Πώς οι συγχωνεύσεις και εξαγορές μπορούν να επηρεάσουν μια εταιρεία

Μια εταιρική συγχώνευση ή εξαγορά μπορεί να επηρεάσει σημαντικά τις προοπτικές ανάπτυξης μιας εταιρείας και τις μακροπρόθεσμες προοπτικές. Όμως, ενώ μια εξαγορά μπορεί να μετατρέψει κυριολεκτικά τη νύχτα την εξαγοραζόμενη εταιρεία, υπάρχει σημαντικός κίνδυνος, καθώς οι συνολικές συναλλαγές συγχωνεύσεων και εξαγορών εκτιμάται ότι έχουν μόνο 50% πιθανότητα επιτυχίας. Στις παρακάτω ενότητες, συζητάμε γιατί οι εταιρείες πραγματοποιούν συναλλαγές συγχωνεύσεων και εξαγορών, τους λόγους για τις αποτυχίες τους και παρουσιάζουν ορισμένα παραδείγματα γνωστών συναλλαγών συγχωνεύσεων και εξαγορών.

Γιατί οι εταιρείες ασχολούνται με συγχωνεύσεις και εξαγορές;

Μερικοί από τους πιο συνηθισμένους λόγους για τις εταιρείες που συμμετέχουν σε συγχωνεύσεις και εξαγορές περιλαμβάνουν:

• Για να γίνει μεγαλύτερο. Πολλές εταιρείες χρησιμοποιούν τη συγχώνευση και την εξαγορά για μεγέθυνση και υπερπήδηση των αντιπάλων τους. αντίθετα, μπορεί να χρειαστούν χρόνια ή δεκαετίες για να διπλασιαστεί το μέγεθος μιας επιχείρησης μέσω της οργανικής ανάπτυξης.
• Προκαταρκτικός ανταγωνισμός. Αυτό το ισχυρό κίνητρο είναι ο πρωταρχικός λόγος για τον οποίο η δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών εμφανίζεται σε ξεχωριστούς κύκλους. Η παρόρμηση να ανοίξει μια εταιρεία με ένα ελκυστικό χαρτοφυλάκιο περιουσιακών στοιχείων πριν από έναν αντίπαλο το κάνει γενικά σε μια φρενίτιδα τροφοδοσίας σε καυτές αγορές. Ορισμένα παραδείγματα φρενίτιδας δραστηριότητας συγχωνεύσεων και εξαγορών σε συγκεκριμένους τομείς περιλαμβάνουν dot-coms και τηλεπικοινωνίες στα τέλη της δεκαετίας του 1990, παραγωγοί βασικών προϊόντων και ενέργειας το 2006-07 και εταιρείες βιοτεχνολογίας το 2012-14.
• Να δημιουργηθούν συνέργειες και οικονομίες κλίμακας. Επίσης, οι εταιρείες συγχωνεύονται για να επωφεληθούν από τις συνέργειες και τις οικονομίες κλίμακας. Οι συνεργίες εμφανίζονται όταν συνδυάζονται δύο εταιρείες με παρόμοιες επιχειρήσεις, οι οποίες μπορούν στη συνέχεια να ενοποιήσουν (ή να εξαλείψουν) τους διπλούς πόρους, όπως τα υποκαταστήματα και τα περιφερειακά γραφεία, τις εγκαταστάσεις παραγωγής, τα ερευνητικά έργα κ.λπ. Κάθε εκατομμύριο δολάρια ή κλάσμα τους εξοικονομούνται κατ ' ενισχύοντας τα κέρδη ανά μετοχή και καθιστώντας τη συναλλαγή συγχωνεύσεων και εξαγορών "επιτακτική".
• Για την επίτευξη κυριαρχίας. Οι εταιρείες συμμετέχουν επίσης σε συγχωνεύσεις και εξαγορές για να κυριαρχήσουν στον τομέα τους. Ωστόσο, ένας συνδυασμός δύο μεγαθών θα οδηγούσε σε ένα δυνητικό μονοπώλιο, και μια τέτοια συναλλαγή θα έπρεπε να εκτελέσει το χτύπημα της έντονης εξέτασης από τους αγωνιζόμενους και τις ρυθμιστικές αρχές κατά του ανταγωνισμού.
• Για φορολογικούς σκοπούς. Οι εταιρείες χρησιμοποιούν επίσης συγχωνεύσεις και εξαγορές για φορολογικούς λόγους, αν και αυτό μπορεί να είναι ένα σιωπηρό και όχι σαφές κίνητρο. Για παράδειγμα, δεδομένου ότι μέχρι πρόσφατα οι ΗΠΑ έχουν τον υψηλότερο συντελεστή φορολογίας στον κόσμο, ορισμένες από τις πιο γνωστές αμερικανικές εταιρείες έχουν καταφύγει σε εταιρικές "αναστροφές". Αυτή η τεχνική περιλαμβάνει μια αμερικανική εταιρεία που αγοράζει μικρότερο ανταγωνιστή από το εξωτερικό και μετακινεί τη συγχώνευση φορολογική κατοικία στο εξωτερικό σε μια δικαιοδοσία χαμηλότερου φόρου, προκειμένου να μειωθεί σημαντικά ο φορολογικός της φόρος.

