξει πρωταρχικό ρόλο στην εξαναγκασμό πολλών από αυτούς να υποβάλουν αίτηση για πτώχευση του Κεφαλαίου 11. Παραδείγματα περιλαμβάνουν τα RH Macy (1992), η Trans World Airlines (2001), το Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010) και η Midwest Generation (2012). Επιπλέον, η υπερβολική χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης ήταν ο κύριος ένοχος που οδήγησε στην οικονομική κρίση των ΗΠΑ από το 2007 έως το 2009. Η κατάρρευση της Lehman Brothers (2008) και πλήθος άλλων χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων υψηλού επιπέδου είναι πρωταρχικά παραδείγματα των αρνητικών συνεπειών που συνδέονται με τη χρήση υψηλά κεκλιμένων κεφαλαιακών δομών.

Χρηματοοικονομική μόχλευση στη δομή του εταιρικού κεφαλαίου

Επισκόπηση του θεώρημα Modigliani και Miller για τη δομή του εταιρικού κεφαλαίου

Η μελέτη της βέλτιστης κεφαλαιακής διάρθρωσης μιας εταιρείας χρονολογείται από το 1958, όταν ο Franco Modigliani και ο Merton Miller δημοσίευσαν το βραβευμένο με βραβείο Νόμπελ έργο «Το κόστος του κεφαλαίου, τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και η θεωρία της επένδυσης». Ως σημαντική προϋπόθεση για το έργο τους, η Modigliani Ο Miller έδειξε ότι υπό συνθήκες όπου οι επιχειρηματικοί φόροι εισοδήματος και το κόστος κινδύνου δεν υπάρχουν στο επιχειρηματικό περιβάλλον, η χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης δεν επηρεάζει την αξία της εταιρείας. Αυτή η άποψη, γνωστή ως Θεώρημα της Άσχετο Προβλημάτων, είναι ένα από τα πιο σημαντικά κομμάτια της ακαδημαϊκής θεωρίας που δημοσιεύθηκε ποτέ.

Δυστυχώς, το Θεώρημα μη σημασίας, όπως και τα περισσότερα έργα που κερδίζουν το βραβείο Νόμπελ στα οικονομικά, απαιτεί κάποιες μη πρακτικές υποθέσεις που πρέπει να γίνουν αποδεκτές για να εφαρμοστεί η θεωρία σε ένα πραγματικό περιβάλλον. Ως αναγνώριση αυτού του προβλήματος, οι Modigliani και Miller επέκτειναν το θεώρημα της έλλειψης προτερήματός τους για να συμπεριλάβουν τον αντίκτυπο των φόρων εισοδήματος των εταιρειών και τον πιθανό αντίκτυπο του κόστους κινδύνου για τον προσδιορισμό της βέλτιστης κεφαλαιακής διάρθρωσης μιας εταιρείας. Το αναθεωρημένο έργο τους, το οποίο είναι παγκοσμίως γνωστό ως η Θεωρία Εμπορίου για την κεφαλαιακή διάρθρωση, καταδεικνύει ότι η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση μιας εταιρείας πρέπει να είναι η συνετή ισορροπία μεταξύ των φορολογικών οφελών που συνδέονται με τη χρήση του δανειακού κεφαλαίου και του κόστους που συνδέεται με πιθανότητα πτώχευσης για την εταιρεία. Σήμερα, η θεμελίωση της θεωρίας Trade-off είναι το θεμέλιο που πρέπει να χρησιμοποιήσει η εταιρική διοίκηση για να καθορίσει τη βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση μιας εταιρείας.

Ο αντίκτυπος του οικονομικού μοχλού στην απόδοση

Ίσως ο καλύτερος τρόπος να επεξηγηθεί ο θετικός αντίκτυπος της οικονομικής μόχλευσης στις οικονομικές επιδόσεις μιας επιχείρησης είναι η παροχή ενός απλού παραδείγματος. Η απόδοση της καθαρής θέσης (ROE) είναι μια δημοφιλής θεμελιώδης μέθοδος που χρησιμοποιείται για τη μέτρηση της κερδοφορίας μιας επιχείρησης καθώς συγκρίνει το κέρδος που παράγει μια εταιρεία σε μια οικονομική χρήση με τα χρήματα που έχουν επενδύσει οι μέτοχοι. Εξάλλου, ο στόχος κάθε επιχείρησης είναι να μεγιστοποιήσει τον πλούτο των μετόχων και η ROE είναι η μετρική της απόδοσης της επένδυσης των μετόχων.

