Πώς η Λειτουργική μόχλευση μπορεί να επηρεάσει μια επιχείρηση

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων, οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) και οι αναλογίες τιμών προς κέρδη είναι μερικές από τις κοινές μεθόδους που χρησιμοποιούνται για τη μέτρηση της ευημερίας και του επιπέδου κινδύνου για τους επενδυτές. Ένα μέτρο που δεν λαμβάνει αρκετή προσοχή, ωστόσο, είναι η λειτουργική μόχλευση, η οποία καταγράφει τη σχέση ανάμεσα στο σταθερό και το μεταβλητό κόστος μιας εταιρείας. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με τους λόγους, ανατρέξτε στην ενότητα "Αναλύστε γρήγορα τις επενδύσεις με τους δείκτες" και στο "Tutorial Analysis Ratio").

Σε ευνοϊκούς όρους, η λειτουργική μόχλευση μπορεί να υπερκεράσει την αύξηση των κερδών. Σε κακές στιγμές, μπορεί να συντρίψει τα κέρδη. Ακόμη και μια γενική ιδέα για τη λειτουργική μόχλευση μιας επιχείρησης μπορεί να σας πει πολλά για τις προοπτικές μιας εταιρείας. Σε αυτό το άρθρο, θα σας δώσουμε έναν λεπτομερή οδηγό για την κατανόηση της λειτουργικής μόχλευσης.

Τι είναι η Λειτουργική μόχλευση;

Ουσιαστικά, η λειτουργική μόχλευση μειώνεται σε μια ανάλυση του σταθερού κόστους και του μεταβλητού κόστους. Η λειτουργική μόχλευση είναι υψηλότερη στις εταιρείες που έχουν υψηλό ποσοστό σταθερού λειτουργικού κόστους σε σχέση με το μεταβλητό λειτουργικό κόστος. Αυτή η εταιρεία χρησιμοποιεί περισσότερα πάγια περιουσιακά στοιχεία στις δραστηριότητές της. Αντιστρόφως, η λειτουργική μόχλευση είναι χαμηλότερη στις εταιρείες που έχουν χαμηλό ποσοστό σταθερού λειτουργικού κόστους σε σχέση με το μεταβλητό λειτουργικό κόστος. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τη λειτουργική και χρηματοοικονομική μόχλευση, διαβάστε "Ποιοι είναι οι κίνδυνοι τόσο της υψηλής λειτουργικής μόχλευσης όσο και της υψηλής χρηματοοικονομικής μόχλευσης;")

Τα οφέλη από την υψηλή λειτουργική μόχλευση μπορούν να είναι τεράστια. Οι εταιρείες με υψηλή λειτουργική μόχλευση μπορούν να κερδίσουν περισσότερα χρήματα από κάθε πρόσθετη πώληση, εάν δεν χρειάζεται να αυξήσουν το κόστος παραγωγής περισσότερων πωλήσεων. Οι μικροεπιχειρήσεις, τα πάγια περιουσιακά στοιχεία όπως τα ακίνητα, οι εγκαταστάσεις και ο εξοπλισμός (PP & E), καθώς και οι υφιστάμενοι εργαζόμενοι, μπορούν να κάνουν πολύ περισσότερα χωρίς να προσθέσουν πρόσθετα έξοδα. Τα περιθώρια κέρδους επεκτείνονται και τα κέρδη αυξάνονται γρηγορότερα. (Διαβάστε περισσότερα για τα περιθώρια στο "Η κατώτατη γραμμή στα περιθώρια" και "Η μέτρηση της αποδοτικότητας της εταιρείας.")

