Εδώ είναι πώς η σχετική αποτίμηση μπορεί να είναι παγίδα

Η σχετική αποτίμηση είναι ένας απλός τρόπος για να ξεπεραστούν οι εταιρείες χαμηλού κόστους με ισχυρά θεμελιώδη στοιχεία. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές χρησιμοποιούν συγκριτικά πολλαπλάσια στοιχεία όπως ο λόγος τιμής / αποδοχών (P / E), ο πολλαπλός αριθμός επιχειρήσεων (EV / EBITDA) και ο λόγος τιμής προς βιβλίο (P / B), καθώς και τον εντοπισμό ευκαιριών αγοράς και πώλησης. Το πρόβλημα είναι ότι ενώ η σχετική αποτίμηση είναι γρήγορη και εύκολη στη χρήση, μπορεί να είναι μια παγίδα για τους επενδυτές.

Τι είναι η σχετική αποτίμηση;

Η έννοια της σχετικής αποτίμησης είναι απλή και εύκολη στην κατανόηση: η αξία μιας εταιρείας καθορίζεται σε σχέση με τον τρόπο με τον οποίο οι παρόμοιες εταιρείες τιμολογούνται στην αγορά.

Δείτε πώς μπορείτε να κάνετε μια σχετική αποτίμηση σε μια εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία:

• Δημιουργήστε έναν κατάλογο συγκρίσιμων εταιρειών, συχνά συνομηλίκων της βιομηχανίας, και να αποκτήσετε τις αγοραίες αξίες τους.
• Μετατρέψτε αυτές τις αγοραίες αξίες σε συγκρίσιμα εμπορικά πολλαπλάσια, όπως τα πολλαπλάσια P / E, P / B, τα έσοδα προς τις πωλήσεις και τα EV / EBITDA.
• Συγκρίνετε τα πολλαπλάσια της εταιρείας με αυτά των χρηστών της για να αξιολογήσετε αν η επιχείρηση είναι πάνω ή υποτιμημένη.

Δεν υπάρχει καμία απορία ότι η σχετική αποτίμηση είναι τόσο διαδεδομένη. Βασικά στοιχεία - συμπεριλαμβανομένων μετρήσεων και πολλαπλών δεικτών της βιομηχανίας - είναι άμεσα διαθέσιμα από υπηρεσίες επενδυτών όπως το Reuters και το Bloomberg. Επιπλέον, οι υπολογισμοί μπορούν να πραγματοποιηθούν με λιγότερες υποθέσεις και λιγότερη προσπάθεια από μοντέλα αποτίμησης όπως η ανάλυση των προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF).

(Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα Απορρόφηση της προεξοφλημένης ταμειακής ροής .)

Προσέξτε για τη σχετική παγίδα εκτίμησης

Η σχετική αποτίμηση είναι γρήγορη και εύκολη, ίσως. Αλλά δεδομένου ότι δεν βασίζεται σε τίποτα περισσότερο από τις περιστασιακές παρατηρήσεις των πολλαπλών, μπορεί εύκολα να πάει στραβά.

Σκεφτείτε μια γνωστή εταιρεία που εκπλήσσει την αγορά με εξαιρετικά ισχυρά κέρδη. Η τιμή της μετοχής της αξίζει πολύ μεγάλο άλμα. Στην πραγματικότητα, η αποτίμηση της επιχείρησης αυξάνεται τόσο πολύ ώστε οι μετοχές της θα διαπραγματεύονται σύντομα σε πολλαπλάσια P / E σημαντικά υψηλότερα από αυτά των άλλων εταιρειών του κλάδου. Σύντομα οι επενδυτές αναρωτιούνται κατά πόσον τα πολλαπλάσια των άλλων παικτών της βιομηχανίας φαίνονται φτηνά σε σχέση με αυτά της πρώτης εταιρείας. Εξάλλου, αυτές οι επιχειρήσεις βρίσκονται στην ίδια βιομηχανία, έτσι δεν είναι;