Στον κατωτέρω πίνακα, μια κατάσταση αποτελεσμάτων για την Εταιρεία ABC έχει δημιουργηθεί με βάση μια κεφαλαιακή διάρθρωση που αποτελείται από 100 τοις εκατό ίδια κεφάλαια. Το κεφάλαιο που αντλήθηκε ήταν 50 εκατομμύρια δολάρια. Δεδομένου ότι εκδόθηκαν μόνο μετοχικά κεφάλαια για την αύξηση του ποσού αυτού, η συνολική αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι επίσης 50 εκατομμύρια δολάρια. Σύμφωνα με αυτό το είδος δομής, η ROE της εταιρείας αναμένεται να πέσει μεταξύ του εύρους 15, 6 και 23, 4%, ανάλογα με το επίπεδο των κερδών προ φόρων της εταιρείας.

Συγκριτικά, όταν η κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρείας ABC ανασχεδιάζεται ώστε να αποτελείται από κεφάλαιο δανεισμού 50 τοις εκατό και 50 τοις εκατό μετοχικό κεφάλαιο, η ROE της εταιρείας αυξάνεται δραματικά σε ένα εύρος που κυμαίνεται μεταξύ 27, 3 και 42, 9 τοις εκατό.

Όπως μπορείτε να δείτε από τον παρακάτω πίνακα, η χρηματοοικονομική μόχλευση μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να καταστήσει τις επιδόσεις μιας εταιρείας εντυπωσιακά καλύτερη από ό, τι μπορεί να επιτευχθεί με την αποκλειστική στήριξη της χρήσης της χρηματοδότησης ιδίων κεφαλαίων.

Δεδομένου ότι η διαχείριση των περισσοτέρων εταιρειών εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το ROE για τη μέτρηση των επιδόσεων, είναι ζωτικής σημασίας να κατανοήσουμε τα συστατικά στοιχεία της ROE για να κατανοήσουμε καλύτερα τι μεταφέρει το μετρικό.

Μια δημοφιλής μεθοδολογία για τον υπολογισμό της ROE είναι η χρήση του μοντέλου DuPont. Στην απλουστευμένη μορφή της, το μοντέλο DuPont καθορίζει μια ποσοτική σχέση μεταξύ καθαρού εισοδήματος και μετοχικού κεφαλαίου, όπου ένα υψηλότερο πολλαπλάσιο αντικατοπτρίζει ισχυρότερη απόδοση. Ωστόσο, το μοντέλο DuPont επεκτείνει επίσης τον γενικό υπολογισμό ROE ώστε να περιλαμβάνει τρία από τα μέρη του. Αυτά τα τμήματα περιλαμβάνουν το περιθώριο κέρδους της εταιρείας, τον κύκλο εργασιών των περιουσιακών στοιχείων και τον πολλαπλασιαστή μετοχών. Συνεπώς, αυτός ο διευρυμένος τύπος DuPont για ROE έχει ως εξής:

Επιστροφή κεφαλαίου = Καθαρή Εισοδηματική Ικανότητα = Καθαρές Εισοδηματικές Αξίες × ΠωλήσειςΑντίστοιχα × ΕνεργητικότηταΑυξότητα \ αρχική {ευθυγραμμισμένη} \ κείμενο {Επιστροφή στα ίδια κεφάλαια} & = \ frac {\ text {Καθαρά Έσοδα}} {\ text {Equity}} \\ & frac {\ text {Καθαρά Εισοδήματα}} {\ text {Πωλήσεις}} \ times \ frac {\ text {Πωλήσεις}} {\ text {Assets} }} \\ \ end {ευθυγραμμισμένο} Απόδοση ιδίων κεφαλαίων = EquityNet Εισόδημα = Εισόδημα SalesNet × AssetsSales × EquityAssets

Με βάση αυτή την εξίσωση, το Μοντέλο DuPont δείχνει ότι η ROE μιας επιχείρησης μπορεί να βελτιωθεί μόνο αυξάνοντας την κερδοφορία της εταιρείας, αυξάνοντας τη λειτουργική αποτελεσματικότητά της ή αυξάνοντας την οικονομική της μόχλευση.