Γιατί οι συγχωνεύσεις και εξαγορές αποτυγχάνουν;

Μερικοί από τους κύριους κινδύνους που μπορεί να προκαλέσουν την αποτυχία μιας συναλλαγής συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι:

• Κίνδυνος ενσωμάτωσης. Σε πολλές περιπτώσεις, η ενσωμάτωση των εργασιών δύο εταιρειών αποδεικνύεται ότι είναι πολύ πιο δύσκολο στην πράξη από ό, τι φαινόταν θεωρητικά. Αυτό μπορεί να έχει ως αποτέλεσμα η συνδυασμένη επιχείρηση να μην μπορεί να επιτύχει τους επιθυμητούς στόχους όσον αφορά την εξοικονόμηση κόστους από συνέργειες και οικονομίες κλίμακας. Συνεπώς, μια δυνητικά επικερδής συναλλαγή θα μπορούσε να αποδειχτεί ατελή.
• Υπερπληρωμή. Εάν η εταιρεία Α είναι υπερβολικά ισχυρή για τις προοπτικές της εταιρείας Β - και θέλει να αποτρέψει μια πιθανή προσφορά για Β από έναν αντίπαλο - μπορεί να προσφέρει ένα πολύ σημαντικό ασφάλιστρο για τη Β. Αφού απέκτησε την εταιρεία Β, το βέλτιστο σενάριο που είχε αναμένει μπορεί να μην υλοποιηθεί. Για παράδειγμα, ένα βασικό φάρμακο που αναπτύσσεται από τη Β μπορεί να αποδειχθεί ότι έχει απροσδόκητα σοβαρές παρενέργειες, μειώνοντας σημαντικά το δυναμικό της στην αγορά. Η διοίκηση της Εταιρείας Α (και οι μέτοχοι) μπορεί στη συνέχεια να αφεθεί να αποφύγει το γεγονός ότι κατέβαλε πολύ περισσότερα για το Β από ό, τι άξιζε. Μια τέτοια υπερπληρωμή μπορεί να αποτελέσει σημαντικό κίνητρο για τη μελλοντική οικονομική επίδοση.
• Σύγκρουση κουλτούρας. Οι συγχωνεύσεις και συγχωνεύσεις μερικές φορές αποτυγχάνουν επειδή οι εταιρικές κουλτούρες των δυνητικών εταίρων είναι τόσο ανόμοιες. Σκεφτείτε μια σταθερή τεχνολογία αδιάλλακτη που αποκτά μια καυτή κοινωνική εκκίνηση των μέσων ενημέρωσης και μπορείτε να πάρετε την εικόνα.

