Μαζικές αποτυχίες του Ταμείου Απάτης
Η αποτυχία ενός μικρού ταμείου αντιστάθμισης κινδύνου δεν αποτελεί ιδιαίτερη έκπληξη για κανέναν στον τομέα των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, αλλά η κατάρρευση ενός ταμείου πολλών δισεκατομμυρίων σίγουρα προσελκύει την προσοχή των περισσότερων ανθρώπων. Όταν ένα τέτοιο ταμείο χάνει ένα εντυπωσιακό χρηματικό ποσό, πούμε το 20% ή περισσότερο σε διάστημα μηνών, και μερικές φορές εβδομάδες, το γεγονός θεωρείται καταστροφή. Σίγουρα, οι επενδυτές μπορεί να έχουν ανακτήσει το 80% των επενδύσεών τους, αλλά το ζήτημα είναι απλό: Τα περισσότερα hedge funds σχεδιάζονται και πωλούνται με την προϋπόθεση ότι θα πραγματοποιήσουν κέρδος ανεξάρτητα από τις συνθήκες της αγοράς. Οι απώλειες δεν είναι καν θεωρητικές - απλώς δεν πρόκειται να συμβούν. Απώλειες που είναι τόσο μεγάλες ώστε να προκαλέσουν μια πλημμύρα των εξαγορών των επενδυτών που αναγκάζουν το ταμείο να κλείσει είναι πραγματικά αληθινές πρωταγωνιστικές ανωμαλίες. Εδώ εξετάζουμε προσεκτικά ορισμένες σημαντικές κατακρημνίσεις των hedge funds για να σας βοηθήσουμε να γίνετε ένας καλά ενημερωμένος επενδυτής.
Εκπαίδευση: Επένδυση του Αμοιβαίου Κεφαλαίου
Ιστορικό Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είχαν πάντα ένα σημαντικό ποσοστό αποτυχίας. Ορισμένες στρατηγικές, όπως τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και τα κονδύλια μόνο μικρής διάρκειας, έχουν συνήθως υψηλότερες πιθανότητες αποτυχίας, δεδομένης της επικίνδυνης φύσης των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων τους. Η υψηλή μόχλευση είναι ένας άλλος παράγοντας που μπορεί να οδηγήσει σε αποτυχία του hedge fund όταν η αγορά κινείται προς δυσμενή κατεύθυνση. Δεν μπορεί να αμφισβητηθεί ότι η αποτυχία είναι ένα αποδεκτό και κατανοητό μέρος της διαδικασίας με την έναρξη κερδοσκοπικών επενδύσεων, αλλά όταν μεγάλα λαϊκά κεφάλαια αναγκάζονται να κλείσουν, υπάρχει ένα μάθημα για τους επενδυτές κάπου στη διαμάχη.
Παρόλο που οι παρακάτω συνοπτικές περιλήψεις δεν θα καλύψουν όλες τις αποχρώσεις των στρατηγικών διαπραγμάτευσης των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου, θα σας δώσουν μια απλοποιημένη επισκόπηση των γεγονότων που οδηγούν σε αυτές τις θεαματικές αποτυχίες και απώλειες. Οι περισσότεροι από τους θανατηφόρους ατυχημάτων που συζητήθηκαν εδώ συνέβησαν στην αρχή του 21ου αιώνα και σχετίζονται με μια στρατηγική που περιλαμβάνει τη χρήση μόχλευσης και παραγώγων για την εμπορία τίτλων που ο έμπορος δεν κατέχει στην πραγματικότητα.
Επιλογές, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, περιθώριο και άλλα χρηματοπιστωτικά μέσα μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη δημιουργία μόχλευσης. Ας υποθέσουμε ότι έχετε $ 1.000 να επενδύσετε. Θα μπορούσατε να χρησιμοποιήσετε τα χρήματα για να αγοράσετε 10 μετοχές ενός μετοχικού κεφαλαίου που διαπραγματεύεται σε $ 100 ανά μετοχή. Ή θα μπορούσατε να αυξήσετε τη μόχλευση επενδύοντας τα $ 1.000 σε πέντε συμβάσεις δικαιωμάτων επιλογής που θα σας επιτρέψουν να ελέγξετε, αλλά όχι δική σας, 500 μετοχές των μετοχών. Εάν η τιμή του μετοχικού κεφαλαίου κινείται προς την κατεύθυνση που πρόβλεπε, η μόχλευση χρησιμεύει για να πολλαπλασιάσει τα κέρδη σας. Αν το απόθεμα κινείται εναντίον σας, οι απώλειες μπορεί να είναι συγκλονιστικές. (Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στον ορισμό κλήσης περιθωρίου .)