Παραδείγματα λειτουργικής μόχλευσης της πραγματικής ζωής

Ο καλύτερος τρόπος για να εξηγήσετε τη λειτουργική μόχλευση είναι παραδείγματα. Πάρτε, για παράδειγμα, έναν κατασκευαστή λογισμικού όπως η Microsoft. Το μεγαλύτερο μέρος της διάρθρωσης του κόστους αυτής της επιχείρησης είναι σταθερό και περιορίζεται στα εκ των προτέρων έξοδα ανάπτυξης και εμπορίας. Είτε πωλεί ένα αντίγραφο είτε 10 εκατομμύρια αντίγραφα του τελευταίου λογισμικού των Windows, τα έξοδα της Microsoft παραμένουν βασικά αμετάβλητα. Έτσι, όταν η εταιρεία έχει πουλήσει αρκετά αντίγραφα για να καλύψει τα πάγια έξοδα της, κάθε πρόσθετο δολάριο έσοδα από πωλήσεις πέφτει στην ουρά. Με άλλα λόγια, η Microsoft διαθέτει αξιοσημείωτα υψηλή λειτουργική μόχλευση.

Αντιθέτως, ένας λιανοπωλητής όπως ο Wal-Mart επιδεικνύει σχετικά χαμηλή λειτουργική μόχλευση. Η εταιρεία έχει αρκετά χαμηλά επίπεδα σταθερού κόστους, ενώ το μεταβλητό κόστος είναι μεγάλο. Το απόθεμα εμπορευμάτων αντιπροσωπεύει το μεγαλύτερο κόστος της Wal-Mart. Για κάθε πώληση προϊόντων στην οποία εισέρχεται η Wal-Mart, η εταιρεία πρέπει να πληρώσει για την προμήθεια αυτού του προϊόντος. Ως αποτέλεσμα, το κόστος πωλήσεων αγαθών της Wal-Mart (COGS) συνεχίζει να αυξάνεται καθώς τα έσοδα από πωλήσεις αυξάνονται.

Λειτουργική μόχλευση και κέρδη

Με την εξέταση του πόσο ευαίσθητο λειτουργικό εισόδημα μιας επιχείρησης είναι μια μεταβολή στις ροές εσόδων, ο βαθμός λειτουργικής μόχλευσης αντικατοπτρίζει άμεσα τη διάρθρωση του κόστους μιας εταιρείας και η διάρθρωση του κόστους είναι μια σημαντική μεταβλητή κατά τον προσδιορισμό της κερδοφορίας. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα "Τι υποδηλώνει υψηλό ποσοστό λειτουργικών μόχλων;") Εάν τα πάγια έξοδα είναι υψηλά, μια εταιρεία θα δυσκολεύεται να διαχειριστεί τη βραχυπρόθεσμη διακύμανση των εσόδων, διότι τα έξοδα προκύπτουν ανεξάρτητα από τα επίπεδα πωλήσεων. Αυτό αυξάνει τον κίνδυνο και τυπικά δημιουργεί μια έλλειψη ευελιξίας που βλάπτει την κατώτατη γραμμή. Οι εταιρείες με υψηλό κίνδυνο και υψηλό βαθμό λειτουργικής μόχλευσης δυσκολεύονται να αποκτήσουν φθηνή χρηματοδότηση.

Αντίθετα, μια εταιρεία με σχετικά χαμηλό βαθμό λειτουργικής μόχλευσης έχει ήπιες αλλαγές όταν τα έσοδα από τις πωλήσεις παρουσιάζουν διακυμάνσεις. Οι εταιρείες με υψηλό βαθμό μόχλευσης λειτουργούν με πιο σημαντικές αλλαγές στο κέρδος όταν αλλάζουν τα έσοδα.

Τα υψηλότερα πάγια έξοδα οδηγούν σε υψηλότερους βαθμούς λειτουργικής μόχλευσης. ένας υψηλότερος βαθμός λειτουργικής μόχλευσης δημιουργεί πρόσθετη ευαισθησία στις αλλαγές στα έσοδα. Μια πιο ευαίσθητη λειτουργική μόχλευση θεωρείται πιο επικίνδυνη, καθώς συνεπάγεται ότι τα τρέχοντα περιθώρια κέρδους είναι λιγότερο ασφαλή κινούνται στο μέλλον.