Επιδράσεις M & A

Κεφαλαιακή διάρθρωση και οικονομική θέση

Η δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών έχει προφανώς μακροπρόθεσμες συνέπειες για την απορροφώσα εταιρεία ή τον κυρίαρχο φορέα σε μια συγκέντρωση από ό, τι για την εταιρεία στόχου σε μια εξαγορά ή την επιχείρηση που εντάσσεται σε μια συγχώνευση. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα " Πώς να επωφεληθείτε από συγχωνεύσεις και εξαγορές μέσω διαιτησίας ."

Για την εταιρεία στόχου, μια συναλλαγή συγχωνεύσεων και εξαγορών δίνει στους μετόχους της τη δυνατότητα να εξαργυρώσουν ένα σημαντικό τίμημα, ειδικά εάν η συναλλαγή είναι μια συμφωνία πλήρους διαθεσίμου. Εάν ο αγοραστής πληρώνει εν μέρει σε μετρητά και εν μέρει στο δικό του μετοχικό κεφάλαιο, οι μέτοχοι της εταιρείας-στόχου αποκτούν μερίδιο στον αποκτώντα και, ως εκ τούτου, έχουν συμφέρον για τη μακροπρόθεσμη επιτυχία τους.

Για τον αγοραστή, ο αντίκτυπος μιας συναλλαγής συγχωνεύσεων και εξαγορών εξαρτάται από το μέγεθος της διαπραγμάτευσης σε σχέση με το μέγεθος της εταιρείας. Όσο μεγαλύτερος είναι ο πιθανός στόχος, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος για τον αγοραστή. Μια εταιρεία μπορεί να είναι σε θέση να αντέξει την αποτυχία μιας μικρής κλίμακας εξαγοράς, αλλά η αποτυχία μιας τεράστιας αγοράς μπορεί να θέσει σε σοβαρό κίνδυνο τη μακροπρόθεσμη επιτυχία της.

Μόλις κλείσει μια συναλλαγή συγχωνεύσεων και εξαγορών, η κεφαλαιακή διάρθρωση του αγοραστή θα αλλάξει, ανάλογα με τον τρόπο με τον οποίο σχεδιάστηκε η συμφωνία συγχωνεύσεων και εξαγορών. Μια συμφωνία συνολικού ποσού θα μειώσει σημαντικά την κατοχή μετρητών του αγοραστή. Όμως, καθώς πολλές εταιρείες σπάνια διαθέτουν το χρηματικό απόθεμα για να πληρώσουν πλήρως για μια επιχείρηση-στόχο, οι συμφωνίες σε μετρητά συχνά χρηματοδοτούνται μέσω χρέους. Ενώ αυτό αυξάνει το χρέος μιας εταιρείας, το υψηλότερο φορτίο του χρέους μπορεί να δικαιολογηθεί από τις πρόσθετες ταμειακές ροές που εισφέρει η επιχείρηση στόχος.

Πολλές συναλλαγές συγχωνεύσεων και συγχωνεύσεων χρηματοδοτούνται επίσης μέσω του αποθέματος του αγοραστή. Για να μπορέσει ο αγοραστής να χρησιμοποιήσει το απόθεμά του ως νόμισμα για μια απόκτηση, οι μετοχές του πρέπει συχνά να προσφέρονται με ασφάλιστρα για να ξεκινήσουν, αλλιώς οι αγορές θα ήταν άσκοπα διυλιστικές. Επίσης, η διοίκηση της εταιρείας-στόχου πρέπει επίσης να είναι πεπεισμένη ότι η αποδοχή του αποθέματος του αγοραστή παρά το δύσκολο χρήμα είναι μια καλή ιδέα. Η υποστήριξη από την εταιρεία στόχου για μια τέτοια συναλλαγή συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι πολύ πιο πιθανή να παρουσιαστεί εάν ο αγοραστής είναι μια εταιρεία Fortune 500 απ 'ότι αν είναι η ABC Widget Co.