Amaranth Advisors Αν και η κατάρρευση της διαχείρισης μακροπρόθεσμων κεφαλαίων (που αναφέρεται παρακάτω) είναι η πιο τεκμηριωμένη αποτυχία του αμοιβαίου κεφαλαίου, η πτώση της Amaranth Advisors σημάδεψε τη σημαντικότερη απώλεια αξίας. Μετά την προσέλκυση διαχειριζόμενων περιουσιακών στοιχείων ύψους 9 δισ. Δολαρίων, η στρατηγική συναλλαγών ενεργειακού κεφαλαίου του hedge fund απέτυχε, καθώς έχασε πάνω από 6 δισεκατομμύρια δολάρια σε συμβόλαια φυσικού αερίου το 2006. Αντιμετωπίζοντας ελαττωματικά μοντέλα κινδύνου και αδύναμες τιμές φυσικού αερίου λόγω ήπιων χειμερινών συνθηκών και πενιχρών εποχών τυφώνων, οι τιμές του φυσικού αερίου δεν ανάκαμψαν στο απαιτούμενο επίπεδο για να δημιουργήσουν κέρδη για την επιχείρηση και 5 δισεκατομμύρια δολάρια χάθηκαν μέσα σε μία μόνο εβδομάδα. Μετά από εντατική έρευνα από την Commodity Futures Trading Commission, η Amaranth κατηγορήθηκε για την απόπειρα χειραγώγησης των τιμών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης φυσικού αερίου.
Ταμείο του Bailey Coates Cromwell
Το 2004, το πολυεθνικό ταμείο που διοργανώθηκε στο Λονδίνο με βάση τα γεγονότα, τιμήθηκε από το Eurohedge ως Best New Equity Fund. Το 2005, το αμοιβαίο κεφάλαιο μειώθηκε από μια σειρά κακών στοιχημάτων στις κινήσεις των αμερικανικών μετοχών, που υποτίθεται ότι αφορούσαν τις μετοχές των εταιρειών Morgan Stanley, Cablevision Systems, Gateway και LaBranche (έμπορος στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης). Η κακή λήψη αποφάσεων με μόχλευση από μόχλευση έκοψε 20% έκπτωση από ένα χαρτοφυλάκιο 1, 3 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε λίγους μήνες. Οι επενδυτές βυθίστηκαν για τις πόρτες και στις 20 Ιουνίου 2005, το ταμείο διαλύθηκε.
Marin Capital Το υψηλότατο αυτό αμοιβαίο κεφάλαιο κινδύνου με έδρα την Καλιφόρνια προσέλκυσε 1, 7 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφάλαιο και το έθεσε σε λειτουργία με τη χρήση πιστωτικού αρμπιτράζ και μετατρέψιμου αρμπιτράζ για να κάνει ένα μεγάλο στοίχημα στη General Motors. Οι διαχειριστές αρμπιτράζ επενδύσεων επενδύουν σε χρέη. Πότε μια εταιρεία ανησυχεί ότι ένας από τους πελάτες της μπορεί να μην είναι σε θέση να εξοφλήσει ένα δάνειο, η εταιρεία μπορεί να προστατευθεί από απώλειες μεταφέροντας τον πιστωτικό κίνδυνο σε άλλο μέρος. Σε πολλές περιπτώσεις, το άλλο μέρος είναι ένα hedge fund.
Με μετατρέψιμο αρμπιτράζ, ο διαχειριστής του αμοιβαίου κεφαλαίου αγοράζει μετατρέψιμα ομόλογα, τα οποία μπορούν να εξαγοραστούν για μετοχές κοινών μετοχών, και να σμικρύνουν το υποκείμενο μετοχικό κεφάλαιο με την ελπίδα να πραγματοποιήσουν κέρδος στη διαφορά τιμής μεταξύ των τίτλων. Δεδομένου ότι οι δύο τίτλοι συνήθως διαπραγματεύονται σε παρόμοιες τιμές, το μετατρέψιμο αρμπιτράζ θεωρείται γενικά ως μια σχετικά χαμηλού κινδύνου στρατηγική. Η εξαίρεση συμβαίνει όταν η τιμή της μετοχής μειωθεί σημαντικά, πράγμα που συνέβη ακριβώς στη Marin Capital. Όταν τα ομόλογα της General Motors υποβαθμίστηκαν σε κατάσταση σκουπίσματος, το ταμείο καταστράφηκε. Στις 16 Ιουνίου 2005, η διοίκηση του ταμείου έστειλε επιστολή στους μετόχους ενημερώνοντάς τους ότι το ταμείο θα κλείσει λόγω "έλλειψης κατάλληλων επενδυτικών ευκαιριών". (Για να μάθετε περισσότερα, δείτε Μετατρέψιμα Ομόλογα: Εισαγωγή και Εμπορία των Αποδόσεων με Arbitrage .)