Ενώ αυτό είναι πιο επικίνδυνο, αυτό σημαίνει ότι κάθε πώληση που πραγματοποιείται μετά το σημείο ισοτιμίας θα παράγει υψηλότερη συμβολή στο κέρδος. Υπάρχουν μικρότερες μεταβλητές δαπάνες σε μια δομή κόστους με υψηλό βαθμό μόχλευσης λειτουργίας και το μεταβλητό κόστος πάντα μειώνεται σε πρόσθετη παραγωγικότητα - αν και μειώνουν επίσης τις απώλειες λόγω έλλειψης πωλήσεων.

Ριψοκίνδυνη επιχείρηση

Η λειτουργική μόχλευση μπορεί να πει στους επενδυτές πολλά για το προφίλ κινδύνου μιας εταιρείας. Αν και η υψηλή μόχλευση επιχειρήσεων μπορεί συχνά να ωφελήσει εταιρείες, οι εταιρείες με υψηλή λειτουργική μόχλευση είναι επίσης ευάλωτες σε απότομες μεταβολές στον οικονομικό και επιχειρηματικό κύκλο.

Όπως προαναφέρθηκε, σε καλές περιόδους, η υψηλή λειτουργική μόχλευση μπορεί να υπερκεράσει το κέρδος. Όμως, οι επιχειρήσεις με μεγάλο κόστος που συνδέονται με τα μηχανήματα, τα εργοστάσια, τα ακίνητα και τα δίκτυα διανομής δεν μπορούν εύκολα να μειώσουν τις δαπάνες για να προσαρμοστούν σε μια μεταβολή της ζήτησης. Έτσι, εάν υπάρχει μια ύφεση στην οικονομία, τα κέρδη δεν πέφτουν μόνο, μπορούν να πέσουν.

Εξετάστε τον προγραμματιστή λογισμικού Inktomi. Κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1990, οι επενδυτές εξέπληξαν τη φύση της επιχειρηματικής δραστηριότητας του λογισμικού. Η εταιρεία δαπάνησε δεκάδες εκατομμύρια δολάρια για την ανάπτυξη καθενός από τα ψηφιακά προγράμματα λογισμικού παράδοσης και αποθήκευσης. Αλλά χάρη στο διαδίκτυο, το λογισμικό της Inktomi θα μπορούσε να διανεμηθεί στους πελάτες σχεδόν χωρίς κόστος. Με άλλα λόγια, η εταιρεία είχε σχεδόν μηδενικό κόστος πωληθέντων αγαθών. Αφού ανακτήθηκε το σταθερό κόστος ανάπτυξης, κάθε πρόσθετη πώληση ήταν σχεδόν καθαρό κέρδος.

Μετά την κατάρρευση της ζήτησης της τεχνολογίας dotcom στην αγορά το 2000, η ​​Inktomi υπέστη τη σκοτεινή πλευρά της λειτουργικής μόχλευσης. Καθώς οι πωλήσεις έφτασαν σε χαμηλά επίπεδα, τα κέρδη μετατράπηκαν δραματικά σε μια εκπληκτική απώλεια αξίας 58 εκατομμυρίων δολαρίων το πρώτο τρίμηνο του 2001 - βυθίζοντας το κέρδος του 1 εκατομμυρίου δολαρίων που η εταιρεία είχε απολαύσει το πρώτο τρίμηνο του 2000. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την προτομή dotcom, "Η μεγαλύτερη αγορά συντρίβει" και "Όταν ο φόβος και η απληστία αναλαμβάνουν.")

Η υψηλή μόχλευση που συνεπάγεται η καταμέτρηση των πωλήσεων για την εξόφληση των πάγιων εξόδων μπορεί να θέσει σε κίνδυνο τις εταιρείες και τους μετόχους τους. Υψηλή λειτουργική μόχλευση κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης μπορεί να είναι μια πτέρνα του Αχίλλειου, ασκώντας πίεση στα περιθώρια κέρδους και κάνοντας μια συρρίκνωση των κερδών αναπόφευκτη. Πράγματι, εταιρείες όπως η Inktomi, με υψηλή λειτουργική μόχλευση, έχουν συνήθως μεγαλύτερη αστάθεια στα λειτουργικά τους κέρδη και στις τιμές των μετοχών. Ως αποτέλεσμα, οι επενδυτές πρέπει να αντιμετωπίζουν αυτές τις εταιρείες με προσοχή.