Αντίδραση στην αγορά και μελλοντική ανάπτυξη

Η αντίδραση της αγοράς στις ειδήσεις μιας συναλλαγής συγχωνεύσεων και εξαγορών μπορεί να είναι ευνοϊκή ή δυσμενής, ανάλογα με την αντίληψη των συμμετεχόντων στην αγορά σχετικά με τα πλεονεκτήματα της συμφωνίας. Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι μετοχές της εταιρείας-στόχου θα αυξηθούν σε επίπεδο παραπλήσιο με εκείνο της προσφοράς του αγοραστή, υποθέτοντας βεβαίως ότι η προσφορά αντιπροσωπεύει ένα σημαντικό ασφάλιστρο στην προηγούμενη τιμή μετοχής του στόχου. Πράγματι, οι μετοχές του στόχου ενδέχεται να διαπραγματεύονται πάνω από την τιμή προσφοράς εάν η αντίληψη είναι είτε ότι ο αγοραστής έχει χαμηλώσει την προσφορά για τον στόχο και μπορεί να αναγκαστεί να το αυξήσει ή ότι η εταιρεία στόχος είναι αρκετά περιζήτητη για να προσελκύσει ανταγωνιστική προσφορά .

Υπάρχουν περιπτώσεις στις οποίες η εταιρεία-στόχος μπορεί να διαπραγματεύεται κάτω από την αναγγελθείσα τιμή προσφοράς. Αυτό συμβαίνει εν γένει όταν μέρος των αγοραστικών εξόδων γίνεται στις μετοχές του αγοραστή και το απόθεμα πέφτει όταν η συμφωνία ανακοινώνεται. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι η τιμή αγοράς των 25 δολαρίων ανά μετοχή της Targeted XYZ Co. αποτελείται από δύο μετοχές ενός αγοραστή αξίας 10 δολάρια το καθένα και 5 δολαρίων σε μετρητά. Αλλά εάν οι μετοχές του αγοραστή είναι τώρα μόνο 8 δολάρια, η στοχοθετημένη XYZ Co. θα διαπραγματεύεται πιθανότατα στα 21 δολάρια παρά στα 25 δολάρια.

Υπάρχουν διάφοροι λόγοι για τους οποίους οι μετοχές ενός αγοραστή μπορεί να παραμείνουν όταν ανακοινώνει μια συμφωνία συγχωνεύσεων και εξαγορών. Ίσως οι συμμετέχοντες στην αγορά να πιστεύουν ότι η τιμή για την αγορά είναι πολύ απότομη. Ή η διαπραγμάτευση γίνεται αντιληπτή ως μη προσαυξημένη με το EPS (κέρδος ανά μετοχή). Ή ίσως οι επενδυτές πιστεύουν ότι ο αγοραστής αναλαμβάνει πάρα πολύ χρέος για να χρηματοδοτήσει την εξαγορά.

Οι μελλοντικές προοπτικές ανάπτυξης και κερδοφορίας του αγοραστή πρέπει ιδανικά να ενισχυθούν από τις εξαγορές που πραγματοποιεί. Δεδομένου ότι μια σειρά από εξαγορές μπορούν να καλύψουν την επιδείνωση της βασικής δραστηριότητας μιας εταιρείας, οι αναλυτές και οι επενδυτές συχνά επικεντρώνονται στον "οργανικό" ρυθμό αύξησης των εσόδων και των περιθωρίων λειτουργίας - ο οποίος αποκλείει τον αντίκτυπο των συγχωνεύσεων και εξαγορών - για μια τέτοια εταιρεία.