Η Aman Capital Aman Capital ιδρύθηκε το 2003 από κορυφαίους εμπόρους παραγώγων στην UBS, τη μεγαλύτερη τράπεζα στην Ευρώπη. Σκοπός του ήταν να καταστεί η «ναυαρχίδα» της Σιγκαπούρης στην επιχείρηση των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου, αλλά η μόχλευση των συναλλαγών σε πιστωτικά παράγωγα οδήγησε σε εκτιμώμενη απώλεια εκατοντάδων εκατομμυρίων δολαρίων. Το ταμείο είχε περιουσιακά στοιχεία μόνο 242 εκατομμύρια δολάρια που παρέμειναν μέχρι τον Μάρτιο του 2005. Οι επενδυτές συνέχισαν να εξαγοράζουν περιουσιακά στοιχεία και το ταμείο έκλεισε τις πόρτες του τον Ιούνιο του 2005, εκδίδοντας δήλωση που δημοσίευσαν οι Financial Times του Λονδίνου ότι "το ταμείο δεν διαπραγματεύεται πλέον". Επίσης, δήλωσε ότι οποιαδήποτε κεφάλαια θα αφεθούν θα διανεμηθούν στους επενδυτές.
Ταμεία Tiger Το 2000, η διοίκηση του Τίγρη του Julian Robertson απέτυχε παρά την αύξηση περιουσιακών στοιχείων ύψους 6 δισ. Δολ. Ένας επενδυτής αξίας, ο Robertson έβαλε μεγάλα στοιχήματα στα αποθέματα μέσω μιας στρατηγικής που περιελάμβανε την αγορά όσων πίστευε ότι ήταν τα πιο ελπιδοφόρα αποθέματα στις αγορές και την ανοικτή πώληση όσων θεωρούσε ως τα χειρότερα αποθέματα.
Αυτή η στρατηγική έπληξε έναν τοίχο από τούβλα κατά τη διάρκεια της ταύτισης της τεχνολογίας. Ενώ ο Robertson διέκοψε τις υπερτιμημένες μετοχές τεχνολογίας που δεν προσέφεραν τίποτα αλλά φουσκωμένους δείκτες κερδών και κέρδη στον ορίζοντα, επικρατούσε η μεγαλύτερη θεωρία ανόητων και τα αποθέματα τεχνολογίας συνέχισαν να ανεβαίνουν. Η Διοίκηση της Τίγρης υπέστη τεράστιες απώλειες και ένας άνδρας που θεωρήθηκε κάποτε ως αντισταθμιστικό κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου υπονόμευε ανέκαθεν.
Διαχείριση μακροπρόθεσμων κεφαλαίων Η πιο γνωστή κατάρρευση του αμοιβαίου κεφαλαίου αντιστάθμισης κινδύνου αφορούσε τη διαχείριση μακροπρόθεσμων κεφαλαίων (LTCM). Το ταμείο ιδρύθηκε το 1994 από τον John Meriwether (φήμη Salomon Brothers) και οι βασικοί του παίκτες περιελάμβαναν δύο οικονομολόγους βραβευμένους με Νόμπελ μνημόσυνο και μια σειρά από διάσημους οδηγούς χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Η LTCM άρχισε να διαπραγματεύεται κεφάλαια επενδυτών άνω του 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων, προσελκύοντας επενδυτές με την υπόσχεση μιας στρατηγικής αρμπιτράζ που θα μπορούσε να επωφεληθεί από τις προσωρινές αλλαγές στην συμπεριφορά της αγοράς και, θεωρητικά, να μειώσει το επίπεδο κινδύνου στο μηδέν.