Αν η πρώτη εταιρεία πουλάει τώρα τόσες φορές περισσότερο από τα κέρδη της, τότε άλλες εταιρείες θα πρέπει να ανταλλάσσουν εμπόδια σε συγκρίσιμα επίπεδα, σωστά; Οχι απαραίτητα. Οι εταιρείες μπορούν να διαπραγματεύονται σε πολλαπλάσια χαμηλότερα από αυτά των συνεργατών τους για κάθε είδους λόγους. Σίγουρα, μερικές φορές είναι επειδή η αγορά δεν έχει ακόμη εντοπίσει την πραγματική αξία της εταιρείας, που σημαίνει ότι η επιχείρηση αντιπροσωπεύει μια ευκαιρία αγοράς. Άλλες φορές, ωστόσο, οι επενδυτές είναι καλύτερα να παραμείνουν μακριά. Πόσο συχνά ένας επενδυτής εντοπίζει μια εταιρεία που φαίνεται πραγματικά φθηνή, μόνο για να ανακαλύψει ότι η επιχείρηση και οι επιχειρήσεις της βρίσκονται στο χείλος της κατάρρευσης;

Το 1998, όταν η τιμή της μετοχής του Kmart καταπνίγηκε, έγινε το αγαπημένο των επενδυτών. Δεν μπορούσαν παρά να σκεφτούν πόσο φτηνές ήταν οι μετοχές του λιανικού γίγαντα που έμοιαζαν με εκείνες των ψηλότερων χρηματιστών Walmart και Target. Αυτοί οι επενδυτές του Kmart δεν κατάφεραν να δουν ότι το μοντέλο της επιχείρησης ήταν ριζικά λανθασμένο. Τα κέρδη της εταιρείας συνέχισαν να μειώνονται και ήταν υπερφορτωμένα με χρέη, οδηγώντας στην κατάθεση του κ. Kmart για πτώχευση το 2002.

Οι επενδυτές πρέπει να είναι προσεκτικοί με τα αποθέματα που ανακηρύσσονται ως "φθηνά". Συχνά, το επιχείρημα για την αγορά ενός υποτιθέμενου υποτιμημένου αποθέματος δεν είναι ότι η εταιρεία διαθέτει ισχυρό ισολογισμό, άριστα προϊόντα ή ανταγωνιστικό πλεονέκτημα. Το πρόβλημα είναι ότι η εταιρεία μπορεί να φανεί υποτιμημένη, επειδή διαπραγματεύεται σε υπερτιμημένο τομέα. Ή, όπως και ο Kmart, η εταιρεία μπορεί να έχει εγγενείς ελλείψεις που δικαιολογούν μικρότερο πολλαπλάσιο.

Τα πολλαπλάσια στοιχεία βασίζονται στην πιθανότητα ότι η αγορά μπορεί να κάνει σήμερα ένα συγκριτικό λάθος ανάλυσης, είτε πρόκειται για υπερεκτίμηση είτε για υποτίμηση. Μια παγίδα σχετικής αξίας είναι μια εταιρεία που μοιάζει με μια συμφωνία σε σχέση με τους συνομηλίκους της, αλλά δεν είναι. Οι επενδυτές μπορούν να βρεθούν σε πολλαπλάσια σημεία, ώστε να αποτύχουν να εντοπίσουν θεμελιώδη προβλήματα με τον ισολογισμό, τις ιστορικές εκτιμήσεις και κυρίως το επιχειρηματικό σχέδιο.

Κάνετε την εργασία σας για να αποφύγετε τις παγίδες

Το κλειδί για την αποφυγή παγίδων σχετικής αξίας είναι επιπλέον εργασία. Η πρόκληση για τους επενδυτές είναι να εντοπίσουν τη διαφορά μεταξύ των εταιρειών και να καταλάβουν εάν μια εταιρεία αξίζει ένα υψηλότερο ή μικρότερο πολλαπλάσιο από τους συνομηλίκους της.