Μέτρηση του λειτουργικού μοχλού

Η κινητήρια δύναμη εμφανίζεται όταν μια εταιρεία έχει σταθερό κόστος που πρέπει να τηρηθεί ανεξάρτητα από τον όγκο των πωλήσεων. Όταν η επιχείρηση έχει σταθερό κόστος, η ποσοστιαία μεταβολή των κερδών λόγω των μεταβολών του όγκου των πωλήσεων είναι μεγαλύτερη από την ποσοστιαία μεταβολή των πωλήσεων. Με σταθερό λειτουργικό κόστος (δηλαδή μεγαλύτερο από μηδέν), η μεταβολή του 1% των πωλήσεων προκαλεί μεταβολή μεγαλύτερη από 1% στα λειτουργικά κέρδη.

Ένα μέτρο αυτού του αποτελέσματος μόχλευσης αναφέρεται ως ο βαθμός λειτουργικής μόχλευσης (DOL), ο οποίος δείχνει το βαθμό στον οποίο τα λειτουργικά κέρδη αλλάζουν καθώς ο όγκος των πωλήσεων αλλάζει. Αυτό υποδεικνύει την αναμενόμενη ανταπόκριση στα κέρδη σε περίπτωση αλλαγής του όγκου πωλήσεων. Συγκεκριμένα, το DOL είναι η ποσοστιαία μεταβολή του εισοδήματος (συνήθως λαμβάνεται ως κέρδος προ φόρων και τόκων ή EBIT) διαιρούμενο με την ποσοστιαία μεταβολή του επιπέδου των πωλήσεων.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία λογισμικού έχει επενδύσει 10 εκατομμύρια δολάρια για την ανάπτυξη και την εμπορία για το τελευταίο πρόγραμμα εφαρμογής της, το οποίο πωλεί για 45 δολάρια ανά αντίγραφο. Κάθε αντίγραφο κοστίζει την εταιρεία $ 5 για να πουλήσει. Ο όγκος πωλήσεων φτάνει το ένα εκατομμύριο αντίτυπα.

Έτσι, η εταιρεία λογισμικού απολαμβάνει ένα DOL 1, 33. Με άλλα λόγια, η μεταβολή του όγκου πωλήσεων κατά 25% θα είχε ως αποτέλεσμα μια μεταβολή των λειτουργικών κερδών κατά 1, 33 x 25% = 33%.

Δυστυχώς, αν δεν είστε επιχειρηματίας, μπορεί να είναι πολύ δύσκολο να αποκτήσετε όλες τις πληροφορίες που είναι απαραίτητες για τη μέτρηση του DOL μιας εταιρείας. Εξετάστε, για παράδειγμα, τα πάγια και μεταβλητά έξοδα, τα οποία αποτελούν κρίσιμα στοιχεία για την κατανόηση της λειτουργικής μόχλευσης. Θα ήταν περίεργο αν οι εταιρείες δεν διέθεταν αυτού του είδους τις πληροφορίες σχετικά με τη διάρθρωση του κόστους, αλλά οι εταιρείες δεν υποχρεούνται να αποκαλύπτουν τέτοιες πληροφορίες στους δημοσιευμένους λογαριασμούς.

Οι επενδυτές μπορούν να παρουσιάσουν μια συνοπτική εκτίμηση της DOL διαιρώντας την αλλαγή στο λειτουργικό κέρδος μιας επιχείρησης με τη μεταβολή των εσόδων από τις πωλήσεις της.

Ανατρέχοντας στις δηλώσεις εισοδήματος μιας εταιρείας, οι επενδυτές μπορούν να υπολογίσουν τις μεταβολές στα λειτουργικά κέρδη και τις πωλήσεις. Οι επενδυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν την αλλαγή στο EBIT διαιρούμενο με την αλλαγή στα έσοδα από τις πωλήσεις για να εκτιμήσουν ποια θα είναι η αξία του DOL για διαφορετικά επίπεδα πωλήσεων. Αυτό επιτρέπει στους επενδυτές να εκτιμούν την κερδοφορία σε μια σειρά σεναρίων.