Μέτρηση του χρηματοοικονομικού κινδύνου μόχλευσης

Η διοίκηση των επιχειρήσεων τείνει να μετρά την οικονομική μόχλευση χρησιμοποιώντας βραχυπρόθεσμους δείκτες φερεγγυότητας. Όπως υποδηλώνει το όνομα, οι δείκτες αυτοί χρησιμοποιούνται για να μετρήσουν την ικανότητα της εταιρείας να εκπληρώσει τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις της. Δύο από τις πιο χρησιμοποιούμενες βραχυπρόθεσμες αναλογίες φερεγγυότητας είναι η τρέχουσα αναλογία και ο λόγος οξύ-τεστ. Και οι δύο αυτοί δείκτες συγκρίνουν τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας με τις τρέχουσες υποχρεώσεις της. Ωστόσο, ενώ η τρέχουσα αναλογία παρέχει μια συνολική μέτρηση κινδύνου, ο λόγος όξινων δοκιμών παρέχει μια καλύτερη εκτίμηση της σύνθεσης των κυκλοφορούντων περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας για σκοπούς εκπλήρωσης των υποχρεώσεων της τρέχουσας υποχρέωσής της, καθώς αποκλείει την απογραφή από τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία.

Οι δείκτες κεφαλαιοποίησης χρησιμοποιούνται επίσης για τη μέτρηση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης. Ενώ χρησιμοποιούνται πολλοί λόγοι κεφαλαιοποίησης στη βιομηχανία, δύο από τις πιο δημοφιλείς μετρήσεις είναι ο λόγος μακροπρόθεσμου χρέους προς κεφαλαιοποίηση και ο λόγος συνολικού χρέους προς κεφαλαιοποίηση. Η χρήση αυτών των λόγων είναι επίσης πολύ σημαντική για τη μέτρηση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης. Ωστόσο, είναι εύκολο να παραμορφωθούν αυτές οι αναλογίες εάν η διοίκηση μισθώσει τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας χωρίς να αξιοποιήσει την αξία των περιουσιακών στοιχείων στον ισολογισμό της εταιρείας. Επιπλέον, σε ένα περιβάλλον αγοράς όπου τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια δανεισμού είναι χαμηλά, η διοίκηση μπορεί να επιλέξει να χρησιμοποιήσει βραχυπρόθεσμο χρέος για να χρηματοδοτήσει τόσο τις βραχυπρόθεσμες όσο και τις μακροπρόθεσμες ανάγκες κεφαλαίου. Επομένως, πρέπει επίσης να χρησιμοποιηθούν μετρήσεις βραχυπρόθεσμης κεφαλαιοποίησης για τη διεξαγωγή εμπεριστατωμένης ανάλυσης κινδύνου.

Οι δείκτες κάλυψης χρησιμοποιούνται επίσης για τη μέτρηση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης. Ο δείκτης κάλυψης του επιτοκίου, γνωστός και ως αναλογία χρόνου / επιτοκίου, είναι ίσως ο πιο γνωστός δείκτης κινδύνου. Ο δείκτης κάλυψης των τόκων είναι πολύ σημαντικός, διότι υποδεικνύει την ικανότητα μιας εταιρείας να έχει αρκετά έσοδα προ φόρων για να καλύψει το κόστος της οικονομικής επιβάρυνσής της. Ο δείκτης κεφαλαίων από λειτουργίες προς συνολικό χρέος και ο λόγος ελεύθερων λειτουργιών προς ταμειακές ροές προς συνολικό χρέος είναι επίσης σημαντικές μετρήσεις κινδύνου που χρησιμοποιούνται από την εταιρική διοίκηση.

Παράγοντες που εξετάζονται στη διαδικασία λήψης αποφάσεων για τη δομή της κεφαλαιακής διάρθρωσης

Πολλοί ποσοτικοί και ποιοτικοί παράγοντες πρέπει να λαμβάνονται υπόψη κατά τον καθορισμό της κεφαλαιακής διάρθρωσης μιας εταιρείας. Πρώτον, από την άποψη των πωλήσεων, μια εταιρεία που παρουσιάζει υψηλή και σχετικά σταθερή δραστηριότητα πωλήσεων είναι σε καλύτερη θέση να αξιοποιήσει την οικονομική μόχλευση, σε σύγκριση με μια εταιρεία που έχει χαμηλότερες και πιο ασταθείς πωλήσεις.