Στις περιπτώσεις που ο αγοραστής έκανε μια εχθρική προσφορά για μια εταιρεία-στόχο, η διοίκηση της τελευταίας μπορεί να συστήσει στους μετόχους της να απορρίψουν τη συμφωνία. Ένας από τους πιο συνηθισμένους λόγους που προβάλλονται για τέτοια απόρριψη είναι ότι η διοίκηση του στόχου πιστεύει ότι η προσφορά του αγοραστή ουσιαστικά υποτιμά αυτό. Αλλά αυτή η απόρριψη μιας ανεπιθύμητης προσφοράς μπορεί μερικές φορές να αντισταθεί, όπως αποδεικνύει η περίφημη υπόθεση Yahoo-Microsoft.

Την 1η Φεβρουαρίου 2008, η Microsoft παρουσίασε μια εχθρική προσφορά για την Yahoo Inc. (YHOO) ύψους 44, 6 δισ. Δολαρίων. Η προσφορά της Microsoft Corp. (MSFT) ύψους 31 δολαρίων ανά μετοχή Yahoo ανήκε στο 50% των μετρητών και στο μισό μετοχές της Microsoft και αντιπροσωπεύει μια πριμοδότηση 62% στην τιμή κλεισίματος της Yahoo την προηγούμενη ημέρα. Ωστόσο, το διοικητικό συμβούλιο της Yahoo - με επικεφαλής τον συνιδρυτή Jerry Yang - απέρριψε την προσφορά της Microsoft, λέγοντας ότι υποτίμησε σημαντικά την εταιρεία. Δυστυχώς, η πιστωτική κρίση που έπληξε τον κόσμο αργότερα εκείνο το έτος έπληξε επίσης τις μετοχές του Yahoo, με αποτέλεσμα το χρηματιστήριο κάτω από $ 10 μέχρι τον Νοέμβριο του 2008. Ο επόμενος δρόμος της ανάκαμψης της Yahoo ήταν μακρύς και η μετοχή ξεπέρασε την αρχική προσφορά $ 31 της Microsoft πέντε και δυόμιση χρόνια αργότερα το Σεπτέμβριο του 2013.

Μερικά παραδείγματα M & A

• Αμερικανική Online-Time Warner : Τον Ιανουάριο του 2000, η ​​America Online - η οποία είχε γίνει η μεγαλύτερη σε απευθείας σύνδεση υπηρεσία παγκοσμίως σε μόλις 15 χρόνια - ανακοίνωσε μια έντονη προσφορά για να αγοράσει τη γίγαντα της Media Time Warner σε μια συμφωνία στο σύνολό της. Οι μετοχές της AOL Inc. (AOL) αυξήθηκαν 800 φορές από την IPO της εταιρείας το 1992, δίνοντάς της μια αγοραία αξία 165 δισεκατομμυρίων δολαρίων τη στιγμή που έκανε την προσφορά της για την Time Warner Inc. (TWX). Εντούτοις, τα πράγματα δεν πήγαν αρκετά όπως αναμενόταν η AOL, καθώς ο Nasdaq ξεκίνησε τη διάρκειας δύο ετών, σχεδόν το 80% το Μάρτιο του 2000 και τον Ιανουάριο του 2001 η AOL έγινε μονάδα της Time Warner. Η σύγκρουση της εταιρικής κουλτούρας μεταξύ των δύο ήταν σοβαρή και η Time Warner στράφηκε αργότερα από την AOL τον Νοέμβριο του 2009 σε αξία περίπου 3, 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ένα κλάσμα της αγοραίας αξίας της AOL κατά την περίοδο της ακμής της. Η αρχική συμφωνία ύψους 186, 2 δισ. Δολαρίων μεταξύ της AOL και της Time Warner παραμένει μια από τις μεγαλύτερες συναλλαγές συγχωνεύσεων και εξαγορών μέχρι σήμερα.