Το λογισμικό μπορεί να κάνει τα μαθηματικά για εσάς. Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα "Πώς μπορώ να υπολογίσω το βαθμό λειτουργικής μόχλευσης στο Excel">

Να είστε πολύ προσεκτικοί χρησιμοποιώντας οποιαδήποτε από αυτές τις προσεγγίσεις. Μπορούν να είναι παραπλανητικές εάν εφαρμοστούν αδιακρίτως. Δεν θεωρούν την ικανότητα μιας εταιρείας να αυξάνει τις πωλήσεις. Λίγοι επενδυτές γνωρίζουν πραγματικά αν μια εταιρεία μπορεί να επεκτείνει τον όγκο των πωλήσεων πέρα ​​από ένα ορισμένο επίπεδο χωρίς, ας πούμε, υπεργολαβία σε τρίτους ή να πραγματοποιήσει περαιτέρω επενδύσεις κεφαλαίου, γεγονός που θα αυξήσει το πάγιο κόστος και θα μεταβάλει τη λειτουργική μόχλευση. Ταυτόχρονα, οι τιμές μιας εταιρείας, το μείγμα προϊόντων και το κόστος των αποθεμάτων και των πρώτων υλών, υπόκεινται σε αλλαγές. Χωρίς καλή κατανόηση των εσωτερικών λειτουργιών της εταιρείας, είναι δύσκολο να πάρουμε μια πραγματικά ακριβή μέτρηση του DOL.

Η κατώτατη γραμμή

Ακόμη και αν δεν είναι 100% ακριβής, η γνώση της DOL μιας εταιρείας μπορεί να μας βοηθήσει να αξιολογήσουμε

Στον τομέα των οικονομικών, οι επιχειρήσεις εκτιμούν τον επιχειρηματικό τους κίνδυνο, λαμβάνοντας υπόψη διάφορους παράγοντες που μπορούν να οδηγήσουν σε χαμηλότερα από τα αναμενόμενα κέρδη ή ζημίες. Ένας από τους σημαντικότερους παράγοντες που επηρεάζουν τον επιχειρηματικό κίνδυνο μιας επιχείρησης είναι η λειτουργική μόχλευση. συμβαίνει όταν μια επιχείρηση πρέπει να επιβαρυνθεί με σταθερό κόστος κατά την παραγωγή των αγαθών και υπηρεσιών της. Ένα υψηλότερο ποσοστό σταθερού κόστους στη διαδικασία παραγωγής σημαίνει ότι η λειτουργική μόχλευση είναι υψηλότερη και η επιχείρηση έχει μεγαλύτερο επιχειρηματικό κίνδυνο.

Όταν μια επιχείρηση αναλαμβάνει σταθερό κόστος στη διαδικασία παραγωγής, η ποσοστιαία μεταβολή των κερδών όταν ο όγκος των πωλήσεων αυξάνεται είναι μεγαλύτερη από την ποσοστιαία μεταβολή των πωλήσεων. Όταν ο όγκος των πωλήσεων μειώνεται, η αρνητική ποσοστιαία μεταβολή των κερδών είναι μεγαλύτερη από τη μείωση των πωλήσεων. Η λειτουργική μόχλευση αποκομίζει μεγάλα οφέλη σε καλές εποχές όταν οι πωλήσεις αυξάνονται, αλλά ενισχύει σημαντικά τις απώλειες σε δύσκολες στιγμές, με αποτέλεσμα μεγάλο επιχειρηματικό κίνδυνο για μια εταιρεία.

Παρόλο που πρέπει να είστε προσεκτικοί όταν εξετάζετε τη λειτουργική μόχλευση, μπορεί να σας πει πολλά για μια εταιρεία και τη μελλοντική κερδοφορία της και το επίπεδο κινδύνου που προσφέρει στους επενδυτές. Ενώ η λειτουργία μόχλευσης δεν λέει όλη την ιστορία, σίγουρα μπορεί να βοηθήσει.