Δεύτερον, όσον αφορά τον επιχειρηματικό κίνδυνο, μια εταιρεία με λιγότερη λειτουργική μόχλευση τείνει να είναι σε θέση να αναλάβει μεγαλύτερη χρηματοοικονομική μόχλευση από μια εταιρεία με υψηλό βαθμό λειτουργικής μόχλευσης.

Τρίτον, όσον αφορά την ανάπτυξη, οι ταχύτερα αναπτυσσόμενες εταιρείες είναι πιθανό να βασίζονται περισσότερο στη χρήση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης, επειδή αυτοί οι τύποι εταιρειών τείνουν να χρειάζονται περισσότερο κεφάλαιο στη διάθεσή τους από ό, τι οι βραδείας τους παράγοντες ανάπτυξης.

Τέταρτον, από τη σκοπιά των φόρων, μια εταιρεία που είναι σε υψηλότερη φορολογική κλίμακα τείνει να χρησιμοποιεί περισσότερο χρέος για να επωφεληθεί από τα οφέλη της ασφάλισης φόρου επί των τόκων.

Πέμπτον, μια λιγότερο κερδοφόρα εταιρεία τείνει να χρησιμοποιεί περισσότερη χρηματοοικονομική μόχλευση, επειδή μια λιγότερο κερδοφόρα εταιρεία συνήθως δεν είναι σε αρκετά ισχυρή θέση για να χρηματοδοτήσει τις επιχειρηματικές της δραστηριότητες από εσωτερικά δημιουργούμενα κεφάλαια.

Η απόφαση για την κεφαλαιακή διάρθρωση μπορεί επίσης να αντιμετωπιστεί εξετάζοντας πληθώρα εσωτερικών και εξωτερικών παραγόντων. Πρώτον, από τη σκοπιά της διοίκησης, οι εταιρείες που διοικούνται από επιθετικούς ηγέτες τείνουν να χρησιμοποιούν μεγαλύτερη οικονομική μόχλευση. Από την άποψη αυτή, ο σκοπός τους για τη χρησιμοποίηση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης δεν είναι μόνο να αυξήσει τις επιδόσεις της εταιρείας, αλλά και να συμβάλει στην εξασφάλιση του ελέγχου της εταιρείας.

Δεύτερον, όταν οι καιροί είναι καλές, το κεφάλαιο μπορεί να αυξηθεί εκδίδοντας είτε μετοχές είτε ομόλογα. Ωστόσο, όταν οι καιροί είναι κακοί, οι προμηθευτές κεφαλαίων προτιμούν συνήθως μια εξασφαλισμένη θέση, η οποία με τη σειρά της δίνει μεγαλύτερη έμφαση στη χρήση του χρέους. Με αυτό το πνεύμα, η διοίκηση τείνει να διαρθρώνει το κεφάλαιο της επιχείρησης με τρόπο που θα προσφέρει ευελιξία στην αύξηση του μελλοντικού κεφαλαίου σε ένα συνεχώς μεταβαλλόμενο περιβάλλον αγοράς.

Η κατώτατη γραμμή

Στην ουσία, η εταιρική διοίκηση χρησιμοποιεί χρηματοοικονομική μόχλευση κυρίως για να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή της εταιρείας και να αυξήσει την απόδοση της μετοχής της. Ωστόσο, με αυτά τα πλεονεκτήματα εμφανίζονται αυξημένες διακυμάνσεις των κερδών και το ενδεχόμενο αύξησης του κόστους οικονομικής δυστυχίας, ίσως ακόμη και πτώχευσης. Με αυτό το πνεύμα, η διοίκηση μιας επιχείρησης πρέπει να λαμβάνει υπόψη τον επιχειρηματικό κίνδυνο της εταιρείας, τη φορολογική θέση της εταιρείας, την οικονομική ευελιξία της κεφαλαιακής δομής της εταιρείας και τον βαθμό επιθετικότητας της εταιρείας κατά τον καθορισμό της βέλτιστης κεφαλαιακής διάρθρωσης.