• Gilead Sciences-Pharmasset : Τον Νοέμβριο του 2011, η Gilead Sciences (GILD) - ο μεγαλύτερος κατασκευαστής φαρμάκων για τον ιό στον κόσμο - ανακοίνωσε προσφορά ύψους 11 δισεκατομμυρίων δολαρίων για Pharmasset, προγραμματιστή πειραματικών θεραπειών για την ηπατίτιδα C. Η Gilead προσέφερε 137 δολάρια σε μετρητά για κάθε μετοχή Pharmasset, μια επιβλητική πριμοδότηση 89% στην προηγούμενη τιμή κλεισίματος. Η συμφωνία θεωρήθηκε επικίνδυνη για τη Gilead και οι μετοχές της μειώθηκαν κατά 9% την ημέρα που ανακοίνωσε τη συμφωνία Pharmasset. Αλλά λίγα εταιρικά παίγνια έχουν αποδώσει τόσο θεαματικά όσο αυτή. Τον Δεκέμβριο του 2013, το φάρμακο Sovaldi του Gilead έλαβε έγκριση από την FDA αφού αποδείχθηκε εξαιρετικά αποτελεσματική στη θεραπεία της ηπατίτιδας C, μιας πάθησης που πλήττει 3, 2 εκατομμύρια Αμερικανούς. Ενώ η τιμή των 84.000 δολαρίων του Sovaldi για μια θεραπεία διάρκειας 12 εβδομάδων προκάλεσε κάποια διαμάχη, μέχρι τον Οκτώβριο του 2014, η Gilead είχε αγοραία αξία 159 δισεκατομμυρίων δολαρίων - αύξηση πάνω από πενταπλάσια από 31 δισεκατομμύρια δολάρια λίγο μετά την ολοκλήρωση της αγοράς Pharmasset η 36η μεγαλύτερη εταιρεία παγκοσμίως με κεφαλαιοποίηση της αγοράς.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Η συμφωνία αυτή ύψους 71 δισ. £ (περίπου 100 δισ. Δολ.) Ήταν αξιοσημείωτη, καθώς οδήγησε στη σχεδόν έξοδο δύο από τα τρία μέλη της κοινοπραξίας αγορών. Το 2007, η Royal Bank of Scotland, η βελγική ολλανδική τράπεζα Fortis και η Banco Santander της Ισπανίας κέρδισαν έναν πόλεμο υποβολής προσφορών με την Barclays Bank για την ολλανδική τράπεζα ABN Amro. Όμως, καθώς η παγκόσμια πιστωτική κρίση άρχισε να εντατικοποιείται από το καλοκαίρι του 2007, η τιμή που κατέβαλαν οι αγοραστές της λογιστικής αξίας του ABN Amro τρεις φορές φαινόταν σαν καθαρή ασεβή. Η τιμή των μετοχών της RBS κατέρρευσε στη συνέχεια και η βρετανική κυβέρνηση χρειάστηκε να προχωρήσει με τη διάσωση £ 46 δισ. Το 2008 για να τη σώσει. Η Fortis επίσης εθνικοποιήθηκε από την κυβέρνηση των Κάτω Χωρών το 2008, αφού ήταν στο χείλος της πτώχευσης.

Η κατώτατη γραμμή

Οι συγχωνεύσεις και συγχωνεύσεις μπορούν να έχουν μακροχρόνιες επιπτώσεις σε εταιρείες που έχουν αποκτήσει συμμετοχή. Μια αναταραχή των διαπραγματεύσεων συγχωνεύσεων και εξαγορών μπορεί επίσης να αποτελεί ένδειξη μιας επικείμενης κορυφαίας αγοράς, ειδικά όταν περιλαμβάνουν συναλλαγές ρεκόρ όπως η συμφωνία AOL-Time Warner του 2000 ή η συμφωνία ABN Amro-RBS του 2007.

Γνωστοποίηση: Ο συγγραφέας διέθετε μετοχές της Yahoo κατά τη στιγμή της δημοσίευσης.