Για αρχάριους, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι ιδιαίτερα προσεκτικοί όταν επιλέγουν συγκρίσιμες εταιρείες. Δεν αρκεί απλά να επιλέξουμε εταιρείες στον ίδιο κλάδο ή επιχειρήσεις. Οι επενδυτές πρέπει επίσης να εντοπίζουν εταιρείες που έχουν παρόμοια θεμελιώδη βασικά στοιχεία.

Ο Aswath Damadoran, συγγραφέας της «Η σκοτεινή πλευρά της αποτίμησης» (2001), υποστηρίζει ότι όλες οι θεμελιώδεις διαφορές μεταξύ συγκρίσιμων επιχειρήσεων που ενδέχεται να επηρεάσουν τα πολλαπλάσια των επιχειρήσεων πρέπει να αναλυθούν διεξοδικά σε σχετική αποτίμηση. Όλες οι εταιρείες, ακόμα και εκείνες που ανήκουν στις ίδιες βιομηχανίες, περιέχουν μοναδικές μεταβλητές - όπως η ανάπτυξη, οι κίνδυνοι και τα μοντέλα ταμειακών ροών - που καθορίζουν το πολλαπλό. Για παράδειγμα, οι επενδυτές του Kmart θα είχαν επωφεληθεί από την εξέταση του τρόπου με τον οποίο τα βασικά στοιχεία, όπως η αύξηση των κερδών και ο κίνδυνος πτώχευσης, μεταφράστηκαν σε πολλαπλές εκπτώσεις συναλλαγών.

Στη συνέχεια, οι επενδυτές θα κάνουν καλά για να εξετάσουν πώς διαμορφώνεται το πολλαπλό. Είναι επιτακτική ανάγκη να ορίζονται τα πολλαπλάσια με συνέπεια σε όλες τις εταιρείες που συγκρίνονται. Θυμηθείτε, ακόμη και τα πολύ γνωστά πολλαπλάσια μπορούν να διαφέρουν ως προς το νόημα και τη χρήση τους.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία φαίνεται ακριβή σε σχέση με τους συναδέλφους βάσει του καλά χρησιμοποιούμενου πολλαπλού P / E. Ο αριθμητής (τιμή μετοχής) ορίζεται χαλαρά. Ενώ η τρέχουσα τιμή μετοχής χρησιμοποιείται συνήθως στον αριθμητή, υπάρχουν επενδυτές και αναλυτές που χρησιμοποιούν τη μέση τιμή σε σχέση με το προηγούμενο έτος.

Υπάρχουν επίσης πολλές παραλλαγές στον παρονομαστή. Τα κέρδη μπορεί να είναι αυτά από την πιο πρόσφατη ετήσια κατάσταση, το τελευταίο τρίμηνο που αναφέρθηκε, ή τα προβλεπόμενα κέρδη για το επόμενο έτος. Τα κέρδη μπορούν να υπολογιστούν με εκκρεμή μετοχές ή μπορούν να αραιωθούν πλήρως. Μπορεί επίσης να περιλαμβάνει ή να αποκλείει έκτακτα αντικείμενα. Έχουμε δει στο παρελθόν ότι τα αναφερόμενα κέρδη αφήνουν τις εταιρείες με αρκετό περιθώριο δημιουργικής λογιστικής και χειραγώγησης. Οι επενδυτές πρέπει να διακρίνουν σε μια εταιρεία για κάθε επιχείρηση τι σημαίνει το πολλαπλό.

Η κατώτατη γραμμή

Οι επενδυτές χρειάζονται όλα τα εργαλεία που μπορούν να πάρουν τα χέρια τους για να καταλήξουν σε λογικές εκτιμήσεις της αξίας της εταιρείας. Γεμάτη παγίδες και παγίδες, η σχετική αποτίμηση πρέπει να χρησιμοποιηθεί σε συνδυασμό με άλλα εργαλεία, όπως το DCF, για έναν ακριβέστερο δείκτη του πόσο πραγματικά αξίζει μια μετοχή μιας επιχείρησης.

(Για περαιτέρω ανάγνωση, ανατρέξτε στην Εισαγωγή στη Θεμελιώδη Ανάλυση .)