Η στρατηγική ήταν αρκετά επιτυχής από το 1994 έως το 1998, αλλά όταν οι ρωσικές χρηματοπιστωτικές αγορές εισήλθαν σε περίοδο αναταραχής, η LTCM έκανε ένα μεγάλο στοίχημα ότι η κατάσταση θα επανέλθει γρήγορα στο φυσιολογικό. Η LTCM ήταν τόσο σίγουρη ότι θα συνέβαινε ότι χρησιμοποίησε παράγωγα για να πάρει μεγάλες, αχαλίνωτες θέσεις στην αγορά, στοιχημάτιζαν με χρήματα που στην πραγματικότητα δεν είχαν στη διάθεσή της εάν οι αγορές κινητούσαν εναντίον της.
Όταν η Ρωσία αθέτησε το χρέος της τον Αύγουστο του 1998, η LTCM κατείχε σημαντική θέση στα ρωσικά κρατικά ομόλογα (γνωστά με το ακρωνύμιο GKO). Παρά την απώλεια εκατοντάδων εκατομμυρίων δολαρίων την ημέρα, τα μοντέλα υπολογιστών της LTCM συνέστησαν να κρατήσει τις θέσεις της. Όταν οι απώλειες πλησίαζαν τα 4 δισεκατομμύρια δολάρια, η ομοσπονδιακή κυβέρνηση των Ηνωμένων Πολιτειών φοβόταν ότι η επικείμενη κατάρρευση του LTCM θα προκαλέσει μια μεγαλύτερη οικονομική κρίση και θα ενορχήστρωσε μια διάσωση για να ηρεμήσει τις αγορές. Δημιουργήθηκε ένα δάνειο ύψους 3, 65 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το οποίο έδωσε τη δυνατότητα στην LTCM να επιβιώσει από την αστάθεια της αγοράς και να ρευστοποιηθεί με τρόπο ομαλό στις αρχές του 2000.
συμπέρασμα
Παρά τις ανεπαρκώς δημοσιευμένες αποτυχίες, τα περιουσιακά στοιχεία του συνόλου των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου συνεχίζουν να αυξάνονται καθώς τα συνολικά διεθνή ενεργητικά υπό διαχείριση ανέρχονται σε περίπου 2 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτά τα κεφάλαια συνεχίζουν να προσελκύουν τους επενδυτές με την προοπτική σταθερών αποδόσεων, ακόμη και στις αγορές bear. Μερικοί από αυτούς παραδίδουν όπως υποσχέθηκε. Άλλοι, τουλάχιστον, παρέχουν διαφοροποίηση προσφέροντας μια επένδυση που δεν κινδυνεύει με τις παραδοσιακές χρηματοπιστωτικές αγορές. Και, φυσικά, υπάρχουν κάποια αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου που αποτυγχάνουν.
Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου μπορεί να έχουν μια μοναδική γοητεία και να προσφέρουν μια ποικιλία στρατηγικών, αλλά σοφοί επενδυτές αντιμετωπίζουν τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου με τον ίδιο τρόπο που αντιμετωπίζουν οποιαδήποτε άλλη επένδυση - κοιτάζουν πριν πετάξουν. Οι προσεκτικοί επενδυτές δεν βάζουν όλα τα χρήματά τους σε μια ενιαία επένδυση και δίνουν προσοχή στον κίνδυνο. Εάν εξετάζετε ένα hedge fund για το χαρτοφυλάκιό σας, πραγματοποιήστε κάποια έρευνα πριν γράψετε μια επιταγή και μην επενδύσετε σε κάτι που δεν καταλαβαίνετε. Πάνω απ 'όλα, να είστε επιφυλακτικοί για τη διαφημιστική εκστρατεία: όταν μια επένδυση υπόσχεται να παραδώσει κάτι που ακούγεται πολύ καλό για να είναι αλήθεια, αφήστε την κοινή λογική να επικρατήσει και να την αποφύγετε. Εάν η ευκαιρία φαίνεται καλή και ακούγεται λογική, μην αφήνετε την απληστία να σας πάρει το καλύτερο. Και τελικά, ποτέ δεν βάζετε περισσότερο σε μια κερδοσκοπική επένδυση από ό, τι μπορείτε να αντέξετε οικονομικά να χάσετε.
Για περαιτέρω ανάγνωση, ανατρέξτε στην ενότητα Εισαγωγή στα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου - Μέρος πρώτο και δεύτερο μέρος και σύντομη ιστορία του αντισταθμιστικού ταμείου .